從投機(jī)到配置：美國(guó)幾代人留下的寶貴經(jīng)驗(yàn)

大部分人都在股市里交過(guò)學(xué)費(fèi)，美股投資者也不例外，在不同階段，他們交的學(xué)費(fèi)也不一樣。

這篇文章和大家分享下，他們是怎么一步步升級(jí)認(rèn)知的，有哪些經(jīng)驗(yàn)值得我們學(xué)習(xí)借鑒，從而少走一點(diǎn)彎路。

階段一：賭徒心態(tài)的投機(jī)潮（1900-1960年）

上世紀(jì)初以來(lái)，美股是個(gè)不折不扣的投機(jī)天堂。

無(wú)論是普通散戶(hù)還是富裕階層，都想靠“消息”搶占先機(jī)。

由于當(dāng)時(shí)缺乏有效的監(jiān)管，有錢(qián)人甚至可以通過(guò)私人關(guān)系，獲取內(nèi)幕消息，而普通散戶(hù)只能靠小道消息和報(bào)紙傳聞炒股。

這個(gè)時(shí)期，大家的信仰是《股票大作手回憶錄》的原型——杰西·利弗莫爾這樣的投機(jī)客。

1929年，利弗莫爾在股市崩盤(pán)前瘋狂做空，單日賺了1 億美元，成為華爾街傳奇。

然而，這種極致的擇時(shí)和杠桿交易并不可持續(xù)，最終，利弗莫爾在1940年破產(chǎn)，并選擇了結(jié)束生命，也讓這段投機(jī)英雄敘事畫(huà)上了悲劇句號(hào)。

進(jìn)入50年代到60年代末，美國(guó)進(jìn)入戰(zhàn)后黃金時(shí)代，股民們開(kāi)始轉(zhuǎn)向投資“漂亮50”，包括可口可樂(lè)、迪士尼、IBM、麥當(dāng)勞、柯達(dá)等藍(lán)籌股。

當(dāng)時(shí)流行一種“一次買(mǎi)入”的投資策略，大家認(rèn)為只要買(mǎi)入并持有這些偉大的公司，價(jià)格再高也不用怕。

直到70年代，美股經(jīng)歷了大崩盤(pán)，漂亮50直接腰斬，這時(shí)投資者們才發(fā)現(xiàn)，投資沒(méi)有那么容易，于是開(kāi)始尋找能戰(zhàn)勝市場(chǎng)的基金經(jīng)理。

階段二：主動(dòng)基金的崛起（1960-2000年）

美股也誕生過(guò)很多明星基金經(jīng)理，比如：

初代明星：蔡至勇

60年代，蔡至勇靠高頻交易創(chuàng)造了驚人的回報(bào)。

1966年，他選擇自立門(mén)戶(hù)，成立了曼哈頓基金，原定募集2500萬(wàn)美元，結(jié)果吸引了2.47億美元的狂熱資金。

但在70年代，美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入滯脹，股市進(jìn)入熊市，即使是頂級(jí)基金經(jīng)理，也難以對(duì)抗周期的切換。

巔峰頂流：彼得·林奇

從1977到1990年，彼得·林奇掌舵的富達(dá)麥哲倫基金，年化平均回報(bào)率為 29%，在當(dāng)時(shí)，美國(guó)基民都以持有麥哲倫基金為榮，基金規(guī)模也從1800萬(wàn)美元一路飆升到140億，成為當(dāng)時(shí)全球最大的公募基金。

但隨著規(guī)模大幅擴(kuò)張，基金經(jīng)理的操作靈活性大幅下降。

為了維持業(yè)績(jī)，彼得·林奇需要付出遠(yuǎn)超常人的時(shí)間和精力，持倉(cāng)股票一度超過(guò)1400只，在高強(qiáng)度工作和規(guī)模約束下，彼得·林奇選擇提前退休，功成身退。

時(shí)代余暉：比爾·米勒

90年代后的比爾·米勒，創(chuàng)造了連續(xù)15年跑贏標(biāo)普500的戰(zhàn)績(jī)。

但在08年金融危機(jī)爆發(fā)后，米勒因重倉(cāng)抄底金融股，慘遭滑鐵盧，基金凈值暴跌55%，此前的超額收益也大幅回吐。

在經(jīng)歷了幾代明星基金經(jīng)理后，投資者終于意識(shí)到，面對(duì)周期和規(guī)模魔咒，持續(xù)跑贏市場(chǎng)是非常困難的，而且大部分基金經(jīng)理根本無(wú)法戰(zhàn)勝市場(chǎng)，卻要收取高昂的管理費(fèi)，蠶食投資者本就不多的收益。

階段三：指數(shù)投資成為大眾標(biāo)配（2000-2010年）

早在1976年，“指數(shù)基金之父”約翰·博格，就面向大眾推出了第一只標(biāo)普500指數(shù)基金，目標(biāo)很簡(jiǎn)單：讓普通投資者用最低的成本，獲取市場(chǎng)的Beta收益。

但在當(dāng)時(shí)，這種“不求有功、但求無(wú)過(guò)”的理念，被華爾街視為“過(guò)于平庸”，甚至一度被嘲諷為“非美國(guó)精神”。

然而，隨著幾輪周期過(guò)去，大家發(fā)現(xiàn)博格是對(duì)的，對(duì)投資者而言，尋找下一個(gè)“彼得·林奇”猶如大海撈針，全憑運(yùn)氣，但是買(mǎi)入指數(shù)，就能用最低的成本，跑贏大部分主動(dòng)基金經(jīng)理。

2000年以后，這一認(rèn)知開(kāi)始加速擴(kuò)散，并在機(jī)構(gòu)資金的持續(xù)驗(yàn)證下，逐步固化，指數(shù)基金也從邊緣化產(chǎn)品成為大眾標(biāo)配。

階段四：聰明錢(qián)開(kāi)始做資產(chǎn)配置（2008年至今）

但指數(shù)也有缺陷。很多投資者，尤其是高凈值群體和大型機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)了新的問(wèn)題：

首先，即使指數(shù)長(zhǎng)期向上，但過(guò)程仍然會(huì)經(jīng)歷大幅回撤，比如08年金融危機(jī)時(shí)期，單押股票指數(shù)，同樣會(huì)帶來(lái)較大的階段性虧損，大部分人根本扛不住這么大的波動(dòng)。

其次，靠擇時(shí)或者倉(cāng)位控制來(lái)降低回撤，本身就是一種極具挑戰(zhàn)的事情，大部分投資者根本不具備這樣的能力。

在這樣的背景下，“資產(chǎn)配置”開(kāi)始被這些聰明錢(qián)重視起來(lái)。

其核心思想不再是押注單一資產(chǎn)，而是通過(guò)股票、債券、商品以及其他另類(lèi)資產(chǎn)之間的低相關(guān)性，在不同經(jīng)濟(jì)周期中，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分散和波動(dòng)平滑，并通過(guò)動(dòng)態(tài)再平衡機(jī)制，讓資產(chǎn)在波動(dòng)中完成紀(jì)律性調(diào)倉(cāng)。

這一思想最早可以追溯到1952年，哈里·馬科維茨提出的現(xiàn)代投資組合理論，馬科維茨通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，在不降低預(yù)期收益的前提下，資產(chǎn)配置可以顯著降低風(fēng)險(xiǎn)。

但在當(dāng)時(shí)，由于投資工具有限、交易成本較高，投資者仍?xún)A向于尋找牛股、牛基，資產(chǎn)配置并未成為主流策略。

直到2000年以后，隨著工具體系完善，機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期實(shí)踐驗(yàn)證（如耶魯捐贈(zèng)基金、橋水全天候策略、主權(quán)基金以及生命周期基金等），這一理念才逐步從理論走向主流，并在2008年金融危機(jī)后進(jìn)一步加速普及。

表面上看，資產(chǎn)配置的興起，是市場(chǎng)環(huán)境和投資工具不斷發(fā)展完善的結(jié)果，但本質(zhì)上，它是美股投資者在一次次周期、波動(dòng)和人性考驗(yàn)中，尋找并驗(yàn)證的投資方法論，這一框架對(duì)其他市場(chǎng)的投資人同樣適用。

尤其在當(dāng)下，全球政治經(jīng)濟(jì)變化莫測(cè)，多資產(chǎn)波動(dòng)劇烈、輪動(dòng)加速的背景下，真正決定長(zhǎng)期結(jié)果的，已經(jīng)不再是押中哪一個(gè)資產(chǎn)，而是是否擁有一套能夠跨周期運(yùn)行的系統(tǒng)。

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