鹽湖股份上半年凈利預增超130%，鉀鋰上演“雙輪行情”

鉀肥托底基本盤、鋰鹽打開成長空間，兩大周期品同步上行。7月2日晚間，鹽湖股份（000792.SZ）披露半年業績預告，歸母凈利潤預增131.38%-142.95%，疊加五礦鹽湖完成并表整合，這家坐擁國內頂級鹽湖資源的央企龍頭，正式進入產能與利潤同步釋放的收獲期。

預告落地

鹽湖股份今日敲定了上半年的盈利成績單，預計歸母凈利潤落在60億元至63億元區間，同比增幅最高逼近143%，扣非凈利潤增速甚至高于賬面利潤增長，剔除會計調整后內生經營質量扎實可靠。

截至當日收盤，鹽湖股份股價報30.18元，總市值1597億元，近一年股價累計上漲約78%，在周期品行情逐步分化的背景下，依舊保持資金關注度。

拆解業績驅動要素，核心來自兩大主業量價齊升，再疊加資產并入的報表優化。上半年氯化鉀產量168.17萬噸、銷量224.73萬噸，銷量反超當期產量，依靠歷史庫存搶抓下游經銷商補庫訂單。

碳酸鋰產出4.94萬噸、銷售3.91萬噸，去年9月投產的4萬噸基礎鋰鹽項目完成全年爬坡，產能徹底釋放，配合鋰價自底部反彈，形成典型的價量共振盈利模式。

需要厘清的是，本期將五礦鹽湖納入合并報表，因二者同屬中國鹽湖工業集團控制，按照同一控制下企業合并準則追溯去年同期財務數據，僅為報表可比性調整，并非依靠并購一次性美化利潤，主業自身增長才是核心支撐。

一季度的經營數據早已埋下高增長伏筆，鹽湖股份實現營收64.32億元，同比大增94.89%，歸母凈利潤30.27億元，漲幅154.78%，單季度利潤幾乎占據半年預告下限的一半，測算二季度凈利潤區間29.73億-32.73億元，環比小幅微降但依舊維持高位景氣。

財務結構更是周期企業中的優質范本，一季度，鹽湖股份資產負債率僅15.85%，財務費用為-7297.98萬元，賬面現金充裕無需付息負債，綜合毛利率68.72%，低成本資源稟賦帶來的盈利安全墊十分厚實。

整體來看，本次業績兌現完全錨定實物產銷數據，是產業基本面傳導至財報的標準樣本。

底盤加固

亮眼的業績并非短期行情運氣，而是鹽湖股份多年資源布局、技術迭代、資產并購層層鋪墊后的集中兌現，搭建起“鉀肥永續現金牛、鋰鹽高增成長線、集團資產整合賦能”的穩固經營底盤，在國內鹽湖資源賽道構筑起難以復制的壁壘。

鉀肥業務作為壓艙石，依托察爾汗鹽湖3700平方公里采礦權，手握超5億噸氯化鉀探明儲量，現有年產能500萬噸，國內整體市占率超35%，國產貨源占有率超60%，躋身全球第四大鉀肥生產商行列。

憑借鹵水一體化開采工藝，氯化鉀成本控制在1200元/噸左右，而2026年一季度國內現貨均價3277元/噸，單噸毛利空間近千元，長期毛利率穩定在50%以上。

上半年主動去庫存加大出貨力度，抓住春耕農業備貨窗口期搶占市場，在全球鉀肥供給偏緊的大環境下，最大化收割行業景氣紅利。

碳酸鋰業務是第二增長曲線，依托察爾汗鹽湖折合約900萬噸碳酸鋰儲量，自研吸附+膜分離提鋰技術將單噸生產成本壓縮至3.1-4萬元，對比礦石提鋰6.5-7萬元的成本線具備碾壓優勢。

產能布局循序漸進，原有藍科鋰業4萬噸產能打底，新建4萬噸一體化項目2025年落地、2026年滿產運行，再以46.05億元收購五礦鹽湖51%股權，拿下一里坪鹽湖礦區與1.5萬噸配套產能，當前鋰鹽總產能擴容至9.8萬噸，躋身國內鹽湖提鋰第一梯隊。

五礦鹽湖的并入不僅補充產能，其原鹵短流程提鋰技術還能與本部工藝協同降本，同時解決集團內部同業競爭問題，理順整體業務架構。

股權層面實控人為中國五礦集團，被定位為國內鉀肥戰略保供、新能源鋰資源供給兩大國家隊平臺，兼具政策傾斜與市場化運營雙重優勢。

鹽湖股份持續通過生產線技改、能耗精細化管控壓縮生產成本，漲價周期放大利潤彈性，價格下行周期守住盈利底線。疊加歷史虧損全部彌補，未分配利潤轉正具備分紅潛力，高現金流、低負債、高毛利的組合，既能持續擴產布局遠期產能，也能通過股東回報吸引長期配置資金，完整的經營閉環已經成型。

周期博弈

本輪業績大漲的本質，是鉀肥、碳酸鋰兩大大宗商品周期罕見同步上行，龍頭企業順勢收割紅利，但周期行情永遠存在雙面性，在行業機遇之外，庫存累積、產能釋放、需求波動等風險同樣需要理性審視。

從行業機遇維度分析，鉀肥與鋰鹽的景氣度均有扎實供需邏輯支撐。鉀肥領域，我國進口依存度接近70%，2025年國內氯化鉀產量同比下滑6%，阿格斯數據測算2026年全球存在34萬噸供需缺口。

歐盟對白俄鉀肥制裁、中東地緣沖突持續限制海外供給釋放，印度敲定383美元/噸的進口大合同，同比上調34美元錨定全球價格底部，國內高標準農田建設、農業“增鉀”政策進一步打開內需空間，鹽湖股份作為本土最大生產商，長期享受進口替代紅利。

鋰鹽賽道的增長邏輯由儲能需求重構，2026年全球儲能電池出貨量預計925GWh，對應鋰需求59.2萬噸，同比大增64.6%，正式超越新能源車成為第一需求來源，儲能對鋰價的容忍上限可達28萬元/噸，遠高于乘用車18萬元的成本紅線，強力托底價格中樞。

疊加新能源車單車帶電量提升、整車出口備貨帶來季節性旺季，碳酸鋰自2025年5.8萬元/噸低點反彈，截至7月2日期貨主力合約報16.40萬元/噸，鹽湖低成本產能的盈利彈性持續放大。

長期來看，2025年全球鋰資源資本開支下滑50%，未來2-3年新增供給不足，行業有望從過剩轉向緊平衡，為公司鋰鹽業務打開長期想象空間。

不過，潛在風險同樣不容忽視。鉀肥端，當前國內港口氯化鉀庫存攀升至270-275萬噸，5月進口量環比大增31.34%，春耕結束后農業進入用肥淡季，貿易商集中去庫存可能壓制現貨價格，侵蝕鉀肥基本盤利潤。

鋰鹽端分歧加劇，高盛預判鋰價上半年見頂后下半年回落，國內青海、西藏鹽湖、江西云母提鋰新項目集中投產，供給增量擴大，若下游需求落地不及預期，鋰價存在二次回調可能。其次，五礦鹽湖并表后的技術、管理、銷售體系磨合尚需時間，協同效應兌現進度存在變數。

此外資源型企業天然受周期束縛，當前股價一年漲幅約78%，已經計入部分樂觀預期，一旦兩大產品價格拐頭向下，業績與估值將同步承壓。

放在A股資源板塊的整體視角，鹽湖股份代表了國內優質資源企業的成長范本，即依托先天資源稟賦筑牢底盤，依靠技術與并購擴充產能，踩中大宗商品周期與產業升級雙重紅利。

目前鹽湖股份處于上行周期中段，產能釋放完畢、成本優勢穩固、現金流充沛，短期業績確定性較強，但投資邏輯始終綁定產品供需高頻數據。

對于市場參與者而言，既要把握鉀鋰雙輪驅動的業績兌現機會，也要緊盯港口鉀肥庫存、鋰鹽開工率、儲能裝機數據，摒棄單邊看漲的慣性思維。

歸根結底，半年業績預告只是鹽湖股份價值釋放的一個節點，全年產能持續投放有望推動業績再上新臺階，但周期品沒有永久的牛市，供需拐點的出現，才是判斷這家龍頭長期走勢的核心標尺。

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