專訪美聯(lián)儲前高級經(jīng)濟學(xué)家胡捷

每經(jīng)記者：周逸斐 每經(jīng)編輯：廖,丹

法國經(jīng)濟預(yù)期增長從0.9%下調(diào)為0.6%；德國從0.8%下調(diào)為0.7%；日本從0.7%下調(diào)為0.6%……

隨著全球多個主要經(jīng)濟體被下調(diào)2026年增長預(yù)期，近期，國際貨幣基金組織（IMF）在最新發(fā)布的7月《世界經(jīng)濟展望》中，逆勢上調(diào)中國全年經(jīng)濟增長預(yù)期0.2個百分點至4.6%，這份看好背后藏著怎樣的底層邏輯？

新華社

7月15日，從國家統(tǒng)計局發(fā)布的2026年上半年經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，一邊是以高端制造、數(shù)智經(jīng)濟為代表的新動能對GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）貢獻率突破四成，另一邊是消費、投資等內(nèi)需指標(biāo)走弱。

不可否認(rèn)，我國的國內(nèi)市場也正在經(jīng)歷發(fā)展的變化，這也被很多經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為是“K型分化”。外部看好與內(nèi)部承壓并存，究竟該如何看待中國經(jīng)濟？

為揭開經(jīng)濟發(fā)展的底層邏輯，《每日經(jīng)濟新聞》（以下簡稱NBD）記者獨家專訪美聯(lián)儲前高級經(jīng)濟學(xué)家、上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院實踐教授胡捷，解讀IMF上調(diào)中國經(jīng)濟增長預(yù)期的背后邏輯，深度分析美聯(lián)儲貨幣政策、AI（人工智能）產(chǎn)業(yè)周期、居民消費提振等全球與中國經(jīng)濟當(dāng)下的熱點問題。

IMF為何看好中國經(jīng)濟

NBD：此次中國成為為數(shù)不多獲預(yù)期上調(diào)的主要經(jīng)濟體，為什么IMF如此看好中國？

胡捷：今年全球經(jīng)濟受到兩大因素的影響，其中一個是積極因素，即AI的發(fā)展。AI有力地推動了全球主要經(jīng)濟體的增長趨勢，這一點在美國、韓國、中國等國家尤為明顯。另外，消極因素在于海灣地區(qū)緊張局勢導(dǎo)致的能源供應(yīng)緊張和價格上漲。

這兩股力量一正一負(fù)，對全球經(jīng)濟產(chǎn)生了顯著影響。綜合評估下來，對全球而言，負(fù)面因素似乎占了上風(fēng)。

然而，對不同國家的影響則各異，對中國而言，顯然是積極因素更為關(guān)鍵，這無疑是中國經(jīng)濟增長預(yù)期得到上調(diào)的一個主要原因。盡管我們國家也受到了海灣形勢的不利影響，但相較于AI帶來的正面效應(yīng)而言，這種影響相對較小。

NBD：這次韓國GDP增速預(yù)期被大幅上調(diào)0.7個百分點至2.6%，與中國的上調(diào)邏輯有何異同？

胡捷：韓國上調(diào)幅度大也是受AI和半導(dǎo)體行業(yè)的影響，和中國上調(diào)的邏輯一樣。韓國的幾家大型企業(yè)如SK海力士等半導(dǎo)體企業(yè)，對其GDP增長的影響顯著，它們的經(jīng)營狀況良好，能帶動整個國家經(jīng)濟增長。

IMF對韓國經(jīng)濟增速的上調(diào)應(yīng)該也不會是短期現(xiàn)象。從AI領(lǐng)域的持續(xù)增長趨勢來看，站在投資周期的角度，這是一條可以預(yù)期的中長期發(fā)展賽道。增速后續(xù)可能會略有放緩，但各國都緊鑼密鼓地推進AI發(fā)展，對于韓國這樣擁有產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)商的國家來說，這無疑是一個重大的利好消息。

如何看待“K型分化”

NBD：一些經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為我國經(jīng)濟呈“K型分化”，AI產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)亮眼，但消費、投資等內(nèi)需指標(biāo)有所走弱，怎么做才能讓居民敢消費？

胡捷：核心是要解決居民端的消費動力問題。從當(dāng)前情況看，居民消費潛力的進一步釋放面臨一些挑戰(zhàn)。一是部分居民可支配收入仍有提升空間，二是收入增長預(yù)期有待進一步穩(wěn)定，三是就業(yè)安全感還需持續(xù)增強。這些都是發(fā)展過程中需要逐步解決的問題。此外，居民還有對未來生活的擔(dān)憂，養(yǎng)老、住房、醫(yī)療等方面的保障體系需要繼續(xù)完善。

NBD：近期固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)呈現(xiàn)下行態(tài)勢，是新一輪下行周期的開始，還是前期壓力集中出清？

胡捷：我認(rèn)為是前期壓力持續(xù)的結(jié)果，不過當(dāng)前AI相關(guān)產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)亮眼，這是值得關(guān)注的積極信號。

NBD：從上半年經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，我國進出口規(guī)模歷史同期首次突破25萬億元。但IMF報告顯示，受關(guān)稅和貿(mào)易碎片化的拖累，全球貿(mào)易量增速預(yù)計從2025年的5.0%大幅放緩至2026年的3.5%。假如出現(xiàn)這種情況，對中國出口有多大影響？

胡捷：從全球視角看，IMF指出的幾個負(fù)面因素是客觀存在的：一是關(guān)稅確實增加了貿(mào)易成本與阻力。二是貿(mào)易碎片化、區(qū)域化的趨勢日益明顯。過去各國主要依靠單純的經(jīng)濟效率進行競爭，而現(xiàn)在，市場呈現(xiàn)出更多碎片化特征，比如部分產(chǎn)品可能無法順利進入美國市場。

然而，盡管外部環(huán)境復(fù)雜，中國的出口表現(xiàn)仍相當(dāng)出色。

第一是獨特的市場拓展策略。中國持續(xù)擴大貿(mào)易伙伴范圍，過去出口主要面向歐美、日本等發(fā)達經(jīng)濟體。現(xiàn)在市場半徑顯著拓寬，出口目的地的多元化分散了風(fēng)險，對穩(wěn)定出口起到了重要作用。

第二是在新一輪技術(shù)革命中占據(jù)顯著優(yōu)勢。以新能源為例，無論是“老三樣”還是“新三樣”，以及發(fā)電、電池、汽車等新能源全產(chǎn)業(yè)鏈，中國的表現(xiàn)都十分突出，這是其他新興經(jīng)濟體、傳統(tǒng)制造業(yè)強國難以比擬的。

AI如何影響經(jīng)濟發(fā)展邏輯

NBD：在分化與承壓的討論中，有一個變量被反復(fù)提及——AI。它既是IMF上調(diào)中國增長預(yù)期的主要理由，也是我國上半年經(jīng)濟數(shù)據(jù)的關(guān)鍵詞。當(dāng)前AI對中國宏觀經(jīng)濟的影響處于怎樣的發(fā)展階段？

胡捷：從長遠來看，AI必將成為影響我國經(jīng)濟走向的核心變量之一。

從當(dāng)前全球格局來看，中美兩國在AI領(lǐng)域共同處于領(lǐng)先地位。美國在AI方面確實擁有先發(fā)優(yōu)勢，但值得關(guān)注的是，中國在AI領(lǐng)域的發(fā)展速度和應(yīng)用場景的豐富性上展現(xiàn)出強勁動力。我們擁有全球規(guī)模最大的數(shù)字化應(yīng)用市場，在AI產(chǎn)業(yè)化落地、數(shù)據(jù)資源積累、應(yīng)用場景拓展等方面具備獨特優(yōu)勢。隨著時間的推移，我們與美國之間的差距將逐漸縮小，中國在全球AI競爭中的表現(xiàn)非常值得期待。

NBD：AI被視為推升總需求、影響物價走勢的重要變量。AI發(fā)展將對物價水平產(chǎn)生哪些影響？

胡捷：短期內(nèi)可能會帶來通脹壓力，核心原因在于產(chǎn)業(yè)相關(guān)需求爆發(fā)。以存儲芯片巨頭SK海力士為例，其員工獲得高額獎金，正是AI算力需求激增導(dǎo)致存儲芯片供不應(yīng)求、價格大幅上漲的縮影。當(dāng)前AI芯片、算力基礎(chǔ)設(shè)施等相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈普遍處于供需緊平衡狀態(tài)，上游元器件價格上漲成為推升通脹的因素之一。

但從長期看，AI技術(shù)的廣泛應(yīng)用將大規(guī)模、深層次地提升勞動生產(chǎn)率，進而降低產(chǎn)品生產(chǎn)和服務(wù)提供的綜合成本。因此，長期來看，AI是抑制通脹的一個因素。

NBD：目前關(guān)于“AI泡沫”的爭議再度升溫，泡沫是否存在？

胡捷：我一直認(rèn)為AI產(chǎn)業(yè)本身沒有泡沫，只是在股市中存在泡沫。

股市資金并不會直接地、即時地轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)端的實際投入，常常在二級市場通過投機交易形成價格虛高。這種情況往往與商業(yè)模式的正常運作邏輯脫離。很大程度上，股市受到情緒驅(qū)動，我常戲稱其為“情緒動力學(xué)”。

關(guān)于AI是否能挑起經(jīng)濟大梁，從產(chǎn)業(yè)潛力來看，AI無疑將成長為未來的核心產(chǎn)業(yè)，對經(jīng)濟增長的拉動作用會逐步顯現(xiàn)。但在股市中，相關(guān)股票的價格更多取決于股民情緒的變化。

美聯(lián)儲年內(nèi)會降息嗎

NBD：在全球經(jīng)濟變化中，除了當(dāng)下熱門的AI，美聯(lián)儲的影響也不容忽視。美聯(lián)儲正式步入“沃什時代”，你如何預(yù)判美聯(lián)儲后續(xù)的貨幣政策？

胡捷：6月聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）政策會議已顯露出美聯(lián)儲內(nèi)部對后續(xù)貨幣政策走向的明顯分歧。

首先，從已經(jīng)發(fā)布的數(shù)據(jù)看，我認(rèn)為今年美聯(lián)儲降息的可能性較小。其次，加息或是維持現(xiàn)狀也不明朗。6月的FOMC會后官員提交的經(jīng)濟利率預(yù)測點陣圖顯示，18位提交預(yù)測的官員中，9人預(yù)計2026年內(nèi)至少加息1次，8人預(yù)計維持不變，僅1人認(rèn)為年內(nèi)仍有降息空間。

當(dāng)下美聯(lián)儲降息的意志比較弱，因為6月中旬的數(shù)據(jù)仍顯不足。自美以伊沖突升級以來，美國CPI（居民消費價格指數(shù)）同比漲幅從2.4%上升到4.2%。但隨著6月CPI數(shù)據(jù)出爐，又回落了0.7個百分點至3.5%。考慮到7月底議息會議召開前，關(guān)鍵數(shù)據(jù)發(fā)布不足，不足以作出明確的政策決策，美聯(lián)儲在此次會議上按兵不動的概率較大。

會議結(jié)束后，美國個人消費支出（PCE）數(shù)據(jù)等經(jīng)濟指標(biāo)陸續(xù)公布，政策路徑將逐步清晰。

關(guān)于后續(xù)走向，預(yù)計在至少一個或兩個新的數(shù)據(jù)點出現(xiàn)后，美聯(lián)儲才能對下一步政策方向作出判斷——是加息還是按兵不動甚至不排除重返降息通道。

對于美聯(lián)儲而言，當(dāng)前面臨的問題并不是單純的經(jīng)濟周期所致，外部因素擾動更為關(guān)鍵。關(guān)于如何應(yīng)對，是觀望等待、降息，還是必要時提高利率，應(yīng)根據(jù)經(jīng)濟數(shù)據(jù)進行判斷。特別是自3月以來，由于地緣沖突升級，經(jīng)濟形勢變得更加復(fù)雜。在這種情況下是否應(yīng)該降息，并非美聯(lián)儲單方面可以預(yù)判。

NBD：未來美國經(jīng)濟能否實現(xiàn)“軟著陸”？

胡捷：所謂的“軟著陸”，指的是通脹率下降，而經(jīng)濟增長仍能保持在可接受的水平。目前看來，美國仍然是有希望的。根據(jù)IMF 最新預(yù)測，今年的美國經(jīng)濟增長率預(yù)計為2.3%，較去年微升，尚處于健康水平。

另外，通脹也是美國面臨的一個挑戰(zhàn)，該如何治理這一問題，可能還要繼續(xù)觀望。