9家券商率先拿下首批主動(dòng)ETF券結(jié)業(yè)務(wù)，華泰、國(guó)信各拿4單“深度嵌入”

財(cái)聯(lián)社7月17日訊（記者 王晨）主動(dòng)ETF剛進(jìn)入上報(bào)階段，券商之間的“承接名單”已經(jīng)先一步浮出水面。

首批進(jìn)入上報(bào)階段的18家基金公司旗下主動(dòng)ETF中，17家采用券結(jié)模式，僅易方達(dá)基金相關(guān)產(chǎn)品為非券結(jié)模式。也就是說(shuō)，境內(nèi)主動(dòng)ETF首批試點(diǎn)尚未正式獲批發(fā)行，券商已經(jīng)深度嵌入這一創(chuàng)新產(chǎn)品的交易、結(jié)算與后續(xù)服務(wù)鏈條。

在首批18只主動(dòng)ETF中，共有9家券商擔(dān)任券結(jié)券商，分別是中信證券、中信建投、國(guó)信證券、華泰證券、申萬(wàn)宏源、國(guó)泰海通、平安證券、華安證券、興業(yè)證券。5家券商擔(dān)任托管人，其中有4家券商同時(shí)兼具雙重身份——分別是中信證券、國(guó)信證券、國(guó)泰海通和申萬(wàn)宏源，廣發(fā)證券則僅作為托管人出現(xiàn)。

從名單看，華泰證券、國(guó)信證券分別出現(xiàn)在4只主動(dòng)ETF的券結(jié)券商名單中，暫列第一梯隊(duì)；國(guó)泰海通、中信建投各有2單；中信證券、申萬(wàn)宏源、平安證券、華安證券、興業(yè)證券則各有1單。首批主動(dòng)ETF的券結(jié)安排，既呈現(xiàn)出頭部券商先發(fā)占優(yōu)，也出現(xiàn)了部分中型及特色券商切入的空間。

主動(dòng)ETF不是普通被動(dòng)ETF的簡(jiǎn)單復(fù)制。PCF清單、IOPV發(fā)布、折溢價(jià)監(jiān)測(cè)、交易清算和流動(dòng)性服務(wù)，都對(duì)券商系統(tǒng)、風(fēng)控和機(jī)構(gòu)服務(wù)提出更高要求。能否進(jìn)入首批券結(jié)名單，也是券商ETF綜合能力的一次提前亮相。

看點(diǎn)一：17家選擇券結(jié)，華泰、國(guó)信各4單居前

首批18家主動(dòng)ETF試點(diǎn)基金管理人包括易方達(dá)、華夏、永贏、摩根、華泰柏瑞、匯添富、華安、招商、平安、南方、富國(guó)、大成、鵬華、工銀瑞信、華寶、國(guó)泰、天弘、建信基金等。據(jù)財(cái)聯(lián)社報(bào)道，相關(guān)基金公司于7月16日至17日陸續(xù)遞交產(chǎn)品注冊(cè)申請(qǐng)材料，滬深交易所各占9家。

從券結(jié)安排看，除易方達(dá)基金相關(guān)產(chǎn)品為非券結(jié)外，其余17只均采用券結(jié)模式。華泰證券分別出現(xiàn)在華泰柏瑞、招商、南方、大成基金旗下主動(dòng)ETF券結(jié)名單中；國(guó)信證券則對(duì)應(yīng)摩根、鵬華、工銀瑞信、天弘基金主動(dòng)ETF產(chǎn)品。兩家券商各拿4單，合計(jì)覆蓋首批券結(jié)產(chǎn)品近半數(shù)。

第二梯隊(duì)中，國(guó)泰海通對(duì)應(yīng)華安、富國(guó)基金相關(guān)產(chǎn)品，中信建投對(duì)應(yīng)永贏、國(guó)泰基金相關(guān)產(chǎn)品。其余券商中，中信證券對(duì)應(yīng)華夏基金，申萬(wàn)宏源對(duì)應(yīng)匯添富基金，平安證券對(duì)應(yīng)平安基金，華安證券對(duì)應(yīng)華寶基金，興業(yè)證券對(duì)應(yīng)建信基金。

業(yè)內(nèi)人士對(duì)記者表示，首批主動(dòng)ETF采用券結(jié)模式比例較高并不意外，“基金公司需要更強(qiáng)的場(chǎng)內(nèi)交易承接、客戶觸達(dá)和投后服務(wù)能力。券商如果既有ETF客戶基礎(chǔ)，又有券結(jié)、做市和投顧服務(wù)能力，就更容易成為首批合作對(duì)象。”

看點(diǎn)二：頭部券商仍占主導(dǎo)，中小券商少量卡位

從券商類型看，首批主動(dòng)ETF券結(jié)名單仍明顯向綜合實(shí)力較強(qiáng)的券商集中。華泰證券、國(guó)信證券、國(guó)泰海通、中信建投、中信證券等頭部或大型券商合計(jì)拿下13單，占17只券結(jié)產(chǎn)品的多數(shù)。

這種集中并不難理解。主動(dòng)ETF雖然是公募產(chǎn)品創(chuàng)新，但交易端、運(yùn)營(yíng)端和客戶服務(wù)端都需要券商承接。系統(tǒng)對(duì)接經(jīng)驗(yàn)、ETF客戶基礎(chǔ)、渠道觸達(dá)、投顧隊(duì)伍和做市流動(dòng)性能力，都會(huì)進(jìn)入基金公司的考量。

與此同時(shí)，平安證券、華安證券、興業(yè)證券等券商也各有一單，分別對(duì)應(yīng)平安基金、華寶基金、建信基金相關(guān)產(chǎn)品。它們沒有大面積鋪開，但能卡位特定基金公司，說(shuō)明主動(dòng)ETF并非完全由少數(shù)頭部券商包攬，這些券商也各有優(yōu)勢(shì)。

看點(diǎn)三：股東協(xié)同有體現(xiàn)，但不是強(qiáng)制綁定

首批名單中，一個(gè)值得觀察的細(xì)節(jié)是，部分券結(jié)安排體現(xiàn)了基金公司與券商之間的股東或集團(tuán)協(xié)同。

例如，中信證券對(duì)應(yīng)華夏基金，華泰證券對(duì)應(yīng)華泰柏瑞基金，國(guó)信證券對(duì)應(yīng)鵬華基金，國(guó)泰海通對(duì)應(yīng)華安基金、富國(guó)基金，平安證券對(duì)應(yīng)平安基金，均能看到股權(quán)、集團(tuán)或歷史合作協(xié)同的影子。

不過(guò)，股東協(xié)同并不是首批券結(jié)安排的唯一邏輯，更談不上強(qiáng)制綁定。華泰證券還對(duì)應(yīng)招商、南方、大成基金，國(guó)信證券還對(duì)應(yīng)摩根、工銀瑞信、天弘基金；中信建投對(duì)應(yīng)永贏、國(guó)泰基金，申萬(wàn)宏源對(duì)應(yīng)匯添富基金，華安證券對(duì)應(yīng)華寶基金，興業(yè)證券對(duì)應(yīng)建信基金，這些安排并不都能用股權(quán)關(guān)系解釋。

受訪人士稱，股東關(guān)系可能提升溝通效率，但基金公司更核心的考量仍是“能不能把產(chǎn)品穩(wěn)穩(wěn)接住”。主動(dòng)ETF需要券商參與投教、交易、系統(tǒng)、清算和投顧運(yùn)營(yíng)，綜合服務(wù)能力往往比單一股東關(guān)系更重要。

看點(diǎn)四：部分券商同時(shí)出現(xiàn)在托管和券結(jié)兩張名單

從首批名單看，部分券商已經(jīng)同時(shí)出現(xiàn)在托管人和券結(jié)方兩張名單中，券商對(duì)主動(dòng)ETF的參與并不止于銷售通道。

具體來(lái)看，國(guó)信證券是永贏基金相關(guān)產(chǎn)品托管人，同時(shí)又是摩根、鵬華、工銀瑞信、天弘基金相關(guān)產(chǎn)品的券結(jié)券商；國(guó)泰海通、中信證券、申萬(wàn)宏源也分別在不同產(chǎn)品中同時(shí)出現(xiàn)托管與券結(jié)角色。

需要說(shuō)明的是，“既當(dāng)托管人又當(dāng)券結(jié)方”并非同一只產(chǎn)品中托管人與券結(jié)方完全重合，而是同一家券商在首批產(chǎn)品中同時(shí)承擔(dān)兩類角色。對(duì)券商而言，托管、券結(jié)、做市、投顧和機(jī)構(gòu)服務(wù)，都是不同切入口。

公募托管牌照資質(zhì)稀缺、系統(tǒng)與合規(guī)門檻極高，長(zhǎng)期由銀行壟斷，券商拿下主動(dòng)ETF托管更是難度顯著升級(jí)，但戰(zhàn)略價(jià)值突出，并非單純賺取托管費(fèi)，而是依托托管資質(zhì)打破銀行托管壟斷格局，依托跨產(chǎn)品“托管+券結(jié)”雙線布局深化公募合作粘性，聯(lián)動(dòng)交易分倉(cāng)、ETF做市、機(jī)構(gòu)投顧等多元業(yè)務(wù)，構(gòu)建起銀行無(wú)法復(fù)刻的托管-券結(jié)-交易-做市一體化服務(wù)閉環(huán)，持續(xù)鞏固自身在主動(dòng)ETF高增量賽道的核心壁壘與話語(yǔ)權(quán)。

看點(diǎn)五：券結(jié)成為主流，承接能力比通道更重要

券結(jié)模式之所以在首批主動(dòng)ETF中成為主流，與主動(dòng)ETF自身特征有關(guān)。

不同于傳統(tǒng)被動(dòng)ETF，主動(dòng)ETF的收益不再完全跟隨指數(shù)，而取決于基金經(jīng)理的選股、擇時(shí)、行業(yè)配置或量化模型能力。對(duì)券商而言，這類產(chǎn)品不僅要“賣得出去”，還要解釋策略、跟蹤持倉(cāng)。

一位券商人士對(duì)記者表示，主動(dòng)ETF進(jìn)入場(chǎng)內(nèi)后，券商不再只是交易入口，而是要承擔(dān)“產(chǎn)品研究+交易服務(wù)+客戶陪伴”的綜合角色。“客戶會(huì)問(wèn)這只主動(dòng)ETF到底賺的是什么錢，和被動(dòng)ETF、指數(shù)增強(qiáng)、場(chǎng)外主動(dòng)基金有什么區(qū)別。沒有研究和投顧能力，單靠上架銷售很難做深。”

這讓券商與基金公司之間的合作更前置。首批產(chǎn)品還未發(fā)行，券商便需要提前完成系統(tǒng)測(cè)試、交易清算、產(chǎn)品準(zhǔn)入、投教材料和一線培訓(xùn)。另一位券商人士表示，首批名單實(shí)質(zhì)上也是主動(dòng)ETF生態(tài)的第一輪資源分配。

看點(diǎn)六：名單背后，ETF競(jìng)爭(zhēng)從銷售轉(zhuǎn)向綜合服務(wù)

過(guò)去幾年，被動(dòng)ETF快速擴(kuò)容，券商圍繞ETF的競(jìng)爭(zhēng)更多集中在交易傭金、客戶觸達(dá)、費(fèi)率和線上運(yùn)營(yíng)。主動(dòng)ETF的出現(xiàn)，正在把這套邏輯往更深處推。

一方面，主動(dòng)ETF為券商帶來(lái)新的輕資本收入想象空間。若券商能夠提升保有規(guī)模，客戶維護(hù)費(fèi)、投顧服務(wù)費(fèi)和組合配置價(jià)值都有望隨之提升。另一方面，能否識(shí)別優(yōu)質(zhì)基金經(jīng)理、解釋超額收益來(lái)源，將成為后續(xù)競(jìng)爭(zhēng)核心。

這也是華泰證券、國(guó)信證券、國(guó)泰海通在首批主動(dòng)ETF券結(jié)名單中居前的信號(hào)意義所在，意味著這些券商在ETF業(yè)務(wù)、基金公司合作、場(chǎng)內(nèi)交易承接和客戶服務(wù)體系上具備一定先發(fā)基礎(chǔ)，首批合作仍明顯向綜合能力較強(qiáng)的券商集中。

但這并不意味著后續(xù)格局已經(jīng)定型，主動(dòng)ETF最終能否形成規(guī)模，還要看產(chǎn)品業(yè)績(jī)、策略穩(wěn)定性、流動(dòng)性體驗(yàn)和投資者接受度。對(duì)券商而言，首批券結(jié)名單只是入場(chǎng)券，還有排位賽還在產(chǎn)品發(fā)行之后。

（財(cái)聯(lián)社記者 王晨）