華勤們?yōu)槭裁锤A躍星辰換牌桌？

出品 | 智械島

作者 | 霍如筠（北京）

7月13日晚間，上海西岸，階躍星辰董事長印奇拿起一部手機，屏幕亮起的一瞬，他對著鏡頭輕聲說：“嗨，Amoo，歡迎來到這個世界。”

這是全球首款大模型原生智能體手機STEPX Neo。

印奇特意強調(diào)，此次并非正式發(fā)布，僅是亮相。沒有真機體驗區(qū)，沒有價格，沒有發(fā)售時間，只有一塊巨大的PPT，上面寫著三行字：“干晚了，就不用干了。干早了，可能會白干。不干，以后就沒得干。”

努比亞，圖源：倪飛個人微博

相隔不到一周，7月8日，努比亞總裁倪飛才官宣全球首款AI智能體手機將在世界人工智能大會上亮相。

兩個“全球首款”撞在了一起。階躍的全球首款，加了一個長長的定語：大模型原生，它的核心依據(jù)是自研的Step AOS操作系統(tǒng)，從底層為智能體重構(gòu)運行環(huán)境，讓模型能力長在系統(tǒng)里。而努比亞的全球首款，定語更短、口氣更大：量產(chǎn)旗艦。

前者是AI公司從零造系統(tǒng)，后者是傳統(tǒng)手機廠商背靠產(chǎn)線和渠道出貨。AI智能體手機的賽道，等不及慢慢跑了。誰先喊出來，誰就有機會把行業(yè)標準握在自己手里。

印奇，這個38歲的男人，已經(jīng)不是第一次站在這樣的聚光燈下了。

十三年前，他創(chuàng)辦的曠視科技是AI四小龍中最耀眼的一顆星。2019年沖擊港股、2021年轉(zhuǎn)戰(zhàn)科創(chuàng)板，五年半的上市長跑，累計虧損150億元，原計劃募資60億元，一分錢沒拿到。

上市折戟之前，印奇遭司機敲詐勒索300萬元未遂，隨后技術(shù)核心孫劍博士突發(fā)疾病去世。這家曾經(jīng)的AI明星，最終告別了舞臺中央。

但印奇沒有停在原地。2024年，在吉利李書福的說服下，他斥資24億元入主上市公司千里科技（原力帆科技）。2025年9月，品牌發(fā)布會上，李書福摟著他的肩膀說“這是屬于你的時代”。2026年1月，他出任階躍星辰董事長，同日公司拿到超50億元融資。七個月后，智能體手機出現(xiàn)在了他的手里。

此次發(fā)布會臺下坐著的，不止是記者和投資人。華勤技術(shù)、龍旗科技、豪威集團、中興通訊，這些在手機行業(yè)摸爬滾打了十幾年的名字，幾乎在同一時間出現(xiàn)在了階躍星辰的股東名單里。

今年一月，階躍星辰完成超50億元B+輪融資，全球手機ODM龍頭華勤技術(shù)以戰(zhàn)略投資方的身份正式入場；五月，完成近25億美元Pre-IPO輪融資，龍旗科技、豪威集團、中興創(chuàng)投集體加入投資陣營。

這不是一次簡單的代工合作，簡單的貼牌代工，是品牌方下訂單、代工廠按圖紙生產(chǎn)、交付后關(guān)系即告結(jié)束。品牌方掌握定義權(quán)、定價權(quán)和用戶入口，代工廠只賺加工費。

而階躍與華勤們的關(guān)系，遠遠超出了這個范疇，華勤與階躍的關(guān)系被界定為深度綁定合作關(guān)系，真金白銀下注，利益綁定，風險共擔。

它們在賭一件事：換一張牌桌。

一、千億營收，只賺了個鋼镚兒

2025年，華勤技術(shù)營收1714.37億元，同比增長56.02%；歸母凈利潤40.54億元，同比增長38.55%。千億規(guī)模，放在任何行業(yè)都足夠耀眼。

但拆開看，數(shù)字的成色并不如表面光鮮。華勤全年毛利率7.97%，較上年下滑1.33個百分點，移動終端、計算及數(shù)據(jù)中心、AIoT、創(chuàng)新業(yè)務(wù)四大業(yè)務(wù)板塊毛利率全線下滑：移動終端業(yè)務(wù)毛利率9.24%，計算及數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)僅6.26%。

此外，全年凈利率被進一步壓縮至2.39%，較上年下滑0.26個百分點。也就是說，每賣出100塊錢的產(chǎn)品，落到口袋的不到兩塊四。

如果說毛利率和凈利率反映的是盈利能力的持續(xù)惡化，那么現(xiàn)金流和資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)則揭示了更深層的困境，錢去哪兒了？華勤2025年經(jīng)營活動現(xiàn)金流由正轉(zhuǎn)負，錄得-2.23億元。

營收和利潤都在增長，公司手里反而沒錢了。

細看財報數(shù)據(jù)，會發(fā)現(xiàn)錢被庫存和應收款占住了，存貨146.24億元，同比增長27.43%；應收賬款341.80億元，同比增長34.52%，雙雙創(chuàng)下上市以來新高。

與此同時，資產(chǎn)負債率攀升至72.62%，短期借款144.21億元，同比增長81%。資金鏈的壓力正在從經(jīng)營端向負債端傳導。

華勤技術(shù)上市，圖源：華勤官方微信公眾號

這并非華勤獨有的困境。龍旗科技2025年營收421.25億元，同比下降9.18%；歸母凈利潤5.85億元，同比增長16.76%，但扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤僅3.23億元，同比下滑15.91%。

政府補助1.82億元、金融資產(chǎn)公允價值變動及處置收益1.44億元，掩蓋了主業(yè)盈利的真實下行。2026年第一季度，龍旗歸母凈利潤同比暴跌近九成。

毛利率方面，智能手機業(yè)務(wù)7.91%，平板電腦7.28%，凈利率僅1.4%，比華勤還低一個百分點。

規(guī)模做到極致后，利潤的天花板一定是清晰可見的。要知道，華勤和龍旗合計占據(jù)全球智能手機ODM市場約68%的份額，是名副其實的雙寡頭，利潤仍然處于低位。

2025年下半年，售價150美元以下的智能手機銷量同比下滑11%，而這一市場正是ODM廠商的命脈所在。存儲芯片等核心元器件價格上漲，ODM廠商既無法像品牌商那樣漲價轉(zhuǎn)嫁，也缺乏向上游施壓的議價能力。

規(guī)模與利潤的背離，是ODM行業(yè)最殘酷的算術(shù)題。營收在漲、份額在漲，唯獨利潤像被焊死了一樣動彈不得。

上游芯片、屏幕等核心零部件供應商掌握定價權(quán)，下游品牌客戶憑借渠道優(yōu)勢擠壓利潤空間，商業(yè)模式的結(jié)構(gòu)性缺陷導致ODM廠商被夾在中間，賺的永遠是辛苦錢。

2025年，聞泰科技以43.89億元的價格將旗下ODM業(yè)務(wù)打包出售給立訊精密，這一交易像一面鏡子，照出了整個行業(yè)的窘境。

這家曾經(jīng)的ODM三巨頭之一，2024年營收735.98億元，歸母凈利潤虧損28.33億元。ODM業(yè)務(wù)的低毛利率是聞泰選擇斷臂求生的核心原因，2022—2024年，其產(chǎn)品集成業(yè)務(wù)毛利率一路走低，分別為8.6%、8.23%和2.49%，到2024年已基本無利潤可言。

立訊精密接盤后，ODM行業(yè)格局從三足鼎立變?yōu)槿A勤與龍旗的雙強對峙，天瓏移動躋身第三。這場并購傳遞的信號遠比格局變化更令人不安：行業(yè)龍頭寧可打折甩賣也要逃離。

目前，為了擺脫對單一手機業(yè)務(wù)的過度依賴、尋找新的利潤增長點，ODM廠商紛紛將觸角伸向更廣闊的領(lǐng)域，同時擴大智能汽車、智能穿戴等多元化業(yè)務(wù)。華勤提出“3+N+3”戰(zhàn)略，鞏固消費電子基本盤，開拓汽車電子、機器人等新增長極；龍旗推出“1+2+X”戰(zhàn)略，以智能手機為核心，向個人計算、汽車電子和AIoT延伸。

這些多元化布局的本質(zhì)，是ODM廠商試圖將積累了多年的研發(fā)、供應鏈和智能制造能力，從手機這一個品類復制到更多賽道上去。

但這些新業(yè)務(wù)同樣面臨相似的困境，毛利率不高。比如，龍旗AIoT產(chǎn)品收入雖大增41.19%至78.69億元，毛利率僅12%，比手機業(yè)務(wù)高一些，不足以改變整體盈利結(jié)構(gòu)。

因為ODM的基因決定了，無論切入哪個品類，做的都是規(guī)模換利潤的生意。

當營收規(guī)模擴張到極致、市場天花板觸手可及、多元化轉(zhuǎn)型又無法從根本上改變盈利模式時，舊牌桌上剩下的選擇已經(jīng)不多。

華勤啟動了“A+H”兩地上市，龍旗則加速開拓AI PC和智能眼鏡，它們的動作指向同一個方向，逃離舊牌桌。

二、為什么逃不出舊牌桌？

舊牌桌之所以難逃，不僅因為利潤薄，更因為整個產(chǎn)業(yè)的權(quán)力結(jié)構(gòu)已經(jīng)被焊死，品牌商掌握定義權(quán)、定價權(quán)和用戶入口，ODM廠商做得越大，被鎖得越死。

要理解這種“被鎖死”的處境，先要看清楚ODM這門生意是怎么做的。

華勤的核心癥結(jié)在于一種被稱為“Buy&Sell”的買賣模式：公司先向客戶采購原材料，生產(chǎn)完成后再將成品銷售給同一客戶。

港交所招股書披露，2025年華勤前五大客戶中，有四家同時位列前五大供應商，合計貢獻799億元收入，占公司總收入的47%。第一大客戶貢獻255億元銷售額的同時，公司向其采購額也高達189億元。

客戶身兼供應商的商業(yè)模式直接導致華勤毛利率連續(xù)三年下滑，也是其闖關(guān)科創(chuàng)板期間證監(jiān)會重點關(guān)注的問題。

“客戶即供應商”是來自上游的外部擠壓，對于中低端市場的結(jié)構(gòu)性依賴，則是ODM廠商自己身上拔不掉的另一重鎖。

ODM廠商的命脈系于中低端機型，該市場正被成本上漲和需求萎縮雙重夾擊，ODM/IDH設(shè)計出貨量已經(jīng)降低10%，導致ODM廠商陷入兩難：既不敢退出低端市場，因為那是基本盤；又難以承受成本壓力，因為利潤太薄，經(jīng)不起任何風吹草動。

高度依賴單一品類的結(jié)構(gòu)，意味著每一次行業(yè)波動都會直接沖擊業(yè)績，沒有任何緩沖余地。

上游的擠壓和市場依賴把ODM廠商壓得很低，但真正把它焊死在底端的，是品牌溢價這道無形之墻。ODM廠商試圖打造自有品牌，但品牌建設(shè)需要長期投入和用戶認知積累，恰恰是代工廠最缺乏的。

品牌溢價缺失的代價是，ODM廠商始終處于被選擇的地位。品牌商的ODM業(yè)務(wù)招投標中，各機型具有唯一性和定制性，且只會交由一家服務(wù)商生產(chǎn)。這意味著ODM廠商之間是零和博弈，你搶到的訂單就是我失去的，沒有議價空間可言。

三重困境環(huán)環(huán)相扣：上游擠壓利潤空間，下游依賴單一市場，品牌缺位則把這一切固化成了宿命。

有分析指出，華勤毛利率不足8%，遠低于立訊精密15%以上的水平，也低于聞泰科技半導體業(yè)務(wù)37%的毛利率，僅略高于行業(yè)盈虧臨界點。

當行業(yè)龍頭也只能賺2.39%的凈利率時，整個產(chǎn)業(yè)的價值分配結(jié)構(gòu)已經(jīng)被焊死。舊牌桌的設(shè)計初衷，就是讓ODM廠商永遠待在價值鏈的底端。

三、AI開始重新分配權(quán)力

就在ODM巨頭們?yōu)樘与x舊牌桌焦頭爛額時，一張新牌桌正在被支起來。

這張牌桌的核心邏輯是：AI終端可能重塑手機產(chǎn)業(yè)的價值分配。當手機的核心競爭力從硬件參數(shù)轉(zhuǎn)向AI智能體能力，誰掌握了大模型、操作系統(tǒng)和用戶入口，誰就可能成為新的價值分配者。

STEPX，圖源：階躍星辰

階躍星辰提供了這樣一個支點。它不做在舊系統(tǒng)上疊加AI功能的傳統(tǒng)AI手機，而是從底層重構(gòu)操作系統(tǒng)Step AOS，讓智能體成為系統(tǒng)的原住民。

大模型是大腦，操作系統(tǒng)是運行環(huán)境，終端是物理世界的載體。這套模軟硬三位一體的邏輯，指向的是一個由AI公司主導定義終端形態(tài)的新范式。

對華勤、龍旗、豪威、中興們來說，意味著一個根本性的變化：如果AI終端真的成為下一代主流，誰最早綁定AI終端的定義者，誰就可能從代工者變成共建者，不再是“你給我訂單，我給你生產(chǎn)”，資本綁定意味著利益共享，也意味著風險共擔。

各家的算盤拼在一起，恰好構(gòu)成了一條完整的產(chǎn)業(yè)鏈。

華勤和龍旗是整機制造的執(zhí)行者，它們不缺產(chǎn)能，缺的是定義產(chǎn)品的能力。

華勤在階躍星辰B+輪融資階段便完成戰(zhàn)略入股，后續(xù)C輪融資持續(xù)加碼。龍旗則在Pre-IPO輪入場。綁定階躍，等于拿到了一張參與定義下一代終端的門票，如果STEPX Neo真的跑通了“AI原生手機”這個品類，華勤就不再只是“代工華勤”，而是“定義了AI手機制造標準的華勤”。

華勤技術(shù)的轉(zhuǎn)型壓力尤為迫切。2025年公司營收雖達1714億元，但經(jīng)營性現(xiàn)金流為負、短期借款激增81%、資產(chǎn)負債率攀升至72.62%。A股IPO募資58.5億元，截至2025年底僅2個募投項目結(jié)項，六成超募資金未投入使用。

在這種資金壓力下，華勤需要的不只是一份代工訂單，而是一個能重新定義自身在產(chǎn)業(yè)鏈中位置的機會。

龍旗科技的處境同樣嚴峻，綁定階躍星辰是龍旗在AI終端賽道上的重要押注。

豪威集團是全球前三的CMOS圖像傳感器供應商，值得注意的是，豪威在智能手機領(lǐng)域的收入為82.72億元，同比下降15.61%，手機市場的疲軟同樣在侵蝕豪威的基本盤。

AI終端對多模態(tài)感知能力的需求，意味著傳感器的重要性可能進一步提升。豪威集團投資階躍，是為了更深入地卡位AI大模型生態(tài)。

祝賀努比亞，圖源：中興通訊官方微博

中興通訊的角色最為微妙，一方面與字節(jié)跳動合作推出豆包手機，另一方面又投資階躍星辰。

這種“兩面下注”的姿態(tài)，恰恰說明了一個事實：沒有人知道哪條路能跑通，但所有人都知道不能缺席。中興通訊在年報中明確提出，終端業(yè)務(wù)要聯(lián)手推出業(yè)界首款智能體手機，探索應用新入口。

把這些名字串在一起，就是一部完整的智能手機產(chǎn)業(yè)鏈，從圖像傳感器（豪威）到整機ODM（華勤、龍旗）到終端品牌與渠道（中興）。階躍星辰用兩輪融資，幾乎把這條鏈上最有分量的玩家全部拉進了自己的陣營。

但產(chǎn)業(yè)鏈資本為什么不選擇字節(jié)的豆包手機？

答案藏在兩個層面。

第一，階躍提供了定義權(quán)的承諾。字節(jié)的豆包手機走的是“大模型廠商+手機廠商”的合作路線，字節(jié)提供AI能力，中興提供硬件。

大模型廠商仍然是賦能者而非定義者，手機廠商掌握著最終的硬件定義權(quán)。而階躍選擇親自下場做自有品牌終端，從操作系統(tǒng)到硬件全部自研。

第二，階躍已經(jīng)證明了B端商業(yè)化的能力。截至2025年底，國內(nèi)60%的頭部手機品牌已與階躍星辰達成合作，覆蓋OPPO、榮耀、中興等品牌旗艦機型，模型裝機量超4200萬臺。它不是一家只會講故事的AI公司，而是一家已經(jīng)在B端跑通了商業(yè)閉環(huán)的AI公司。

當然，這場押注的風險同樣巨大。豆包手機的前車之鑒就在眼前，發(fā)布后不久便被微信、支付寶等主流App封殺。原價3499元的手機在二手市場被炒至3.6萬元，但AI操作微信的能力卻被緊急下線。

超級App的生態(tài)壁壘，不是技術(shù)能解決的問題。STEPX Neo目前只是一臺亮相而非正式發(fā)售的產(chǎn)品，價格、配置、上市時間一概未公布。

AI終端能否真正成為下一個主流形態(tài)，遠沒有定論。

四、結(jié)語

在舊牌桌上繼續(xù)坐下去，等待華勤們的只有更薄的利潤和更窄的空間。它們比誰都清楚，舊牌桌的規(guī)則不會為任何人改變。

相比之下，押注一張可能改變游戲規(guī)則的新牌桌，雖然風險更高，但至少有機會從體力活的提供者變成新規(guī)則的共建者。

華勤、龍旗、豪威、中興們未必相信階躍一定能贏，但它們相信一件事：如果AI終局真的來臨，自己絕不能坐在舊牌桌上眼睜睜看著，手機產(chǎn)業(yè)鏈的權(quán)力轉(zhuǎn)移，已經(jīng)開始了。

而華勤們，已經(jīng)選好了自己的位置。

封面來源：《大話西游》

題圖來源：現(xiàn)場拍攝

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