新瑞立沖刺港股：凈利暴增80倍背后 毛利率三連降 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)

2026年6月26日，浙江新瑞立汽配股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“新瑞立”）向港交所主板遞交上市申請(qǐng)，擬在香港主板掛牌上市，農(nóng)銀國(guó)際為獨(dú)家保薦人。

新瑞立成立于2016年，是國(guó)內(nèi)老牌商用車制動(dòng)零部件制造巨頭瑞立集團(tuán)孵化的后市場(chǎng)流通平臺(tái)。根據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，按2025年收入及運(yùn)營(yíng)門店數(shù)量計(jì)算，新瑞立在中國(guó)商用車服務(wù)市場(chǎng)均位居第一。截至2025年底，新瑞立在全國(guó)30個(gè)省級(jí)行政區(qū)運(yùn)營(yíng)265家直營(yíng)門店、241座倉(cāng)儲(chǔ)節(jié)點(diǎn)，SKU超32.6萬(wàn)個(gè)，業(yè)務(wù)覆蓋全球約100個(gè)國(guó)家。

招股書披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2023年至2025年，新瑞立營(yíng)收分別為26.76億元、27.15億元和25.04億元，其中2025年同比下滑約7.8%；凈利潤(rùn)從87.1萬(wàn)元躍升至7018.2萬(wàn)元，三年增幅超過(guò)80倍。但這一增長(zhǎng)并非來(lái)自收入擴(kuò)張——其毛利率從2023年的16.5%降至2024年的16.0%，再降至2025年的15.8%，呈逐年下降趨勢(shì)。2025年行業(yè)平均凈利率為4.5%，新瑞立僅2.8%，低于行業(yè)平均水平。

凈利潤(rùn)暴增的核心驅(qū)動(dòng)力來(lái)自成本端的極致壓縮。新瑞立銷售及分銷開(kāi)支占收入比例從2023年的11.2%降至2025年的7.8%，全年分銷總開(kāi)支由3億元壓縮至1.96億元。招股書解釋，主要得益于裁撤人員、優(yōu)化銷售隊(duì)伍，縮減門店規(guī)模、降低租金。

與此同時(shí)，新瑞立與各地公交集團(tuán)合資經(jīng)營(yíng)的63家合營(yíng)企業(yè)，從2023年虧損140.9萬(wàn)元扭轉(zhuǎn)為2025年盈利788.8萬(wàn)元。這意味著，該公司利潤(rùn)暴增更多是“省”出來(lái)的，而非“賺”出來(lái)的。

然而，費(fèi)用壓縮所產(chǎn)生的利潤(rùn)缺乏現(xiàn)金流支撐。2025年，新瑞立經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)，凈流出2315萬(wàn)元。該公司解釋稱，2024年擴(kuò)大使用應(yīng)付票據(jù)、2025年集中到期兌付，加之公交、物流類客戶賬期拉長(zhǎng)，應(yīng)收賬款增至5.67億元，營(yíng)運(yùn)資金占用大幅增加。

值得注意的是，新瑞立收入端各條線同步收縮。其中，底盤系統(tǒng)零部件貢獻(xiàn)約62%收入，但該品類收入從2024年的17.13億元降至2025年的15.51億元；海外收入從9.58億元降至8.82億元，歐洲收入同比下降10.5%，北美同比降幅達(dá)17.4%；國(guó)內(nèi)分銷商貢獻(xiàn)的收入從2024年的1.49億元驟降至2025年的0.54億元，降幅超60%；線下直營(yíng)門店三年凈減53家。

新瑞立對(duì)控股股東的深度依賴是另一大隱憂。2023年至2025年，該公司向最大供應(yīng)商瑞立集團(tuán)的采購(gòu)額分別占采購(gòu)總額的65.0%、64.6%及64.0%。而瑞立集團(tuán)與新瑞立為同一實(shí)控人控制。股權(quán)方面，張曉平、池淑萍夫婦合計(jì)持股約89.21%，為絕對(duì)控股股東。此前瑞立集團(tuán)旗下瑞立科密A股IPO就曾因關(guān)聯(lián)交易屢遭監(jiān)管問(wèn)詢。新瑞立此次H股募資計(jì)劃用于與各地公交集團(tuán)新設(shè)合資公司，并拓展乘用車服務(wù)市場(chǎng)合作。