塵埃落定！安徽國資正式入主600884

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7月20日晚，寧波杉杉股份有限公司（以下簡稱“杉杉股份”，600884.SH）發(fā)布公告：當(dāng)日召開的2026年第一次臨時股東大會審議通過董事會換屆選舉議案，公司第一大股東安徽皖維集團有限責(zé)任公司（以下簡稱“皖維集團”）已完成對公司董事會的改組程序，公司控股股東變更為皖維集團，實際控制人變更為安徽省國資委。

公告還透露，皖維集團與安徽海螺集團有限責(zé)任公司（以下簡稱“海螺集團”）、安徽省投資集團控股有限公司、安徽省國有資本運營控股集團有限公司的重組事項完成后，海螺集團將成為公司間接控股股東。

皖維集團提名的7名董事全部當(dāng)選，創(chuàng)始人遺孀周婷、長子鄭駒最終雙雙出局。

至此，這家從寧波服裝廠起步、做到全球負極材料和偏光片雙龍頭的企業(yè)，正式告別了鄭氏家族，控制權(quán)落入安徽省國資委手中。從創(chuàng)始人東京猝死，到少妻長子爭產(chǎn)三年，再到440億債務(wù)壓頂、破產(chǎn)重整、兩輪易手，這場連續(xù)劇到了該落幕的時候。

01#實控人突然離世，千億商業(yè)帝國的崩塌

杉杉股份的起點是一家發(fā)不出工資的寧波服裝廠。1989年，31歲的鄭永剛接手甬港服裝廠，砍掉低效產(chǎn)線，創(chuàng)立“杉杉”品牌。央視上一句“杉杉西服，不要太瀟灑”的廣告語幾乎成為一代人的記憶。1996年，杉杉股份成功登陸A股，成為中國服裝行業(yè)第一家上市公司。

然而，鄭永剛不是一個安于現(xiàn)狀的服裝商人。杉杉上市后，他做了兩件看起來很瘋狂的事。

第一件是在1999年。彼時的杉杉服裝如日中天，市場占有率高居行業(yè)首位。鄭永剛沒有止步于當(dāng)時取得的成績，而是跑到上海浦東成立杉杉科技，開始做鋰電池負極材料。那時候新能源車還是天方夜譚，但鄭永剛一次次與專家學(xué)者召開諸葛亮?xí)?wù)虛研討會，最終決定將新能源新材料作為轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略方向。

杉杉股份首次跨界的成果顯而易見，公司成為中國第一家鋰離子電池負極材料生產(chǎn)企業(yè)，其成果打破了國外的技術(shù)封鎖和市場壟斷。在鄭永剛的領(lǐng)導(dǎo)下，2013年杉杉股份鋰電池產(chǎn)業(yè)收入首次超過了杉杉的服裝產(chǎn)業(yè)。2022年杉杉負極出貨量突破20萬噸，人造石墨負極材料出貨量蟬聯(lián)全球第一，成為全球最大的鋰電材料綜合供應(yīng)商。

第二件是在2021年。年過花甲的鄭永剛再次出手，以11億美元收購韓國LG化學(xué)的LCD偏光片業(yè)務(wù)，成立偏光片業(yè)務(wù)運營平臺杉金光電，一夜之間變成全球大尺寸偏光片供應(yīng)商，市占率超過40%。杉杉的這筆交易還實現(xiàn)了高端偏光片國產(chǎn)化，成就中國顯示屏產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要里程碑。

從服裝到負極材料再到偏光片，鄭永剛領(lǐng)導(dǎo)下的杉杉股份，每次轉(zhuǎn)型都踩在了產(chǎn)業(yè)爆發(fā)的節(jié)點前面。2021年是杉杉股份的高光時刻，因負極材料價格大漲、面板價格回暖、偏光片業(yè)務(wù)量價齊升，公司全年營收207億元，凈利潤超33億元，市值逼近千億。

然而，人們永遠不知道明天和意外哪一個先來。

就在2023年2月10日，鄭永剛因突發(fā)心臟病在東京去世，享年65歲。

糟糕的是，他沒有留下遺囑，讓杉杉股份陷入了遺產(chǎn)糾紛而接近停擺。

作為繼承人之一，長子鄭駒是鄭永剛與前妻周繼青所生，長期被其視為接班人。鄭駒三歲時就被送去全托幼兒園，高中赴英國留學(xué)，回國后逐步進入杉杉體系。2015年出任杉杉控股總裁，2020年升任杉杉集團總經(jīng)理。鄭永剛生前多次公開表態(tài)：“我很傳統(tǒng)，我的產(chǎn)業(yè)就該兒子繼承。”

不過，另一個法定繼承人——鄭永剛的遺孀周婷，可不這么認為。

周婷2016年和鄭永剛結(jié)婚，育有三名子女。按照《民法典》繼承規(guī)定，鄭永剛名下的夫妻共同財產(chǎn)需先分出50%歸配偶周婷，剩余部分再由所有第一順序繼承人分配。粗略計算，周婷和三名親生子女的合計繼承份額，遠高于鄭駒個人。

2023年3月23日，杉杉股份召開臨時股東大會，鄭駒全票當(dāng)選董事長。但是當(dāng)天周婷突然現(xiàn)身，質(zhì)疑股東大會合法性，聲稱自己才是實控人。一個月后，周婷攜三名未成年子女起訴鄭駒，向法院申請凍結(jié)鄭永剛名下杉杉系核心持股平臺寧波青剛51%的股權(quán)。

杉杉股份的控制權(quán)變更因司法凍結(jié)陷入僵局，內(nèi)斗也造成了致命的代價。

首先，控制權(quán)爭奪導(dǎo)致公司日常經(jīng)營決策陷入停頓，重大對外投資和銀行借貸無人敢簽字拍板。失去鄭永剛的杉杉也開始失去來自銀行的信心，嗅到風(fēng)險危機的銀行開始停止續(xù)貸，并且還要求公司提前歸還貸款。如此一來，杉杉資金鏈斷裂只是時間問題。

除了家族內(nèi)斗這根導(dǎo)火索，杉杉最大的問題出在鄭永剛晚年的激進多元化擴張上。期間，杉杉集團通過質(zhì)押、減持杉杉股份股權(quán)套現(xiàn)超百億元，大舉投資房地產(chǎn)、醫(yī)療、金融、光伏、海外資源等領(lǐng)域。2022年房地產(chǎn)下行，在寧波、上海、南京拿的地塊回款極慢；2023年光伏產(chǎn)能過剩，杉杉集團光伏業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損。整個集團的日常運營靠銀行借貸維持。

2024年，杉杉股份出現(xiàn)上市29年來首次年度虧損，歸母凈利潤虧損3.67億元。杉杉集團總負債高達440.09億元。

2025年2月25日，寧波鄞州法院裁定受理杉杉集團的破產(chǎn)重整申請。

一個千億帝國的崩塌，前后竟只需要兩年。

02#兩輪重整，誰才是杉杉值得信賴的主心骨

回顧杉杉集團的重整，過程其實也并不順利。

2025年6月，法院指定的破產(chǎn)管理人公開招募重整投資人。重整第一輪買家敲定的是“民營船王”任元林控制的新?lián)P子商貿(mào)聯(lián)合TCL產(chǎn)投、東方資管，計劃以32.84億元拿下控制權(quán)。方案設(shè)計了“直接收購+服務(wù)信托+表決權(quán)委托”三種方式合計取得杉杉股份23.36%股票的控制權(quán)。

但是，這個方案在2025年11月被債權(quán)人和出資人的兩組投票雙雙否決，核心問題在于信用層級不夠。任元林的揚子江船業(yè)雖然體量大，但面對杉杉集團126.21億元的有息負債，債權(quán)人對民營資本的持續(xù)輸血能力存疑。

2026年2月，第二輪招募結(jié)果揭曉。國資皖維集團與寧波金資組成的聯(lián)合體勝出，擬以不超過71.56億元的對價入主。

皖維集團背后站著的是安徽省國資委。作為安徽省全資控股的國有企業(yè)，皖維集團更容易受到債權(quán)人的信任，幾乎以全票的成績通過。更關(guān)鍵的是，安徽省的另一家國有上市平臺海螺集團正在推進對皖維集團的重組，重組完成后海螺集團將成為皖維集團的控股股東，進而成為杉杉股份的間接控股股東。

海螺集團是以水泥建材為核心主業(yè)的大型國有企業(yè)集團，總資產(chǎn)超過3000億。海螺集團資金實力雄厚，旗下海螺水泥在7月初以6.19億元收購了皖維旗下水泥資產(chǎn)，這是集團年內(nèi)的第三筆收購，合計交易價格已逾12億元。

說白了，安徽國資給出了滿滿的誠意，拿出省內(nèi)最強的產(chǎn)業(yè)平臺來接杉杉的盤。

按照重整投資協(xié)議的約定，皖維集團將聯(lián)合寧波金資總計投入不超過71.56億元。其中，皖維集團以每股約16.42元的價格收購杉杉股份13.50%的股份，交易總價款約為49.87億元；剩余8.38%的股份保留在杉杉集團名下，通過破產(chǎn)服務(wù)信托或者一致行動協(xié)議的方式實現(xiàn)控制，皖維集團合計將掌控杉杉股份21.88%的表決權(quán)。

對債權(quán)人而言，交易方案還設(shè)計了即期清償與遠期收購兩套安排：皖維集團按每股11.50元提供即期清償資金，或承諾限售期屆滿后按每股12.7075元收購相關(guān)股票用于債權(quán)人受償。

這下，杉杉的債權(quán)人的需求都能被滿足了。

03#補齊版圖，安徽國資的出手邏輯

賣方的訴求得以解決，那買方呢？安徽國資為什么要花這么大代價拿下這家債務(wù)纏身的公司？

表面上看，皖維集團是做PVA的化工企業(yè)，和杉杉股份的負極材料、偏光片不在一個賽道。但如果把安徽近幾年的產(chǎn)業(yè)布局連起來看，收購杉杉股份這步棋的邏輯就清楚了。

過去十年，合肥是中國經(jīng)濟圈里最出圈的城市之一。這個出圈不是因為GDP增速，而是因為市政府像風(fēng)投機構(gòu)一樣做產(chǎn)業(yè)投資——被外界稱為“最牛風(fēng)投城市”。

按照合肥過去的投資路數(shù)，先是通過國資平臺領(lǐng)投，把一個龍頭企業(yè)拉進來，再靠這個龍頭帶動上下游配套企業(yè)聚集，最終形成完整的產(chǎn)業(yè)鏈。例如，合肥市政府在2008年拿出全市財政收入的三分之一，投入京東方6代線175億項目。當(dāng)時所有人都覺得合肥瘋了。結(jié)果是，京東方落戶后，上下游幾十家配套企業(yè)跟著進駐，合肥一舉成為全球面板產(chǎn)業(yè)重鎮(zhèn)。

此后合肥國資如法炮制。2016年投資長鑫存儲做DRAM芯片，2020年拿出70億救活蔚來汽車。每一筆投資都不是簡單的財務(wù)回報邏輯，而是沿著產(chǎn)業(yè)鏈上下游做布局——投資一個龍頭企業(yè)，帶回一條產(chǎn)業(yè)鏈，建成一個產(chǎn)業(yè)集群。

不過，這套模式無法無腦照搬，仍需政府及其國資的掌舵人看得懂產(chǎn)業(yè)趨勢，扛得住短期虧損，還能在產(chǎn)業(yè)成熟后有序退出。合肥建投、合肥產(chǎn)投這些國資平臺，本質(zhì)上就是在做產(chǎn)業(yè)級的耐心資本。

現(xiàn)在，這套方法論同樣用到了杉杉股份身上。

1、產(chǎn)業(yè)拼圖的最后一塊

安徽已經(jīng)構(gòu)建起從整車（蔚來、比亞迪、大眾安徽）、動力電池（國軒高科、中創(chuàng)新航）到上游材料的完整新能源產(chǎn)業(yè)鏈。杉杉作為全球負極材料龍頭，擁有成熟的頭部客戶和規(guī)模化產(chǎn)能，正好補齊了這條產(chǎn)業(yè)鏈上缺失的一環(huán)。

與此同時，皖維集團本身在光學(xué)材料領(lǐng)域有深厚積累，其PVA光學(xué)膜產(chǎn)品與杉杉的偏光片業(yè)務(wù)高度契合。偏光片的核心原材料之一就是PVA膜，此前杉杉股份長期外購。國資入主后，上游材料內(nèi)部直供，省掉中間商溢價，偏光片業(yè)務(wù)的毛利率將有明確的提升空間。

這不是簡單的兜底式紓困。2026年4月，重整計劃獲法院批準(zhǔn)時，杉杉股份的估值已經(jīng)從巔峰期的近千億跌到270億左右，蒸發(fā)了超過700億。在周期底部拿下全球負極材料龍頭和偏光片龍頭的控制權(quán)，安徽國資買的是一個產(chǎn)業(yè)入口。

2、杉杉的產(chǎn)業(yè)底子

拋開控制權(quán)的紛擾，杉杉股份的業(yè)務(wù)本身正在強勁復(fù)蘇。這恰恰也是安徽國資愿意接手的核心原因。

根據(jù)7月12日晚發(fā)布的業(yè)績預(yù)增公告，2026年上半年，杉杉股份預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤7.5億元至9億元，同比增長262%至334%。扣非凈利潤預(yù)計7億元至8.5億元，同比增長315%至404%。

鄭永剛給公司留下的兩大引擎同時點火。

負極材料方面，受益于新能源汽車和儲能下游持續(xù)高景氣，在手訂單飽滿。2026年1-5月，全球電動車動力電池負極材料總裝機量56.3萬噸，杉杉以11.6萬噸居全球首位。6C超充負極、兆瓦級閃充負極、15000次超長循環(huán)儲能負極等新一代高端產(chǎn)品已實現(xiàn)量產(chǎn)，硅基負極寧波基地一期投產(chǎn)，千噸級硬碳產(chǎn)線為鈉電池和固態(tài)電池提前卡位。

偏光片方面，公司深耕高端化戰(zhàn)略，高附加值產(chǎn)品占比穩(wěn)步提高。2025年偏光片業(yè)務(wù)凈利潤同比增長81.75%，2026年計劃產(chǎn)能3.2億平方米，全球市場份額有望突破50%。

截至7月21日午市，杉杉股份漲停，股價報收12.45元，總市值約280億元。雖然較2021年巔峰期跌去超70%，但資產(chǎn)負債率49.10%，財務(wù)結(jié)構(gòu)尚在安全區(qū)間，并沒有被近幾年的變故拖垮。

公司基本面都還在，只待市場重新給它定價。

尾聲

隨著長鑫即將上市，安徽國資的風(fēng)投能力再次登上熱搜。本次拿下杉杉股份后，安徽國資又將打出怎樣的王炸呢？

溫馨提示：本文僅基于公開信息對本次產(chǎn)業(yè)并購交易邏輯、股權(quán)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)協(xié)同進行客觀分析梳理，所有內(nèi)容僅為產(chǎn)業(yè)研究交流使用，不構(gòu)成任何證券投資建議或推薦。