北京
維立志博三年累虧近9億 連續兩年產品收入為0
7月17日，臨床階段生物科技公司維立志博-B（09887.HK）正式開啟公開招股，發行價35港元頂格定價，公開發售3686.25萬股H股，對應H股市值約45億至50億港元。截至招股首日，認購倍數已達3494.78倍，一手中簽率僅0.27%，市場熱度遠超預期。保薦人為摩根士丹利與中信證券（香港），招股期至7月22日截止，7月25日正式掛牌。當前公司市值約131.67億港元，7月16日收盤67.95港元，較上市價漲幅達94%，東方證券給出目標價103.06港元并維持『買入』評級。
市場追捧的背后，是核心產品LBL-024（維利信?）的強勁臨床數據。這款PD-L1/4-1BB雙特異性抗體聚焦肺外神經內分泌癌（EP-NEC）治療，已獲國家藥監局藥品審評中心優先審評資格。臨床數據顯示，LBL-024單藥治療的客觀緩解率達到K藥與O藥歷史數據的5倍，聯合化療一線治療的客觀緩解率高達75%，疾病控制率達92.3%。目前該產品已覆蓋13個實體瘤適應癥，在ESMO 2026大會上獲得2項優選口頭報告和4項壁報展示。公司計劃于2026年第三季度遞交上市申請，一旦獲批將標志著維立志博從臨床階段邁向商業化階段的關鍵轉折。
不過，從財務結構看，維立志博2025年實現營收1.77億元人民幣，公司仍處于持續虧損狀態，每股虧損約1.21港元。作為臨床階段生物科技公司，尚未實現盈利屬于行業常態，毛利率的概念在此階段意義有限——核心產品尚未上市銷售，真正的盈利能力取決于LBL-024獲批后的定價策略與放量節奏。當前營收主要來自技術服務收入及合作方百濟神州的授權費用。
在公司治理層面，創始人康小強通過直接及間接方式控制公司主要表決權，是技術和戰略方向的核心決策者。主要外部股東中，LOYALVALLEY CAPITAL持股約6.38%。值得關注的是，7月25日上市一周年之際，約4439萬股限售股將同日解禁，這一時間窗口與正式上市日重合，或對短期股價形成一定壓力。
維立志博面臨的挑戰不容忽視。首先是單一客戶依賴風險：公司目前僅有百濟神州一名客戶，營收集中度極高，一旦合作關系生變將對經營產生重大影響。其次是解禁拋壓：約4439萬股限售股與上市日同日解禁，占H股總股本比例不小。第三是盈利不確定性：核心產品尚未獲批上市，從臨床到商業化的轉化過程中仍存在審批進度、市場競爭、定價談判等多重風險。此外，生物科技公司整體估值受市場情緒影響較大，港股18A板塊流動性相對有限，股價波動或超出基本面變化。
從估值角度看，當前131.67億港元的市值已較上市時大幅上漲，反映了市場對LBL-024獲批前景的樂觀預期。若2026年第三季度順利遞交上市申請并獲批，公司或將迎來從『概念驗證』到『商業化兌現』的估值重塑。但投資者需清醒認識到：3494倍的超額認購和一手中簽率的極度稀缺，意味著散戶入場門檻極高，短期博弈情緒濃厚。中長期來看，維立志博的投資價值最終取決于核心產品的商業化執行力與管線拓展的深度。
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