暴漲180%，潮州首富又要IPO了

國產替代，走入下半場

潮州首富，又要敲鐘了。

近日，潮州三環（集團）股份有限公司（簡稱“三環集團”，300408.SZ）正式通過港交所主板聆訊，獨家保薦人、整體協調人為中國銀河國際。作為國內深耕五十余年的特種陶瓷綜合制造龍頭，公司本次H股IPO順利完成聆訊，距離實現深交所、港交所A+H兩地上市更進一步。

這家公司的實控人張萬鎮從車間工人干起，1992年任廠長，主導了股份制改造。他憑借直接與通過三江投資的間接持股，共掌控公司約36.47%的股權；2025年胡潤百富榜數據表明，其財富穩居潮州首富之位。

從國營無線電元件廠的一名車間工人，到主導整家企業的股份制改造，他的故事和三環集團的成長幾乎是同一條曲線。如今公司業績持續走高，MLCC等核心產品踩中了AI硬件升級的浪潮，這場IPO也因此被外界格外關注。

工人到首富

張萬鎮的起點，并不顯眼。

上世紀七十年代，潮州本地一家國營無線電元件廠建立起來，做的是當時最基礎的電子元器件加工業務。張萬鎮就是從這里走出來的，最早的身份是普通車間工人。在那個年代，進國營廠是一份穩定的工作，但很少有人會想到，幾十年后，這家廠會變成一家市值超過三千億的上市公司，而當年的車間工人，會成為整座潮州城最受關注的財富人物。

1992年，張萬鎮升任廠長，這是他人生軌跡真正出現拐點的時刻。彼時正值中國市場化改革的關鍵節點，國營企業的轉型成為很多地方經濟體繞不開的課題。張萬鎮接手后，主導了這家工廠的股份制改造，把一家傳統國營單位，逐步帶入現代企業治理的框架里。這個決定在當時不算輕松，老國企轉型涉及人員安置、資產重組、治理結構調整等一系列復雜問題，但正是這一步，為后來三環集團的快速擴張打下了制度基礎。

公司隨后的發展路徑，沿著電子陶瓷材料這條主線慢慢鋪開。2014年，三環集團登陸深交所創業板，完成了從地方制造企業到公開市場公司的轉變。這十多年間，公司業務版圖從最初的基礎陶瓷元件，逐步延伸到電子及陶瓷材料、電子元件、通信器件、設備組件四大板塊，產品鏈條覆蓋從上游材料到終端應用器件的完整環節。

張萬鎮本人的持股結構也在這個過程中逐漸清晰。目前，他通過直接持股以及三江投資的間接持股，合計掌握公司約36.47%的股權。2025年胡潤百富榜數據顯示，他的財富穩居潮州首富之位。一個曾經的車間工人，走到今天這個位置，靠的不是某一次資本運作的運氣，而是幾十年里一點點把企業從地方小廠做成細分領域全球玩家的積累。

如今，三環集團的資本故事翻開了新一頁。公司通過港交所主板上市聆訊，本次擬發行不超過1.49億股H股，募資規模約10億美元。這是公司第二次沖擊港股，去年12月的首次遞表已經失效，今年6月初完成二次遞表并很快完成證監會境外備案,推進速度明顯加快。若這次發行順利完成,三環集團將達成A加H兩地上市的格局,這對一家從潮州走出來的傳統制造企業而言,是一個相當重要的資本里程碑。

電子工業大米

三環集團的故事，真正打動市場的，不只是某一份漂亮的財報，而是這家公司這些年悄悄踩中的一個新周期。

外界開始重新認識這家公司，是從MLCC這個名字被頻繁提起開始的。這個東西全稱叫多層陶瓷電容器,聽起來生僻,但行業里給它起了個接地氣的別稱,電子工業大米。意思很直接,幾乎所有電子設備都離不開它,從手機到汽車再到現在最受關注的AI服務器。有意思的是,行業里普遍的判斷是,在AI服務器的成本構成里,MLCC的位置僅次于GPU和存儲芯片,這意味著只要AI硬件的建設熱潮還在持續,這類基礎元件的需求就有支撐。三環正是靠著這個產品,在最近這一輪AI浪潮里,意外地站到了聚光燈下。

而支撐這一切的，其實是一段并不張揚的技術積累史。早年,三環從基礎的電子陶瓷材料做起，慢慢往上游和下游延伸，一邊做材料，一邊做器件，逐漸把產業鏈從原料一路打通到終端應用。這種打法在當時并不時髦，行業里更受關注的是那些做整機、做品牌的公司，而三環始終守在材料和元件這一端，做的是別人看不太上的基礎功夫。直到這幾年AI硬件需求爆發，市場才意識到，這種藏在產業鏈最上游的能力，恰恰是最難被替代的部分。

除了MLCC,三環手里還握著幾張不太顯眼但分量不輕的牌。通信器件是公司目前盈利能力最扎實的板塊,陶瓷插芯、晶振陶瓷封裝基座這些產品,聽名字陌生,但放進通信設備里,幾乎是繞不開的基礎部件，客戶名單里有華為、中興這樣的通信巨頭，也有不少海外云服務商。電子及陶瓷材料板塊則是公司最早的根基所在,氧化鋁陶瓷基板這個產品,在全球范圍內拿到了相當可觀的市場份額,內外銷路都打得開。規模相對小一些的設備組件板塊,主攻的是氫能領域用的隔膜片,雖然聽起來冷門,但同樣在全球市場占據著領先位置。

把這幾條業務線放在一起看，能感受到一種相似的節奏。三環不靠某一個爆款產品撐場面，而是在材料和元件這個看似不起眼的領域里，一條線一條線地把基礎打牢，等到產業周期轉向的時候，提前布好的局自然就顯出了價值。這一次，AI硬件的爆發把MLCC推到了臺前，而通信器件和陶瓷材料這些早年攢下來的能力，也在悄悄給這家公司的長期成長添著底氣。資本市場對這家公司的關注，與其說是被某個風口帶火，更像是市場終于看懂了，這種沉下心做材料的公司，往往才是產業升級真正的地基。

國產替代下半場

三環集團這次推進港股上市,背后其實是一套圍繞全球化產能布局展開的長期考量。

本次募資計劃主要投向三個方向,海外項目擴建、前沿技術研發以及補充營運資金。其中,海外產能擴建涵蓋泰國的MLCC、通信器件、SOFC產線,以及德國的點膠系統擴建。布局泰國基地的一個重要考慮,是當地能夠提供原產地證明,這有助于企業更靈活地應對國際貿易環境的變化,也能讓產品更貼近歐美客戶,縮短交付鏈條。技術研發方面,公司的重點放在高端MLCC和半導體陶瓷組件的升級上,這也是接下來能否進一步打開市場空間的關鍵變量。

放在更大的行業坐標系里看,三環集團目前在全球核心電子陶瓷材料及零部件市場排名第七,市占率約2.7%,行業前五家企業合計市占率超過40%。高端MLCC市場,目前仍由日本村田制作所占據約40%的全球份額,三星電機、TDK、太陽誘電等日韓企業憑借多年的技術沉淀和專利積累,在高端領域保持著明顯優勢。三環目前的主戰場更多集中在中低端市場,依靠成本優勢參與競爭,高端突圍還需要時間。

這種格局,其實是整個中國精密電子材料和核心零部件產業共同面對的命題。過去幾十年,國產替代的核心打法是用更具競爭力的價格和不斷提升的穩定性,逐步在中低端市場建立份額,這條路三環走得相當扎實。但接下來的競爭重心,正在從規模和成本,轉向技術壁壘更高的細分領域。無論是MLCC的高端化,還是半導體陶瓷組件的精度提升,考驗的都是企業能不能把研發投入真正轉化為產品代際的躍遷。

從市場空間來看,這條賽道的成長性依然清晰。據弗若斯特沙利文預測,到2030年,全球核心陶瓷電子元件市場規模將攀升至2568億元,年復合增長率約7.2%,核心陶瓷設備組件市場規模也將增至986億元,年復合增速達11.9%。這意味著,只要在技術、產能和客戶拓展上持續發力,留給國產廠商的增量空間仍然相當可觀。

對三環集團而言,這次港股上市更像是一次面向未來產業周期的提前布局。借助資本市場的力量,把海外產能落地、把高端技術研發跑通,是這家從潮州走出來的電子陶瓷企業,接下來能不能從中低端市場的優勝者,進一步成長為全球高端材料領域的有力競爭者的關鍵一步。這場轉型,才剛剛開始。