全球最大PCB巨頭，陣痛求變！

全球PCB老大當了九年，為什么回到國內卻始終坐不上頭把交椅？

這大概是近幾年外界對鵬鼎控股最大的困惑。

據全球知名市場調研機構Prismark統計，2017年至今，鵬鼎控股已經九年位列全球PCB企業營收第一，2025年的收入規模高達391.47億元。

奇怪的是，這個足以登頂全球第一的營收規模，在境內上市的PCB企業中卻算不上表現突出。

在境內上市的46家PCB企業中，鵬鼎控股的營收規模略低于東山精密，排名第二；市值規模方面，截至2025年12月31日，鵬鼎控股僅排名業內第六，遠不及生益科技、勝宏科技等比它營收規模更小的同行。

鵬鼎控股的真實實力到底如何？又為什么會表現出如此大的“反差”？

規模是優勢，也是枷鎖

目前國內主流的PCB企業，主要是鵬鼎控股、東山精密、勝宏科技、深南電路、滬電股份等。

其中鵬鼎控股的定位偏向于技術全面、布局前沿的平臺型PCB企業，而東山精密、勝宏科技、深南電路、滬電股份則均聚焦在AI算力賽道進行布局。

特別是東山精密，不光是布局了AI PCB，還通過戰略并購切入了光模塊領域，所以整體營收略高于幾乎僅有PCB業務的鵬鼎控股。

那么問題來了，既然鵬鼎控股是全球PCB收入最高的企業，還覆蓋了PCB行業全品類業務，為什么行業對它的預期遠不如其他PCB企業呢？

這與鵬鼎控股的業務布局有關。

從公司2025年的業務結構來看，鵬鼎控股共有64.98%的收入來源于通訊用板業務，是公司的收入來源。第二大業務是消費電子及計算機用板，占公司總營收的28.83%。

好的一面是，鵬鼎控股擁有平臺型的制造能力，產品精密度、良率都處于業內領先，積累了很多大客戶，最重要的一個就是蘋果。

蘋果和鵬鼎控股的合作始于2008年至2011年的智能手機爆發時期，憑借出色品控和交付效率，公司逐漸成為了蘋果FPC的核心供應商。

到2025年，鵬鼎控股對第一大客戶（業內普遍認為是蘋果）的銷售金額高達311.82億元，占公司總營收的79.65%，和公司海外收入比例（79.79%）基本相符。

壞的一面是，鵬鼎控股提供給蘋果的產品價值量并不高。

以iPhone16 pro max為例，據TDCowen數據，這款產品的物料清單總成本約為485美元（合人民幣3288元），而整個PCB基板的成本占比僅有3%，基本上就是在賺辛苦錢。

反映到鵬鼎控股的財務數據上，2025年公司最大的通訊用板業務毛利率是公司所有業務中最低的，僅有19.03%，反觀東山精密、勝宏科技等聚焦AI PCB的企業，綜合毛利率能到30%以上。

一個原因是鵬鼎控股提供給大客戶的產品確實單價不高，另一個原因是公司對第一大客戶的依賴性太大，議價能力太弱。

早在2023年，鵬鼎控股董事長沈慶芳就談論過這個問題，他認為：“我們都是選擇合適發展的產品去發展，現在最重要的是能夠滿足客戶的需求。”

這種滿足客戶需求的想法，再加上鵬鼎控股與蘋果之間“Buy-and-Sell”（蘋果將采購的原材料賣給鵬鼎控股）的合作模式使得公司被迫夾在了上下游之間。

2025年以來，PCB主要原材料出現了上漲，占PCB總成本30%-35%的銅箔全年均價較2024年上漲了15%，玻纖布、油墨等材料價格也有所抬升。

而鵬鼎控股不僅在購買蘋果提供的原材料時無法壓價，還無法將原材料加工成PCB后高價售出，導致公司的成本傳導空間十分有限。

這一點，從鵬鼎控股的ROE數據上表現十分明顯。

2021年至2025年，鵬鼎控股ROE（凈資產收益率）從14.68%波動下滑至11.42%，與公司同期凈利率變化趨勢一致。

如果不做出改變，鵬鼎控股未來幾年可能會一直處于“被動緩慢流血”的狀態，好在公司已經找到了努力的方向。

用短期陣痛，換長期空間

2026年6月29日，鵬鼎控股官宣了向子公司增資的消息。

據公告披露，鵬鼎控股將通過鵬鼎國際分別向臺灣子公司鵬鼎科技和泰國子公司泰國鵬鼎增資20億元新臺幣（合人民幣4.26億元）、72.83億泰銖（合人民幣14.67億元）。

其中鵬鼎控股對臺灣子公司鵬鼎科技的增資主要是滿足其日常經營周轉需求，補充營運資金；而對泰國鵬鼎的增資，則是用于泰國園區廠房建設、配套設施完善及高階HDI（含SLP）、HLC等高端PCB產能建設。

這已經不是鵬鼎控股第一次砸錢發展高端PCB了。

2026年3月17日，鵬鼎控股發布公告稱將繼續投資110億元建設淮安高端PCB生產基地。

這個生產基地將重點布局人工智能、具身機器人、智能網聯汽車、光通信等前沿領域，推動SLP、高階HDI等高端產品技術升級，是上市以來手筆最大的一次。

更值得關注的是，本次鵬鼎控股投資的110億元將使用公司自有資金或自籌資金，既體現了公司對自身現金流實力的信心，也說明這次產能布局是公司基于戰略判斷主動推進的長期布局。

近年來AI算力、智能汽車等新興領域對高端PCB的需求快速增長，這類高端產品不僅單價更高，毛利率也普遍在25%以上，遠高于鵬鼎控股當前的通訊用板業務。

其實從2025年開始，鵬鼎控股就已經有所動作了。在這一年，公司購建固定資產、無形資產及其他長期資產支付的現金金額達到了66.26億元，是2024年同期的兩倍多。

鵬鼎控股原本就擁有業內領先的精密制造能力和大客戶資源，通過一系列高端投資項目的加碼，一方面可以優化公司現有業務結構，降低對蘋果消費電子業務的依賴；另一方面也能借助新賽道打開盈利空間，改善自身的毛利率和ROE水平。

不過隨著投資項目的逐漸落地，又有一個問題浮出了水面——高額折舊。

近幾年，影響鵬鼎控股盈利水平的除了逐漸走高的原材料價格之外，還有其折舊費用。2025年，公司折舊費用同比增加了2.62億元，直接影響了公司凈利潤。

這是因為，鵬鼎控股當前正處在新一輪擴產高峰期，隨著大量新廠房和高端設備的建成并陸續轉固，對應的固定資產原值大幅增加，直接推高了折舊基數。

同時，由于鵬鼎控股新建產線在轉固后，折舊費用會按會計準則分階段確認。而新產線在投產初期通常處于良率爬坡和產能爬坡期，產能利用率相對不足。

這就導致了公司的折舊費用無法被充分攤薄，短期內折舊壓力集中體現，對利潤形成了明顯的“成本陣痛”。

但隨著新產能達到規模臨界點后，折舊壓力將順勢轉化成成本優勢，公司的“陣痛期”也就隨之結束了。

總結

“欲戴王冠，必承其重。”

全球PCB行業長期呈現“一超多強”的競爭格局，鵬鼎控股憑借對消費電子賽道的深耕連續九年穩坐全球第一的寶座。

但與此同時，公司也因此吃下了大客戶依賴、毛利率承壓的苦果，從而出現了明明是全球第一，卻在國內上市PCB企業中商業價值排名不及預期的反差。

這次鵬鼎控股主動砸錢布局AI、汽車電子等前沿賽道的高端產能，可以說是對自身業務結構的一次主動修正。

雖然短期要承受折舊帶來的利潤陣痛，但長期來看，鵬鼎控股有望借助原有制造優勢打開新的增長空間，擺脫當前營收高、利潤低的尷尬處境。

以上分析僅代表個人觀點，不構成任何具體的投資建議，投資者需結合市場變化及自身風險承受能力獨自決策。股市有風險，入市需謹慎。