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出品|圓維度
4月28日，安孚科技（603031.SH）發(fā)布一季報。營收13.31億元，同比下滑3.42%；歸母凈利潤卻高達1.34億元，同比暴增87.78%。營收降、利潤漲——這份看似矛盾的財報，一度被市場解讀為轉型成功的信號。
但兩個月后的6月26日，安孚科技盤中觸及跌停，報收52.04元。市場的用腳投票說明了一切：利潤表的光鮮，掩蓋不了資產負債表深處正在累積的壓力。
29億商譽懸頂
安孚科技前身為安德利百貨，2022年起逐步實現(xiàn)對南孚電池的控股并剝離原零售業(yè)務。南孚誠然是優(yōu)質資產——連續(xù)三十余年蟬聯(lián)國內堿性電池銷量第一。但為了拿下這顆“皇冠上的明珠”，安孚科技的資本運作從未停歇。
截至2026年一季度末，公司賬面上趴著29億元商譽，占歸母凈資產比重已超過85%。兩次累計收購亞錦科技51%股權形成的商譽合計29.06億元。一旦南孚電池業(yè)績不及預期，商譽減值將對公司利潤表造成巨大沖擊。
與此同時，應收賬款/營業(yè)收入比值已連續(xù)三年從5.73%攀升至8.46%。雖然絕對數(shù)值尚在可控范圍，但持續(xù)上行的趨勢值得警惕。
此外，比商譽更讓投資者困惑的，是安孚科技的資金運用效率。
截至2025年末，公司貨幣資金17.94億元，同比增長44%，加上交易性金融資產和定期存款，類現(xiàn)金資產達20.7億元。但與此同時，短期借款14.86億元，同比增長36.71%。2023年短期借款同比增幅高達201%。2026年一季度，公司有息負債仍達21.49億元。
賬上躺著大量現(xiàn)金，卻同時背負高額有息負債——這就是典型的“存貸雙高”。投資者不禁要問：為何不用賬面現(xiàn)金償還借款以減少利息支出？
財務費用的走勢更顯蹊蹺。2025年公司有息負債升至25.37億元，利息費用卻持續(xù)下降，測算綜合利率回落至約2%。公司解釋為“子公司置換低利率借款”，但對于低息置換覆蓋比例等關鍵信息，并未詳細披露。有審計從業(yè)人士直言：“有息負債增加而利息支出反而大幅減少，這在財務上并不常見。”
利潤高增背后的股權游戲
一季度凈利潤暴增87.78%，核心驅動力并非經營質地的飛躍，而是持股比例的提升——公司持有南孚股權比例從去年同期的26%增至46%。換言之，同樣的南孚電池，安孚科技切到了更大的一塊蛋糕。
但這種“增厚”有其天花板。當持股比例提升至極限，利潤增速將回歸經營本身。而南孚電池主業(yè)增速已趨放緩，公司2025年決定新增5億只產能以拓展OEM出口，但出海業(yè)務毛利率偏低，能否持續(xù)貢獻利潤增量仍是未知數(shù)。
6月26日跌停當日，安孚科技對外擔保總額占凈資產比例超60%，控股股東超七成股份處于質押狀態(tài)。更讓市場擔憂的是，股東榮新股權已于5月宣布計劃減持不超過747.69萬股；實控人一致行動人秦大乾年內已累計套現(xiàn)約2.67億元。
一份凈利暴增87%的財報，換來的卻是股價跌停。市場的邏輯很清晰：當一家公司的增長越來越依賴資本運作而非經營本身，當資產負債表的風險敞口越來越大，利潤表上的數(shù)字再好看，也難以維系投資者的信心。
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