淡馬錫吳亦兵：全球資本市場高波動將成常態，中國資本市場是穩定器

吳亦兵認為，當前中國資本市場的估值仍然非常有潛力，更重要的共識是盈利增長預期，對于基本面投資者而言非常具有吸引力

文｜《財經》記者 郭楠

編輯 | 陸玲

近日，新加坡國有投資公司淡馬錫公布了2026財年報告，截至3月31日，按市值計算投資組合凈值升至5180億新元（約2.77萬億元人民幣），過去十年實現凈值翻倍。

根據報告，淡馬錫過去一年以新元計的股東總回報率為10.5%，以美元計價為14.8%。以新元計的20年期回報率為6.8%，10年期為7.1%，5年期為4.6%，其中2021年至2024年間受中國資本市場逆風影響而承壓。不過在過去一年，受投資額增加和市場估值回升帶動，淡馬錫在華標的資產敞口增加了100億新元（約535億元人民幣）。

“2025年是全球秩序的重要轉折點。長期實行的規則與規范已被顛覆，對全球經濟產生廣泛而深遠的影響?！?025年10月新上任的淡馬錫控股董事長張志賢在報告中表示。

今年4月1日，淡馬錫投資組合管理架構進行了調整，設立三個實體，分別為淡馬錫新加坡投資組合管理、淡馬錫全球投資以及淡馬錫合作投資解決方案。

報告顯示，按照標的資產所在地劃分，新加坡、美洲、中國依舊是淡馬錫投資組合前三大區域，美洲比例由24%提升至26%，中國由18%降至17%。

“投資組合凈值受市場波動影響較大，更重要的是，我們在過去20年持續對中國投資，無論是近兩年的投資，還是2021年至2024年熊市期間，我們持續在中國市場投資，這一點沒有變化?！钡R錫中國區主席吳亦兵對《財經》表示，“如果資本市場上去了，我們在中國的投資組合凈值也將隨之提升。”

關于在中國的投資方向，吳亦兵總結，一是科技和科技的應用和賦能，包括AI（人工智能）、生命科學、能源轉型；二是消費；三是金融，如保險行業。

“我們的投資方向用一句話可以概括，和中國發展的方向一致。”吳亦兵強調。

吳亦兵同時表達了對中國市場的積極看法?！爱斍爸袊Y本市場的估值仍然非常有潛力，更重要的共識是盈利增長預期，對于基本面投資者而言非常具有吸引力。港股估值相對較低，是因為亞洲其他市場的虹吸效應，市場是有周期的，淡馬錫是基本面投資，今天沒有人談論中國產業不是熱血沸騰，這就是好的基本面?！?/p>

關于中國資本市場近兩年的持續向好，吳亦兵對《財經》表示，本質是中國資本市場在基本面的持續改革，例如港股18A、18C的改革，讓中國香港資本市場成為全球最有競爭力的市場，A股通過A+H上市、與港股的互聯互通，也在一定程度上與全球接軌，定價機制更為市場化。

吳亦兵同時提醒全球市場短期波動性在提升?！癆I的CapEx（資本性支出）在未來12個月能夠持續上升，但全球流動性過剩，信息高度一致后變成了流動性的放大器，市場的波動性也會提升。全球資本市場的高波動性會成為常態，淡馬錫需要考慮整體組合的韌性和靈活性，我們將中國市場視作穩定器。”

淡馬錫在報告中透露了未來的投資策略，AI占據重要地位。目前，投資于人工智能價值鏈中具有潛力的公司占淡馬錫投資組合的6%，五年之后即2031年3月31日，這一比例將提升至10%-15%。

過去一年，淡馬錫投資了AI領域的頭部大模型公司Anthropic和OpenAI。與之對應，吳亦兵強調中國在AI基礎設施和應用層具有顯著優勢。

“今天AI投資最可靠的，就是‘賣鏟子’的業務。中國不僅在機柜內的光通信、PCB（電路板）等領域非常強大，在機柜外的設施也非常強大，例如中國建數據中心的速度是全球最快、成本最低的，而且綠電資源豐富，電網、儲能等全球領先。AI迭代速度非?？欤瑢A設施的要求也在同步提升?！眳且啾硎?，“生產Token（詞元）是一個系統工程，中國的基礎設施非常強大，歸根到底是強大的制造業，是中國產業迭代的故事?！?/strong>

在應用層，AI正在融入中國各行各業的不同場景。吳亦兵以一家大型鋼鐵集團舉例，通過AI，其高爐能源效率大幅度提升，而且不需要用最先進的大模型。“我們經常強調復利，如果一個產業鏈有20個環節，每個環節生產效率提高8%，最終將是1.08的20次方，整體下來效率就會極大提升，將產生不可逾越的優勢?！?/p>

在吳亦兵看來，AI會持續提升中國的競爭力。“從政府到機構再到民眾，中國對AI的態度非常正面。因為有應用場景，能夠看到AI帶來的效率提升，同時也有廣義的人才優勢。”

消費仍然是淡馬錫在中國的重點投資方向。過去一年，淡馬錫投資了瑞幸咖啡，最近還參與投資了Golden Goose。

“我們持續看好消費在中國的趨勢，消費永遠是年輕一代驅動的，他們更看重個性、不從眾，強調體驗，注重情緒價值。我們并購意大利品牌Golden Goose就是一個有意思的案例，注重個性化和互動體驗?，F在奢侈品類消費面臨不小的壓力，它仍然增長強勁。消費很大程度上取決于能不能有區別性供給。”吳亦兵表示。

“全球范圍內消費品行業正在經歷一個很大的轉型，過去消費完全按照產品定義，但現在消費品的生力軍是Gen Z（Z世代），大家買東西不再是買一個標志，而是更注重個性化的體驗。這一趨勢國外已經非常明顯，中國國內已經看到一些苗頭。” 淡馬錫中國區副總裁沈曄補充道。

對于行業熱議的“內卷”，吳亦兵認為，通?！皟染怼睅в幸欢ǖ呢撁嬲Z境，但也有正面含義，代表競爭力，有競爭才有競爭力。“大家所說的消費降級并不是真的降級，因為中國生產力的極大發展，消費的量和質都在提升、價格在下降，是科技對先進制造賦能給消費者帶來的福音?！?/strong>

此外，沈曄提到，中國消費品牌需要把敘事講好，和消費者產生互動，中國最近幾年發展比較快，還需要時間來沉淀這樣的能力。

“中國品牌的下一個課題便是如何找到客戶情緒的需求，塑造一個大家形成共識的敘事，先成為國家范圍的共識，然后是全球的共識?！眳且啾硎?。他以電動汽車舉例，中國電動車品牌的競爭力已經形成全球共識。

此外，在可持續發展領域，淡馬錫過去一年對于可持續的生活這一趨勢投資額為50億新元，與這一趨勢相契合的投資組合價值為490億新元。

值得注意的是，全球低碳轉型面臨阻力，影響到淡馬錫投資組合的脫碳進程。淡馬錫表示，可能無法實現于2019年設定的2030年中期氣候目標，即投資組合凈碳排放量總和減少到2010年排放水平的一半。報告顯示，投資組合總排放量約89%來自總部在新加坡的淡馬錫投資組合公司，其中勝科工業和新加坡航空公司占主要部分，這些公司持續面臨系統性制約，使得減排進度受阻。淡馬錫同時表示，始終致力于實現2050年凈零碳排放目標。

責編 | 張生婷