半年預(yù)虧45億、全年經(jīng)營凈額流出162億！廣汽賣一輛車虧八千

7月10日，廣汽集團(tuán)（601238.SH）發(fā)布業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)2026年上半年度歸屬于母公司所有者的凈虧損為40.6億至45.7億元，扣除非經(jīng)常性損益后的凈虧損為48億至56億元。相比2025年上半年度凈虧損25.4億元，虧損同比擴(kuò)大約60%至80%。

來源于廣汽集團(tuán)2026上半年度業(yè)績報(bào)告

【港股價(jià)值線】認(rèn)為，廣汽集團(tuán)巨額虧損的直接原因是自主品牌為應(yīng)對激烈競爭而持續(xù)加大銷售投入，而合資品牌收入下滑。

曾經(jīng)作為核心利潤來源的合資品牌已風(fēng)光不再。廣汽本田和廣汽豐田貢獻(xiàn)的投資收益從2023年的83.49億元驟降至2025年的24.85億元，縮水超過七成。其中，廣汽本田2026年上半年銷量同比暴跌55.82%，廣汽豐田單月銷量也已轉(zhuǎn)負(fù)。

與此同時(shí)，公司自主品牌雖實(shí)現(xiàn)銷量增長，比如埃安大增67.08%，傳祺增長12.36%。但自主品牌目前卻陷入“以價(jià)換量”的困局，主力車型終端優(yōu)惠1.5萬至3萬元，導(dǎo)致單車毛利從2024年每輛盈利0.22萬元轉(zhuǎn)為2025年每輛虧損0.83萬元，銷售及分銷成本三年增長17%而同期收入反降26%。

更令人擔(dān)憂的是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的惡化。廣汽集團(tuán)高毛利的轎車和MPV銷量持續(xù)下滑，而價(jià)格戰(zhàn)最為激烈、利潤率最低的中低端SUV銷量逆勢增長20%，公司整體毛利率從2023年的3.36%跌至2025年的-5.62%，整車業(yè)務(wù)毛利率更是低至-7.35%。

從市場區(qū)域看，中國大陸營收三年暴跌43%，萎縮超過536億元，而境外收入雖增長超兩倍，但絕對增量僅約115億元，遠(yuǎn)不足以填補(bǔ)國內(nèi)市場的缺口。

現(xiàn)金流方面，公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流自2025年以來連續(xù)五個(gè)季度為負(fù)，2025年全年凈流出高達(dá)161.99億元，盡管2026年第一季度有所收窄，但仍處于消耗存量資金維持運(yùn)轉(zhuǎn)的被動(dòng)局面，主營業(yè)務(wù)造血能力嚴(yán)重受損。

01

合資品牌收入嚴(yán)重下滑

自主品牌大額銷售投入

廣汽集團(tuán)的虧損并非孤例。在2026年上半年，多家車企業(yè)績預(yù)虧，北汽藍(lán)谷（600733SH）虧損17.7億至19.7億元，賽力斯（601127SH）虧損15億至18億元（由盈轉(zhuǎn)虧），江淮汽車（600418SH）虧損約7.4億元。廣汽集團(tuán)以超40億元的虧損額位居行業(yè)前列。

根據(jù)公告，廣汽集團(tuán)虧損擴(kuò)大主要由三方面原因造成，一是國內(nèi)市場競爭加劇，自主品牌持續(xù)加大銷售投入，加之產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)變動(dòng)及上游原材料成本上漲，導(dǎo)致自主品牌虧損同比增加。

二是合資品牌經(jīng)營承壓，受終端銷量下降、銷售投入持續(xù)加大及原材料成本上漲等因素影響，投資收益同比減少。

三是受匯率波動(dòng)影響，本期產(chǎn)生匯兌損失，進(jìn)一步壓縮盈利空間。

翻譯成大白話就是，自主品牌銷售投入巨大，市場競爭激烈，虧損加劇，而合資品牌現(xiàn)在銷量也在下滑。

合資品牌曾是廣汽集團(tuán)最穩(wěn)定的利潤來源。

廣汽本田和廣汽豐田是廣汽集團(tuán)主要的兩個(gè)合資品牌，也是公司核心利潤來源。這兩家公司給廣汽集團(tuán)貢獻(xiàn)的利潤（即投資收益），根據(jù)2023至2025的年度報(bào)告可知，從2023年高峰時(shí)的83.49億元，斷崖式跌至2024年的29.98億元，2025年進(jìn)一步萎縮到僅剩24.85億元。

根據(jù)上汽集團(tuán)2026年6月的產(chǎn)銷快報(bào)，2026年上半年，廣汽本田銷量僅為6.83萬輛，而2025年同期為15.46萬輛，同比暴跌55.82%。廣汽豐田2026年上半年銷量為35.60萬輛，2025年為34.47萬輛，雖微增3.29%，但6月單月銷量同比已轉(zhuǎn)負(fù)至-9.39%。

短短三年間，廣汽集團(tuán)兩大合資品牌銷量大幅下滑，利潤縮水超過70%。合資品牌“下金蛋”的能力正在枯竭。

廣汽失去了最主要的利潤屏障，如今在重點(diǎn)發(fā)力自主品牌。

分品牌看，兩大自主品牌表現(xiàn)分化，廣汽埃安2026年上半年銷量達(dá)18.16萬輛，同比大增67.08%，廣汽傳祺從14.63萬輛增至16.44萬輛，同比增長12.36%。

然而，自主品牌銷量增長并未帶來利潤改善，反而因銷售投入加大而加劇虧損。

廣汽集團(tuán)回復(fù)上交所監(jiān)管函中提到，為應(yīng)對庫存壓力與市場份額下滑風(fēng)險(xiǎn)，其自主品牌主力車型加大促銷力度，終端優(yōu)惠幅度普遍在1.5-3萬元區(qū)間，導(dǎo)致單車毛利大幅縮水。

公告數(shù)據(jù)顯示，2025年廣汽自主品牌單車收入為11.33萬元，單車成本及稅金高達(dá)12.16萬元，每賣一輛車毛虧0.83萬元，而2024年同期每賣一輛車還能賺0.22萬元。

數(shù)據(jù)來源廣汽集團(tuán)公告

反映在報(bào)表上，公司銷售及分銷成本從2023年的50.32億元升至2025年的58.91億元，增長17%，而同期收入反降26%。

02

高毛利車型銷量下滑

現(xiàn)金流吃緊

值得注意的是，廣汽集團(tuán)整體收入和凈利潤已經(jīng)出現(xiàn)大幅下滑。

根據(jù)廣汽集團(tuán)2025年年報(bào)，公司歸母凈利潤從2023年的44.29億元，降至2024年的8.24億元，2025年轉(zhuǎn)為虧損87.84億元。營業(yè)收入三年累計(jì)下降約26%，從1297億元降至965億元。

經(jīng)營損益從2023年虧損48億元擴(kuò)大至2025年虧損140億元，主業(yè)虧損同樣呈擴(kuò)大趨勢。

數(shù)據(jù)來源富途牛牛

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，2025至2026年上半年，轎車銷量從23.52萬輛降至18.23萬輛，降比達(dá)-22.49%。

MPV從11.25萬輛降至9.98萬輛，降比達(dá)-11.30%。而SUV從40.67萬輛增至48.82萬輛，增加了20.06%。

圖片來源上汽集團(tuán)2025年度報(bào)告

在廣汽集團(tuán)的產(chǎn)品矩陣中，轎車（如傳祺GA系列）和MPV（如傳祺M8）定位偏中高端，利潤率通常較高。

而SUV市場是價(jià)格戰(zhàn)最激烈的細(xì)分領(lǐng)域，尤其是10-18萬元區(qū)間的中低端SUV，利潤率被嚴(yán)重壓縮。

2026年上半年，SUV銷量增長主力正是埃安V、傳祺GS系列等中低端車型。

高毛利車型銷量下滑、低毛利車型占比上升。結(jié)果是，公司整體毛利率從2023年的3.36%跌至2025年的-5.62%，其中整車制造業(yè)毛利率僅為-7.35%。這與業(yè)績預(yù)告中“產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)變動(dòng)”導(dǎo)致虧損擴(kuò)大的原因完全一致。

圖片來源于上汽集團(tuán)2025年月5的產(chǎn)銷快報(bào)

此外，國內(nèi)市場收入下滑更嚴(yán)重。按地區(qū)劃分，中國大陸市場營業(yè)收入2023年-2025年分別為1241.85億元、960.44億元、為705.20億元，三年暴跌43%，營收占比從95.74%降至82.37%。

與此同時(shí)，境外地區(qū)營業(yè)收入從2023年的55.21億元增至2024年的117.40億元，2025年進(jìn)一步升至170.22億元，占比從4.26%躍升至17.63%。

盡管境外收入三年增長超兩倍，但絕對增量僅約115億元，而國內(nèi)收入萎縮超過536億元，海外增量僅填補(bǔ)了約五分之一的國內(nèi)缺口。

此外，廣汽集團(tuán)的現(xiàn)金流狀況也在惡化。公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額持續(xù)大額流出，2025年第一季度為-112.10億元，上半年為-114.61億元，前三季度為-108.26億元，全年為-161.99億元。

圖片來源于富途牛牛

雖然2026年第一季度收窄至-32.46億元，同比大幅改善71.04%，但自2025年以來連續(xù)五個(gè)報(bào)告期為負(fù)，表明主營業(yè)務(wù)造血能力嚴(yán)重受損，公司仍在消耗存量資金維持運(yùn)轉(zhuǎn)。

來源/港股價(jià)值線

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