32億“撿漏”！國(guó)海證券三拍拿下大通證券51%股權(quán)，PB僅1.19倍

文 | 中國(guó)金融網(wǎng)(CFN) 大河

2026年7月15日晚間，國(guó)海證券發(fā)布了一則公告：擬參與大通證券51.59%股權(quán)的公開(kāi)競(jìng)買(mǎi)。

拍賣(mài)定于7月16日14時(shí)開(kāi)槌。起拍價(jià)32億元——較評(píng)估值43.29億元累計(jì)折讓逾11億元。

而在這之前，大通證券的控股權(quán)已經(jīng)流拍了兩次：第一次6月30日至7月1日，起拍價(jià)43.29億元；第二次7月8日至7月9日，起拍價(jià)降至34.63億元。兩次都無(wú)人報(bào)名。

三拍打七折，終于有人出手了。

從43億到32億：一張牌照的“貶值記”

大通證券的控股權(quán)為什么被拍賣(mài)？

故事要從2025年11月說(shuō)起。大通證券第一大股東華信信托被大連中院裁定進(jìn)入破產(chǎn)重整程序。過(guò)往信托項(xiàng)目大面積逾期后，超過(guò)3000名自然人投資者陸續(xù)與管理人簽訂債權(quán)和解協(xié)議。大通證券這51.59%的股權(quán)，就是華信信托重整中最重要的變現(xiàn)資產(chǎn)。

華信信托持有28.25%，加上其二級(jí)全資子公司海創(chuàng)匯通持有的9.16%，以及海創(chuàng)匯通指定第三方承接的14.18%，合計(jì)51.59%。

2026年6月30日，華信信托管理人與海創(chuàng)匯通將合計(jì)17.03億股大通證券股份掛上了京東拍賣(mài)平臺(tái)。

評(píng)估值43.29億元。一拍，沒(méi)人要。二拍降到34.63億元，還是沒(méi)人要。三拍再降到32億元，終于等來(lái)了買(mǎi)家——國(guó)海證券。

一張券商牌照，在三個(gè)月內(nèi)被打了七折。

1.19倍PB：貴不貴？

第三次起拍價(jià)32億元，對(duì)應(yīng)市凈率約1.19倍。

這個(gè)價(jià)格到底合不合理？

從業(yè)內(nèi)人士的反應(yīng)來(lái)看——前兩次流拍是因?yàn)椤百F”。一拍對(duì)應(yīng)PB超過(guò)1.6倍，二拍打了八折仍然偏高。業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，基于大通證券的資質(zhì)，合理估值應(yīng)該在1到1.2倍市凈率。

第三次拍賣(mài)把PB壓到1.19倍——?jiǎng)偤寐湓诤侠砉乐祬^(qū)間的上沿。

大通證券值這個(gè)價(jià)嗎？看看它的“底子”。

截至2025年末，大通證券資產(chǎn)總額105.25億元，凈資產(chǎn)52.15億元，凈資本51.27億元，凈資本與凈資產(chǎn)的比例98.33%，自有資產(chǎn)負(fù)債率僅5.54%，流動(dòng)性覆蓋率1015.19%，凈穩(wěn)定資金率592.21%，無(wú)對(duì)外重大負(fù)債。

業(yè)務(wù)層面，大通證券以經(jīng)紀(jì)、兩融、自營(yíng)固定收益等成熟低風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域?yàn)橹?，基本未開(kāi)展投行業(yè)務(wù)，未涉足股票質(zhì)押、衍生品等高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)。2025年全年?duì)I業(yè)收入4.19億元，凈利潤(rùn)1.34億元——規(guī)模不大，但底盤(pán)干凈。

“國(guó)海+大通”：合并后的賬本

國(guó)海證券為什么要買(mǎi)？

算一筆賬就知道了。

國(guó)海證券2025年末總資產(chǎn)688.89億元，凈資產(chǎn)225.57億元，在42家上市券商中分別排第35位和第33位。

以2025年指標(biāo)簡(jiǎn)單加總測(cè)算，合并后主體凈資產(chǎn)將達(dá)277.7億元，較國(guó)海證券單體增厚23.1%，對(duì)應(yīng)行業(yè)排名從第37位躍升至第30位。

在券商行業(yè)重資本化轉(zhuǎn)型的背景下，凈資本規(guī)模的跨檔位提升，將直接為公司兩融、做市、衍生品等資本消耗型業(yè)務(wù)打開(kāi)增長(zhǎng)空間。

從業(yè)務(wù)增量來(lái)看，大通證券基本以經(jīng)紀(jì)、兩融為主。對(duì)國(guó)海證券來(lái)說(shuō)，凈利息收入與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)受益最為直接。國(guó)海證券也在公告中明確表示：本次交易有利于公司擴(kuò)大資產(chǎn)和業(yè)務(wù)規(guī)模，整合財(cái)富管理業(yè)務(wù)客戶資源，進(jìn)一步增強(qiáng)業(yè)務(wù)影響力和市場(chǎng)占有率。

用32億買(mǎi)來(lái)的，不只是52億的凈資產(chǎn)，更是一個(gè)行業(yè)排名的躍升。

填補(bǔ)“北方空白”：區(qū)域版圖的補(bǔ)齊

除了財(cái)務(wù)數(shù)字，還有另一筆賬：網(wǎng)點(diǎn)。

國(guó)海證券2025年年報(bào)顯示，公司84家營(yíng)業(yè)部中有多達(dá)88%布局在南方地區(qū)，45家在廣西，但在東北地區(qū)為零網(wǎng)點(diǎn)。

大通證券則是總部設(shè)在大連的唯一一家證券公司。截至2025年末，大通證券設(shè)有47家分支機(jī)構(gòu)，其中15家在東北區(qū)域，另外32家分布在上海、江蘇、福州、廣州等沿海發(fā)達(dá)區(qū)域以及成都、昆明、西安等重點(diǎn)城市。

若交易達(dá)成，國(guó)海證券將首次在東北地區(qū)擁有實(shí)體網(wǎng)點(diǎn)。從廣西到大連，從西南到東北，一次并購(gòu)補(bǔ)齊了全國(guó)布局中最短的那塊板。

國(guó)海證券在公告中說(shuō)得很直白：本次交易有利于公司“擴(kuò)大資產(chǎn)和業(yè)務(wù)規(guī)?！薄Y產(chǎn)是“體量”，網(wǎng)點(diǎn)是“觸角”，兩者缺一不可。

風(fēng)險(xiǎn)與懸念

當(dāng)然，32億買(mǎi)一張牌照，也并非沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。

第一，拍賣(mài)尚存不確定性。國(guó)海證券公告明確提示：“本次競(jìng)買(mǎi)為公開(kāi)競(jìng)買(mǎi)，競(jìng)買(mǎi)結(jié)果存在一定的不確定性，存在競(jìng)買(mǎi)不成功的風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

第二，審批門(mén)檻。若競(jìng)買(mǎi)成功，國(guó)海證券將取得大通證券的控制權(quán)，“按相關(guān)監(jiān)管規(guī)定，公司獲得大通證券控制權(quán)事項(xiàng)還需取得中國(guó)證監(jiān)會(huì)的核準(zhǔn)”。

第三，整合成本。大通證券業(yè)務(wù)基礎(chǔ)薄弱，收購(gòu)后的團(tuán)隊(duì)整合、業(yè)務(wù)梳理與資本補(bǔ)充都需要投入額外成本。拍賣(mài)股權(quán)中約23.44%的股份還處于質(zhì)押狀態(tài)，后續(xù)解質(zhì)押流程也存在不確定性。

第四，行業(yè)排名的“小步快跑”。合并后凈資產(chǎn)排名躍升7位——從第37到第30。不算驚天動(dòng)地，但足夠讓一家中小券商在行業(yè)洗牌中多一張底牌。

證券業(yè)的并購(gòu)潮正在加速

2026年，證券業(yè)的并購(gòu)潮正在加速。

從國(guó)泰海通的“航母合并”，到中金公司吸收合并東興證券與信達(dá)證券的“三合一”，再到東方證券收購(gòu)上海證券、東吳證券收購(gòu)東海證券——行業(yè)整合的速度和密度都在增加。

國(guó)海證券32億“撿漏”大通證券，是這波浪潮中最新的一朵浪花。它不是最大的一單，但可能是最精打細(xì)算的一單——43億的資產(chǎn)打了七折，PB壓到1.19倍，凈資產(chǎn)增厚23%，東北網(wǎng)點(diǎn)從零到有。

市場(chǎng)上有一種說(shuō)法：流拍兩次的東西，第三次往往是最便宜的。國(guó)海證券正在賭這個(gè)判斷是對(duì)的。