四川
老鋪黃金這陣子可太扎眼了，一年時間股價從逾1000港元跌到300多港元，市值蒸發超1200億港元，追高的人全被套在山頂。更詭異的是，它的業績非但沒崩，反而暴增：去年全年營收273億，同比翻了兩倍多，今年一季度凈利潤接近去年全年七成，全是歷史最好水平。業績越漲股價越跌，直接跌去超六成，這反差到底咋回事？
2024年，老鋪黃金在港股上市，創始人徐高明從機關科員辭職創業，折騰二十多年，靠古法黃金打出了名頭。2025年，國際金價迎來暴漲行情，從年初3000美元左右沖到近5600美元，黃金越漲買的人越多，老鋪黃金直接踩中了這波風口。當年單店平均年銷售額接近10億元，單店坪效甚至超過了全球所有奢侈品集團，資本市場直接給出高估值，2025年7月其市盈率沖到50倍以上，同期周大福、老鳳祥這類傳統黃金品牌市盈率普遍只有10到15倍，所有人都在討論這家公司到底能不能撐得起這么高的估值。
轉折點來得很快。近期金價掉頭向下，從5600美元的高點大幅回落，黃金遭遇集中拋售，老鋪黃金的股價跌得比金價還狠，1000多港元的高點攔腰斬斷再打折，直接跌到300多港元，市盈率也從50倍被打回12倍，和傳統黃金品牌沒了區別。
崩盤背后有兩個核心問題。一是市場終于反應過來，它的高增長很大程度是金價上漲帶起來的，消費者買單的核心還是黃金本身，古法工藝只是加分項。金價漲的時候大家追著買，金價一跌，追漲的熱情退了，所謂的工藝溢價也就撐不住了。二是更致命的，它在金價最高點附近瘋狂囤金。截至2025年底，公司存貨達到160多億元，比前一年翻了近三倍，賺的錢、募的錢大多換成了黃金庫存壓在手里，全年經營性現金流凈流出68.5億元。
現實很快打了臉。更現實的問題是，古法黃金的護城河并沒有想象中那么深。近兩年，周大福、周生生、老鳳祥這些老牌玩家全都推出了自己的古法黃金系列，不少新品牌也在抄它的門店設計、產品風格和定價邏輯。當古法黃金變成行業標配，它的差異化優勢自然會被稀釋。
老鋪黃金的故事其實戳破了一個消費市場的真相：品牌溢價再動聽，也蓋不住黃金的金融屬性。黃金就是黃金，再精致的包裝也改變不了它的本質。這場過山車行情，把老鋪黃金從“黃金界愛馬仕”拉下神壇，也給所有借風口起飛的品牌提了個醒：借勢可以，但別把運氣當成實力，更別忽略行業本質。
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