海外研選日報0724 | 高盛：日本央行7月料按兵不動 下一次加息或在2027年1月

編者按：財聯社每天整理各大投行針對全球宏觀、公司和產業、商品等各個緯度的最新研究觀點，為投資者投資決策提供全方位的支持。

宏觀

西部資產：美國中期選舉不確定性升溫 “分裂政府”或重塑市場邏輯

西部資產管理（Western Asset Management）指出，盡管距離11月美國中期選舉尚有數月，但政治風險正重新成為市場變量。共和黨仍控制參議院，不過當前有效表決優勢暫時縮小至約51比47，黨內倒戈、議員缺席等因素可能增加司法任命、程序性投票及政府議程推進難度，削弱白宮的立法靈活性。

選舉版圖也較年初更具競爭性。民主黨需凈增4席才能奪取參議院控制權；眾議院已有58名議員宣布不再競選連任，其中共和黨人36名，占62%。大量開放席位削弱了共和黨的現任議員優勢，增加眾議院易手的可能性。與此同時，關稅、持續通脹及美伊沖突令經濟前景承壓。多項調查顯示，特朗普總體支持率已降至33%至37%，其經濟政策支持率約為33%，認可其處理伊朗問題的受訪者也僅約三分之一。

報告認為，投資者應重點評估“民主黨控制眾議院、共和黨保住參議院”的分裂政府情景。該結果將提高重大立法和預算談判難度，同時使貿易、關稅、制裁及外交政策更依賴總統行政權力。

這可能改變部分資產的政策支撐邏輯。數字資產受益于監管環境改善，金融股受益于放松監管和降低資本要求預期，小型內需股則受到減稅、制造業回流等主題支持。分裂政府未必利空市場，但稅收、財政刺激和國內立法需國會配合，相關政策預期的重新定價或成為未來行業及資產表現的重要驅動因素。

全球央行

高盛：日本央行7月料按兵不動 下一次加息或在2027年1月

高盛預計，日本央行將在7月貨幣政策會議上維持政策不變，并繼續釋放逐步收緊貨幣政策的信號。日本經濟總體溫和復蘇，企業景氣保持良好，資本開支意愿積極；雖然當前基礎通脹有所走弱，但企業商品價格仍在上漲，成本壓力預計自夏季起進一步向消費端傳導。

由于原油價格明顯低于4月展望報告發布時的水平，高盛預計，日本央行將小幅上調經濟增長預測、下調通脹預測。其中，2026至2028財年實際GDP增速預測或分別調整至0.7%、0.8%和0.8%；剔除生鮮食品的核心CPI預測或分別降至2.6%、2.2%和2.0%。日本央行預計仍將判斷，基礎通脹將在2026財年下半年至2027財年達到2%。

今年“春斗”基礎工資漲幅再次達到3%中段，企業利潤仍處高位，為經濟抵御能源價格上漲提供緩沖。高盛預計，日本央行將認為經濟風險大致平衡，但通脹風險偏向上行，并重申基礎通脹可能突破2%目標的風險。

鑒于日本央行6月剛剛加息，目前仍需評估其對經濟、物價及金融環境的影響。高盛維持約每半年加息一次的判斷，預計下一次加息在2027年1月，隨后可能于7月再次行動。不過，市場波動、央行與政府溝通進展及日元走勢都可能改變時點；若日元進一步貶值，下一次加息也可能提前至今年10月。

Rabobank：歐洲央行9月料再加息25基點 中東局勢或迫使其繼續收緊

荷蘭合作銀行（Rabobank）表示，歐洲央行7月將存款機制利率維持在2.25%，但行長拉加德釋放了9月加息信號。該行預計，歐洲央行將在9月將存款利率和主要再融資利率分別上調至2.50%和2.65%，并以2.50%作為本輪加息周期的終點。

歐洲央行認為，中東能源沖擊足以支持漸進式緊縮，但尚未嚴重或持久到需要立即連續加息。近期能源價格雖再度上漲，但仍接近6月工作人員預測，通脹前景未明顯惡化。能源成本已通過交通服務等渠道產生間接影響，為9月再次加息提供依據；不過，目前尚無明確的二輪效應，工資追蹤指標繼續顯示薪資增速放緩，企業調查也未發現工資壓力上升。

拉加德強調，中期通脹預期仍受控，但報告指出，消費者對三年后通脹的預期在伊朗戰爭爆發后升至約3%，此后維持高位。歐洲央行本次一致決定“暫時”按兵不動，并表示將密切監測能源沖擊的強度和持續時間，顯示此次行動更像暫停而非加息終結。當前經濟情景仍接近6月基準預測，而該預測已計入兩次加息，溫和情景則被認為可能性較低。

荷蘭合作銀行警告，若中東沖突從霍爾木茲海峽擴展至紅海，并推高通脹預期和薪資定價，歐洲央行可能被迫將利率升至2.50%以上。但緊縮幅度越大，經濟增長受到的打擊也越強，歐洲央行在2027年逆轉部分加息的概率將隨之上升。

市場

高盛：AI風險需區分“蛋糕大小”與“利益分配” 兩類沖擊市場影響迥異

高盛最新研報指出，隨著AI相關股票估值持續上升，市場需要更樂觀的經濟收益假設才能證明當前定價合理。強勁盈利短期內或繼續壓過估值擔憂，但AI交易已更容易受到資本回報、技術競爭及宏觀環境變化的沖擊。

高盛認為，分析AI風險的關鍵，是區分沖擊究竟改變AI創造的總體價值，即“蛋糕大小”，還是改變價值在不同企業間的分配，即“蛋糕怎么分”。總體價值主要取決于生產率提升、采用速度、企業獲得的資本收益份額、美國企業獲取海外收益的能力及貼現率。基準情形下，美國企業未來AI收入的現值約為9萬億美元；在不同假設下，該數字可低至5萬億美元或升至22萬億美元。

采用放緩、應用場景不足、融資環境收緊及宏觀經濟惡化，通常屬于總量沖擊，會同時壓低AI企業和大盤估值，并推高信用利差與指數波動率。除非利率上升本身是風險來源，此類擔憂通常會推動美債收益率下行。相比之下，芯片降價、模型競爭、云廠商削減資本開支或AI顛覆傳統行業，可能只是將收益在超大規模云計算企業、半導體廠商、企業用戶和消費者之間重新分配，對股指和宏觀資產的凈影響較小。

高盛表示，持有廣泛美股敞口的投資者可使用股指和利率資產對沖總量風險；但集中持有特定AI板塊的投資者更難防范利益重新分配，因為匯率和大宗商品等宏觀資產與此類沖擊的關系并不穩定。

高盛：美國今年IPO融資或創2250億美元紀錄 尚未構成見頂信號

高盛最新《Top of Mind》報告指出，美國IPO市場在沉寂數年后快速重啟，2026年迄今募資約1250億美元，已超過2021年約1200億美元的全年紀錄，預計全年達到2250億美元。不過，年內交易數量僅約53至60宗，接近約100宗的長期年度中位數，遠低于2021年的逾250宗和1999年的近400宗。因此，本輪回升更像由少數大型科技及AI項目放大的正常化，而非全面“IPO浪潮”。

高盛首席美國股票策略師Ben Snider認為，傳統的周期末警報尚未出現。近期IPO的企業價值與銷售額之比中位數約5倍，僅略高于30年中位數4倍，顯著低于1999年的9倍和2021年的7倍。高盛預計，今年美國企業各類股權發行約7000億美元，僅相當于羅素3000指數市值的1%；企業回購預計達1.3萬億美元，足以覆蓋新增供給。不過，2027年限售股集中解禁后，供需壓力將上升。

佛羅里達大學Jay Ritter指出，高發行量雖與未來較低市場回報相關，但預測成功率僅約52%，不能單獨視為市場見頂信號。美國上市公司每年通過分紅和回購返還投資者約1.6萬億美元，也為吸收新股提供充足資金。

Acadian的Owen Lamont更為謹慎，認為發行浪潮是泡沫“四騎士”之一，若與AI資本開支和債務融資浪潮同時出現，將對股市和信用市場構成負面信號；但它可能標志泡沫開始，而非頂部。目前IPO首日漲幅尚未出現1999年常見的100%極端水平，投機狂熱仍不明顯。投資者應重點觀察首日回報、限售股解禁、AI前景及債市飽和度；鑒于IPO上市后三年通常跑輸大盤，追逐單只新股應保持謹慎。

大宗商品

Natixis：霍爾木茲通航量驟降七成 中東沖突推高油價與信用風險

Natixis（法國外貿銀行）最新發布的中東市場追蹤報告顯示，美國與伊朗沖突再度升級，停火談判繼續落后于戰事進展。7月17日至18日，美國擴大對伊朗橋梁、電力設施及軍事基礎設施的打擊，伊朗則襲擊美軍基地和地區設施；20日至21日，霍爾木茲海峽又有一艘油輪遇襲。盡管巴基斯坦和土耳其繼續斡旋，目前仍未確定新一輪談判。

航運風險快速上升。霍爾木茲海峽單日通行船舶數量由7月8日的22艘降至20日的6艘，降幅超過七成。與此同時，胡塞武裝宣稱襲擊兩艘沙特油輪，其中一艘已確認遇襲，使原本可作為替代通道的紅海航線也面臨威脅，地區能源和貿易運輸缺乏安全的繞行選擇。

供應收緊推動油價持續上行，布倫特原油期貨由7月17日的每桶88美元升至23日的97.5美元，一周漲幅接近11%。海灣國家信用風險同步上升，五年期信用違約掉期普遍走闊，其中巴林和迪拜升幅最明顯，反映針對美國相關設施及商業航運的襲擊正在推高地區風險溢價。

資本市場表現出現分化。迪拜和阿曼股市因貿易及航運敞口較高而走弱，科威特則憑借銀行股占比較高表現相對穩健。截至7月19日的一周，迪拜與沙特股市合計錄得2200萬美元外資凈流出。Natixis認為，在缺乏停火進展、霍爾木茲通航受限且紅海航線風險升溫的背景下，油價、海灣信用利差和地區資產仍將承受壓力。

公司

高盛：Alphabet云業務增速達82% AI資本開支周期繼續上行

高盛在最新研報中表示，Alphabet第二季度業績整體強勁，搜索、YouTube與云業務均展現出良好增長動能，顯示公司正在加速推進AI基礎設施建設，并通過消費者和企業產品擴大AI商業化。

該行維持Alphabet“買入”評級，但將12個月目標價由440美元小幅下調至435美元。

第二季度Alphabet凈營收為1036.17億美元，同比增長26.8%，高于市場預期。搜索及其他業務收入同比增長16.8%至632.71億美元，零售和金融廣告需求表現突出，AI Mode月活躍用戶已超過10億；YouTube廣告收入增長12.9%至110.55億美元，受直接響應廣告、品牌廣告及用戶參與度改善推動。

Google Cloud收入同比大增81.8%至247.68億美元，較市場預期高10.1%；營業利潤達到88.14億美元，營業利潤率升至35.6%。云業務積壓訂單環比增加約500億美元至5140億美元，企業AI需求強勁，近90%的《財富》100強企業已使用Gemini Enterprise，新客戶數量同比翻倍。高盛據此將2026年和2027年Google Cloud收入預測分別上調至1088億美元和1875億美元。

不過，Alphabet將2026年資本開支指引由1800億至1900億美元上調至1950億至2050億美元，并預計2027年資本開支將顯著增長。高盛預計兩年資本開支分別約2050億美元和3500億美元。投資者后續將關注資本開支峰值、Gemini競爭力，以及折舊和第三方算力采購對云業務利潤率的壓力。

（財聯社 夏軍雄）