人民財訊·大觀丨資產(chǎn)配置關(guān)注三大變量！泰康資產(chǎn)段國圣：管好養(yǎng)老錢、壯大耐心資本

作為行業(yè)親歷者與領(lǐng)軍者，泰康保險集團執(zhí)行副總裁、首席投資官兼泰康資產(chǎn)首席執(zhí)行官段國圣見證了保險資管業(yè)從零起步、發(fā)展壯大的歷程。

過去20年，在段國圣的帶領(lǐng)下，泰康資產(chǎn)堅持市場化、專業(yè)化發(fā)展方向，已成為資管業(yè)的一塊金字招牌。截至2025年末，該公司受托管理的第三方資產(chǎn)總規(guī)模達2.8萬億元，養(yǎng)老金投資管理規(guī)模超1.3萬億元，均位居行業(yè)前列。在一份全球資管500強榜單中，泰康資產(chǎn)躋身全球第50位、中國機構(gòu)第三位。

“泰康資產(chǎn)的發(fā)展是保險資管發(fā)展歷程的生動縮影。”段國圣近日接受證券時報記者專訪，結(jié)合泰康資產(chǎn)實踐，解析了保險資管業(yè)的昨天、今天和明天。

在他看來，保險資管業(yè)經(jīng)歷23年發(fā)展已形成獨特優(yōu)勢和差異化特征，站在金融強國建設(shè)、長壽時代的歷史交匯點，保險資管肩負雙重使命，即管好“養(yǎng)老錢”和壯大耐心資本，奮力做好“時代答卷”。

面對多重復(fù)雜因素交織帶來的考驗，他當(dāng)前最關(guān)注對資產(chǎn)配置有深遠影響的三大核心變量，即利率環(huán)境與貨幣政策、地緣政治與全球格局、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。

在AI浪潮下，段國圣表示，資管機構(gòu)范式正在改變，泰康資產(chǎn)近幾年下大力氣推動數(shù)字化和數(shù)智化轉(zhuǎn)型，在已有AI賦能業(yè)務(wù)場景下，希望推動公司組織級AI能力全面提升。

段國圣，理學(xué)碩士，工學(xué)博士，經(jīng)濟學(xué)博士后，數(shù)學(xué)副教授，應(yīng)用經(jīng)濟學(xué)研究員（教授）。深耕保險投資30余年，2002年加入泰康保險，現(xiàn)任泰康保險集團執(zhí)行副總裁、首席投資官兼泰康資產(chǎn)首席執(zhí)行官。曾任中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會第二屆會長、中保投資有限責(zé)任公司第一任董事長。

保險資管形成獨特投資范式

證券時報記者：作為見證者和參與者，您如何總結(jié)保險資管業(yè)20多年來的歷程和成績？如何看待行業(yè)發(fā)展前景？

段國圣：從2003年第一家保險資產(chǎn)管理公司成立算起，保險資管業(yè)經(jīng)過23年的發(fā)展歷程，通過不斷探索保險特色基因，發(fā)揮長期資金投資優(yōu)勢，已逐步探索并形成了特有的投資范式——在管理長期資金、大類資產(chǎn)配置、絕對收益策略等方面構(gòu)建了特色鮮明的差異化投資體系，在服務(wù)實體經(jīng)濟、支持國家戰(zhàn)略、服務(wù)保險主業(yè)、助力居民財富保值增值等方面發(fā)揮了重要作用，在大資管行業(yè)中樹立起了良好口碑和業(yè)界形象。

中國大資管市場前景廣闊，存在結(jié)構(gòu)性發(fā)展機遇。面對市場機遇，不同的資金屬性會要求不同的管理模式。保險資管機構(gòu)管理負債端穩(wěn)定的長期資金，具有長期資金管理能力、穩(wěn)健投資風(fēng)格和資產(chǎn)負債匹配優(yōu)勢。不僅如此，與其他資管機構(gòu)相比，保險資管在理解保險資金特性、匹配其復(fù)雜需求方面具備較強專業(yè)壁壘，在服務(wù)養(yǎng)老金和第三方保險資金客戶方面具有核心優(yōu)勢。

未來，隨著金融強國建設(shè)加速推進，保險資管不僅將成為助推資管行業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營、資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展的獨特力量，也將在長期投資、綠色金融、養(yǎng)老金融、服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力等領(lǐng)域發(fā)揮更大作用，成為服務(wù)國家戰(zhàn)略和實體經(jīng)濟發(fā)展的重要推動力。

證券時報記者：目前，保險資管面臨哪些共性挑戰(zhàn)？有哪些升級方向？

段國圣：當(dāng)前，保險資管行業(yè)普遍面臨利率中樞下行、合意資產(chǎn)供給不足、超額收益獲取難度加大等多重挑戰(zhàn)，而保險資金具有成本相對剛性的特征，對保險資管行業(yè)的資產(chǎn)負債匹配、獲取優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)提出了較大挑戰(zhàn)。

未來，保險資管需聚焦主責(zé)主業(yè)，強化資產(chǎn)管理和負債匹配能力，助力居民財富增長和資本市場平穩(wěn)運行，最終推動實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級和高質(zhì)量發(fā)展。

一是打造適應(yīng)時代要求的投資研究體系，強化資產(chǎn)負債協(xié)同。一方面，擇機超配超長期資產(chǎn)，加強資產(chǎn)負債久期匹配。另一方面，要通過多元化、分散化配置，構(gòu)建收益率與波動性適中的權(quán)益資產(chǎn)組合，高度重視相關(guān)創(chuàng)新品種的投資能力建設(shè)，以創(chuàng)新為抓手化解資產(chǎn)荒困局。

二是強化科技支撐，賦能資管全價值鏈。打造保險資產(chǎn)管理領(lǐng)域領(lǐng)先的AI應(yīng)用，賦能投研決策、財富管理、風(fēng)控合規(guī)、運營經(jīng)營等場景，重塑資產(chǎn)管理價值鏈，推動形成從“人力驅(qū)動”轉(zhuǎn)向“人類智能+機器智能雙驅(qū)動”的新范式。

三是聚焦“五篇大文章”，服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力。充分發(fā)揮保險資管在養(yǎng)老金管理領(lǐng)域的專業(yè)優(yōu)勢，管好、用好人民群眾的“養(yǎng)老錢”。同時，要大力發(fā)展綠色金融，支持清潔能源、生態(tài)環(huán)保等綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展。要聚焦科技創(chuàng)新和前沿趨勢，加大對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、關(guān)鍵核心技術(shù)領(lǐng)域的投資布局。

四是發(fā)揮投資專業(yè)優(yōu)勢，構(gòu)建可持續(xù)的保險業(yè)發(fā)展生態(tài)。保險資管作為保險業(yè)投資端，一方面通過專業(yè)化投資運作為保險資金、養(yǎng)老金等長期資金創(chuàng)造穩(wěn)健收益；另一方面，通過專業(yè)投資和投后管理，打通投資與保險、醫(yī)療養(yǎng)老的生態(tài)循環(huán)，為保險業(yè)客戶提供全生命周期的綜合金融服務(wù)解決方案。

管好養(yǎng)老錢、壯大耐心資本

證券時報記者：在長壽時代到來與金融強國建設(shè)中，您認(rèn)為，保險資管與長期資金的使命與機遇是什么？

段國圣：在長壽時代與金融強國建設(shè)的歷史交匯點，保險資管肩負著雙重使命：既要為人民群眾管好“保命錢”“養(yǎng)老錢”，又要為國家發(fā)展提供長期耐心資本。

在迎來長壽時代的背景下，人均預(yù)期壽命不斷延長，居民希望通過合理的資產(chǎn)配置獲得持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流。保險資管通過直接或間接管理養(yǎng)老三支柱資金，是長壽時代發(fā)展養(yǎng)老金融的重要一環(huán)。

在金融強國戰(zhàn)略下，實體經(jīng)濟是構(gòu)筑未來發(fā)展戰(zhàn)略優(yōu)勢的重要支撐，保險資管承擔(dān)著壯大耐心資本、穩(wěn)定資本市場的重要使命。保險資管需通過提升投資能力、優(yōu)化大類資產(chǎn)配置，將更多保險資金轉(zhuǎn)化為支持科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級的耐心資本，在促進直接融資發(fā)展的同時，為資本市場注入穩(wěn)定性和韌性，為實體經(jīng)濟的發(fā)展提供更加堅實的支撐。

展望未來，保險資管應(yīng)充分挖掘自身管理長期資金、配置長期資產(chǎn)、創(chuàng)設(shè)長期產(chǎn)品的獨特優(yōu)勢，打造具有行業(yè)辨識度的專業(yè)化、市場化發(fā)展模式。

證券時報記者：泰康資產(chǎn)是國內(nèi)最大養(yǎng)老金管理人之一，養(yǎng)老金融屬于“五篇大文章”重要板塊，您如何看待養(yǎng)老金投資的戰(zhàn)略意義與機遇？

段國圣：養(yǎng)老金投資是多層次養(yǎng)老保險體系建設(shè)的重要支撐，同時通過吸納和管理長期資金，有利于推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展，為實體經(jīng)濟注入長期穩(wěn)健資金。養(yǎng)老金是全球資產(chǎn)管理市場最重要的資金來源之一。隨著養(yǎng)老金資金的蓬勃壯大，對資管機構(gòu)而言，開展養(yǎng)老金投資管理業(yè)務(wù)有利于打造業(yè)務(wù)增長的第二曲線。近年來，泰康資產(chǎn)將養(yǎng)老金作為戰(zhàn)略性業(yè)務(wù)長期投入。

資產(chǎn)配置要關(guān)注三大核心變量

證券時報記者：保險資金重視資產(chǎn)配置，您當(dāng)前關(guān)注哪些對資產(chǎn)配置產(chǎn)生深遠影響的核心變量？

段國圣：在當(dāng)前復(fù)雜多變的宏觀環(huán)境下，險資配置面臨結(jié)構(gòu)性變革。我們重點關(guān)注三大核心變量：

一是利率環(huán)境與貨幣政策。當(dāng)前，國內(nèi)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型進入深水區(qū)，經(jīng)濟增長面臨的要素環(huán)境與外部約束顯著變化。在此背景下，利率中樞下行，低利率環(huán)境給行業(yè)發(fā)展帶來較大挑戰(zhàn)。一方面，低利率導(dǎo)致銀行、保險等金融機構(gòu)利差空間壓縮。另一方面，對資管機構(gòu)而言，穩(wěn)定收益類資產(chǎn)供給不足，傳統(tǒng)資產(chǎn)配置模式面臨挑戰(zhàn)。

二是地緣政治與全球格局。當(dāng)前國際形勢復(fù)雜動蕩，投資環(huán)境的不穩(wěn)定性、不可預(yù)見性上升，突發(fā)事件可能引發(fā)資產(chǎn)價格劇烈波動。由于事件沖擊影響難以精確評估，易誘發(fā)市場恐慌性拋售，進而加劇風(fēng)險傳導(dǎo)與擴散。為此，資管機構(gòu)必須做好應(yīng)對不確定性環(huán)境的準(zhǔn)備。

三是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。中國式現(xiàn)代化建設(shè)和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級為保險資金帶來新的配置機會，新質(zhì)生產(chǎn)力、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)成為重要投向。保險資管應(yīng)聚焦經(jīng)濟轉(zhuǎn)型方向，發(fā)揮主動權(quán)益投研能力優(yōu)勢，挖掘未來產(chǎn)業(yè)“從0到1”、新興產(chǎn)業(yè)“從1到N”階段的成長投資機會。

證券時報記者：您如何看待保險資金大類資產(chǎn)配置的未來發(fā)展趨勢？

段國圣：展望未來，險資大類資產(chǎn)配置將呈現(xiàn)“堅守與創(chuàng)新并重”的特征：

一方面，堅守長期負債資金屬性，做好兩類核心資產(chǎn)的管理。擇機超配超長期資產(chǎn)，加強資產(chǎn)負債久期匹配。我國壽險行業(yè)“長錢短配”的特征仍然明顯，在低利率環(huán)境下，應(yīng)加強對利率中期趨勢的前瞻研判，擇機加大長久期固定收益類資產(chǎn)配置。同時，要通過多元化、分散化配置，構(gòu)建收益率與波動性適中的權(quán)益資產(chǎn)組合，提升收益穩(wěn)定性。

另一方面，積極擁抱創(chuàng)新，推動投資模式轉(zhuǎn)型。固定收益方面，以創(chuàng)新為抓手主動適應(yīng)社會融資模式轉(zhuǎn)型。要重視資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，挖掘優(yōu)質(zhì)存量資產(chǎn)配置機會。要聚焦經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型方向，重點關(guān)注與長期資金屬性匹配、具備規(guī)模增長潛力、能夠提供相對穩(wěn)定回報的新能源基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域。權(quán)益投資方面，加大對新興成長產(chǎn)業(yè)的投資布局，更加重視對新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律和投資規(guī)律的把握，發(fā)揮好保險資金作為長期資本的獨特作用。

資產(chǎn)負債協(xié)同應(yīng)對利率下行

證券時報記者：近年來，國內(nèi)市場利率下行，對于保險機構(gòu)來說，帶來的改變是什么？

段國圣：低利率環(huán)境給保險機構(gòu)帶來投資端與負債端的雙重壓力，深刻改變行業(yè)的經(jīng)營邏輯與能力要求。

從投資端看，保險資金運用面臨多重挑戰(zhàn)。固收投資方面，債券市場利率中樞回落，超長期債券市場的深度不足。同時，隨著傳統(tǒng)地產(chǎn)和基建融資需求回落，風(fēng)險可控的信用品種供給稀缺，資產(chǎn)荒壓力增大。權(quán)益投資方面，近年來資本市場波動有所加大、結(jié)構(gòu)性特征更加明顯，獲取超額收益的難度加大。

從負債端看，存量業(yè)務(wù)保證負債成本存在較大剛性，而“新錢”負債成本因續(xù)期保費、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等因素影響，成本調(diào)整存在較大黏性。

證券時報記者：保險機構(gòu)如何應(yīng)對低利率周期？

段國圣：面對低利率環(huán)境的長期化趨勢，保險機構(gòu)需要從資產(chǎn)端與負債端協(xié)同發(fā)力，構(gòu)建系統(tǒng)性應(yīng)對框架。

從資產(chǎn)端來看，要以資產(chǎn)負債管理為核心，打造長期穩(wěn)健的配置組合；同時，要結(jié)合市場環(huán)境進行戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置調(diào)整，精細化大類資產(chǎn)品種配置策略。

在固收資產(chǎn)方面，一是堅持資產(chǎn)負債匹配，堅定拉長資產(chǎn)久期。二是把握配置機會與風(fēng)險防范并舉，做好超長期債券、中長期高等級信用債等傳統(tǒng)固收品種配置。三是嚴(yán)控增量信用風(fēng)險，提升投資組合的穩(wěn)健性。

權(quán)益投資方面，一是倉位管理要保持均衡穩(wěn)健。在利率下行背景下，有必要保持一定比例的權(quán)益資產(chǎn)配置。要結(jié)合長期收益要求與風(fēng)險承受能力，合理確定權(quán)益資產(chǎn)占比。二是結(jié)合新形勢下權(quán)益市場風(fēng)格變化，持續(xù)推進權(quán)益結(jié)構(gòu)優(yōu)化與策略多元化。三是積極應(yīng)對新會計準(zhǔn)則變化，加強優(yōu)質(zhì)FVOCI（以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益）類資產(chǎn)研究儲備。

從負債端來看，要從負債結(jié)構(gòu)管理、保證成本管理等層次入手，不斷強化自身穩(wěn)健經(jīng)營能力。

開展中觀產(chǎn)業(yè)鏈研究強化成長投資能力

證券時報記者：近年來資本市場深化投融資改革，從保險機構(gòu)投資者角度看，您對資本市場改革變化有哪些切身感受？

段國圣：近年來，監(jiān)管部門圍繞改善上市公司治理、提升投資者回報、促進投融資協(xié)調(diào)發(fā)展、引入長期資金穩(wěn)定市場等關(guān)鍵領(lǐng)域，推出一系列務(wù)實有效的政策措施。作為資本市場的重要參與者，我們深切感受到以下幾方面的積極變化：

一是政策層面持續(xù)鼓勵中長期資金入市，制度環(huán)境不斷優(yōu)化。例如，推動保險資金長期投資改革試點，明確公募基金從2025年起未來三年持有A股流通市值每年至少增長10%，并力爭大型國有保險公司從2025年起每年新增保費的30%用于投資A股。

二是上市公司質(zhì)量和投資者回報明顯提升。在盈利回暖的支撐下，上市公司分紅力度明顯加大。上市公司治理結(jié)構(gòu)不斷完善，信息披露更加透明，為保險資金等“耐心資本”提供更加優(yōu)質(zhì)的投資標(biāo)的。

三是資本市場生態(tài)持續(xù)改善。隨著注冊制全面落地、退市制度不斷健全，市場運行更加規(guī)范。同時，監(jiān)管部門持續(xù)優(yōu)化交易機制，市場預(yù)期更加穩(wěn)定，為保險資金開展長期價值投資創(chuàng)造更好的市場環(huán)境。

證券時報記者：在權(quán)益投資方面，您近年強調(diào)中觀研究、賽道選擇的重要性，泰康資產(chǎn)實踐情況如何？

段國圣：中觀研究的核心價值在于前瞻把握產(chǎn)業(yè)前景、精準(zhǔn)捕捉景氣變化、系統(tǒng)挖掘階段性機會。產(chǎn)業(yè)鏈研究能夠深化投研互動，幫助我們抓住行業(yè)輪動機會，強化成長投資能力。

泰康資產(chǎn)在2020年就提出做產(chǎn)業(yè)鏈研究。在幾年實踐中，公司細化了產(chǎn)業(yè)鏈分工，形成了產(chǎn)業(yè)鏈研究機制。成立了新能源、半導(dǎo)體、醫(yī)藥等產(chǎn)業(yè)鏈研究小組，研究員形成“行業(yè)+產(chǎn)業(yè)鏈”的矩陣式分工模式。形成了產(chǎn)業(yè)鏈工作機制，形成產(chǎn)業(yè)鏈小組會議機制，通過優(yōu)化會議組織方式，加強深度交流。借助數(shù)字化逐步沉淀產(chǎn)業(yè)鏈知識圖譜，幫助投資經(jīng)理、上下游研究員快速了解產(chǎn)業(yè)鏈概況。

同時，公司啟動了行業(yè)比較研究工作。研究部門的行業(yè)比較已上線數(shù)字化平臺，實現(xiàn)對幾十個行業(yè)的滲透率、景氣、估值和交易特征的實時跟蹤和分析。通過行業(yè)比較月會和年度策略會，對行業(yè)比較結(jié)果進行匯報和討論，為投資經(jīng)理提供參考。

泰康資產(chǎn)中觀研究體系建設(shè)的思路，一是以行業(yè)前景判斷為核心建設(shè)研究體系。對行業(yè)前景進行前瞻研判、持續(xù)跟蹤是把握關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)賽道戰(zhàn)略性機會的基礎(chǔ)。二是建立規(guī)范性框架。中觀研究框架規(guī)定了大類的分析維度，有助于統(tǒng)一交流語言、實現(xiàn)更高效的投研互動。

推動組織級AI能力系統(tǒng)性升級

證券時報記者：AI時代是否對資管行業(yè)的核心能力提出新要求？

段國圣：自2023年生成式AI技術(shù)爆發(fā)以來，大模型技術(shù)已進入規(guī)模化、產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用階段。當(dāng)前，AI技術(shù)正從輔助工具演變?yōu)轵?qū)動資管行業(yè)范式變革的重要助力，對資管機構(gòu)提出了全新能力要求。

在AI浪潮下，資管機構(gòu)需要構(gòu)建面向未來的科技能力體系：以前瞻性戰(zhàn)略視野系統(tǒng)性加大AI人才與資金投入；以業(yè)務(wù)價值為導(dǎo)向，打造能夠持續(xù)賦能投研體系建設(shè)和業(yè)務(wù)發(fā)展的數(shù)字化轉(zhuǎn)型生態(tài)。

證券時報記者：近年泰康資產(chǎn)在數(shù)字化和數(shù)智化方面有哪些實踐與成效？

段國圣：作為行業(yè)領(lǐng)先的保險資管機構(gòu)，泰康資產(chǎn)具有豐富的業(yè)務(wù)類型、多元的資金來源和龐大的投資體系，既對科技能力提出了更高要求，也為大模型深度嵌入復(fù)雜業(yè)務(wù)場景提供了豐富的應(yīng)用土壤。

早在2019年，公司就前瞻性地制定了數(shù)字化轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略藍圖，系統(tǒng)推進從數(shù)字化向智能化的躍遷。在AI建設(shè)方面，泰康資產(chǎn)目前已搭建“組織保障+技術(shù)基座+應(yīng)用體系”三位一體框架：

一是組織與人才保障。公司前瞻布局，早已組建跨學(xué)科人工智能團隊，形成“業(yè)務(wù)專家+數(shù)據(jù)專家+AI工程師+產(chǎn)品經(jīng)理+架構(gòu)師”的復(fù)合型人才矩陣。

二是技術(shù)平臺體系化建設(shè)。我們構(gòu)建了覆蓋“算力—模型—知識—服務(wù)”四層架構(gòu)的AI技術(shù)基座。

三是業(yè)務(wù)場景深度賦能。目前，公司已在資管全價值鏈探索并落地超過60個AI應(yīng)用場景，形成兩大應(yīng)用矩陣：面向全員的基礎(chǔ)智能助手；聚焦投研核心的Deep Research智能體，內(nèi)化泰康多年積累的投研方法論，將原本需數(shù)日完成的研究任務(wù)壓縮至十幾分鐘，實現(xiàn)投研生產(chǎn)力的數(shù)量級提升。

AI時代下，大模型有望成為下一代的操作系統(tǒng)。在此背景下，泰康資產(chǎn)正在探索打造公司內(nèi)部的下一代工作操作系統(tǒng)——“靈境”，致力于通過搭載“更懂業(yè)務(wù)、更能協(xié)同、更高效率、更可沉淀、更能進化”的核心功能，未來逐步覆蓋投研、產(chǎn)銷客、風(fēng)控、運營全價值鏈，進一步提升公司核心競爭力。

展望未來，泰康資產(chǎn)將繼續(xù)以業(yè)務(wù)價值為牽引，重點打造智能驅(qū)動的投研一體化平臺，圍繞大規(guī)模資產(chǎn)運作、精細化風(fēng)險管理、全流程智能決策等核心主線，持續(xù)推動組織級AI能力的系統(tǒng)性升級。

本文原載于7月7日《證券時報》，原標(biāo)題《管好養(yǎng)老錢壯大耐心資本 保險資管要奮力做好“時代答卷”——專訪泰康保險集團執(zhí)行副總裁、首席投資官兼泰康資產(chǎn)首席執(zhí)行官段國圣》

責(zé)編：羅曉霞

排版：汪云鵬

校對：王蔚

違法和不良信息舉報電話：0755-83514034

郵箱：bwb@stcn.com