斥資10億買橡木桶：百潤想用威士忌再造第二增長曲線

勝負分曉尚需時日

作者 | 勝馬財經徐川

編輯 | 歐陽文

當白酒行業普遍陷入低度化、年輕化焦慮時，國內“低度酒最大贏家”百潤股份卻反向加碼烈酒。6月18日，百潤股份宣布，正式推出13.05億元定向增發募資方案，投向威士忌相關項目與產能建設。

對于消費者來說，百潤股份遠不如旗下品牌RIO銳澳名聲響亮。這家以食用香精起家的公司，憑借超前嗅覺和大手筆營銷，讓RIO銳澳火遍大江南北，一度成為“微醺經濟”的引領者。可過去十年，這家公司用預調雞尾酒鋪滿貨架的同時，也從未放下對于烈酒賽道的野心,期間，前后總計向烈酒賽道投入超10億元資金。

百潤此次選擇繼續向烈酒賽道加碼，遠不止一次擴產這么簡單，更是一場對未來增長曲線的再選擇：在預調酒增速放緩、品類紅利趨于消退之際，百潤需要一個能承接中長期想象空間的“第二引擎”。

斥資10億買“桶”

百潤的烈酒野心

作為預調雞尾酒賽道的隱形冠軍，百潤股份押注威士忌，并不算心血來潮，而是一場跨越近十年的布局。

2016年，百潤股份開始籌備威士忌項目，三年后宣布在四川邛崍的崍州蒸餾廠動工。2021年后，百潤股份陸續完成第一批原酒灌注、品牌矩陣發布。

目前，“百利得”調和威士忌與“崍州”單一麥芽威士忌等產品鋪向流通渠道，不過具體業績目前還未披露。但據百潤股份介紹，公司旗下崍州蒸餾廠是國內產能最大、桶陳數量最多的威士忌酒廠，已搭建完整的威士忌生產技術體系，掌握麥芽威士忌、谷物威士忌釀造及多類型橡木桶陳釀等核心工藝，累計灌桶量超60萬桶。

不過，對于百潤股份來說，僅產品上市銷售，遠未達到其戰略目標。在公開口徑里，百潤股份多次將烈酒業務描述為“中國本土威士忌行業龍頭”“做中國自己的威士忌”等宏偉藍圖。

根據行業普遍情況，威士忌70%的風味來自橡木桶的影響。入桶酒精度數、陳年時長、桶本身特性，對于風味的形成都是重要的決定因素。在千元以上高端價格帶，桶陳年份甚至是最重要的賣點之一。

“威士忌原酒需經陳釀才能形成穩定品質與風味，以雪莉桶威士忌為例，常規品類需陳釀四年以上，年份系列更需十年以上，擁有充足的原酒儲備與橡木桶資源才能保障公司威士忌業務持續穩定發展。”百潤股份在定增預案中寫道。

所以，投資數十億元之后，百潤股份計劃繼續加碼，將資金投向威士忌產業鏈上資金沉淀最重、壁壘最高的環節：桶陳。

根據預案，百潤股份本次發行擬募集上限為13.05億元，麥芽威士忌桶陳擴能項目總投資13.60億元，擬使用募集資金11.40億元。項目核心投資內容為購置20萬只橡木桶，而橡木桶購置費就達10億元，占項目總投資的73.52%。此外，項目建設內容還包括橡木桶存放貨架、運輸設備等配套設施建設。

背后的核心邏輯并不復雜：誰能長期占有足夠的桶資源、積累足夠的原酒庫存，誰就更有機會在未來推出更高年份、更高單價、更穩定品質的產品。尤其在千元以上價格帶，消費者買的往往不是“新酒口感”，而是“年份背書”和桶型帶來的風味標簽——這決定了百潤必須提前把最重、最慢、也最難補課的環節做起來。

兩大主業增長見頂

新增長曲線迫在眉睫

目前，百潤股份共有三大業務，食用香精、預調雞尾酒、烈酒；而選擇在烈酒行業高歌猛進，很大程度上是源于前兩項業務均面臨觸頂。

2015年，受食用香精業務增長空間限制、行業增速趨于平穩的影響，百潤股份為突破原有業務增長瓶頸，斥資49.45億元完成對巴克斯酒業的全資收購。

后來，依托RIO在便利店、商超、電商等高頻渠道快速鋪貨，用果味、低酒精度、年輕化包裝與強營銷投入完成消費者教育，疊加成熟的供應鏈與規模化生產，迅速把預調雞尾酒從小眾嘗鮮做成全國性品類，公司的發展也進入快車道。

憑借先發優勢與頭部品牌效應，百潤股份穩居國內預調雞尾酒行業龍頭地位，目前獨占該品類約80%的市場份額，行業壁壘優勢顯著。但不可忽視的是，預調雞尾酒整體市場體量偏小、行業天花板較低，單一品類的增長局限性持續凸顯，公司業績增長逐步陷入停滯。

業績數據印證這一發展困境，2023年至2025年，百潤股份酒類產品收入連續三年承壓，分別實現28.84億元、26.77億元、25.96億元，呈現持續下滑態勢。

究其原因，一方面，新消費品牌層出不窮，低度酒賽道新品不斷涌現，RIO品類的市場新鮮感逐步消退，消費者審美與消費偏好持續分化；另一方面，國內各大老牌酒企紛紛加碼低度酒、預調酒領域，市場替代品持續增多，行業競爭日趨白熱化。多重壓力疊加之下，百潤股份的預調雞尾酒業務徹底告別高速增長，公司整體進入業績下行周期。

在食用香精、預調雞尾酒均遇上增長壁壘時，作為舶來品的威士忌，近幾年開始被年輕消費群體和中高收入人群接受的程度越來越高，并成為國內酒品類當中為數不多的藍海市場。

智研咨詢統計，2025年我國威士忌需求量達8,024萬升，同比增長6.4%。未來隨著年輕群體對多元飲酒文化接受度提升、中高收入人群規模擴大，威士忌消費覆蓋面將持續拓寬。而且，威士忌作為全球五大烈酒品類，全球市場規模高達900億美元。在中國這個剛剛起步的市場，對新品牌而言，有很大的開拓空間。

基于此，百潤股份以更加堅定的姿態全面入局烈酒賽道，希望復刻十年前押注預調雞尾酒的戰略邏輯。不過，相較于預調雞尾酒的快周轉、短周期模式，威士忌是典型的慢生意，具備重投入、長周期、慢回報、長尾風險的行業特性，是一條更加難走的路。

威士忌賽道競爭白熱化

當主業增長見頂，公司把目光瞄向更有潛力的項目，從一般情況來看，這本應該是利好，但對于百潤股份的最新布局，資本市場似乎做出了相反的選擇。

6月17日盤后，百潤股份披露2026年度向特定對象發行股票預案；6月18日，百潤股份跌停，每股報16.54元。

投資者們選擇用腳投票，也一定程度上代表了資本市場的疑慮。百潤股份在定增預案中表示，在本次發行募集資金到位之前，公司可根據項目實際進展情況以自籌資金先行投入，并在募集資金到位后按照相關法規規定的程序予以置換。

所以，無論本次定增是否會成功，短期內，威士忌項目可能帶來資本開支上升、庫存增加等財務特征，對利潤貢獻未必立竿見影，市場需要給予更長觀察窗口。

另外，威士忌核心競爭力在于桶陳年份，十年以上的高品質核心產品，仍需5-10年才能大規模投放市場，短期內公司只能售賣基礎款產品，毛利率與品牌溢價能力有限，難以快速兌現業績。

百潤股份亦表示，由于本次橡木桶儲備及原酒陳釀需要一定周期，若未來市場環境、消費需求、市場開拓等因素發生重大不利變化，將可能導致公司新增威士忌原酒儲備無法及時轉化為銷售收入，進而對公司經營業績產生不利影響。

此外，瞄準“威士忌”這片水草豐茂之地的，并不只有百潤股份一家。當前威士忌行業競爭已進入全面白熱化階段。保樂力加、帝亞吉歐等國際巨頭紛紛落地本土威士忌酒廠，深耕國內市場；洋河、郎酒、古井貢酒等一線白酒企業攜資金與渠道優勢跨界入局。各方圍繞橡木桶采購、陳年原酒儲備、線下煙酒與酒吧渠道展開激烈資源爭奪，優質桶源、長期儲酒資金、終端陳列資源愈發稀缺。

百潤股份坦言，國內威士忌市場近年來呈現顯著增長態勢，吸引了大量新進入者布局，公司面臨市場競爭壓力加大、業務增長存在不確定性的風險。所以，對于百潤股份而言，真正的挑戰不是“有沒有資格做威士忌”，而是能否在現金流、擴張節奏與長期主義之間找到平衡——既不被短期業績壓力逼著提前透支庫存，也不在競爭白熱化中錯過窗口期。未來5到10年，當第一批更高年份的威士忌酒真正成熟，百潤能否把今天的重投入兌現成“第二增長曲線”，屆時才會見分曉。

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