抵押3次房子的2個(gè)劍橋?qū)W霸，二闖科創(chuàng)板

作者丨李 影

出品丨最商業(yè)

AI語(yǔ)音這條賽道，燒錢早已不是新聞。

過去兩年，頭部玩家里有IPO過會(huì)又撤回的，有裁員收縮轉(zhuǎn)做定制項(xiàng)目的，也有干脆把語(yǔ)音業(yè)務(wù)打包賣給大廠的。

當(dāng)行業(yè)熱潮褪去、多數(shù)玩家收縮離場(chǎng)后，思必馳成為少數(shù)堅(jiān)持沖刺科創(chuàng)板的AI語(yǔ)音企業(yè)之一。

今年5月25日，思必馳遞交科創(chuàng)板IPO招股書，6月18日接到上交所問詢。

思必馳是業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的對(duì)話式人工智能企業(yè)，由兩個(gè)70后劍橋?qū)W霸創(chuàng)立，專注于全棧對(duì)話式AI和端側(cè)智能技術(shù)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為智慧出行、智慧辦公及智慧物聯(lián)三大領(lǐng)域。

值得一提的是，本次是思必馳第二次闖關(guān)科創(chuàng)板。

2022年7月，思必馳首次提交科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)，熬過三輪問詢后，2023年5月被上交所一紙“不符合發(fā)行條件”摁下。

●圖片來(lái)源：經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)

如今，思必馳帶著車載語(yǔ)音市占率22%、累計(jì)裝車超2500萬(wàn)輛、覆蓋近300款車型的成績(jī)單，在科創(chuàng)板“卷土重來(lái)”。

但這一次，它能叩開科創(chuàng)板的大門嗎？

思必馳的故事，要從2006年的劍橋大學(xué)說(shuō)起。

那一年，高始興在劍橋大學(xué)商學(xué)院讀技術(shù)政策碩士，俞凱在劍橋工程系讀語(yǔ)音識(shí)別博士。

兩人均出生于1976年，志趣相投，經(jīng)常一起吃飯、打乒乓球，暢談人生理想。

●高始興。圖片來(lái)源：思必馳公眾號(hào)

2007年，他們?cè)谟?guó)劍橋科技園正式創(chuàng)立了思必馳。

彼時(shí)，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)方興未艾，智能語(yǔ)音市場(chǎng)也剛剛興起，但兩人篤信，這個(gè)賽道將大有可為。

公司成立之初聚焦教育領(lǐng)域，為對(duì)外漢語(yǔ)和國(guó)內(nèi)英語(yǔ)培訓(xùn)提供語(yǔ)音技術(shù)服務(wù)。

真正改變公司命運(yùn)的，是2008年的一次“招商”。

那一年，蘇州工業(yè)園區(qū)招商團(tuán)隊(duì)遠(yuǎn)赴劍橋招才引智，向這家初創(chuàng)公司伸出了橄欖枝。

高始興被蘇州的營(yíng)商環(huán)境和市場(chǎng)潛力打動(dòng)，最終決定回國(guó)。

從此，思必馳在蘇州工業(yè)園區(qū)落戶，成為園區(qū)最早引進(jìn)的人工智能企業(yè)之一。

當(dāng)時(shí)，國(guó)內(nèi)AI賽道幾乎一片空白，回國(guó)后的日子并不好過。

“早先的時(shí)候我們語(yǔ)音公司需要數(shù)據(jù)，我?guī)缀趺刻焱行W(xué)、咖啡廳、圖書館等外國(guó)人多的地方跑；一天十多個(gè)小時(shí)，從白天到夜幕低垂，一個(gè)一個(gè)招人幫忙錄音采集數(shù)據(jù)?！备呤寂d后來(lái)回憶道。

最艱難時(shí)，高始興曾為公司抵押過三次房子。“創(chuàng)業(yè)就是一場(chǎng)修行”，這句話從他口中說(shuō)出來(lái)，分量不輕。

在創(chuàng)業(yè)之路上，兩位創(chuàng)始人的分工清晰而互補(bǔ)。

高始興主外，擔(dān)任董事長(zhǎng)、總經(jīng)理，負(fù)責(zé)商業(yè)化與公司運(yùn)營(yíng)；俞凱主內(nèi)，擔(dān)任董事、首席科學(xué)家，主攻技術(shù)研發(fā)。俞凱在回國(guó)后還擔(dān)任上海交通大學(xué)計(jì)算機(jī)系特別研究員及教授，現(xiàn)任上海交通大學(xué)機(jī)器智能研究所所長(zhǎng)。

●俞凱。圖片來(lái)源：思必馳公眾號(hào)

一個(gè)懂市場(chǎng)、一個(gè)懂技術(shù)，這種“學(xué)術(shù)+商業(yè)”的雙輪驅(qū)動(dòng)模式在隨后近20年的創(chuàng)業(yè)長(zhǎng)跑中，構(gòu)成了思必馳最穩(wěn)定的內(nèi)核。

思必馳的股東名單，堪稱豪華。

2012年，公司獲得聯(lián)想之星、啟迪創(chuàng)投等機(jī)構(gòu)的數(shù)千萬(wàn)元A輪投資。

2015年，阿里巴巴斥資1億元參與B輪融資，次年再次加碼C輪。

此后，美的、深創(chuàng)投、富士康、北汽等明星資本和產(chǎn)業(yè)資本相繼入局。據(jù)天眼查數(shù)據(jù)，思必馳在14年間共完成14輪融資，總額近20億元。

劍橋底色、雙核分工、豪華股東，思必馳在AI語(yǔ)音賽道里，開局便拿了一手好牌。

思必馳成立近20年，經(jīng)歷了三次關(guān)鍵的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)身。

2011年，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)浪潮來(lái)襲，蘋果上線Siri，帶火了整個(gè)語(yǔ)音交互賽道，高始興敏銳意識(shí)到語(yǔ)音技術(shù)的春天要來(lái)了。

于是他果斷調(diào)整戰(zhàn)略，將業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)向智能硬件領(lǐng)域，推出對(duì)話智能云平臺(tái)“對(duì)話工場(chǎng)”。

2014年，高始興做了一個(gè)更加大膽的決定，將當(dāng)時(shí)高速增長(zhǎng)的教育業(yè)務(wù)徹底剝離，成立子公司馳聲科技，全面轉(zhuǎn)型智能硬件物聯(lián)網(wǎng)。

2015年，馳聲科技被網(wǎng)龍全資收購(gòu)。

“這是一個(gè)艱難的決定，當(dāng)時(shí)思必馳的教育業(yè)務(wù)年增速超過100%，但我們意識(shí)到物聯(lián)網(wǎng)才是未來(lái)?！备呤寂d后來(lái)回憶。

而正是這個(gè)“斷臂”式的抉擇，讓思必馳第一次真正進(jìn)入資本視野，開始在AI語(yǔ)音賽道嶄露頭角，也讓思必馳在隨后的智能音箱“百箱大戰(zhàn)”中占據(jù)了先機(jī)。

轉(zhuǎn)型智能硬件后，思必馳開始為B端客戶做大量定制開發(fā)。

●圖片來(lái)源：思必馳公眾號(hào)

2016年，公司正式立項(xiàng)DUI對(duì)話開放平臺(tái)。

2017年9月，DUI平臺(tái)正式發(fā)布，公司推出全鏈路智能對(duì)話系統(tǒng)定制開發(fā)平臺(tái)，提供一站式對(duì)話定制服務(wù)。

簡(jiǎn)單說(shuō)，就是把原本一單一做的定制能力，拆解成可復(fù)用、可配置、可模塊化交付的產(chǎn)品能力。

2018年3月，思必馳與中芯國(guó)際共同注資成立芯片設(shè)計(jì)公司深聰智能。2019年，雙方聯(lián)合推出AI語(yǔ)音專用芯片TH1520。

至此，思必馳打通AI語(yǔ)音技術(shù)從云端算法到終端芯片的全鏈路，完成“云+芯”戰(zhàn)略布局。

此次聚焦產(chǎn)品化、模塊化的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，讓思必馳完成了從“項(xiàng)目制交付”到“產(chǎn)品化賦能”的關(guān)鍵躍遷。

●圖片來(lái)源：思必馳公眾號(hào)

第三次轉(zhuǎn)型是向車載語(yǔ)音的縱深切入。

面對(duì)科大訊飛等全場(chǎng)景巨頭的擠壓，思必馳沒有選擇正面硬剛，而是走了一條更加垂直的路線——深耕車載+IoT場(chǎng)景。針對(duì)駕駛場(chǎng)景優(yōu)化降噪、方言識(shí)別、多輪對(duì)話等關(guān)鍵技術(shù)，將語(yǔ)音交互能力與車機(jī)系統(tǒng)深度綁定。

核心動(dòng)作是收縮低毛利、項(xiàng)目制業(yè)務(wù)，同時(shí)將資源集中到車載語(yǔ)音、AI辦公硬件、智能終端三大高價(jià)值方向，最終確立智慧出行、智慧辦公、智慧物聯(lián)三大核心業(yè)務(wù)。

●圖片來(lái)源：智東西

這套策略踩中了中國(guó)智能汽車爆發(fā)的風(fēng)口。轉(zhuǎn)型的結(jié)果，體現(xiàn)在市占率上尤為明顯。根據(jù)蓋世汽車研究院數(shù)據(jù)，以國(guó)內(nèi)整車終端銷售為統(tǒng)計(jì)口徑，2025年思必馳車載語(yǔ)音裝機(jī)量市占率達(dá)22%，位居行業(yè)第二，僅次于科大訊飛，把國(guó)際老牌Cerence（賽輪思）甩在身后。

同時(shí)，公司與比亞迪、上汽、北汽、吉利、長(zhǎng)城、賽力斯等國(guó)內(nèi)頭部車企，以及梅賽德斯-奔馳、奧迪、大眾、保時(shí)捷等國(guó)際品牌達(dá)成合作。賦能客戶車型近300款，累計(jì)“上車”超2500萬(wàn)輛。

這一仗，思必馳算是押對(duì)了。

技術(shù)能做出來(lái)，商業(yè)化也能跑出量，卻始終繞不開虧損，這是AI公司老生常談的痛，也是思必馳長(zhǎng)期以來(lái)最核心的癥結(jié)。

●圖片來(lái)源：思必馳公眾號(hào)

翻開三年經(jīng)營(yíng)軌跡，思必馳的營(yíng)收曲線穩(wěn)步向上，2023到2025年，公司營(yíng)收從5.39億元平穩(wěn)攀升至6.88億元。

可盈利端的反差格外刺眼，三年歸母凈利潤(rùn)分別為-1.12億元、-1.4億元、-0.57億元。截至2025年末，賬面累計(jì)未彌補(bǔ)虧損已高達(dá)9.89億元。

連年失血的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀，正是思必馳2022年首次IPO折戟的核心痛點(diǎn)。

彼時(shí)，上交所上市委員會(huì)審議認(rèn)為，思必馳“未能充分說(shuō)明未來(lái)四年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率的預(yù)測(cè)合理性，未能充分揭示上市前凈資產(chǎn)為負(fù)的風(fēng)險(xiǎn)”。

錢去哪了？

長(zhǎng)期虧損的背后，藏著AI硬科技賽道與生俱來(lái)的兩大枷鎖。

第一道枷鎖，是永無(wú)止境的高額研發(fā)投入。

2023年至2025年，思必馳研發(fā)投入分別為2.26億元、2.64億元、2.54億元，合計(jì)7.44億元。研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例分別高達(dá)41.98%、43.99%、36.86%。

對(duì)于一家年?duì)I收不足7億元的公司來(lái)說(shuō)，這個(gè)研發(fā)強(qiáng)度不可謂不高。

俞凱帶領(lǐng)的技術(shù)團(tuán)隊(duì)要持續(xù)迭代車載端側(cè)大模型DFM-2、打磨DUI對(duì)話平臺(tái)，還要持續(xù)給芯片子公司深聰智能輸血，流片、算法、測(cè)試、數(shù)據(jù)標(biāo)注全鏈條都需要源源不斷的現(xiàn)金支撐，巨額研發(fā)支出直接吞噬了營(yíng)收利潤(rùn)。

高始興不是沒算過這筆賬，但思必馳不能停。

停了研發(fā)，技術(shù)就掉隊(duì)；停了造芯，生態(tài)就缺一環(huán)。這是一場(chǎng)用錢換時(shí)間的賭博。

第二道枷鎖，是整車行業(yè)內(nèi)卷帶來(lái)的毛利率擠壓。

2025年，國(guó)內(nèi)乘用車車載語(yǔ)音滲透率突破84%，市場(chǎng)早已從藍(lán)海變成存量廝殺的紅海，整車廠的價(jià)格戰(zhàn)壓力層層傳導(dǎo)至上游供應(yīng)商。

多位車載行業(yè)從業(yè)者向媒體透露，現(xiàn)在整車廠會(huì)把智能座艙相關(guān)軟硬件打包壓價(jià)，低端車型語(yǔ)音方案客單價(jià)被壓到極低，留給技術(shù)廠商的利潤(rùn)空間被不斷壓縮。

另?yè)?jù)蓋世汽車2025年供應(yīng)鏈專項(xiàng)調(diào)研，現(xiàn)在車企會(huì)給供應(yīng)商定下硬性“年降”指標(biāo)，往年普遍3%—5%，如今不少品牌直接抬到10%甚至20%，不接受降價(jià)就丟掉定點(diǎn)訂單。

比賬面虧損更致命的，是持續(xù)失血的現(xiàn)金流。

2023年至2025年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額連續(xù)三年為負(fù)。

資本市場(chǎng)對(duì)成長(zhǎng)型企業(yè)的虧損通常有一定容忍度，但對(duì)現(xiàn)金流的持續(xù)惡化，從來(lái)都極為敏感。

面對(duì)上一次上市失利，高始興曾回應(yīng)：“上市計(jì)劃暫未如期成功，這并不代表公司不優(yōu)秀?！彼f(shuō)，“慢不是壞事，慢就是快，自主創(chuàng)新之路快不了，也快不得?！?/p>

自主創(chuàng)新沒有捷徑可走，話雖如此，但資本市場(chǎng)的耐心從來(lái)都是有限的。

即便思必馳如今坐穩(wěn)國(guó)內(nèi)車載語(yǔ)音行業(yè)第二的位置，想要搭建起健康可持續(xù)的自我造血閉環(huán)，前路依舊道阻且長(zhǎng)。

時(shí)隔四年，思必馳再度叩響科創(chuàng)板大門。

2026年5月25日，思必馳科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)正式獲上交所受理。6月18日，審核狀態(tài)更新為“已問詢”。

●截圖來(lái)源：上海證券交易所

本次思必馳計(jì)劃募集15.55億元資金，較首次申報(bào)多出5.22億元，資金將投向AI軟件及軟硬一體化解決方案、AI智能終端產(chǎn)品研發(fā)升級(jí)和研發(fā)中心建設(shè)三大方向，意在持續(xù)加碼車載、芯片、大模型技術(shù)，補(bǔ)齊產(chǎn)品化短板。

●圖片來(lái)源：思必馳招股書

保薦機(jī)構(gòu)由中信證券更換為東吳證券，上市標(biāo)準(zhǔn)從首次的第二套切換至第四套，對(duì)應(yīng)64.44億元的最新估值，滿足30億市值、年?duì)I收超3億的基礎(chǔ)門檻，從申報(bào)規(guī)則層面降低了硬性門檻。

再度沖刺科創(chuàng)板，遠(yuǎn)比第一次更考驗(yàn)企業(yè)的真實(shí)商業(yè)化能力。此番遞表的思必馳，在經(jīng)營(yíng)、技術(shù)與業(yè)務(wù)布局上，諸多變化值得細(xì)看。

2023年上市折戟后，思必馳并沒有一蹶不振。

借著人工智能爆發(fā)的東風(fēng)，公司在2023年7月推出了語(yǔ)言大模型DFM-2，并構(gòu)建“1+N”分布式系統(tǒng)，覆蓋多領(lǐng)域的語(yǔ)音識(shí)別與人機(jī)交互。當(dāng)年，公司收入突破5億，智能汽車相關(guān)收入占比超四成。2024年、2025年，營(yíng)業(yè)收入分別為6.01億元、6.88億元，保持連續(xù)增長(zhǎng)。

●圖片來(lái)源：思必馳招股書

肉眼可見的向好變化，來(lái)自近三年大刀闊斧的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

公司主動(dòng)砍掉低毛利硬件集成項(xiàng)目，發(fā)力高附加值車載軟件、標(biāo)準(zhǔn)化解決方案，綜合毛利率從2023年的53.69%，一路攀升至2025年的63.24%。

其中，智慧出行業(yè)務(wù)盈利能力最為亮眼，三年毛利率穩(wěn)定在70%以上，2024年峰值達(dá)到82.83%，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化效果顯著。

虧損規(guī)模也同步大幅收窄，2025年歸母凈利潤(rùn)-5699.66萬(wàn)元，比2024年的-1.4億元少了將近六成。公司依靠產(chǎn)品輕量化、模塊化交付，擺脫了早年靠低價(jià)硬件沖營(yíng)收、毛利被稀釋的老路，商業(yè)化模型明顯優(yōu)化。

但改善數(shù)據(jù)之下，難以回避的硬傷，也將成為資本市場(chǎng)與監(jiān)管層重點(diǎn)審視的核心問題。

首當(dāng)其沖的是嚴(yán)重落空的業(yè)績(jī)預(yù)期。

2022年首次申報(bào)時(shí)，思必馳曾預(yù)測(cè)2025年?duì)I收達(dá)到16.9億元，可實(shí)際營(yíng)收僅6.88億元，不足當(dāng)年預(yù)測(cè)值的四成，暴露了公司對(duì)市場(chǎng)節(jié)奏判斷的巨大偏差。

另一邊，老股東在撤退。

阿里系在思必馳首次IPO折戟后兩次減持，合計(jì)套現(xiàn)約2.8億元。

阿里從原來(lái)約18%的持股，減持到如今5%左右。2020年阿里云開始推廣自己的語(yǔ)音語(yǔ)義產(chǎn)品后，與思必馳的業(yè)務(wù)合作逐漸減少，曾經(jīng)的“金主”如今成了賽道上的對(duì)手。

啟迪創(chuàng)投等早期機(jī)構(gòu)也陸續(xù)減持退出。

資本用腳投票的背后，是市場(chǎng)對(duì)AI語(yǔ)音企業(yè)長(zhǎng)期盈利周期、賽道天花板的審慎態(tài)度，也為本次IPO估值合理性埋下爭(zhēng)議伏筆。

值得一提的是，恰逢問詢關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，芯片業(yè)務(wù)卻爆出經(jīng)銷商實(shí)名舉報(bào)風(fēng)波，給思必馳上市審核平添變數(shù)。

6月下旬，三家芯片經(jīng)銷商實(shí)名向監(jiān)管機(jī)構(gòu)舉報(bào)其子公司深聰半導(dǎo)體，稱業(yè)務(wù)人員夸大芯片出貨前景，誘導(dǎo)經(jīng)銷商大額囤貨，承諾的大客戶合作全部落空，數(shù)百萬(wàn)元芯片庫(kù)存長(zhǎng)期積壓無(wú)法消化，甚至出現(xiàn)原廠繞開經(jīng)銷商直接搶奪終端訂單、停供配套密鑰等商業(yè)糾紛，相關(guān)舉報(bào)材料已遞交給上交所。

而招股書早已坦誠(chéng)，芯片子公司深聰短期內(nèi)仍將持續(xù)虧損，2025年單年虧損超3000萬(wàn)元，疊加渠道糾紛，思必馳芯片業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)不確定性被無(wú)限放大。

除了“內(nèi)憂”還有“外患”，思必馳最核心的長(zhǎng)期挑戰(zhàn)，來(lái)自全賽道的白熱化競(jìng)爭(zhēng)。

過去，思必馳面對(duì)的主要是科大訊飛、海外賽輪思等專業(yè)語(yǔ)音廠商，如今，百度、阿里和騰訊等手握算力、數(shù)據(jù)與資本優(yōu)勢(shì)的互聯(lián)網(wǎng)巨頭正在全面下沉車載市場(chǎng)，海外谷歌、微軟、Nuance同步發(fā)力國(guó)內(nèi)智能座艙。

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)邏輯也徹底改變，比拼的不再只是語(yǔ)音識(shí)別準(zhǔn)確率，而是大模型原生能力、全場(chǎng)景生態(tài)、整車深度綁定能力。

一邊是深耕多年的行業(yè)龍頭，一邊是資源碾壓的互聯(lián)網(wǎng)大廠，兩頭擠壓之下，思必馳被困在行業(yè)夾縫里，突圍難度陡增。

當(dāng)AI賽道從狂熱回歸理性，資本不再為概念買單。思必馳的二次闖關(guān)，既關(guān)乎自身能否在巨頭夾縫中站穩(wěn)腳跟，也為整個(gè)AI行業(yè)的“技術(shù)變現(xiàn)”困境提供了一個(gè)觀察樣本。

唯有真正打通“技術(shù)—場(chǎng)景—盈利”閉環(huán)的企業(yè)，才能在科創(chuàng)板的嚴(yán)苛審視下站穩(wěn)腳跟。

在新的AI競(jìng)爭(zhēng)格局下，思必馳必須向資本證明，自己不僅是一家語(yǔ)音技術(shù)公司，更是一家能持續(xù)商業(yè)落地的AI公司。

高始興曾說(shuō)：“思必馳誕生在冬天，熬過春天，也將迎來(lái)人工智能的夏天。”這個(gè)夏天是否會(huì)如期而至，答案不在愿景里，而在交易所問詢函所追問的每一筆收入、每一個(gè)客戶、每一行代碼之中。

●參考資料：

[1]中國(guó)新聞周刊丨高始興：心中的那團(tuán)火一直在燃燒

[2]東方財(cái)富網(wǎng)丨思必馳再戰(zhàn)科創(chuàng)板，蘇州AI“十小虎”能否跑出首家上市公司？

[3]21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道丨思必馳二闖科創(chuàng)板：營(yíng)收增長(zhǎng)背后，盈利難題待解

[4]新華財(cái)經(jīng)丨思必馳再戰(zhàn)科創(chuàng)板IPO：2025年?duì)I收不足此前預(yù)測(cè)五成

[5]上海證券報(bào)丨思必馳再闖科創(chuàng)板：經(jīng)營(yíng)收入不及預(yù)期，虧損幅度加速收窄

[6]36氪丨14年14輪融資近20億，AI獨(dú)角獸思必馳IPO再啟

● 最商業(yè)是發(fā)掘商業(yè)標(biāo)桿案例的財(cái)經(jīng)媒體。關(guān)注華人商業(yè)領(lǐng)袖、創(chuàng)業(yè)者及商業(yè)案例，洞察科技制造、品牌出海、產(chǎn)業(yè)革新等。中央網(wǎng)信辦評(píng)選 “中國(guó)正能量網(wǎng)絡(luò)精品”獲得者。