Digital Quant實戰(zhàn)交易策略專訪：放棄擇底博弈，依靠基差套利穿越周期

歷時 60 余天，Digital Quant 2026 全球數(shù)字資產(chǎn)量化交易大賽于 2026 年 5 月 29 日在香港正式落下帷幕。本次賽事由 Barron's 巴倫中國與 DeAI Expo 聯(lián)合發(fā)起，于 2026 年 3 月 30 日啟動，旨在打造全球首個以 AI 為核心驅(qū)動力的"長周期 × 實盤 × 跨資產(chǎn)"的量化交易競技平臺。

Barron's 巴倫中國對參賽團隊 JZL Capital 和 Yohalpha Capital 的主要人物發(fā)起專訪，針對加密市場所處階段、行業(yè)后續(xù)賽道與流動性發(fā)展、比賽中的交易策略、CEX 與 DEX 的資金分配、傳統(tǒng)金融市場與加密市場的策略差異、AI 與量化交易結(jié)合等問題進行了深入分析與討論。

以下為采訪內(nèi)容，經(jīng)編輯與整理。

團隊自我介紹

Jay | Yohalpha Capital：近兩年開始推進公司化運作，團隊成員來自海內(nèi)外一流高校，包括清華大學(xué)、北京大學(xué)、南洋理工大學(xué)、上海交通大學(xué)等。我們的愿景與使命是，在 2025 年至 2026 年全球資產(chǎn)定價邏輯重塑的"亂紀(jì)元"階段，依托團隊在高頻策略和套利對沖策略方面的積淀，結(jié)合實戰(zhàn)交易能力，捕捉市場主線，為投資者構(gòu)建可跨越周期、實現(xiàn)穩(wěn)定增值的投資體系。

David | Yohalpha Capital：我是 David，畢業(yè)于清華大學(xué)數(shù)學(xué)系，曾就職于海外對沖基金和高頻交易機構(gòu)，深耕高頻與中頻量化策略研究，具備豐富實操經(jīng)驗。目前在 Yohalpha Capital 主要負(fù)責(zé)技術(shù)板塊以及高頻交易相關(guān)業(yè)務(wù)。

Jason | JZL 市場負(fù)責(zé)人：公司成立于 2018 年，前期主要以加密資產(chǎn)定投及交易為主，基于對持倉加密資產(chǎn)的生息需求，2020 年底組建量化交易團隊。單所期現(xiàn)套利策略是我們的旗艦產(chǎn)品，穩(wěn)定收益 + 低回撤的整體歷史表現(xiàn)適用于機構(gòu)客戶或者風(fēng)險偏好較低的投資者，同時，針對公司自有資金，我們進行動態(tài)網(wǎng)格和趨勢跟蹤策略和交易執(zhí)行。

Nathan | JZL 量化負(fù)責(zé)人：我畢業(yè)于 Rice University 應(yīng)用數(shù)學(xué)系，曾就職于美國銀行 Wealth Management 部門，目前負(fù)責(zé)運營 JZL 量化部門。我們團隊人員以理科專業(yè)為主，畢業(yè)院校都是來源于國內(nèi)的 985 和 Top 20 的海外院校。團隊特點是以高頻加穩(wěn)健的收益策略為主。關(guān)于策略收益，我們一直采用低回撤、穩(wěn)健的套利類型策略。團隊創(chuàng)立至今，至少能保證每年 10% 以上的年化回報，以及低于 0.5% 的回撤。

巴倫中文Shirley：當(dāng)前加密市場已亮起多重紅燈，成交量、波動率和市場情緒同時跌至冰點，比特幣價格較去年 10 月的歷史最高點已回撤 50% 以上，從量化數(shù)據(jù)視角判斷，我們當(dāng)前來到了熊市的哪個階段，是否還會繼續(xù)下跌？團隊預(yù)估的底部在哪個位置？

David：我認(rèn)為現(xiàn)在距離熊市充分出清還有相當(dāng)距離。團隊秉持長期主義，堅持"牛市賺錢、熊市賺幣"，不會主觀去博弈行情方向，短期對于熊市結(jié)束、市場轉(zhuǎn)牛并沒有太強預(yù)期。

從數(shù)據(jù)來看，常用的十幾個指標(biāo)當(dāng)中只有 2 到 3 個處于偏底部區(qū)間，而且點位并不算低。整個市場完成出清的機構(gòu)數(shù)量遠遠不夠，不足以推動下一輪利益格局重塑。以中國歷史視角類比：舊秩序徹底瓦解、利益關(guān)系與資源分配完成重構(gòu)、既得利益者充分出清之后，下一輪繁榮才能穩(wěn)固成型，否則行情根基會非常薄弱 —— 這就是"正統(tǒng)"與"閏位"的區(qū)別。目前上一輪周期的既得利益者出清程度不足，即便迎來上漲，上行空間也比較有限。

從市場參與者出清情況來看，多項主觀交易情緒指標(biāo)尚未到達極值，可能還需要等待。

Jane | Digital Quant 2026 負(fù)責(zé)人：你們預(yù)估底部價格大概是多少？

Jay：我認(rèn)為本輪低點對應(yīng)的跌幅會略高于或接近此前每一輪周期的最大回撤。主要理由是 2025 年 10 月形成的頂部本身相對溫和：大量機構(gòu)資金（ETF、財富公司）操作更為理性，籌碼結(jié)構(gòu)中有很大一部分是不受情緒影響的機構(gòu)持倉，所以本輪牛市頂部走勢本身就溫和很多。以往周期最大下跌幅度上限在 75%-80%，本輪自 ATH 開啟的跌幅大概率會小于該水平。

綜合判斷底部可能會落到 4 萬多美元區(qū)間，見底時間大概率在下半年。當(dāng)前市場熱錢主要追捧中美科技股，短期很難回流加密市場。近半年加密市場發(fā)展主線是承接美股交易、推進證券化 RWA 賽道，行業(yè)對加密原生敘事投入不足。據(jù)此判斷，市場仍需要一段時間才會真正見底。

Jane：建倉點在哪里？

David：五六萬美元區(qū)間就可以定投。最低點沒辦法精準(zhǔn)預(yù)測，從概率來看，最大跌幅大概率不會超過 80%-85%。以 126000 美元高點來測算，極端低點理論上在 2 萬到 3 萬美元，不過行情或許根本不會跌到這個位置。只要價格進入 5 字頭，開始定投是可行的。

Jay：歷史上很多刻舟求劍的判斷都會受突發(fā)事件干擾。FTX 風(fēng)波出現(xiàn)時，技術(shù)分析已經(jīng)見底，但場外事件又走出第四次下跌。這一輪還沒有出現(xiàn)預(yù)想中重大的交易所或機構(gòu)風(fēng)險事件。參照常規(guī)熊市表現(xiàn)，通常會發(fā)生一兩個這類事件，目前卻并未出現(xiàn)，感覺這一輪市場洗盤不夠徹底。真正進入充分出清、極度恐慌階段時，帶血的籌碼最香甜，最適合建倉。

Jason：我們持續(xù)關(guān)注比特幣現(xiàn)貨 ETF 的凈流出趨勢變化，現(xiàn)階段比特幣現(xiàn)貨 ETF 的凈流出量已經(jīng)達到歷史最大流出規(guī)模。同時，受到能源價格沖擊影響，降息押注從年初的 1 次或以上下調(diào)至維持不變甚至存在加息可能性，從市場流動性角度對于比特幣和加密資產(chǎn)來說是一個比較明顯的沖擊。近期的半導(dǎo)體及存儲賽道的虹吸效應(yīng)也是重要的影響因素。

Nathan：從量化團隊的角度來看，我們主要關(guān)注幾個與我們息息相關(guān)的指標(biāo)。首先是交易量，從去年 12 月份開始到目前，市場持續(xù)走低，期間偶爾有幾個山寨出現(xiàn)短暫行情，大部分都是莊家操盤或者配合輿情進行拉盤出貨。對于套利類型策略或者波動率敏感的策略，從去年開始越來越難實施，收益率處于收斂狀態(tài)。其次我們關(guān)注資金費率。最火爆的時期是 2024 年年底到 2025 年年初，收益最好時動輒能達到 40%-50% 的年化。當(dāng)前資金費率存在幾個問題：一是交易量走低，二是 MEME 市場受到影響，RWA、美股代幣等資產(chǎn)吸走了大部分資金。資金費率在整個市場處于低迷狀態(tài)，能夠穩(wěn)定維持資金費率 0.01% 的品種都是比較少見的了，這種情況下，更加考驗團隊的交易能力。

目前整個市場仍然處于熊市階段，具體位置我們不做方向性判斷，只關(guān)注波動。因此對于量化團隊而言，我們沒有做出預(yù)估底部位置的類似判斷。我認(rèn)為還會有一波回撤，來源可能有兩個方面：一個是比特幣價格在 21 年到 22 年從 18,000 美元跌到 15,000 美元時，礦工無法承受開始出貨，今年可能會有類似情況；另一個是 MSTR 優(yōu)先股 STRC 目前已經(jīng)處于脫錨階段，如果持續(xù)下去是否會對微策略的戰(zhàn)略產(chǎn)生影響，市場對此非常敏感的。我個人預(yù)測未來大概率會有一波回撤和回調(diào)。

巴倫中文Shirley：JZL 團隊每周都在發(fā)布宏觀報告，近期是否重點關(guān)注哪些指標(biāo)或者新趨勢以幫助市場重新帶回增量資金？

Jason：我們每周都會做宏觀市場復(fù)盤，重點跟蹤 GDP、PCE、CPI 等月頻宏觀數(shù)據(jù)，以及短中長期美債收益率、VIX、大宗商品價格和主要風(fēng)險資產(chǎn)表現(xiàn)。

近期我們比較關(guān)注兩條線索：第一是美債收益率。年初以來，兩年期美債收益率明顯上行，前幾周 30 年期美債收益率也一度維持在 5% 以上，短端和長端利率同步抬升，對市場流動性和風(fēng)險資產(chǎn)估值形成壓力。第二是原油價格。近期油價明顯回落，基本回到 70 美元附近，這有助于緩解通脹壓力，也有利于穩(wěn)定市場風(fēng)險偏好。

從增量資金角度看，最關(guān)鍵的變量仍然是流動性。如果后續(xù)通脹回落、利率壓力緩解，帶來流動性預(yù)期改善，那么對加密資產(chǎn)，尤其是比特幣，會是比較直接的利好。

巴倫中文Shirley：近期"加密已死"的論調(diào)重新出現(xiàn)，加密行業(yè)的敘事賽道、交易方式、流動性枯竭問題會如何發(fā)展和解決？

Jay：我不排斥加密圈擁抱美股交易，甚至接入更多國家股市或其他資產(chǎn)，這是很好的補充。即便依靠美股相關(guān)行情延續(xù)市場熱度，也能為量化行業(yè)提供更多工具。

當(dāng)下幣圈除大餅以外，山寨小幣同質(zhì)化程度非常高，長期持有價值大打折扣。倘若能夠引入生息資產(chǎn)、落地資產(chǎn)代幣化，本身就很有價值。這個方向雖然不夠"性感"，但可能是一條清晰的發(fā)展路徑，能夠帶來更多交易機會。

David：另一個方向是蹭 AI 熱點。無論 AI Agent 還是 Web3，經(jīng)濟往來大概率會使用鏈上渠道，不可能全部走傳統(tǒng)銀行通道。但 AI 硬件的熱度遠高于軟件，軟件基本只能分到少量紅利，甚至遭遇打壓。能夠帶來更強增長動力的可能還是硬件相關(guān)方向 —— 算力綁定、結(jié)合實體產(chǎn)業(yè)。倘若這波 AI 趨勢褪去，行業(yè)后續(xù)能否獨立發(fā)展，只能走一步看一步。AI 板塊的風(fēng)險目前處于非常高的水平，到明年可能就會見分曉。

巴倫中文Shirley：JZL Capital 旗下的套利產(chǎn)品（如 Little J --- Arbitrage2）憑借出色的回撤控制能力，斬獲了 Digital Quant 2026 全球數(shù)字資產(chǎn)量化交易大賽的"最佳風(fēng)險控制獎"。能否請你們簡單介紹一下，在本次的 60 天實盤大賽中，JZL 團隊的核心策略類型是什么？整體適配的是哪類市場環(huán)境？可以結(jié)合比賽期間的具體行情案例簡單分享一下。

Nathan：我們參與比賽的產(chǎn)品有三支，兩支產(chǎn)品是套利，一支產(chǎn)品是多空。套利類型策略是在單所期貨與現(xiàn)貨之間進行價差交易。主要核心邏輯是在同一品種的期貨與現(xiàn)貨出現(xiàn)較大價差時，我們做空價格高的，同時做多價格低的，等待價格收斂后平倉獲取價差利潤。另一部分利潤來自永續(xù)合約的資金費率。這個策略之所以回撤低，是因為采用了 100% 市場中性的策略。

我們對交易和持倉品種的把控非常嚴(yán)格，因此整個產(chǎn)品的回撤相當(dāng)?shù)汀８卟▌邮俏覀儽容^喜歡的市場環(huán)境，無論是暴漲還是暴跌，或者是持續(xù)上漲或者持續(xù)下跌，都是不錯的市場環(huán)境。對于收益而言，持續(xù)上漲是更好的情況，能帶來較高的資金費率。在持續(xù)下跌的情況下，資金費率通常為負(fù)，我們需要進行空現(xiàn)貨操作，但因為交易所內(nèi)通常對此有較多限制，因此此類行情下資金容量有限。總而言之，我們最不喜歡低波動市場。

巴倫中文Shirley：關(guān)于 6 月 24 日晚間突然下跌的行情，你們的交易策略是如何應(yīng)對并且抓住機會？在急跌中有很多策略可能會死于插針、滑點或者流動性瞬間消失。在訂單執(zhí)行和緊急風(fēng)控的熔斷上，你們是否有專屬機制來應(yīng)對這種行情？

Nathan：我們希望看到這樣的行情，我們的交易更多地是抓取高波動價差。例如昨晚合約的下跌速度大概率比現(xiàn)貨慢，我們會套取合約與現(xiàn)貨之間價差部分的收益。對于我們而言，無論是暴漲還是暴跌，都是不錯的交易機會。我們在交易層面會有許多相關(guān)機制，例如交易所提供的只掛單方式以防止滑點。我們的交易系統(tǒng)會盡可能應(yīng)用交易所提供的各種數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)可以讓我們有效地獲取最新的市場行情，并且在下單時通過網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化盡快發(fā)出報單。

如果在極端行情向下或者交易所出現(xiàn)紊亂或者延遲的情況，我們會通過判斷交易成功率，以及滑點率，來調(diào)整報單策略。對于價格機會的把握，更多的是偏向趨勢或者趨勢反轉(zhuǎn)類型的策略，這樣更容易在此類行情中發(fā)掘機會。例如接針之類的，昨天跌到59,000 的位置，肯定有不少人在 59,000 的位置接針，因此價格會迅速反彈。

巴倫中文Shirley：能否概括 Yohalpha Capital 團隊的核心策略類型？比賽過程中策略是否做過調(diào)整？如果調(diào)整了，是基于什么信號？

Jay：比賽采用單一 CeFi 期現(xiàn)套利策略，同時賺取部分資金費率收益，該部分收益占比 60%-70%，剩余 30% 以上依靠基差交易。我們對 2026 整體行情持悲觀判斷，市場流動性相對枯竭，以往趨勢跟蹤類、帶有方向性敞口的策略在當(dāng)前環(huán)境下穩(wěn)定性較差。

比賽周期內(nèi)策略未進行大規(guī)模調(diào)整，自上線首日至收官全程沿用同一套交易邏輯。我們對該策略的定位是可穿越牛熊、適配全市場行情。2025 年 10 月宏觀流動性沖擊當(dāng)日，該策略應(yīng)對表現(xiàn)優(yōu)異，實現(xiàn)可觀盈利；6 月初市場出現(xiàn)大幅波動，反倒為套利策略創(chuàng)造機會 —— 合約價差走闊，增厚了資金費率相關(guān)收益。

Jane：去年"10·11"你們?nèi)绾螒?yīng)對那次風(fēng)險？

Jay：10 月 11 日凌晨 3:40 左右，交易所出現(xiàn)無法下單的故障，空頭端賬戶觸發(fā) ADL（自動減倉）。但我方自動化風(fēng)控程序已同步介入，自動喚醒交易員、PM 及核心成員，相關(guān)人員幾分鐘內(nèi)全部就位。我們判斷 ADL 觸發(fā)時已是行情加速下跌的最后一波；全程杠桿率維持在安全區(qū)間，ADL 發(fā)生后行情很快回彈。團隊人工介入平掉多頭倉位，操作全程未產(chǎn)生風(fēng)險敞口。

事后我們對 ADL 監(jiān)控模塊完成大規(guī)模升級。今年 3 月幣安上線了可對沖 ADL 風(fēng)險的對手交易商戶管理機制，今后這類 ADL 風(fēng)險問題至少在幣安平臺不會再次發(fā)生。

Jane：倉位是以大幣種還是小幣種為主？

Jay：基于價差、流動性與市值進行標(biāo)的篩選，單個幣種倉位敞口上限控制在千分之五，持倉高度分散。風(fēng)控體系已納入小幣種價差異常場景，持倉標(biāo)的數(shù)量多、分散化程度高。

Jane：賽事規(guī)則最初僅允許交易 CMC、CoinGecko 市值榜單 Top 100 幣種，后續(xù)放寬至全幣種均可交易；鏈上標(biāo)的仍限定 Top 100，用以防范小幣種人為做池拉盤。

Jay：去年跨所套利暴露出較多問題，單所套利表現(xiàn)相對穩(wěn)定。10 月之后，部分團隊在鏈上 DEX 端收益豐厚，同時還能獲取 CEX 平臺的交易所補貼。

Jane：10 月之前鏈上交易活躍度高于中心化交易所，各類代幣層出不窮，幣種市值低、可用流動性匱乏，極易人為搭建資金池。大量用戶僅以 100U、5U、10U 小額掛單交易。

David：鏈上交易的確難以監(jiān)管。

Jane：下一期賽事會開放鏈上交易接入，Hyperliquid、Drift、Polymarket 等平臺鏈上交易熱度很高，不少 ETF 相關(guān)交易已轉(zhuǎn)移至 Hyperliquid。今年多數(shù)團隊將重心放在中心化交易所，而明年會正式納入鏈上交易。

Jane：你們后續(xù)如何分配鏈上和交易所資金比例？如何看待鏈上交易？

David：當(dāng)前主流策略均部署于成熟中心化交易所。后續(xù)發(fā)展計劃以頭部交易所套利策略為核心，先搭建基礎(chǔ)資金池，再疊加統(tǒng)計套利類策略增厚收益。

Jay：高頻策略在部分公鏈具備優(yōu)勢，可開展跨幣種套利，或是依托鏈上信號開展方向性基差交易。各類策略配比尚未完成測算，需先觀察資金使用效率與市場行情。不同交易所開展同款基差交易的資金使用效率存在差異。相比直接劃定各交易所資金分配額度，我們更傾向于以風(fēng)險平價為前提，測算達成同等交易效率所需資金規(guī)模，并以此確定資金配比。高頻策略可實現(xiàn)資金隨時撤出；中小交易所存在交易對手方風(fēng)險，相關(guān)配比需通過實盤測試才能最終敲定。

Jane：從資金安全層面來看，現(xiàn)階段中心化交易所整體風(fēng)險偏低。鏈上賽道各類不確定因素較多，發(fā)展尚不成熟，但屬于長期發(fā)展趨勢，Hyperliquid、Polymarket 便是去中心化交易賽道的代表性平臺。

巴倫中文Shirley：主流交易所都在開放美股通道，TradeFi 成為熱門。未來你們在傳統(tǒng)金融和加密市場之間會有哪些側(cè)重和變化？

Jay：我們團隊由傳統(tǒng)量化金融領(lǐng)域轉(zhuǎn)型而來，過往積累的傳統(tǒng)策略均予以保留。哪個市場好賺錢就做哪個。近兩年 A 股經(jīng)歷較大牛市，錢好賺，資金成本又低 —— 企業(yè)貸款年化一個多點，存款利息不到 1%。團隊目前有 A 股策略在實盤運行，此舉用于實現(xiàn)資產(chǎn)多元化配置，提升整體抗風(fēng)險能力，優(yōu)化各項風(fēng)險指標(biāo)。總結(jié)來說：哪里盈利容易、資金成本低廉，我們就布局哪里。

Jason：我們的業(yè)務(wù)主要是兩塊，Nathan 負(fù)責(zé)的加密資產(chǎn)量化交易是我們進行市場化合作的主要策略。另外，自有資金方面，自IBIT 上線以來，我們通過分散持倉的方式將部分 BTC 轉(zhuǎn)為 IBIT 的方式持有，此外，我們也將部分加密盈利資金配置在美股科技股中。

巴倫中文Shirley：TradeFi 打通美股和加密后，跨市場資金聯(lián)動、情緒傳導(dǎo)變快了，這對加密量化是機會更多，還是風(fēng)險更多？

Nathan：我認(rèn)為機會更多。TradeFi 進入加密后，無論是以現(xiàn)貨形式還是以合約形式存在，都會吸引更多人交易，會增加整個池子的交易量，從而增加更多可套利品種和交易機會。對于幣圈原生的品種，如 MEME 幣、山寨幣來說，我認(rèn)為沖擊會比較大。因為整個加密市場的流動性有限，TradeFi 涌入后，人們肯定會有更強的意愿交易美股這種優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，對于山寨幣而言交易意愿可能會更低。但對于量化團隊而言，這是更多的機會。

巴倫中文Shirley：傳統(tǒng)金融市場與加密市場的策略最大不同是什么？

Jay：第一是市場成熟度與監(jiān)管政策導(dǎo)向，第二是市場運營主體和監(jiān)管機構(gòu)的職能存在區(qū)別。傳統(tǒng)金融市場擁有主權(quán)信用背書，加密市場環(huán)境則更為寬松。還有一處明顯差異：傳統(tǒng)市場（尤其是 A 股）對沖類衍生品品種稀缺、上新節(jié)奏緩慢；加密市場衍生品工具品類豐富，便于優(yōu)化交易策略。

David：傳統(tǒng)市場體量龐大，傳統(tǒng)市場內(nèi)部不同市場共同點不多。傳統(tǒng)市場和幣圈相比，共同的差異之處在于監(jiān)管層面。傳統(tǒng)市場，無論是國內(nèi)還是美國市場，均存在信用兜底機制，但加密資產(chǎn)無論是鏈上交易還是交易所交易，均不存在兜底主體，各國政府也不會將其與國家信用綁定。這是加密資產(chǎn)與所有傳統(tǒng)資產(chǎn)的核心根本差異。而它和各類傳統(tǒng)標(biāo)的的細(xì)分差異更多體現(xiàn)在技術(shù)層面：幣圈相比股票，截面小。幣圈相比大宗商品，品種間相關(guān)性過高。

回顧金融發(fā)展史能夠發(fā)現(xiàn)，傳統(tǒng)市場發(fā)展初期和當(dāng)前加密市場的狀態(tài)相差不大，任何市場都經(jīng)歷過野蠻生長階段。二十世紀(jì)二三十年代的美股，理查德·威科夫提出的吸籌、拉升、派發(fā)、砸盤交易理論十分適用，市場充斥著知名莊家與游資，相關(guān)監(jiān)管體系尚不完善。

國內(nèi)資本市場早期亦是如此。1995 年萬國證券事件中，相關(guān)操作完全繞過交易所風(fēng)控系統(tǒng)，保證金核查機制形同虛設(shè)。如今部分加密交易所也存在同類操作：白名單機構(gòu)或個人掛單無需經(jīng)過風(fēng)控校驗、無需足額繳納保證金，理論上可產(chǎn)生無限虧損。

90 年代國債 327 事件中，單日形成四千多億風(fēng)險敞口，全程無任何風(fēng)控約束，市場底層對應(yīng)的國債現(xiàn)貨總量甚至不足以覆蓋該敞口。這堪稱中國證券史上影響最惡劣的事件之一 —— 監(jiān)管方直接撤銷最后八分鐘成交記錄，空頭相關(guān)責(zé)任人獲刑十七年。站在常規(guī)視角，不承認(rèn)立法缺陷而是撤銷交易，遠遠比承認(rèn)立法問題更損害公信力，但彼時別無選擇，若正常交割，全國可流通國債總量都無法兌付對應(yīng)頭寸。

在此之后，相關(guān)配套法規(guī)、市場操縱監(jiān)管規(guī)則、散戶投資者保護機制陸續(xù)落地，國債期貨試點也被暫停。加密行業(yè)大概率也會經(jīng)歷相同發(fā)展階段，和傳統(tǒng)金融市場的差異會持續(xù)縮小，最終成為一類特殊的標(biāo)準(zhǔn)化商品。

巴倫中文Shirley：如何看待鏈上衍生品 DEX 市場占比率快速上升？計劃如何調(diào)整 CEX 和 DEX 上的資金權(quán)重比例？

David：鏈上是趨勢。交易所之前的客戶虧損機制問題飽受市場詬病，鏈上模式至少在表層能夠規(guī)避該類問題，盡管其中心化程度依舊偏高。隨著行業(yè)發(fā)展門檻持續(xù)抬升，鏈上賽道可落地前沿頂尖技術(shù)。當(dāng)前入局鏈上賽道的從業(yè)者大多具備高頻量化大廠從業(yè)背景、美國頂尖院校學(xué)歷，能夠整合運用最新分布式計算技術(shù)，因此鏈上賽道備受行業(yè)推崇。

若中心化交易平臺能夠在合規(guī)法律框架內(nèi)獲得主權(quán)信用背書并完善監(jiān)管體系，則會走出一條與 DeFi 差異化的發(fā)展路徑。二者不會互相完全替代：普通散戶參與鏈上交易門檻過高，ETF 這類交易品種也難以被鏈上市場徹底取代。現(xiàn)階段我們團隊以中心化交易所策略為核心布局，后續(xù)將重點參考各交易所資金使用效率，依托風(fēng)險平價模型完成資金分配決策。

Jason：鑒于鏈上錢包的管理難度，我們自有資金并未在 DEX 進行大規(guī)模交易，僅參與過一些簡單的 pool staking 和個別的擼空投。

Nathan：我認(rèn)為 DEX 與 CEX 之間并不構(gòu)成絕對競爭關(guān)系，因為使用 CEX 與使用 DEX 是兩種完全不同的使用體驗，對應(yīng)的人群也不同。對于 DEX 而言，現(xiàn)在比較火爆的項目吸納的并不是 CEX 的核心人群。這部分人群我認(rèn)為是投機者，他們可能會在兩個或者不同的市場之間來回遷徙。因此我認(rèn)為 DEX 的崛起對整個行業(yè)是好事，不構(gòu)成對 CEX 的核心威脅。我們目前正在觀察 DEX 量化，例如 Hyperliquid 或者 Polymarket 之中存在潛在套利機會，套利空間非常大。但由于錢包管理問題，我們目前處于觀望階段。

Jane：關(guān)于 TradeFi 和 Hyperliquid 這兩件事，你們后續(xù)是否會投入更多精力？從大賽數(shù)據(jù)看，機構(gòu)團隊在選擇策略時基本沒有與資金規(guī)模相關(guān)的選擇。你們?nèi)绾慰创@個問題？

Nathan：如果有足夠多的 LP 愿意投入這個市場，我們也會在 DEX 投入更多精力。從參加比賽的角度考慮，對于我們而言，比賽目的是為了展示我們的團隊特點，因此選擇了我們最拿手的策略參賽。

巴倫中文Shirley：本次大賽中有團隊使用 AI Agent 做全自主交易，也是當(dāng)下量化行業(yè)最熱門的話題。JZL 當(dāng)前策略體系中，AI 和機器學(xué)習(xí)的應(yīng)用滲透率大概是多少？主要落地在信號挖掘、風(fēng)控、訂單執(zhí)行、市場識別的哪些具體環(huán)節(jié)？

Nathan：我們內(nèi)部正在積極研究。AI 方面，我們更多使用一些代碼輔助工具，如 Codex 和 Copilot，以輔助完成代碼相關(guān)的產(chǎn)出。除此之外，我們可能會使用 AI 進行運維相關(guān)內(nèi)容，例如分析每日交易報告、交易日志和交易記錄，從中發(fā)現(xiàn)可能存在的交易問題。以前都是通過人力和手算實現(xiàn)，目前有 AI 之后速度比較快，能夠提升效率。其他方面我們會通過 Agent 抓取市場輿情，包括 Twitter 等信息，并產(chǎn)生一些因子以輔助其他部門交易。

巴倫中文Shirley：如何看待現(xiàn)在很多團隊扎堆 AI 量化的現(xiàn)象，會不會出現(xiàn)策略高度同質(zhì)化、行情一波動就集體踩踏的問題？

Nathan：對于 AI 來說，出現(xiàn)幻覺或者動作偏差是最為致命的。我們一直不敢使用 AI 執(zhí)行下單和交易，主要擔(dān)心 AI 會出現(xiàn)幻覺或者超出權(quán)限范圍的操作。不過我認(rèn)為這是一種新穎的策略研究方式，可以極大縮短機構(gòu)與普通人之間的差距。總體而言，這對行業(yè)是一個不錯的提振。

Jason：我們目前更傾向于把 AI Agent 用作研究、風(fēng)控和交易輔助，而不是一次性開放全部交易權(quán)限。不同 Agent 可分別負(fù)責(zé)策略、行研、風(fēng)控和執(zhí)行，但實盤下單仍需保留權(quán)限分級、風(fēng)控閾值、賬戶隔離和人工規(guī)則校驗。交易權(quán)限會從信號建議、小規(guī)模執(zhí)行逐步過渡到更高自動化。

Jane：AI 與 Crypto 后續(xù)的結(jié)合是什么？不局限于 Crypto，團隊會選擇在幣安、Bybit、Gate、OKX 等交易所交易美股嗎？

Jason：我們已同時覆蓋加密和美股。美股端以傳統(tǒng)券商現(xiàn)貨為主，加密端更多用于合約、資金費率套利和跨市場對沖。

短期重點是傳統(tǒng)市場和加密市場之間的資金費率套利。例如在美股賬戶持有現(xiàn)貨，同時在加密交易所做對應(yīng)合約空單，賺取高資金費率。但這類交易要重點控制美股交易時段限制、24 小時加密波動、流動性、滑點和基差風(fēng)險。

因此，我們更傾向于核心美股倉位放在盈透等傳統(tǒng)券商，加密交易所主要用于合約對沖、資金費率套利和 24 小時風(fēng)險管理。

Jay：AI 是加密領(lǐng)域必布局的賽道，分布式去中心化 AI 算力與相關(guān)應(yīng)用，或?qū)⒁乱惠喰袠I(yè)熱點。我們團隊積極擁抱 AI —— 不僅幫寫代碼，也讓 AI 分析行情數(shù)據(jù)、提取邏輯增加到量化策略。AI 已是日常生產(chǎn)工具。

我們一定會在頭部主流交易所開展美股、A 股相關(guān)資產(chǎn)交易。頭部中心化交易所深耕行業(yè)多年，我們對其交易規(guī)則、合約接口、資產(chǎn)架構(gòu)有著更為透徹的理解，后續(xù)也會持續(xù)布局這類交易賽道；對于新興交易平臺，則重點考察平臺用戶構(gòu)成、盈利空間，只要平臺合規(guī)穩(wěn)定、具備發(fā)展?jié)摿Γ覀兙驮敢馔度胭Y源深耕。

David：早期市場很低效，我們主要以跨交易所套利為核心業(yè)務(wù) —— 傳統(tǒng)模式是拉取行情數(shù)據(jù)后在不同交易所間套利，初期為市場出了力。但市場迭代速度極快，以周為周期就能明顯感知變化，近幾周市場低效程度大幅下降，各交易所價差逐步收窄、定價趨于均衡。流動性變好后，市場形態(tài)會趨近傳統(tǒng)證券市場，屆時我們將復(fù)用傳統(tǒng)美股多交易所交易算法開展交易。

微觀結(jié)構(gòu)上，周末有對應(yīng)美股的映射盤，有周末行情。盤面有時會隨消息面波動，有時會出現(xiàn)惡意插針掃止損點位的情況，這類行情均能衍生出小額盈利機會。IPO 也有機會 —— 某些標(biāo)的上市前有 Pre-IPO，很多人套到 10% 的利。面對純投機行情和散戶帶來的隨機波動，傳統(tǒng)技術(shù)分析指標(biāo)適用性極強，依靠單一指標(biāo)就能實現(xiàn)千分之幾的日收益。標(biāo)的正式上市后價格走勢完全錨定正股，盤面走勢特征與 Pre-IPO 階段截然不同。傳統(tǒng)市場與加密市場會碰撞出很多火花。對量化團隊（特別是資金體量較小、合規(guī)流程簡易的自營團隊）有很多機會，我們會持續(xù)跟蹤布局。

Jane：會不會考慮安全問題？交易所自己制造虛假流動性刷量，監(jiān)管并沒有像傳統(tǒng)券商那樣完整。

David：傳統(tǒng)專業(yè)美股交易員會更看重合規(guī)問題，同時也認(rèn)為加密市場盤口深度不足，存在資金流失風(fēng)險。但自營業(yè)務(wù)里有很多能賺錢的機會。我和 Jay 接觸傳統(tǒng)金融很久了，只是投入幣圈時間沒那么久。如果涉及機構(gòu)業(yè)務(wù)和資管業(yè)務(wù)，資金量上去就會面臨流動性不足的問題，合規(guī)層面也有問題。只要是能盈利的自營業(yè)務(wù)，我們都會參與。資管業(yè)務(wù)則另當(dāng)別論。這類機會的收益空間都很微小，需要膽子大。

本次專訪中，JZL Capital 與 Yohalpha Capital 雖團隊背景、策略路徑各異，卻展現(xiàn)出相同的底層邏輯：在波動劇烈、方向難辨的加密市場中，不博弈底部、不賭方向，以市場中性策略為盾，以基差套利為矛，穿越牛熊周期。Digital Quant 2026 大賽的 60 天實盤數(shù)據(jù)也印證了這一理念——當(dāng)多數(shù)策略在急跌中折戟時，真正的Alpha來自對風(fēng)險的敬畏與對工具的精通。加密市場的下一輪洗牌或許尚未結(jié)束，但量化策略的進化，不會停歇。

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