藥明系合伙養大“小合聯”，8億訂單投喂“東曜”

ADC CDMO，承接、賦能、穩定消化訂單（項目）的能力要先行于單一維度的產能擴張。

圖源：企業官官網

藥明系投喂東曜，8億訂單在排隊

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2026年5月底，藥明合聯完成對東曜藥業超60%控股僅兩月，便拋出重磅三年階梯式CDMO保底訂單，直接為東曜鎖定合計近 7.7 億元長期合作，筑牢三年業績底盤。

雙方協議約定東曜藥業2026年內保底交付9250萬元關聯代工需求，2027年為2.57億元、2028年再攀升至4.25億元，訂單規模三年增長近 4 倍，增長曲線陡峭清晰。疊加同步簽署的存貨共享協議約定，藥明合聯未來三年向東曜采購閑置高價值耗材，上限超9400萬元。藥明合聯從 ADC 原液生產到耗材采購雙向輸送訂單，徹底盤活東曜蘇州2萬升生物產能，讓未來三年營收與現金流具備極強可預見性。

這份長約并非短期扶持，而是龍頭整合產能的常態化分配，依托藥明合聯全球 640 余家客戶、252 個ADC及XDC項目儲備，后續實際交易規模也可能持續突破協議上限。

5月底藥明合聯長約落地后，藥明系訂單投喂節奏持續提速，6 月中旬東曜再度公告與藥明生物達成1900萬元單抗中間體制造服務協議，新增訂單補充產能負載。本次合作覆蓋細胞培養、蛋白純化、原液灌裝全鏈條，東曜將分批次交付 10 批合規抗體中間體，單批定價190萬元，全年內完成交付、按批次快速回款。

從小批次單抗中間體試產到大批量 ADC 商業化代工，藥明系通過大小訂單分層投放，循序漸進完成東曜產線調試、團隊磨合，為后續數億級商業化項目承接鋪路。

上述多層級訂單持續排隊落地，將推動東曜藥業迎來明確盈利拐點。東曜藥業2025年總營收7.47億元，同比下降超30%，虧損1億元，其中CDMO業務上半年承壓后半年逆轉，全年收入2.35億元，同比增長13%。

業媒報道，東曜藥業此前自研管線持續消耗現金，并購后主動收縮自研業務，每年可節約約3億元固定支出；疊加三年階梯CDMO訂單逐年放量，2028年僅藥明合聯給予的保底代工收入便接近2025年全年CDMO營收的兩倍，搭配耗材采購增量收益、藥明生物的相關訂單輸送，足以完全覆蓋原有自研損失，穩定實現年度數千萬元凈利潤。隨著大小訂單分批交付、產能利用率持續走高，生產固定成本也會不斷攤薄，ADC 高附加值代工業務利潤率將持續抬升。

協同發展、系統性賦能，合伙“養大”小合聯

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之前，蓋德視界報道30億港元控股收購落地后，藥明合聯直接完成東曜藥業董事會全盤換血，搭建起由藥明合聯核心高管+ADC行業專家組成的頂配運營天團，從頂層治理層面掃清內部協同障礙。

頂配是第一步，現在進入系統賦能、協同發展階段：

藥明系對東曜的賦能遠不止訂單輸送，而是技術、質控、全球客戶資源的系統性輸出，實現全體系能力同頻升級。

技術層面，藥明合聯開放成熟 CMC 工藝平臺、FDA 全球申報經驗，與東曜自有開發技術雙向互通，共同優化生產收率與產品均一性；

質量體系層面，推動東曜生產線對標藥明全球統一GMP 標準，融合 NMPA、歐盟、美國多地區審計規范，強化國際化交付能力；

客戶層面，共享藥明合聯覆蓋 640 余家全球藥企的客戶網絡，將頭部跨國藥企、Biotech 項目分流至東曜，推動東曜從區域 CDMO 升級為集團全球供應鏈節點。

同時雙方打通七大協同板塊，在原料供銷、廠房調度、庫存統籌、技術轉移上統一管理，共享供應鏈采購優勢、攤薄生產成本。

至此，東曜無需單獨投入巨額研發、市場、合規成本，依托集團成熟體系快速完成能力躍遷。

藥明系內部協同模式正在持續放大并購價值：對于整個藥明體系而言，東曜成熟商業化產能補齊緊缺的ADC產能短板，提升集團整體交付彈性；對東曜自身，長期保底訂單疊加全方位資源賦能徹底擺脫此前業績承壓、自研持續失血困境，依托集團內部循環實現營收、現金流穩步釋放。

業內認為，藥明系源源不斷的內循環訂單投喂+系統性賦能，不僅鎖定短期業績，更為東曜長期盈利、估值修復提供堅實支撐。不但最大限度放大并購價值，大概率也將在資本市場，打造出一個“小合聯”。不得不說，藥明系確實是產業與資本雙重運作高手。

ADC CDMO競爭邏輯，正在迭代變化

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ADC生產涉及抗體、小分子毒素、偶聯工藝、無菌制劑等多個復雜環節，建設符合高活（OEB5級）標準的工廠周期長（通常需3-5年）。而下游ADC管線（尤其是III期及商業化階段）的爆發速度極快，導致短期內優質合規產能依然稀缺。未來，隨著行業競爭加劇、擴產提速，訂單確定性決定產能利用率：

只有擁有充足、確定的訂單（尤其是后期臨床和商業化訂單），才能有效攤薄高昂的固定資產折舊和運營成本，實現豐厚的盈利。某種程度上，ADC CDMO訂單的“質”與“量”成為決定產能價值的核心。以東曜藥業為例，藥明系確定性的內循環訂單投喂，正在極速拉升釋放其產能價值，進而重塑其資本市場估值的基本面。

接下來，行業是在比拼在手項目池子是否一直擴容，合作客戶的項目能否跑出來，以及是否能接連上車商業化生產項目落地規模效應，同時跑通跨境分段生產外包流程，持續按時保質穩住訂單交付，這是綜合實力的較量。

圖源：AI生成，素材來自企業官網

而在藥明合聯巨頭市占擴容、訂單截流，極速做大的背景下，行業中堅力量，還是有生存發展空間，一來這得益于加入賽道競爭的國內同行多為綜合型、多前沿領域同時布局推進的CDMO，不是單押ADC賽道，只要有能力吃透ADC產業化的關鍵環節，建立自己的競爭壁壘優勢，就能增加拉漲業績的支點。二來得益于ADC產業化路徑的天然屬性特征，高門檻、流程復雜化、面向國際市場流行分段外包、依賴多方協同，這給關鍵節點環節強者留下生存與發展空間。

ADC CDMO的競爭邏輯確實正在發生深刻轉變，從“單純的產能稀缺”轉向“訂單托底產能”與“綜合服務能力”及“關鍵節點環節硬核能力”的多重競爭。未來要么綜合能力強，誰能更早參與分子開發、更穩定地完成工藝放大、更高效地通過多國監管審計，建立起全球一體化的端到端服務能力，誰就能鎖定長期訂單。要么單個環節稱王。一句話總結，承接、賦能、穩定消化訂單（項目）的能力要先行于單一維度的產能擴張。

參考來源：

[1] 蓋德視界觀察

[2] 醫藥魔方Info

[3] 企業公告

制作策劃

策劃：May / 審核校對：Jeff

撰寫編輯：May / 封面圖來源：網絡

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