日元曾貶至160創數十年新低！現快速反彈，高盛直言非趨勢反轉？

最近關注全球市場或者做投資的朋友，多半都被日元的走勢晃了眼。前幾年日元一路跌跌不休，2024年還跌破了160日元兌1美元的關口，創下幾十年新低，日本政府都出手干預好幾次才穩住。這陣子畫風突然一轉，日元蹭蹭往上漲，不少人都喊著日元要大反轉，趕著進場抄底。高盛卻出來唱反調，說這只是階段性反彈，不是趨勢轉勢，這里面的門道得好好捋捋。

很多人搞不懂之前日元為啥跌得那么狠，核心邏輯其實特別簡單，就是日美之間的利息差拉得太大。2022年之后美聯儲開啟激進加息，聯邦基金利率很快拉到高位，日本央行卻一直抱著超寬松政策不放，利息差越拉越大。資本天生逐利，當然都往收益更高的美元資產跑，日元自然就得承受巨大的拋壓。

這次日元突然拉漲，市場聊得最多的誘因，就是大家對美國貨幣政策轉向的預期變了。美國通脹慢慢降下來，越來越多人押注美聯儲接下來會進入降息周期。美元利率降了，美元資產的吸引力自然就下滑，過去幾年支撐美元走強的核心邏輯就站不住腳了。

日本這邊也在變，日本央行已經逐步退出負利率，還提高了政策利率，不少投資者開始重新評估日元資產的價值。一部分資金開始回流日本，直接推著日元短時間內快速升值。市場情緒一下子被拉滿，不少人都覺得日元要開啟一輪持續升值大行情，散戶也跟著蠢蠢欲動。

高盛卻不認可這種說法，覺得光靠政策預期推起來的上漲，坐實不了長期趨勢已經改變。匯率本質上是兩個經濟體綜合實力的對比，不是單一政策變量就能決定走向的。日本央行就算結束了負利率，日本經濟增長的一堆老問題，也沒跟著利率調整消失。人口老齡化、消費疲軟、企業投資動力不足，哪一個都不是短時間能解決的。

日本經濟拿不出更強的增長動能，日元持續升值的基礎就不夠扎實。美國經濟的韌性，也給日元反彈添了不少阻力。之前市場一次又一次預測美國經濟要衰退，結果到現在，美國就業市場雖然有所降溫，整體依舊保持穩定，消費能力也沒出現明顯崩塌。

如果美國經濟一直維持不錯的增速，美聯儲降息的速度大概率會比市場預期慢，美元和日元的利差收窄幅度就會受到限制。靠利差變化推動的日元行情，上漲空間自然也就被壓住。高盛的謹慎態度，說白了就是提醒投資者，別把短期波動錯當成長期趨勢轉換。

日元走勢本身就有很明顯的周期性，幾十年的規律都擺在這。全球風險偏好下降的時候，日元靠著避險屬性容易漲。市場追逐高收益資產的時候，日元又容易當成融資貨幣被拋售。現在全球套息交易規模不小，日元上漲會逼著不少投資者平倉，很容易帶出短期的快速波動，這種漲勢能不能持續，得看資金流向是不是真的發生了本質改變。

說出來可能不少人沒想到，日本自身其實也不想看到日元漲得太快。日本經濟長期靠出口企業撐著，弱勢日元雖然推高進口成本，卻能給汽車、機械、電子這些行業的海外利潤加分。日元快速升值，不僅會拉低出口企業的競爭力，海外利潤折算回本土的時候還會縮水。

日本政府和央行現在得在穩匯率和不傷到經濟之間找微妙平衡，太弱的日元會加重老百姓的生活壓力，太強的日元又會打擊企業盈利。放在全球資本層面看，日元上漲其實就是美元資產重新定價的過程。過去十多年，美國靠著高利率、科技產業優勢和美元儲備貨幣地位，吸了全球資金持續流入。

現在全球投資者開始找新的資產機會，日本股市上漲，企業治理改革推進，日元資產的吸引力確實上來了。但這種資金再配置能不能持續，還是要看日本企業盈利能不能增長，經濟結構改革能不能兌現成果。不可否認，日元長期低估的問題確實存在。按照購買力平價這類指標算，日元比歷史正常水平偏弱，日本企業海外資產價值也因為匯率被低估。

真要是全球進入美元走弱周期，日元確實存在階段性修復的空間。但修復不等于回到過去的強勢日元時代，日本經濟規模增長放緩、人口結構惡化、全球產業競爭格局變化，這些都決定了日元沒法簡單復制上世紀八九十年代的強勢表現。

對投資者來說，真正要關心的不是日元短期漲了多少，而是推升日元上漲的因素能不能持續。如果接下來美國通脹繼續下降，美聯儲如期降息，日本央行也繼續收緊政策，那日元還能獲得支撐。如果美國經濟保持強勁，日本經濟恢復不及預期，那這次上漲頂多就是一次技術性反彈。

高盛潑這盆冷水，不是否定日元上漲的合理性，就是提醒市場別忽略背后一堆復雜的約束條件。拉長周期看，日元未來怎么走，其實是全球資本重新平衡的重要信號。過去幾年美元強勢主導全球市場，日元持續走弱就是最明顯的表現之一。

如果未來美元周期真的發生變化，全球資金可能重新尋找被低估的資產，日本說不定能成為受益者。但這個過程不會一帆風順，經濟基本面、政策節奏以及國際資本流向，每一樣都會最終決定走向。匯率市場從來不是簡單的漲跌游戲，是全球經濟力量變化的投影。真正的大趨勢需要時間驗證，短期行情往往只是長期博弈里的一個小片段，日元反彈能不能變成長期牛市，還得等更多經濟數據和政策信號來證明。

參考資料：新華社 日元匯率波動引發全球市場關注