美聯(lián)儲紀(jì)要或淡化內(nèi)部激烈博弈，歷史規(guī)律恐打破單次加息幻想

沃什此前直接把內(nèi)部激烈辯論比作家庭內(nèi)部爭執(zhí)，擺明了不想讓外界看清美聯(lián)儲內(nèi)部的真實政策博弈細節(jié)。但歷史經(jīng)驗表明，預(yù)期中的加息周期很難一次就打住。

美聯(lián)儲將于北京時間周四凌晨2:00公布貨幣政策會議紀(jì)要。政策制定者在上次議息會議上意見出現(xiàn)明顯分歧，點陣圖中值指向今年將通過一次加息壓制持續(xù)高企的通脹。但復(fù)盤數(shù)十年貨幣政策歷史，決策者很難就此止步。

過去35年間，美聯(lián)儲極少僅調(diào)整一次基準(zhǔn)利率，無論加息還是降息，聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）向來以完整政策周期開展操作，會在一段時期內(nèi)多次調(diào)整利率，以此達成物價、就業(yè)調(diào)控目標(biāo)。

前圣路易斯聯(lián)儲主席吉姆?布拉德（Jim Bullard）周一做客CNBC時直言：“如今市場都在討論只加息一次，但委員會歷來不會這么操作，單次調(diào)整毫無實際意義。這一輪大概率會開啟完整緊縮周期，市場也正在逐步捕捉這一信號。”

通過晚些時候公布的FOMC會議紀(jì)要，市場可從中捕捉美聯(lián)儲后續(xù)利率走向線索。這是新任主席凱文?沃什（Kevin Warsh）主持的首場議息會議，沃什會后將內(nèi)部討論形容為一場“內(nèi)部激烈辯論”。

本次會議更新了全體官員對利率、核心經(jīng)濟指標(biāo)的預(yù)期，會后政策聲明大幅精簡，僅直白寫明核心目標(biāo)：“委員會將全力實現(xiàn)物價穩(wěn)定。”

從點陣圖來看，多數(shù)委員傾向于2026年底落地一次加息，隨后在未來兩年各降息一次。但FOMC數(shù)十年操作記錄顯示，一次性利率調(diào)整實屬罕見：

上一輪寬松周期：2025年下半年連續(xù)降息三次； 此前一輪寬松：2024年降息三次； 上一輪緊縮周期：2022至2023年累計加息11次； 疫情期間寬松周期：2019至2020年降息五次。

只有追溯至2015年才出現(xiàn)過僅單次加息的案例，彼時美國經(jīng)濟穩(wěn)定性不足，原定持續(xù)加息計劃被迫中斷。再往前回溯至1990年，單次利率調(diào)整同樣屈指可數(shù)。

背后邏輯清晰：美聯(lián)儲官員認為貨幣政策需要具備持續(xù)性與力度，僅25個基點的小幅單次調(diào)整，不足以解決高通脹這類結(jié)構(gòu)性經(jīng)濟難題。

當(dāng)前美聯(lián)儲面臨的核心難題是，過去五年通脹持續(xù)大幅高于2%政策目標(biāo)。部分官員認為中東沖突緩和、油價回落、關(guān)稅影響逐步消退能夠壓低物價，但內(nèi)部對通脹后續(xù)走勢漲跌分歧巨大。

布拉德并不看好通脹自主降溫，主張美聯(lián)儲盡快出手調(diào)控，甚至趕在11月中期選舉前落地加息，即便加息存在明顯政治風(fēng)險。美國總統(tǒng)特朗普親自提名沃什接替杰羅姆?鮑威爾（Jerome Powell）出任美聯(lián)儲主席，此前特朗普曾多次公開批評鮑威爾貨幣政策偏緊。

布拉德提示風(fēng)險：“如果等到大選結(jié)束再行動，后續(xù)需要更大幅度加息才能控通脹。拖延至年末或明年上半年，美聯(lián)儲就得大幅收緊政策，才能把通脹壓回目標(biāo)區(qū)間。”

通脹預(yù)期分化：市場樂觀、居民持續(xù)擔(dān)憂

金融市場逐步形成共識，通脹將緩慢向2%目標(biāo)回落，但普通消費者對未來物價上漲的擔(dān)憂持續(xù)走高，二者預(yù)期出現(xiàn)明顯割裂。

反映市場通脹定價的美債通脹保值債券利差持續(xù)走低，5年期、10年期盈虧平衡通脹率跌至年內(nèi)低位，各類市場通脹觀測指標(biāo)同步走弱。

但紐約聯(lián)儲6月月度居民調(diào)查顯示，民眾通脹預(yù)期升至多年高點：一年期通脹預(yù)期3.7%，創(chuàng)2023年9月以來新高；三年期預(yù)期3.3%，觸及2022年6月峰值。

當(dāng)前整體市場定價貼合美聯(lián)儲6月點陣圖基準(zhǔn)路徑。CME美聯(lián)儲觀察工具顯示，交易員最早押注9月落地加息，隨后預(yù)計維持利率不變至少一年；遠期期貨定價包含后續(xù)年份額外加息預(yù)期，但短期定價以單次加息為主。

華爾街機構(gòu)觀點出現(xiàn)明顯分歧，部分投行預(yù)判美聯(lián)儲收緊力度遠超單次加息。美國銀行近期上調(diào)利率預(yù)測，認為今年美聯(lián)儲會連續(xù)三次加息，每次上調(diào)25個基點。

美銀經(jīng)濟學(xué)家阿迪蒂亞?巴韋（Aditya Bhave）表示：“我們此前就懷疑2025年降息的必要性，最新經(jīng)濟數(shù)據(jù)與美聯(lián)儲政策反應(yīng)邏輯顯示，此前的寬松操作會很快被逆轉(zhuǎn)。”該行同時判斷本輪加息周期持續(xù)時間較短，2027年通脹企穩(wěn)后美聯(lián)儲將暫停加息。

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相較于往年，本次會議紀(jì)要能夠釋放的有效線索或?qū)⒋蠓鶞p少。

投資者可能期待從紀(jì)要中讀懂委員內(nèi)部博弈細節(jié)，但沃什主導(dǎo)下的美聯(lián)儲正在縮減對外直接溝通，弱化利率路徑相關(guān)的前瞻指引。以往紀(jì)要措辭本就晦澀，官員觀點全部匿名表述，依靠模糊詞匯概括場內(nèi)分歧。在沃什的改革思路下，紀(jì)要信息透明度會進一步降低。

渣打銀行北美宏觀策略主管史蒂夫?英格蘭德（Steve Englander）在客戶研報中表示：“我們預(yù)判沃什會大幅降低FOMC會議紀(jì)要的信息含量。”

他補充道：“尤其是‘委員觀點’板塊，會大幅刪減‘幾乎全部/多數(shù)/部分/少數(shù)’這類區(qū)分支持人數(shù)的表述，不再清晰標(biāo)注不同政策觀點的支持委員規(guī)模、風(fēng)險判斷與利率方案。紀(jì)要最終會簡化為政策決策的平淡羅列，復(fù)刻保羅?沃爾克（Paul Volcker）執(zhí)掌美聯(lián)儲時期的溝通風(fēng)格。”

沃爾克1979至1987年任職美聯(lián)儲主席，以強力打壓高通脹著稱。

英格蘭德表示：“沃什在政策聲明與發(fā)布會刻意回避政策前瞻指引，自然不會允許紀(jì)要釋放同類信號。他將場內(nèi)激烈博弈比作家庭內(nèi)部爭執(zhí)，本身就帶有不宜對外公開的意味。”