跡象顯示“接近周期頂部”，瑞銀堅(jiān)持：現(xiàn)退出中國(guó)科技股為時(shí)過(guò)早

最近全球芯片股來(lái)了一輪急跌，不少拿著中國(guó)AI科技股的朋友都開始慌，是不是行情到頭該趕緊撤了？瑞銀剛發(fā)布了最新的AI行情判斷，結(jié)論和很多人的直覺不一樣，哪怕已經(jīng)有不少信號(hào)指向接近周期頂部，人家也說(shuō)現(xiàn)在跑為時(shí)過(guò)早。

瑞銀直接列了四個(gè)值得警惕的信號(hào)，先擺出來(lái)給大家看。境內(nèi)公募基金在A股電信和電子板塊的持倉(cāng)，已經(jīng)摸到了歷史高位，交易集中度相當(dāng)高。中國(guó)AI硬件股的遠(yuǎn)期市盈率接近歷史高位，之前對(duì)比全球同行的折價(jià)優(yōu)勢(shì)已經(jīng)收窄得差不多了。新股上市節(jié)奏越來(lái)越快，歷史上這種情況往往就伴隨市場(chǎng)熱度見頂。

資本開支持續(xù)增長(zhǎng)，但擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏卻相對(duì)克制，主要原因就是高端設(shè)備拿不到，被卡了脖子。看完這四個(gè)信號(hào)是不是心里開始打鼓？別急，報(bào)告里還有更多支撐當(dāng)前判斷的核心數(shù)據(jù)，看完再做決定也不遲。

中國(guó)AI硬件股的預(yù)期盈利增速已經(jīng)達(dá)到了80%，這個(gè)增速放在整個(gè)科技圈都是相當(dāng)能打的。歷史數(shù)據(jù)明明白白擺著，當(dāng)盈利增速超過(guò)30%的時(shí)候，科技股每年能跑贏大盤10到20個(gè)百分點(diǎn)。就算到2027年，增速預(yù)期仍然能保持在30%以上，后勁很足。

過(guò)去三個(gè)月里，AI硬件股的盈利預(yù)期平均上漲了15%，同期大盤整體還下跌了2%，韌性可見一斑。合同負(fù)債和庫(kù)存占收入的比例一直在上升，2025年初DeepSeek發(fā)布之后，行業(yè)訂單能見度已經(jīng)延伸到了2027年底。能拿到好幾年后的長(zhǎng)單，這比很多只畫餅不落地的概念靠譜多了。

回頭翻一翻之前4G、5G還有云計(jì)算的行情，每輪科技行情的持續(xù)時(shí)間大概在兩年左右，相關(guān)股票的超額回報(bào)能達(dá)到100%，估值增長(zhǎng)能到19倍。本輪AI行情從2025年初啟動(dòng)，到現(xiàn)在累計(jì)已經(jīng)上漲215%，估值重估16倍。按歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，科技股真正觸頂之前，最后三個(gè)月平均還有48%的上漲空間。就算真的收入增速見頂，后續(xù)六個(gè)月也只會(huì)跑輸大盤大概兩個(gè)百分點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有大家想的那么大。

現(xiàn)在AI數(shù)據(jù)中心的需求早就溢出GPU范疇了，更強(qiáng)的芯片帶出來(lái)一連串連鎖需求，電力負(fù)荷、散熱、數(shù)據(jù)傳輸、封裝、PCB和上游材料全環(huán)節(jié)都吃到了紅利。整個(gè)賽道的盤子越做越大，不是只有頭部芯片企業(yè)能分蛋糕。

高端科技零部件的門檻還在持續(xù)提升，龍頭公司和非龍頭公司的差距越拉越大。現(xiàn)在不少企業(yè)訂單能見度都到2027年底了，部分中國(guó)公司還吃到了額外紅利，高端AI產(chǎn)品擠占了消費(fèi)電子產(chǎn)能，他們反而拿到了更多訂單。目前HBM是整個(gè)行業(yè)的核心瓶頸，中國(guó)暫時(shí)還沒(méi)有直接供應(yīng)商，更多企業(yè)是間接受益于行業(yè)增長(zhǎng)。

2021年以來(lái)，中國(guó)和全球AI硬件公司的營(yíng)收都實(shí)現(xiàn)了翻倍，但全球同行在盈利增速、自由現(xiàn)金流和利潤(rùn)率方面表現(xiàn)更優(yōu)。股價(jià)表現(xiàn)上，過(guò)去幾年全球AI硬件股跑贏中國(guó)同行130個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)2026年中國(guó)AI硬件股就能反超17個(gè)百分點(diǎn)。

估值層面，中國(guó)AI硬件股的市凈率和市銷率仍然偏低，只是市盈率已經(jīng)不算便宜。全球同行的凈利潤(rùn)率處在歷史高位，自由現(xiàn)金流更充裕，PEG指標(biāo)也更有吸引力。增速方面，2026年全球AI硬件的增速會(huì)更快，2027年中國(guó)的增速預(yù)計(jì)會(huì)略高于全球。

負(fù)責(zé)報(bào)告的分析師對(duì)今年剩余時(shí)間的行情保持正面看法，收入和盈利增長(zhǎng)仍然是股價(jià)最重要的支撐。到2027年，隨著產(chǎn)能逐步擴(kuò)張，基數(shù)也不斷抬高，行情大概率會(huì)變得更加波動(dòng)。

報(bào)告也明確指出，2027年是檢驗(yàn)?zāi)男┕灸苷嬲齼冬F(xiàn)AI承諾的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。行情進(jìn)入后段的時(shí)候，小盤科技公司可能會(huì)受益于板塊熱度和需求外溢，吃到一波紅利。但放長(zhǎng)期來(lái)看，能拿到全球供應(yīng)鏈訂單、具備定價(jià)權(quán)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)的細(xì)分龍頭，才更有可能走到最后。

這份報(bào)告也明確給出了偏好方向，主要看好光模塊、存儲(chǔ)、GPU、覆銅板和半導(dǎo)體設(shè)備等環(huán)節(jié)的龍頭企業(yè)。現(xiàn)在不少人漲了就貪跌了就慌，其實(shí)順著專業(yè)機(jī)構(gòu)的思路捋一遍，心里就能更有譜，不至于錯(cuò)過(guò)早班車或者接了最后一棒。

參考資料：中國(guó)證券報(bào) 瑞銀研判AI板塊中國(guó)科技股走勢(shì)