榮盛石化回購、增持?jǐn)?shù)十億元，股價(jià)仍較高點(diǎn)跌超60%

出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 段楠楠

編輯 | 馮羽

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

伴隨著中東地緣沖突緩解，持續(xù)大漲的硫磺價(jià)格迎來暴跌。生意社披露的數(shù)據(jù)顯示，山東煉廠主流硫磺現(xiàn)貨從11750元/噸高點(diǎn)快速回落至8950元/噸，短短數(shù)個(gè)交易日累計(jì)下跌2800元/噸。

即便如此，該硫磺價(jià)格仍較2025年均價(jià)高出數(shù)倍，硫磺價(jià)格的暴漲也讓市場對(duì)于榮盛石化業(yè)績有了更多期待。

不過作為國內(nèi)超大型油化工企業(yè)，硫磺帶來的營收在公司整體主營業(yè)務(wù)中占比并不高。公司更多的收入還是來源于PX、PTA等油化工產(chǎn)品。

在原油價(jià)格暴漲的背景下，憑借硫磺等產(chǎn)品價(jià)格的上漲，榮盛石化能否交出亮眼的業(yè)績？

1、化工產(chǎn)品價(jià)格大漲，低價(jià)原油庫存讓公司利潤爆發(fā)

在中東地緣政治沖突影響下，全球化工類產(chǎn)品價(jià)格飆升，鄭商所上市的PX（對(duì)二甲苯）期貨主連2026年一季度價(jià)格大漲32.88%，PTA（精對(duì)苯二甲酸）價(jià)格大漲29.99%。

在此帶動(dòng)下，化工企業(yè)一季度業(yè)績大爆發(fā)，作為國內(nèi)超大型化工企業(yè)的榮盛石化也是如此。

據(jù)悉，榮盛石化是國內(nèi)名列前茅的化工企業(yè)，公司擁有1040萬噸/年的PX生產(chǎn)能力，權(quán)益產(chǎn)能高達(dá)全球第一，純苯產(chǎn)能328萬噸/年，產(chǎn)能在國內(nèi)民營企業(yè)中排名第一。此外，公司還生產(chǎn)純苯、苯乙烯、甲苯、乙烯等多類化工產(chǎn)品，產(chǎn)能均高達(dá)數(shù)百萬噸。

在各類化工產(chǎn)品大漲的背景下，2026年一季度榮盛石化實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入606.29億元，同比減少19.13%，實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤30.29億元，同比大增389.90%。

但該利潤能否延續(xù)到二季度還有很大的疑問。作為國內(nèi)油化工企業(yè)，公司化工產(chǎn)品最主要的原材料是石油。

一般而言，榮盛石化會(huì)提前儲(chǔ)備兩到三個(gè)月的原油庫存，如2025年底公司原材料存貨便多達(dá)194.06億元，而該存貨大部分都是原油。

而2025年榮盛石化原油采購平均價(jià)格約為70美元/桶，原材料成本較低，終端油化工產(chǎn)品價(jià)格大漲，使得原油及下游相關(guān)煉化產(chǎn)品價(jià)格差大幅擴(kuò)大。

國金證券發(fā)布的研報(bào)顯示，截至2026年3月底，國內(nèi)主營煉廠煉油毛利達(dá)2353元/噸，較年初664元/噸上漲255%；PX-石腦油價(jià)差及PTA加工費(fèi)為121美元/噸和153元/噸，較年初分別-235美元/噸和-202元/噸；POY/DTY/FDY價(jià)差分別為2692/1717/1492元/噸，較年初分別+532/+507/+532元/噸。

在產(chǎn)品價(jià)差大幅擴(kuò)大的背景下，榮盛石化2026年一季度毛利率上升至19.69%，較2025年同期的13.95%提升5.74%，毛利潤提升也使得公司在營收下滑的背景下，扣非后凈利潤增長389.90%。

但在地緣政治沖突下，布倫特原油價(jià)格持續(xù)大漲，根據(jù)摩根大通發(fā)布的數(shù)據(jù)，2026年一季度布倫特原油均價(jià)為78.4美元/桶，二季度摩根大通預(yù)測布倫特原油均價(jià)約為103美元/桶，較公司2025年平均采購成本大幅上升。

PX、PTA二季度平均價(jià)格雖有所上漲，但上漲幅度較布倫特原油價(jià)格仍有所差距。可以預(yù)見的是，在原油價(jià)格持續(xù)維持在高位的背景下，榮盛石化化工品想要維持一季度那么高的價(jià)差并不容易。后續(xù)，公司業(yè)績?cè)鏊倌芊癯掷m(xù)還有待驗(yàn)證。

2、上市以來借款超2000億元，為擴(kuò)產(chǎn)累計(jì)投資數(shù)千億元

作為重資產(chǎn)行業(yè)企業(yè)，與其他化工企業(yè)類似，榮盛石化能有如今的經(jīng)營規(guī)模也是通過不斷舉債投資擴(kuò)大產(chǎn)能而來。

公開資料顯示，榮盛石化最早可追溯至1989年，在改革開放的背景下，國民收入持續(xù)提升，居民對(duì)衣服等日常生活用品的需求快速上升。

公司創(chuàng)始人李水榮意識(shí)到紡織行業(yè)大有可為，于是湊錢買了幾臺(tái)紡織機(jī)創(chuàng)辦了紡織廠。彼時(shí)，由于下游需求旺盛，國內(nèi)輕工業(yè)快速發(fā)展，李水榮很快便賺到了進(jìn)入化纖行業(yè)的第一桶金。

1995年，李水榮創(chuàng)辦蕭山市榮盛紡織有限公司，這也是榮盛石化的前身。

1998年，在亞洲金融危機(jī)影響下，紡織行業(yè)陷入低谷。在此背景下，李水榮帶領(lǐng)的榮盛石化逆勢投建聚酯紡絲生產(chǎn)線，擴(kuò)大紡織行業(yè)上游生產(chǎn)能力。2001年，中國加入WTO，國民經(jīng)濟(jì)騰飛，榮盛石化的布局迎來收獲，經(jīng)營規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。

此后，公司又陸續(xù)布局了PTA、PX等化工產(chǎn)品，并完成了股份改制，公司也在2010年成功登陸深交所。

借助資本市場的力量，榮盛石化陸續(xù)擴(kuò)大了PTA、PX產(chǎn)能。到2016年，榮盛石化已經(jīng)是年?duì)I收超455億元的大型化工企業(yè)。

為了繼續(xù)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，榮盛石化開始向煉油領(lǐng)域進(jìn)軍，2017年公司旗下子公司浙石化4000萬噸煉化一體化開始開工建設(shè)，該項(xiàng)目總投資超1700億元分兩期建成，一期項(xiàng)目2000萬噸原油加工及數(shù)百萬噸PX、乙烯產(chǎn)能在2019年投產(chǎn)。二期項(xiàng)目2000萬噸原油加工、PX、乙烯產(chǎn)能在2022年投產(chǎn)。

（圖 / 榮盛石化官網(wǎng)）

2022年8月，榮盛石化又一次性公告計(jì)劃投資超千億元擴(kuò)產(chǎn)，其中641億元用于EVA、POE等產(chǎn)品生產(chǎn)，192億元投入高性能樹脂項(xiàng)目投建及數(shù)百億元的乙烯優(yōu)化項(xiàng)目；2024年，公司宣布675億元大型新材料基地建設(shè)，產(chǎn)品主要是WVA、POE、可降解塑料等。

在持續(xù)不斷地對(duì)外擴(kuò)張下，榮盛石化產(chǎn)品產(chǎn)能也在持續(xù)擴(kuò)大。截至2025年底，榮盛石化擁有4000萬噸原油加工能力，并擁有120萬噸硫磺產(chǎn)能。

石化方面，公司PX產(chǎn)能高達(dá)1040萬噸/年，PTA產(chǎn)能為2150萬噸/年，純苯、乙烯等產(chǎn)品產(chǎn)能均在數(shù)百萬噸/年，其他各類產(chǎn)品如EVA、PC等產(chǎn)能巨大。

在此帶動(dòng)下，2025年榮盛石化營業(yè)收入高達(dá)3086億元，較2016年455億元增長578%。其母公司榮盛集團(tuán)憑借對(duì)榮盛石化的合并報(bào)表，成功進(jìn)入世界前500強(qiáng)企業(yè)名單，排名為118名。

在持續(xù)不斷擴(kuò)產(chǎn)帶動(dòng)下，雖然公司收入持續(xù)提升，但債務(wù)規(guī)模也在持續(xù)擴(kuò)大。Wind數(shù)據(jù)顯示，自2010年上市以來，榮盛石化直接+間接融資合計(jì)高達(dá)2415.73億元，其中向銀行等金融機(jī)構(gòu)借款便高達(dá)2165.61億元。

截至2026年3月31日，榮盛石化剔除租賃負(fù)債外的有息負(fù)債便超過2200億元，公司資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)74.94%。由于借款規(guī)模極其龐大，2025年榮盛石化僅利息支出便高達(dá)58.29億元。

雖然營收規(guī)模巨大，但由于近幾年化工行業(yè)產(chǎn)能過剩，榮盛石化產(chǎn)品價(jià)差持續(xù)縮小，導(dǎo)致公司利潤表現(xiàn)并不理想，2023年至2025年公司歸母凈利潤分別為11.58億元、7.25億元、8.48億元，利潤水平甚至不如2016年。

因此，在營收持續(xù)擴(kuò)大的背景下，如何兼顧利潤水平，是榮盛石化管理層需要解決的難題之一。

3、回購、增持仍拉不起股價(jià)，業(yè)績穩(wěn)定性不及恒力石化

由于近幾年公司利潤表現(xiàn)不佳，榮盛石化在資本市場表現(xiàn)并不理想。

2020年及2021年，由于公司持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，加之原油價(jià)格較低，榮盛石化產(chǎn)品價(jià)差較大，公司歸母凈利潤分別高達(dá)73.09億元、132.4億元。

公司股價(jià)也從2020年初年底6元/股左右漲至2021年初30元/以上，此后由于原油價(jià)格上升，加之化工產(chǎn)品產(chǎn)能過剩，榮盛石化盈利能力逐年下滑。

在此影響下，榮盛石化股價(jià)持續(xù)下跌，截至6月25日，公司股價(jià)報(bào)收11.71元/股，較巔峰時(shí)下跌超60%。

面對(duì)公司股價(jià)的下跌，榮盛石化多次推出股票回購計(jì)劃。2022年3月，榮盛石化推出了10億元-20億元的回購計(jì)劃，2022年8月公司順利完成回購，回購金額為19.98億元，幾乎是頂格回購。

2023年8月，上一次回購計(jì)劃實(shí)施完畢后，榮盛石化又推出10億元-20億元的回購計(jì)劃，最終公司回購金額為19.9億元，2024年榮盛石化又完成了30億元的回購，兩年左右的時(shí)間榮盛石化合計(jì)回購近70億元。

除公司自身回購?fù)?，榮盛石化控股股東榮盛控股也多次增持公司股份，2022年至2024年榮盛控股合計(jì)增持公司近17億元。即便如此，仍未阻擋榮盛石化的股價(jià)下跌。

2023年初，為了鎖定原材料供應(yīng)，加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈合作，榮盛控股以24.3元/股向全球最大的石油企業(yè)沙特阿美子公司轉(zhuǎn)讓了榮盛石化10%的股權(quán)，轉(zhuǎn)讓金額高達(dá)246億元。

在沙特阿美成為公司第二大股東后，榮盛石化與沙特阿美簽訂了原油長期供應(yīng)協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，沙特阿美保底每日為榮盛石化提供48萬桶原油，該協(xié)議為20年長協(xié)。根據(jù)協(xié)議內(nèi)容及各方測算，沙特阿美為榮盛石化提供的原油比現(xiàn)貨價(jià)格低5-8美元/桶。

即便擁有全球頂級(jí)產(chǎn)業(yè)資本加持，在原材料供應(yīng)上優(yōu)于國內(nèi)其他化工企業(yè)，榮盛石化盈利表現(xiàn)依舊不理想，其業(yè)績穩(wěn)定性遠(yuǎn)不如另外一家大型化工民企恒力石化。

如2023年至2025年，恒力石化歸母凈利潤分別為69.05億元、70.44億元、70.45億元，同期榮盛石化歸母凈利潤分別為11.58億元、7.25億元、8.48億元。

從產(chǎn)業(yè)鏈角度而言，恒力石化形成了原油到新材料的完整閉環(huán)，而榮盛石化主要產(chǎn)出成品油、PX等強(qiáng)周期化工品，在化工產(chǎn)品持續(xù)過剩的背景下，榮盛石化展現(xiàn)出的業(yè)績穩(wěn)定性不如恒力石化。

一季度在化工產(chǎn)品價(jià)格暴漲帶動(dòng)下，榮盛石化交出了非常亮眼的成績單，但隨著油價(jià)上漲，公司化工成品價(jià)格與原油之間的價(jià)差正在縮小，2026年剩余時(shí)間榮盛石化想要繼續(xù)維持單季度超30億元的利潤并不容易。而在價(jià)差縮小后，如何與恒力石化一樣維持較高的盈利水平，是榮盛石化管理層未來需要解決的關(guān)鍵問題。

*注：文中題圖來自榮盛石化官網(wǎng)；其余未署名圖片來自攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。