海量財經丨上半年醫(yī)藥板塊跌13.6%，創(chuàng)新藥逆勢突圍：997億美元出海背后的價值重估

　　海報新聞記者 宋依依 見習記者 張逸飛 報道

　　2026年上半年，A股申萬醫(yī)藥生物板塊行情呈現(xiàn)顯著分化。板塊整體表現(xiàn)偏弱，傳統(tǒng)醫(yī)藥細分賽道持續(xù)承壓；以ADC、雙特異性抗體、細胞與基因治療（CGT）為代表的創(chuàng)新藥產業(yè)鏈，在海外BD合作熱潮與國內政策持續(xù)支持下走出獨立行情。

　　板塊整體表現(xiàn)低迷：行業(yè)估值處于歷史低位區(qū)間

　　數(shù)據(jù)顯示，截至2026年6月26日，申萬醫(yī)藥生物指數(shù)年內累計下跌14.11%，同期跑輸滬深300指數(shù)超19個百分點，在申萬31個一級行業(yè)中排名靠后，各子板塊估值多處于歷史中低位區(qū)間。

來源：上海證券

　　從行業(yè)宏觀數(shù)據(jù)看，2026年1至5月，醫(yī)藥制造業(yè)累計營業(yè)收入9445.7億元，同比下降1.5%；累計利潤總額1290.5億元，同比下降1.3%。2025年年報顯示，醫(yī)藥全行業(yè)扣非歸母凈利潤連續(xù)第三年下滑，同比下降11.2%，但2026年第一季度已出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，行業(yè)整體營收和扣非凈利潤恢復正增長。

　　細分板塊行情出現(xiàn)分化：醫(yī)療器械、醫(yī)療服務、生物制品相對抗跌；其中醫(yī)療服務板塊上半年上漲5.77%，成為唯一上漲的子板塊。中藥、醫(yī)藥商業(yè)等傳統(tǒng)醫(yī)藥細分領域表現(xiàn)疲弱，誠通證券認為，這主要受持續(xù)深入的藥械集采和DRGs等政策影響，仿制藥價格端承壓；東莞證券則指出行業(yè)合規(guī)整頓及消費疲軟等因素亦拖累了醫(yī)療終端的復蘇節(jié)奏。

　　產業(yè)資本動作出現(xiàn)集中釋放。據(jù)Wind統(tǒng)計，2026年上半年，A股醫(yī)藥生物板塊共有145家公司實施股份回購，回購總金額逾133億元。其中，二季度回購活動顯著升溫，4月1日至6月21日，68家A股醫(yī)藥公司合計回購金額38億元，較一季度（24.66億元）增長54.1%。6月單月回購進一步加速，當月回購金額逾57億元，同比增長29.55%，參與回購公司數(shù)量同比增長72.22%。從結構上看，創(chuàng)新藥和CXO企業(yè)是本輪回購主力，藥明康德（603259）、泰格醫(yī)藥（300347）先后披露上限10億元的股份回購計劃；信立泰（002294）、特寶生物（688278）推出最高5億元回購方案；百利天恒（688506）發(fā)布1億元—2億元回購預案。多家企業(yè)公告顯示，回購股份將用于員工持股、股權激勵或注銷減資。市場機構將本輪醫(yī)藥產業(yè)資本回購潮作為觀察行業(yè)底部的參考信號。

　　行業(yè)格局冰火兩重天：傳統(tǒng)醫(yī)藥業(yè)績承壓，創(chuàng)新藥經營數(shù)據(jù)改善

　　傳統(tǒng)醫(yī)藥企業(yè)經營端壓力有所顯現(xiàn)。片仔癀（600436）2025年實現(xiàn)營業(yè)收入同比下降16.56%，歸母凈利潤同比下降27.49%，為上市以來首次營收、凈利潤雙降；2026年一季度，片仔癀營收27.4億元，同比下降12.7%，歸母凈利潤7.4億元，同比下降25.6%。

　　同仁堂（600085）2025年營收出現(xiàn)五年內首次下滑，凈利潤同比降幅由2024年的8.54%擴大至22.07%；2026年一季度營收46.6億元，同比下降11.6%，凈利潤4.7億元，同比減少19.1%，營收端降幅有所擴大。

來源：上海證券

　　與此同時，創(chuàng)新藥板塊經營數(shù)據(jù)呈現(xiàn)加速改善態(tài)勢。百濟神州（688235）2025年實現(xiàn)營業(yè)收入382.25億元，歸母凈利潤14.61億元，首次實現(xiàn)全年盈利；2026年一季度延續(xù)盈利趨勢，營收105.44億元，同比增長31.0%，歸母凈利潤16.08億元，同比實現(xiàn)大幅扭虧。

　　恒瑞醫(yī)藥（600276）2026年一季度創(chuàng)新藥銷售收入45.26億元，同比增長25.75%，占藥品總收入比重達61.69%，首次突破六成；同期公司營收81.41億元、歸母凈利潤22.82億元。

　　從板塊整體趨勢看，2026年一季度中藥板塊營收同比減少0.6%，化學制藥板塊營收同比減少0.2%，均較2025全年的降幅有所收窄；而創(chuàng)新藥板塊營收同比增加39.9%，較2025全年的29.0%進一步加速。

　　997億美元出海大單落地：創(chuàng)新藥BD合作模式升級

　　據(jù)醫(yī)藥魔方統(tǒng)計，2026年上半年國內創(chuàng)新藥出海BD（商務拓展）交易總金額達到997億美元，交易規(guī)模約為2024年全年總額的2倍，達到2025年全年交易規(guī)模的73%；上半年對外授權項目首付款合計約50億美元，占2025年全年首付款總額的七成左右。多家行業(yè)機構預測，2026年全年中國創(chuàng)新藥海外BD交易規(guī)模有望再創(chuàng)歷史新高。

來源：國金證券

　　百億級別合作項目集中簽署成為上半年行業(yè)特征。據(jù)上海證券研報統(tǒng)計，2026年Q1國內創(chuàng)新藥對外授權合作中，阿斯利康與石藥集團（1093.HK）達成合作，交易總額185億美元，首付款12億美元；禮來與信達生物（1801.HK）達成合作，交易金額為85億美元。

　　誠通證券研報指出，國產創(chuàng)新藥已從偶發(fā)性出海轉變?yōu)橄到y(tǒng)性趨勢，2026年初至今國產創(chuàng)新藥BD項目數(shù)和披露金額的全球占比分別達20%和75%。合作模式上，國內藥企出海正從單一License-out向更深層次的權益共享和平臺合作演進。

　　行業(yè)估值體系切換：由管線預期轉向商業(yè)化與海外兌現(xiàn)

　　二級市場對創(chuàng)新藥的估值定價邏輯出現(xiàn)調整。多家券商表示，此前市場更多依據(jù)在研管線價值進行估值；2026年市場逐步轉向結合國內銷售收入、海外BD合約潛在收益進行分部估值，估值錨從單一國內市盈率指標，切換為“國內商業(yè)化收入+海外管線合作價值”加總模式。

來源：誠通證券

　　2026年6月最后一周（6月29日至7月3日），申萬醫(yī)藥生物指數(shù)單周反彈10.53%，其中創(chuàng)新藥（其他生物制品）板塊漲幅達17.06%。CXO板塊作為行業(yè)景氣先行指標，已率先獲得資金關注。藥明康德（603259）2026年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入124.4億元，同比增長28.8%；截至一季度末，持續(xù)經營業(yè)務在手訂單達597.7億元，同比增長23.6%，為后續(xù)業(yè)績增長提供較高確定性。

　　國信證券研報指出，CXO作為研發(fā)鏈條的核心環(huán)節(jié)，受投融資復蘇驅動最為直接，業(yè)績兌現(xiàn)確定性與增長彈性顯著增強，行業(yè)景氣度持續(xù)上行。東莞證券研報認為，板塊歷經長期調整后估值處于歷史低位，與行業(yè)戰(zhàn)略地位和成長潛力形成明顯錯配，具備較強估值修復彈性。

　　上海證券研報提出，國產創(chuàng)新藥海外授權項目數(shù)量、交易金額持續(xù)增長，行業(yè)整體正從持續(xù)資本投入階段，向自主現(xiàn)金流造血階段過渡，建議跟蹤ADC、雙抗、小核酸等前沿技術平臺臨床數(shù)據(jù)與BD合約落地進度。華鑫證券研報指出，醫(yī)藥行業(yè)個股分化趨勢仍將延續(xù)，企業(yè)核心臨床數(shù)據(jù)、產品商業(yè)化落地進度，將成為后續(xù)估值變化的核心變量。

責編：劉　旋

審簽：張達偉