造船行業(yè)高景氣持續(xù)，中國(guó)動(dòng)力業(yè)績(jī)迎階段性修復(fù)，一季度凈利潤(rùn)增近五成

2025年，中國(guó)船舶重工集團(tuán)動(dòng)力股份有限公司（下稱(chēng)“中國(guó)動(dòng)力”）（600482.SH）歸母凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)均同比下滑，但今年一季度，公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)48.64%。公司表示，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)得益于造船行業(yè)持續(xù)高景氣，柴油機(jī)業(yè)務(wù)高速擴(kuò)張等。

6月18日，中國(guó)動(dòng)力董秘向《華夏時(shí)報(bào)》記者表示，中國(guó)目前已成為世界造船中心。公司作為船舶上游動(dòng)力配套企業(yè)，受益于國(guó)內(nèi)造船業(yè)的集聚效應(yīng)和全球訂單流入，“近年來(lái)造船行業(yè)景氣度持續(xù)回升，公司在手訂單一直相對(duì)飽滿。”

中國(guó)動(dòng)力董秘進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，公司堅(jiān)定看好航運(yùn)周期將繼續(xù)延續(xù)，基于此將適度提升產(chǎn)能以匹配需求。但公司不會(huì)大規(guī)模進(jìn)行固定資產(chǎn)投資擴(kuò)張，“主要通過(guò)內(nèi)部效率提升、關(guān)鍵生產(chǎn)環(huán)節(jié)優(yōu)化等方式逐步釋放產(chǎn)能”。

2025年扣非凈利潤(rùn)同比下滑超兩成

公開(kāi)信息顯示，中國(guó)動(dòng)力為國(guó)內(nèi)主要船用柴油機(jī)制造企業(yè)，在船用低速機(jī)、遠(yuǎn)洋船用中速機(jī)和艦船用中高速機(jī)領(lǐng)域國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額均排名第一，公司主要產(chǎn)品包括柴油機(jī)、燃?xì)廨啓C(jī)、汽輪機(jī)、電機(jī)及電控設(shè)備、蓄電池、電池儲(chǔ)能系統(tǒng)、熱氣機(jī)等。

2025年，中國(guó)動(dòng)力實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入578.00億元，同比增長(zhǎng)11.81%。從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，公司業(yè)績(jī)高度依賴船用柴油機(jī)核心賽道。年報(bào)指出，2025年造船行業(yè)延續(xù)景氣態(tài)勢(shì)，公司柴油機(jī)業(yè)務(wù)繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，合同結(jié)算大幅增加，主要產(chǎn)品船用低速發(fā)動(dòng)機(jī)的銷(xiāo)量增長(zhǎng)，控股子公司中船柴油機(jī)（中船柴油機(jī)有限公司，公司二級(jí)子公司）營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)26%。

分產(chǎn)品來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)，柴油機(jī)動(dòng)力實(shí)現(xiàn)營(yíng)收287.18億元，同比增長(zhǎng)25.50%，毛利率同比增加4.96個(gè)百分點(diǎn)；貴金屬實(shí)現(xiàn)營(yíng)收54.32億元，同比增長(zhǎng)42.11%，但毛利率同比減少1.79個(gè)百分點(diǎn)。除此之外，其他產(chǎn)品如化學(xué)動(dòng)力、海工平臺(tái)及船用機(jī)械、熱氣機(jī)動(dòng)力等營(yíng)收全部下滑。

盈利端數(shù)據(jù)進(jìn)一步印證了公司結(jié)構(gòu)性經(jīng)營(yíng)痛點(diǎn)。2025年，中國(guó)動(dòng)力利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)39.92%，但歸母凈利潤(rùn)為13.01億元，同比下滑6.47%；扣非凈利潤(rùn)9.53億元，同比下滑22.68%。

對(duì)此，年報(bào)解釋說(shuō)，盡管2025年造船行業(yè)延續(xù)景氣態(tài)勢(shì)，公司柴油機(jī)業(yè)務(wù)保持高速增長(zhǎng)，但除柴油機(jī)業(yè)務(wù)之外的部分全資業(yè)務(wù)板塊（如風(fēng)電齒輪箱、汽車(chē)電池等）受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，銷(xiāo)售收入有所下降；另一方面，銀、鉛、石化產(chǎn)品等原材料價(jià)格上升，相關(guān)產(chǎn)品成本壓力未能全部傳導(dǎo)，盈利空間進(jìn)一步壓縮。因此，公司利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比下降。此外，基于謹(jǐn)慎性原則，公司對(duì)可能出現(xiàn)減值跡象的相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行了減值測(cè)試，年內(nèi)計(jì)提減值準(zhǔn)備合計(jì)6.45億元，亦對(duì)全年歸母凈利潤(rùn)形成拖累。

值得關(guān)注的是，2025年公司依靠3.48億元非經(jīng)常性損益實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)托底，其中政府補(bǔ)助金額占非經(jīng)常性損益總額比重高達(dá)129.4%，主業(yè)內(nèi)生盈利水平被一次性收益平滑。現(xiàn)金流層面，全年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額115.71億元，同比下滑19.65%。

在市場(chǎng)布局方面，2025年，中國(guó)動(dòng)力境內(nèi)市場(chǎng)收入526.69億元，占總營(yíng)收的92.16%，境外收入僅有45.89億元。

不過(guò)，對(duì)于“市場(chǎng)布局失衡”的說(shuō)法，中國(guó)動(dòng)力董秘向記者解釋說(shuō)，公司業(yè)務(wù)分為多塊，其中船用柴油機(jī)為當(dāng)前體量最大的核心業(yè)務(wù)。所謂“境外收入占比較低”，實(shí)質(zhì)是因公司主要為國(guó)內(nèi)船廠提供船用發(fā)動(dòng)機(jī)配套服務(wù)，盡管所配套船舶服務(wù)于全球船東，但交易主體在國(guó)內(nèi)，故計(jì)入境內(nèi)收入。

進(jìn)入2026年一季度，中國(guó)動(dòng)力盈利迎來(lái)階段性修復(fù)。一季報(bào)顯示，當(dāng)期公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入128.60億元，同比增長(zhǎng)4.45%；歸母凈利潤(rùn)5.88億元，同比大增48.64%，利潤(rùn)增速大幅跑贏營(yíng)收。財(cái)報(bào)指出，2026年一季度，造船行業(yè)延續(xù)景氣態(tài)勢(shì)，柴油機(jī)業(yè)務(wù)繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，合同結(jié)算增加，主要產(chǎn)品船用低速發(fā)動(dòng)機(jī)的銷(xiāo)量增長(zhǎng)；毛利率提升，利潤(rùn)空間擴(kuò)大。

在手訂單充足支撐未來(lái)業(yè)績(jī)

6月16日下午，在2025年及2026年一季度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，投資者重點(diǎn)聚焦中國(guó)動(dòng)力2026年全年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)、燃?xì)廨啓C(jī)產(chǎn)能擴(kuò)張、中長(zhǎng)期訂單排產(chǎn)進(jìn)度等核心問(wèn)題，管理層對(duì)部分問(wèn)題進(jìn)行了回復(fù)。

從訂單儲(chǔ)備來(lái)看，2025年公司全年新簽訂單630.24億元，同比增長(zhǎng)15.96%；截至年末，公司在手未交付訂單規(guī)模達(dá)606.35億元，同比增長(zhǎng)3.55%。細(xì)分賽道中，船海機(jī)電裝備訂單增長(zhǎng)亮眼，全年新簽訂單同比上漲40.79%，其中船用舵機(jī)、船用吊機(jī)訂單增長(zhǎng)尤為突出，同比漲幅分別達(dá)到46.63%、213.68%。

“中國(guó)動(dòng)力作為國(guó)內(nèi)主要船用柴油機(jī)制造企業(yè)，在船用低速機(jī)、遠(yuǎn)洋船用中速機(jī)和艦船用中高速機(jī)領(lǐng)域國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額均排名第一。”中國(guó)船舶重工集團(tuán)動(dòng)力股份有限公司黨委書(shū)記、董事長(zhǎng)邵煜表示，近年來(lái)，我國(guó)船用柴油機(jī)市場(chǎng)延續(xù)高景氣。2025年公司接單再創(chuàng)歷史新高，船用柴油機(jī)接單1469萬(wàn)馬力，同比增長(zhǎng)23.23%，其中低速機(jī)接單同比增長(zhǎng)超27%；低碳零碳主機(jī)接單441萬(wàn)馬力，同比增長(zhǎng)11.43%。

對(duì)于2026年及中長(zhǎng)期發(fā)展，邵煜介紹說(shuō)，船用柴油機(jī)市場(chǎng)接單延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，目前公司手持訂單飽滿：“未來(lái)幾年，公司將著力強(qiáng)化船海主業(yè)優(yōu)勢(shì)，加強(qiáng)市場(chǎng)開(kāi)拓，保持市場(chǎng)領(lǐng)先地位，同時(shí)進(jìn)一步加強(qiáng)生產(chǎn)運(yùn)行管理，確保高質(zhì)量交付，實(shí)現(xiàn)中低速機(jī)交付增長(zhǎng)超過(guò)15%，力爭(zhēng)內(nèi)燃機(jī)動(dòng)力營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)15%以上。”

在燃?xì)庹羝麡I(yè)務(wù)方面，2025年，公司新簽燃機(jī)供貨訂單同比增長(zhǎng)40.7%、蒸汽業(yè)務(wù)新簽訂單同比增長(zhǎng)54.56%。其中，管理層表示，當(dāng)前全球燃?xì)廨啓C(jī)市場(chǎng)迎來(lái)景氣周期，產(chǎn)能普遍緊張，公司下屬子公司主要聚焦中小型燃?xì)廨啓C(jī)（3-50MW）總成業(yè)務(wù)，目前在手訂單充足。不過(guò)，針對(duì)投資者關(guān)注的燃?xì)廨啓C(jī)業(yè)務(wù)發(fā)展前景及海外訂單影響，公司管理層表示，目前燃?xì)廨啓C(jī)業(yè)務(wù)在公司整體營(yíng)收中占比偏低，短期內(nèi)對(duì)公司整體業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)較為有限。

可以看到，下游船舶行業(yè)持續(xù)火熱，也為上游船用動(dòng)力設(shè)備提供了堅(jiān)實(shí)的需求支撐。克拉克森于6月9日發(fā)布的行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，2026年1—5月，全球新船訂單總量達(dá)3356萬(wàn)修正總噸（1108艘），同比（2066萬(wàn)修正總噸/863艘）增長(zhǎng)62%；截至2026年5月31日，全球手持新船訂單量為2.02億修正總噸，環(huán)比增加379萬(wàn)修正總噸，新船訂單呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

中投產(chǎn)業(yè)研究院研報(bào)指出：未來(lái)3—5年，全球船舶行業(yè)高景氣度具備持續(xù)性。隨著高價(jià)訂單持續(xù)交付、成本剪刀差延續(xù)，行業(yè)利潤(rùn)將繼續(xù)釋放，“各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)整體可控，長(zhǎng)期看好國(guó)內(nèi)頭部船企、船用動(dòng)力及優(yōu)質(zhì)民營(yíng)造船企業(yè)的成長(zhǎng)潛力。”

多位行業(yè)專(zhuān)家從訂單能見(jiàn)度、盈利穩(wěn)定性層面進(jìn)一步拆解船用動(dòng)力賽道的周期優(yōu)勢(shì)。中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長(zhǎng)柏文喜表示，船用動(dòng)力賽道相較于整船制造，在本輪周期中具備更獨(dú)特的結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢(shì)，業(yè)績(jī)確定性和持續(xù)性顯著更強(qiáng)。比如，船用動(dòng)力需求來(lái)源比整船制造更加多元，而船廠則主要依賴一次性建造收入，波動(dòng)更大。

科技部國(guó)家科技專(zhuān)家周迪教授則認(rèn)為，從業(yè)績(jī)確定性和持續(xù)性看，船用動(dòng)力賽道表現(xiàn)更優(yōu)。一方面，主機(jī)企業(yè)合同負(fù)債覆蓋率普遍高于整船廠，訂單能見(jiàn)度可達(dá)3—5年，且雙燃料主機(jī)毛利率通常比傳統(tǒng)機(jī)型高5—10個(gè)百分點(diǎn)；另一方面，動(dòng)力設(shè)備交付節(jié)奏受船東資金鏈和港口配套影響更小，產(chǎn)能利用率更穩(wěn)定。而整船制造需同步管理船體、舾裝、涂裝等復(fù)雜環(huán)節(jié)，受原材料價(jià)格波動(dòng)和船東延期風(fēng)險(xiǎn)影響更大。“因此，本輪周期中船用動(dòng)力企業(yè)的盈利增長(zhǎng)曲線更平滑、可持續(xù)性更強(qiáng)。”周迪表示。