貝恩資本出清全部鎧俠持股，8年投資回報(bào)近20倍

中文導(dǎo)報(bào)訊美國私募投資公司 Bain Capital（貝恩資本）管理合伙人 David Gross 近日在接受彭博電視臺采訪時表示，該企業(yè)已出售其在閃存芯片制造商鎧俠控股（ KIOXIA）的全部股份，為這筆重塑日本科技與投資格局的交易畫上了句號。7月9日上午，在這一消息推動下，鎧俠股價(jià)漲超8%。

本次清倉，貝恩資本斬獲了私募股權(quán)史上利潤最豐厚的交易之一。就在四年前，這筆交易還被嘲笑為只有腦殘才會做的投資決定。鎧俠在2024年12月進(jìn)行IPO時的發(fā)行價(jià)是1455日元，如今鎧俠股價(jià)持續(xù)位于77000日元上方，這意味著鎧俠股價(jià)自上市以來已上漲超50倍。

上世紀(jì)80年代，東芝發(fā)明了NAND閃存。但在卷入財(cái)務(wù)造假丑聞后，東芝被迫斷臂求生，賣掉了這項(xiàng)皇冠上的明珠業(yè)務(wù)。2018年，貝恩牽頭的財(cái)團(tuán)以180億美元收購了鎧俠（即東芝存儲），這是當(dāng)時亞洲規(guī)模最大的私募股權(quán)交易。

2018年，貝恩曾牽頭以180億美元收購當(dāng)時名為“東芝存儲”的該公司（也就是今天的鎧俠）。鎧俠當(dāng)前市值超39萬億日元。此后，鎧俠在經(jīng)歷艱難的重組以及與美國存儲廠商西部數(shù)據(jù)合并失敗后，于2024年底在東京證券交易所完成首次公開募股。8年后，這筆收購為貝恩帶來近20倍的投資回報(bào)，利潤將超過150億美元。貝恩總結(jié)這筆案例時認(rèn)為，鎧俠項(xiàng)目的成功歸功于其深耕日本市場二十年所打下的基本盤。

鎧俠自2024年上市后估值一路狂飆，貝恩資本和鎧俠成功等到了AI熱潮，實(shí)現(xiàn)了絕地反擊。受人工智能推動的內(nèi)存需求激增，使鎧俠估值大幅上漲超過4000%，成為日本市值最高的企業(yè)。今年以來股價(jià)已暴漲700%，其體量超越豐田與軟銀，登頂日本企業(yè)市值榜首。今年6月中旬，鎧俠市值甚至一度達(dá)到56萬億日元（約合3450億美元），超過豐田汽車，成為日本市值最高的公司。

這也使貝恩在鎧俠公司的投資上獲得了巨額回報(bào)——這家私募股權(quán)公司在鎧俠上市時持有超過50%的股份。2025年12月時，貝恩資本在鎧俠仍持有44%股份，不過這一比例在今年6月中旬下降至14%。

貝恩資本日本代表表示，鎧俠從東芝的拆分賦予其更大的戰(zhàn)略靈活度，使其能做出在面臨巨額虧損的同時仍持續(xù)巨額投資的艱難決策；而獨(dú)立實(shí)體身份，也意味著鎧俠能執(zhí)行更嚴(yán)格的財(cái)務(wù)管理紀(jì)律。

從東芝到鎧俠：閃存發(fā)明者的血脈傳承

“鎧俠”這個名字或許會讓人覺得陌生，但是提及它的前身“東芝存儲”，那卻是家喻戶曉。

1984年，網(wǎng)絡(luò)并不發(fā)達(dá)，電腦也未普及，當(dāng)時的主流存儲產(chǎn)品以軟盤、光盤、磁帶等為主。但是，這類存儲介質(zhì)有個大的缺陷是，它們是利用磁性記錄數(shù)據(jù)，存在讀寫時間較長、占用空間等弱點(diǎn)，且讀取數(shù)據(jù)也需要專用的設(shè)備。

直到1984年，在東芝任職的工程師舛岡富士雄發(fā)明了世界上首個NOR Flash；3年后的1987年，他又發(fā)明了NAND Flash——這一發(fā)明直接奠定了當(dāng)今數(shù)字世界的基石。

從智能手機(jī)到云端數(shù)據(jù)中心，NAND閃存無處不在。而閃存之所以命名為“Flash”，據(jù)東芝當(dāng)時介紹，是因?yàn)榇鎯ζ鞯哪ǔ鞒套屓寺?lián)想到了相機(jī)的閃光燈。1989年，東芝的首款NAND閃存正式投入市場，并大獲成功。

2011年，東芝對旗下負(fù)責(zé)NAND閃存芯片業(yè)務(wù)和消費(fèi)級固態(tài)硬盤業(yè)務(wù)的半導(dǎo)體子公司等進(jìn)行全面業(yè)務(wù)整合，并成立新的子公司“東芝存儲”。伴隨著數(shù)碼相機(jī)、移動存儲設(shè)備全面普及，手握NAND閃存核心專利，東芝存儲一度穩(wěn)居全球NAND市場第二名的位置，是東芝旗下最核心的盈利資產(chǎn)之一。

2015年，東芝爆發(fā)重大財(cái)務(wù)造假丑聞，疊加收購西屋電氣產(chǎn)生巨額虧空，負(fù)債規(guī)模高達(dá)88億美元。2017年，為償還債務(wù)，東芝被迫出售旗下最優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)——存儲器業(yè)務(wù)，開啟鎧俠命運(yùn)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

當(dāng)時，一個由貝恩資本牽頭的財(cái)團(tuán)正式與東芝簽約，完成對東芝存儲的收購，并獲得后者的控股權(quán)。據(jù)了解，貝恩資本為首的財(cái)團(tuán)包括SK海力士、蘋果、戴爾、希捷和金士頓等企業(yè)。根據(jù)東芝2020年的年報(bào)顯示，東芝當(dāng)時仍持有東芝存儲（現(xiàn)鎧俠）約40.6%的股份。

直至2024年第一季度末，NAND供需逐步平衡、產(chǎn)品售價(jià)開始回暖，鎧俠方才時隔六個季度重回盈利軌道。2025財(cái)年，鎧俠營收2.34萬億日元，同比增長37%；凈利潤8762億日元，同比大增93.4%；更為夸張的是，2026財(cái)年第一季度，鎧俠預(yù)計(jì)凈利潤將同比狂增47倍。

從NAND閃存發(fā)明者，到淪為東芝棄子，再到AI浪潮下登頂日本市值王座的存儲巨頭+鎧俠這近四十年的企業(yè)發(fā)展史，既是日本半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)興衰輪回的縮影，也是新舊行業(yè)勢力交替的見證。