上市五年股價(jià)跌破1港元，“昔日新茶飲第一股”股東大會(huì)遭質(zhì)問(wèn)

近日，一篇股東大會(huì)“筆記”將“昔日新茶飲第一股”奈雪的茶（02150.HK）推至臺(tái)前。直觀的內(nèi)容令不少市場(chǎng)人士心生感慨——料到奈雪的茶正逐步掉隊(duì)，但沒(méi)料到如此突出。

五年前的夏天，奈雪的茶在港交所敲鐘，“全球新茶飲第一股”的名號(hào)響徹整個(gè)創(chuàng)投圈。發(fā)行價(jià)19.8港元/股，巔峰市值達(dá)到340億港元，創(chuàng)始人彭心、趙林夫婦把一杯新茶飲做成了資本市場(chǎng)的神話。

然而五年后的夏天，奈雪的茶股價(jià)已經(jīng)跌到慘不忍睹。截至6月30日收盤，奈雪的茶股價(jià)僅剩0.65港元，較發(fā)行價(jià)跌去96.7%，總市值較巔峰期縮水329億港元。曾經(jīng)的中國(guó)星巴克候選人，成了港股仙股俱樂(lè)部的新成員。

奈雪的茶，何以淪落至此？

“花了4港元參加股東會(huì)”

筆記出自奈雪的茶“00后”小股東謝海誠(chéng)。他通過(guò)港股零碎股交易僅購(gòu)入4股，持倉(cāng)成本僅約4港元。對(duì)謝海誠(chéng)本人而言，參會(huì)更多是一次新奇體驗(yàn)。但其余幾位到場(chǎng)股東心境全然不同，現(xiàn)場(chǎng)有的投資者賬面浮虧已經(jīng)超過(guò)百萬(wàn)元。

6月24日下午三點(diǎn)，奈雪的茶周年股東會(huì)開(kāi)始，按流程發(fā)言完畢后，進(jìn)入股東提問(wèn)環(huán)節(jié)。

高昂的成本和公司何時(shí)能扭虧，是股東們關(guān)心的第一個(gè)問(wèn)題。一位年齡在六七十歲的股東提問(wèn)：奈雪的成本相對(duì)其他茶飲怎么那么高？后續(xù)有沒(méi)有什么改進(jìn)計(jì)劃？

對(duì)此，奈雪的茶董事長(zhǎng)趙林的回復(fù)關(guān)鍵詞是“門店大改小，預(yù)計(jì)今年改完”。奈雪的茶在2025年年報(bào)中也提到，對(duì)于表現(xiàn)不及預(yù)期的門店已采取相應(yīng)的優(yōu)化，比如主動(dòng)關(guān)閉、改造或調(diào)整門店店型，而且還將推出多種店型以供加盟商選擇。

市值，是股東們關(guān)心的另一大問(wèn)題。

“有一位股東發(fā)言自稱持四十多萬(wàn)股、成本每股十幾元、虧損數(shù)百萬(wàn)元；還有一位說(shuō)自己是在海外創(chuàng)業(yè)的老板，也虧了上百萬(wàn)元。”謝海誠(chéng)回憶道，“這時(shí)候彭心讓人給安排的咖啡到了，趙林說(shuō)我先暫停一下，各位股東喝點(diǎn)冰的冷靜一下。”

對(duì)于市值管理，趙林表示會(huì)拿出一部分錢做股權(quán)回購(gòu)。事實(shí)上，奈雪的茶在今年6月頻繁出手回購(gòu)股票，6月4日至18日，半個(gè)月時(shí)間，奈雪的茶便發(fā)布10則回購(gòu)公告。再往前，自2024年一季度起，奈雪的茶多次動(dòng)用資金實(shí)施股份回購(gòu)。但頻繁的回購(gòu)并未扭轉(zhuǎn)股價(jià)。

“與此同時(shí)，奈雪的茶管理層的工資卻逐年增加，我也是創(chuàng)業(yè)老板，在公司盈利前不會(huì)給自己發(fā)工資，你（趙林）的工資能不能和公司業(yè)績(jī)掛鉤？給自己發(fā)一塊錢年薪，其他收入靠業(yè)績(jī)激勵(lì)？”謝海誠(chéng)說(shuō)起現(xiàn)場(chǎng)這個(gè)最犀利的問(wèn)題，“在場(chǎng)大家差點(diǎn)沒(méi)繃住。彭心的回復(fù)是，上市之后，我們的股份都沒(méi)有減持，他（趙林）也要靠工資生活，發(fā)一塊錢不現(xiàn)實(shí)。”

謝海誠(chéng)稱，現(xiàn)場(chǎng)有兩位持股的年輕夫妻股東坦言，自己從學(xué)生時(shí)代起便是品牌忠實(shí)消費(fèi)者，但近期去奈雪買歐包，發(fā)現(xiàn)面包怎么是（復(fù)烤）加熱的了。“之前你們不是說(shuō)原材料降價(jià)不降質(zhì)嗎？這是怎么做到的？奈雪的面包怎么從現(xiàn)做變成預(yù)制了？”

彭心回應(yīng)稱，在保證農(nóng)殘等標(biāo)準(zhǔn)、不影響品質(zhì)的前提下，采購(gòu)的水果果徑降低，成本就會(huì)下來(lái)。疫情之后發(fā)現(xiàn)，用戶的點(diǎn)單方式轉(zhuǎn)變?yōu)橐跃€上為主，“預(yù)制面包”是為了保證口感，如果按原來(lái)的把現(xiàn)烤面包放在展柜中，冷了之后再加熱，味道還不如冷鏈配送來(lái)的。

對(duì)于謝海誠(chéng)而言，他在奈雪的茶股東會(huì)“體驗(yàn)卡”或許沒(méi)有興趣再用第二次了，“反正就是看個(gè)熱鬧”。但對(duì)于手握數(shù)百萬(wàn)元浮虧、一路追隨品牌多年的投資者與老顧客而言，這場(chǎng)充滿質(zhì)疑之聲的股東會(huì)，照見(jiàn)的是昔日高端茶飲龍頭的困局。

上市五年股價(jià)跌破1港元

頂著“新茶飲第一股”光環(huán)上市的奈雪的茶，在登陸港股五年后，正深陷經(jīng)營(yíng)困局。公司股價(jià)自上市后一路走低，累計(jì)跌幅超過(guò)90%，多次跌破1港元淪為“仙股”，市值僅剩11億港元左右。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2020年至2022年，奈雪的茶連虧三年，虧損額分別為2.02億元、45.25億元、4.69億元。公司在2023年取得微利0.13億元，但到2024年，即轉(zhuǎn)為大幅虧損，全年虧損額高達(dá)9.17億元；2025年雖虧損收窄至2.39億元，其持續(xù)盈利能力仍備受質(zhì)疑。

從昔日的資本寵兒到如今面臨市場(chǎng)質(zhì)疑，奈雪的困境既源于自身戰(zhàn)略與市場(chǎng)節(jié)奏的錯(cuò)位，也折射出新茶飲賽道內(nèi)在邏輯的深刻變遷。

奈雪于2015年前后逐步走進(jìn)大眾視野，恰逢國(guó)內(nèi)消費(fèi)升級(jí)與現(xiàn)制茶飲行業(yè)藍(lán)海期的雙重紅利，憑借“高端現(xiàn)制茶飲”的差異化定位和“茶飲界星巴克”的品牌愿景，奈雪迅速崛起，成為賽道早期的引領(lǐng)者。

然而，這一以大店體驗(yàn)為核心的戰(zhàn)略，在市場(chǎng)風(fēng)向轉(zhuǎn)變后，逐漸成為其盈利的制約。最典型的表現(xiàn)是大店模式推高了整體運(yùn)營(yíng)成本。品牌創(chuàng)立初期，奈雪門店面積普遍在80—200平方米，遠(yuǎn)超蜜雪冰城、古茗等品牌，即便與同期發(fā)展的喜茶相比，也足足大出近1倍。除了大店模式帶來(lái)的高額租金成本外，奈雪的人力、材料等成本也在整體營(yíng)收中占比不小。

奈雪早期的成功建立在其高端定價(jià)之上。據(jù)奈雪上市時(shí)的招股書(shū)，2018年、2019年和2020年前三季度，奈雪的茶客單價(jià)分別為42.9元、43.1元、43.3元，是行業(yè)中產(chǎn)品定價(jià)最高的企業(yè)。但隨著消費(fèi)者習(xí)慣的改變，性價(jià)比成為市場(chǎng)主流。

在茶飲行業(yè)集體下沉的浪潮中，不僅價(jià)格策略上更加傾向于性價(jià)比，各大茶飲品牌的門店鋪設(shè)也越來(lái)越向低線城市滲透，而加盟模式是大部分品牌開(kāi)拓下沉市場(chǎng)的主打策略，也助其獲得了較高的滲透率。但有異于行業(yè)的“打法”，奈雪一開(kāi)始就采用直營(yíng)模式，直到2023年才放開(kāi)加盟。而且，初期百萬(wàn)級(jí)的高加盟門檻勸退了不少加盟商。

截至2025年末，奈雪門店數(shù)量為1646家，其中加盟門店僅358家。此外，奈雪門店擴(kuò)張速度這兩年還出現(xiàn)放緩，2024年直營(yíng)門店減少121家，2025年再減152家。

新茶飲的核心客群是大眾消費(fèi)者，定價(jià)難以支撐高端定位。在千億規(guī)模的現(xiàn)制飲品市場(chǎng)中，奈雪的茶能否擺脫高端定位的枷鎖，適應(yīng)行業(yè)“性價(jià)比為王”的新邏輯，仍有待時(shí)間檢驗(yàn)。

（內(nèi)容綜合自證券時(shí)報(bào)、新浪財(cái)經(jīng)等）