DeepSeek沖刺IPO，“AI四小強”的估值都要重算了

文 | 世界模型工場

彭博社報道稱，DeepSeek已啟動IPO準備工作，最快有望于2026年內提交上市申請，目標瞄準境內資本市場，爭取在2027年上市。截至目前公司尚未正式遞表或公布明確上市方案。

就在今年5月，DeepSeek完成了成立以來首次外部融資，募資約70億美元，投后估值約520億美元。

僅時隔一月，市場便傳出其與潛在投資者磋商新一輪融資的消息，擬議投前估值上調至710 億美元。

這家曾以“背靠幻方量化、自有資金充足、長期拒絕外部融資”著稱的公司，如今連續融資、快步沖向資本市場的反轉，也拋出了三個貫穿行業的核心問題：

DeepSeek為什么突然需要巨額資本？

它的資本化之路，將如何改寫智譜、MiniMax、Kimi、階躍星辰“AI四小強”的競爭命運？

DeepSeek的入場，會托舉中國AI的估值天花板，還是刺破當前大模型板塊的估值泡沫？

DeepSeek從不差錢到擁抱資本

這是DeepSeek成立三年來，第一次大規模敞開融資大門。

首輪70億美元的募資規模，遠超絕大多數AI初創企業的單輪融資體量。

值得注意的是，創始人梁文鋒本人據報投入約200億元人民幣，是本輪最大單一出資方。騰訊、寧德時代、京東、網易等產業資本參與投資，國家人工智能產業投資基金也成為少數股東。

這意味著本輪融資并非創始人套現退出，而是為公司引入長期產業資本與國家資本，構建更穩定的資本與資源底座。

首輪融資尚未消化便快速啟動下一輪，背后是DeepSeek的競爭邏輯正在改變，資本需求集中在四個方向：

其一，前沿模型競爭，已轉向大規模Agent運行場景，算力消耗總量不降反升。

其二，自有數據中心建設提上日程。

據《金融時報》報道，新一輪融資與DeepSeek擴大資本開支直接相關，核心包括自建數據中心與批量采購AI芯片。

其三，自研推理芯片布局啟動。

市場多次傳出DeepSeek正在研發面向推理場景的AI芯片，試圖降低對海外及第三方芯片的依賴。

這標志著DeepSeek正從純模型實驗室，向“模型+算力+芯片”的系統級公司演進，但也意味著更長的研發周期、更高的前期投入、流片風險與供應鏈成本。

其四，團隊與商業化體系全面擴張。

DeepSeek已公開表示計劃將各部門員工規模至少翻倍。

過去依靠小團隊和研究驅動形成的組織模式，也開始向更完整的研發、產品、商業化和上市治理體系擴張。

總的來說，DeepSeek進入了全棧AI基礎設施競爭的新階段，面對的成本結構已經改變，對于大規模資金的需求自然水漲船高。

大模型公司重新排位

DeepSeek進IPO隊列，最直接的影響，是將徹底改寫中國大模型行業的資本化敘事，首當其沖的就是“AI四小強”。

此前智譜與MiniMax享受著“首批大模型上市稀缺標的”的溢價，Kimi與階躍星辰爭奪著 “大模型第三股” 的位次。

當DeepSeek這名公認的技術頭部選手入場，市場的核心問題會立刻變成，除了DeepSeek之外，其他公司憑什么值現在的估值？

• 智譜：短期借勢升溫，長期直面估值拷問

短期來看，DeepSeek準備上市，對智譜可能是利好。

兩家公司都做通用基礎模型，都強調代碼、Agent、企業API和開源生態，也同被視為中國對標OpenAI的核心選手。

DeepSeek尚未進入二級市場，在缺乏直接交易標的的情況下，已經登陸港股、業務結構又與DeepSeek最為接近的智譜，很可能成為替代性交易入口

但長期看，智譜也最容易受到DeepSeek的沖擊。

智譜2026年1月登陸港股后，6月22日股價盤中一度達到2980港元，約為發行價的25.6倍，總市值突破1萬億港元，約合1280億美元。

按2025年經審計收入7.24億元人民幣計算，靜態市銷率超過1200倍。

盡管私募估值與二級市場市值并非完全可比，但DeepSeek新一輪擬議投前估值僅710億美元，這就留下了一個尖銳的市場疑問：

為什么全球技術影響力與開源品牌更強的DeepSeek，私募估值反而低于智譜的二級市場市值？

一旦DeepSeek正式遞表并披露招股書，投資者將第一次獲得可橫向對比的完整財務與運營數據。

如果DeepSeek收入規模更大、成本更低、技術影響力更強，IPO估值卻低于智譜，智譜的稀缺性溢價就可能被壓縮。

如果DeepSeek最終以更高估值上市，則可能反過來打開智譜的估值上限。

因此，智譜很可能是短期最受益于DeepSeek IPO預期，長期最容易被DeepSeek重新定價的公司。

• MiniMax：錯位競爭尚存，商業化考核升級

MiniMax受到的直接沖擊相對較小，因為它與DeepSeek并非完全相同的投資標的。

DeepSeek更偏基礎模型、開源生態、代碼能力和開發者平臺；

MiniMax則擁有Talkie、海螺AI、語音及視頻生成等消費者產品。2025年，MiniMax收入超過70%的收入來自海外市場。

它完全可以向投資者講述另一個故事：買DeepSeek是買中國基礎模型龍頭，買MiniMax是買全球AI原生應用平臺。

但DeepSeek的資本化動作，依然會間接抬高市場對MiniMax的要求。

今年7月，MiniMax宣布計劃通過配售新股和發行可轉債籌集約20.5億美元，資金擬用于研發、商業化、營運資本及一般公司用途。

消息公布后，股價一度下跌約12%，市場擔憂潛在稀釋和后續資本開支。

這說明，資本市場對大模型公司的要求已經發生變化。

過去只要模型能力上升、用戶增長、產品進入海外市場，就可能獲得估值獎勵。

現在投資者還要追問，收入能否承擔模型研發支出，獲客成本能否下降，毛利率能否持續改善。

• Kimi：估值有了上限，也有了參照物

對Kimi而言，DeepSeek上市既可能打開估值空間，也可能暴露估值短板。

據媒體報道，Kimi正處于港股IPO籌備階段，2026年5月完成約20億美元融資，投后估值超200億美元，同年4月的ARR據報超過2億美元。

一方面，DeepSeek 的高估值為行業打開了估值天花板。

若DeepSeek最終以1000億美元以上估值上市，即便Kimi僅獲得 DeepSeek 30%-40%的估值比例，也能支撐300億-400億美元的市值，相比當前一級市場估值仍有上升空間。

另一方面，壓力同樣現實。

投資者不會簡單按比例打折定價，反而會追問更尖銳的問題，比如：

Kimi的基礎模型能力，憑什么值DeepSeek的三到四成？用戶量能否穩定轉化為訂閱收入？Agent產品能否有效提升ARPU？消費者入口的商業價值，是否真的高于開源模型生態？

對Kimi而言，最理性的選擇是主動與DeepSeek錯位。

當Kimi轉向最強消費者AI入口、Agent和生產力平臺，而不是被投資者視為“小號DeepSeek”，才更有可能獲得應用層的額外溢價。

• 階躍星辰：沖擊最直接，定位與窗口雙重承壓

在“AI四小強”中，階躍星辰可能是受DeepSeek IPO沖擊最大的未上市企業。

此前市場曾傳出階躍星辰已完成股份制改造并拆除離岸架構、籌備赴港IPO的消息，目標估值約100億美元。

但它面臨的核心困境是身份模糊：

它在基礎模型、Agent方向與DeepSeek存在直接競爭，但技術品牌力不及DeepSeek；C端產品辨識度不及Kimi；二級市場影響力不及智譜，海外應用收入不及MiniMax。

當DeepSeek加入IPO賽道，投資者的追問會異常直接：

階躍的模型領先優勢到底在哪里？如果模型能力做不到第一，為什么還要維持全套基礎模型研發投入？與 OPPO、吉利等廠商的合作，是確定性收入訂單，還是停留在生態合作層面？

DeepSeek也打亂了階躍星辰原有的上市節奏。

它原本可以在智譜、MiniMax之后以“大模型第三股”的身份順勢上市，但現在這個敘事已經失去了吸引力。

擺在階躍面前的是兩難選擇：

趕在DeepSeek之前上市，可能面臨財務數據、商業模式不夠成熟的問題；

等DeepSeek上市之后再掛牌，估值會被DeepSeek的招股書全面錨定，議價空間大幅收窄。

金融市場重構：對標DeepSeek打折

DeepSeek進入資本市場后，最深遠的影響，可能是中國大模型行業第一次擁有了本土估值坐標。

在此之前，投資者給中國大模型公司定價，只能參照OpenAI、Anthropic等海外廠商，再結合中國市場環境、監管限制、國際化程度與付費水平，給予不同比例的折價。

這種估值方式高度依賴敘事與情緒，彈性極大。

DeepSeek上市后，情況會發生改變。

它與智譜、MiniMax、Kimi、階躍處在相似的市場環境，面臨相近的芯片限制、人才成本、監管體系和用戶付費水平，同時又擁有得到國際市場認可的技術影響力。

一旦財務數據公開，投資者就可以直接計算：智譜值幾個DeepSeek？Kimi值DeepSee的幾成？MiniMax的應用業務能不能在模型價值之外獲得額外溢價？

中國大模型的估值體系，將正式從按照OpenAI打折，轉向按照DeepSeek打折。

長期來看，這種分化會變得更殘酷。

那些技術能力不如DeepSeek、收入增速不及預期、毛利率偏低、現金消耗更快、估值卻接近甚至超過DeepSeek的公司，估值都會面臨壓縮。

這不是簡單的普漲或普跌，而是先抬高整個行業的估值天花板，再擠掉缺乏基本面支撐的稀缺性溢價。

目前市場普遍傳聞DeepSeek將目標瞄準境內資本市場，若最終選擇A股上市，DeepSeek將成為A股最純正的基礎模型標的。

它不只會為模型公司定價，也可能逐步成為公募基金和指數資金配置中國AI賽道的重要入口，還可能成為國產算力、自研芯片、數據中心等整個AI產業鏈的估值錨。

但值得注意的是，市場資金總量并非無限，DeepSeek大規模的募資，可能會對其他AI公司形成資金虹吸，中小體量的AI企業IPO定價與發行難度都會上升。

所以DeepSeek IPO真正改變的，不只是自己的股權結構，更是中國整個AI行業的評價體系。

所有公司都需要證明自己的技術實力、收入質量、成本控制與資本效率。

至此，中國大模型競技，已正式走進每家公司的資產負債表。