曲寅軍掌舵建信基金：萬(wàn)億規(guī)模的含金量之問(wèn)

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近期，有一則關(guān)于公募基金行業(yè)投票信息披露的消息引發(fā)了人們的關(guān)注。在2025年的時(shí)候，建信基金在上市公司股東大會(huì)中一共投出了47次"非贊成票"。它以審慎的態(tài)度去否決很多損害股東利益的不當(dāng)關(guān)聯(lián)交易，并且嚴(yán)格把控審計(jì)執(zhí)業(yè)質(zhì)量。這使得建信基金成為公募行業(yè)里積極行使投票權(quán)的典型樣本。

不過(guò)，在這個(gè)正面信號(hào)的背后，建信基金的另外一項(xiàng)核心能力，也就是主動(dòng)權(quán)益投研似乎正在遭遇"失位"的挑戰(zhàn)。

到了2025年年末的時(shí)候，建信基金所管理的資金規(guī)模已超過(guò)了1.53萬(wàn)億元，在整個(gè)行業(yè)里面是排在前列的。可是其中的貨幣基金占比非常高，股票還有混合基金加在一起還不到400億元，混合型基金的規(guī)模和它高點(diǎn)時(shí)候相比更是縮水了將近一半，建信基金如今有好多主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品都面臨著壓力。

今年5月26日還有這么一則公告，建信基金原來(lái)的董事長(zhǎng)生柳榮到了退休的年紀(jì)，由曲寅軍接任董事長(zhǎng)的職位。曲寅軍在建行體系里面工作已接近三十年，是一位經(jīng)驗(yàn)頗為豐富的老將。現(xiàn)在他所接手的建信基金在規(guī)模剛剛突破歷史上的最高水平，但這家機(jī)構(gòu)也存在著結(jié)構(gòu)性的矛盾。

1.53萬(wàn)億規(guī)模只賺8.69億的原因

在建信基金2025年的年度報(bào)告中可以看到，其管理的總規(guī)模為1.53萬(wàn)億元，全年凈利潤(rùn)卻僅為8.69億元。

這種反差可能由于貨幣基金占比高導(dǎo)致。到2025年末，建信基金貨幣基金規(guī)模為7669.92億元，占公募總規(guī)模的78.78%。考慮到貨幣基金管理費(fèi)率一般處于0.15% - 0.3%之間，而權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品的管理費(fèi)率相對(duì)比較高，例如建信智遠(yuǎn)先鋒混合、建信中國(guó)制造2025等產(chǎn)品的管理費(fèi)率通常為1.2% - 1.5%。那么在同樣規(guī)模的情況下，貨幣基金占比近8成的建信，其實(shí)際收入就會(huì)比其他主打權(quán)益類(lèi)基金的公司低很多。

不只是這樣，通過(guò)橫向?qū)Ρ冗€可以發(fā)現(xiàn)，部分非貨幣基金規(guī)模相對(duì)較小的公募機(jī)構(gòu)，其凈利潤(rùn)比建信基金還要高。舉例而言，工銀瑞信基金在2025年的管理規(guī)模為8854.03億，較建信基金9736.27億的公募規(guī)模更低，但是工銀瑞信的凈利潤(rùn)卻達(dá)30.07億；興業(yè)基金在2025年的管理規(guī)模僅為4619.70億（約為建信基金的一半），全年凈利潤(rùn)也干到了5.12億。市場(chǎng)認(rèn)為，建信基金盈利能力面臨壓力是因長(zhǎng)期依賴(lài)銀行渠道重點(diǎn)開(kāi)展貨幣基金業(yè)務(wù)所導(dǎo)致的。

目前降費(fèi)政策持續(xù)推進(jìn)，貨幣基金管理費(fèi)依舊呈下降趨勢(shì)，未來(lái)建信基金的盈利結(jié)構(gòu)或許會(huì)面臨更大的壓力。

2025年，建信基金含權(quán)產(chǎn)品規(guī)模增長(zhǎng)42%，被動(dòng)指數(shù)增長(zhǎng)192%，固收+增長(zhǎng)91%。這些增長(zhǎng)的數(shù)字表明其在努力轉(zhuǎn)型。但無(wú)奈的是，在其萬(wàn)億貨基的基數(shù)稀釋下，權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品占比的提升猶如同杯水車(chē)薪。這家萬(wàn)億公募何時(shí)才能真正跳出困局，目前尚無(wú)法確定。

兩位大將出走，

投研梯隊(duì)有壓力？

2024年，建信基金投研的重要人物姜峰離開(kāi)了。他自畢業(yè)后便在該機(jī)構(gòu)任職達(dá)17年之久，是業(yè)內(nèi)少見(jiàn)的"雙十"基金經(jīng)理，也就是擁有超10年的管理期限，年化回報(bào)率超10%。

更值得關(guān)注的是，離任前姜峰的最后一只新發(fā)產(chǎn)品"建信鋒睿優(yōu)選混合"，在成立3個(gè)月時(shí)便因規(guī)模跌破5000萬(wàn)而面臨清盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)，雖說(shuō)公司隨即自行拿出1500萬(wàn)為其"續(xù)命"，但仍無(wú)法挽回，在成立10個(gè)月后該基金還是未能避開(kāi)清盤(pán)的結(jié)局。

2025年1月，曾被寄予期望的"黑馬"周智碩也宣布離職，隨后便轉(zhuǎn)投廣發(fā)基金。周智碩是2020年才進(jìn)入建信基金的中生代，其所管理的規(guī)模一度超過(guò)一百億元，甚至還被部分人視為權(quán)益賽道的中流砥柱。

兩位大將先后離開(kāi)公司，建信基金權(quán)益梯隊(duì)便有了壓力，到2025年末其主動(dòng)權(quán)益總規(guī)模已從2022年的約600億元縮減至約270億元。

這樣看來(lái)，在建行體系里深耕27年的老將曲寅軍剛接任董事長(zhǎng)，他接下來(lái)不僅需要面對(duì)"貨幣基金"占比過(guò)高的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，還要解決權(quán)益產(chǎn)品是否還有人才滿(mǎn)足機(jī)構(gòu)需求等挑戰(zhàn)。

ETF規(guī)模尚小，

國(guó)際化準(zhǔn)備不足？

根據(jù)銀河證券報(bào)的消息，2025年建信基金含權(quán)產(chǎn)品規(guī)模增長(zhǎng)了42%，其中被動(dòng)指數(shù)增長(zhǎng)高達(dá)192%。這個(gè)數(shù)字看起來(lái)很亮眼，但是建信基金的ETF總規(guī)模卻仍處于行業(yè)低位（猜測(cè)只有150~200億出頭）。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道稱(chēng)，截至2026年一季度末，全市場(chǎng)ETF合計(jì)規(guī)模約4.99萬(wàn)億元，海富通基金、國(guó)泰基金、華安基金、博時(shí)基金、鵬華基金等機(jī)構(gòu)的ETF規(guī)模均超千億。而且在規(guī)模變動(dòng)方面，2026年一季度海富通基金的ETF規(guī)模變動(dòng)超300億元居首位，而建信基金的ETF規(guī)模變動(dòng)僅有不到27億元，排名遠(yuǎn)在第八位。

可見(jiàn)建信基金在ETF賽道上與行業(yè)第一梯隊(duì)的差距依然很大。

今年6月8日，建信新興市場(chǎng)優(yōu)選混合（QDII）宣布暫停大額申購(gòu)和定投業(yè)務(wù)，理由是"保護(hù)投資者利益"。考慮到QDII基金投資海外資產(chǎn)需占用國(guó)家外匯管理局批準(zhǔn)的QDII總額度，但隨著近年跨境投資需求激增，QDII總額度已經(jīng)變得很緊張。在這樣的背景下，建信基金這樣做就是為了給優(yōu)化額度分配提供條件。雖然說(shuō)QDII額度緊張是行業(yè)共性的問(wèn)題，但另一邊或也是暴露了建信基金在國(guó)際化布局上的準(zhǔn)備不夠充分。

當(dāng)然個(gè)別產(chǎn)品還是有亮點(diǎn)的，就比如建信新材料精選股票發(fā)起A近一年凈值增長(zhǎng)超80%，建信互聯(lián)網(wǎng)+產(chǎn)業(yè)升級(jí)股票近一年收益率更是增長(zhǎng)173.78%。但這些產(chǎn)品只能稱(chēng)得上是"點(diǎn)的突破"，并未形成體系化的品牌效應(yīng)，建信基金仍需要更有市場(chǎng)號(hào)召力的拳頭產(chǎn)品。

04 ■

四年換四任董事長(zhǎng)，

戰(zhàn)略延續(xù)性經(jīng)受考驗(yàn)

從2018年開(kāi)始，建信基金已經(jīng)歷了四任董事長(zhǎng)。這家基金管理機(jī)構(gòu)遇到的挑戰(zhàn)，除了行業(yè)共性的因素之外，管理層頻繁地更換或許也是不能夠被忽視的地方。

公募基金，它自身是一個(gè)非常依賴(lài)"人"的行業(yè)。投研團(tuán)隊(duì)需要穩(wěn)定，產(chǎn)品戰(zhàn)略得有延續(xù)性，品牌建設(shè)得去積累等等，這些都得靠時(shí)間來(lái)慢慢沉淀。所以當(dāng)掌舵人每次發(fā)生變動(dòng)的時(shí)候，多多少少都會(huì)伴隨戰(zhàn)略方向的調(diào)整，而這就直接把沉淀的那個(gè)過(guò)程給打斷了。

當(dāng)下曲寅軍正式成為了董事長(zhǎng)，市場(chǎng)認(rèn)為他上任能夠穩(wěn)定人心。還有，建行體系培養(yǎng)出的首位女總裁謝海玉，她在2024年末就已經(jīng)到任建信基金總裁的崗位，并且她有著豐富的債券、股權(quán)投資方面的經(jīng)驗(yàn)。這么來(lái)看，曲寅軍和謝海玉進(jìn)行搭配，一個(gè)管理全局，一個(gè)負(fù)責(zé)投資，這樣的組合還算是挺合理的。

但是，他們這一對(duì)搭檔究竟能不能夠打破換帥、調(diào)整、再換帥這樣的循環(huán)？還有在戰(zhàn)略的執(zhí)行方面能不能保持足夠的定力以及連貫性？這是廣大的投資者特別關(guān)心的事情。建信基金究竟能不能夠快速地走出"規(guī)模虛胖、權(quán)益類(lèi)的產(chǎn)品空心"這樣的難關(guān)，那就得看公司新的決策層會(huì)怎么樣去調(diào)整和布置了，這對(duì)于曲寅軍和謝海玉來(lái)講是一場(chǎng)十分巨大的考驗(yàn)。

05 ■

建信基金需要證明的不只是規(guī)模

回到文章開(kāi)頭所說(shuō)的47次"非贊成票"，2025年全年，建信基金參與114家上市公司股東大會(huì)投票，對(duì)1599項(xiàng)議案進(jìn)行表決，投出了反對(duì)票26項(xiàng)、棄權(quán)票21項(xiàng)，總計(jì)是47次"非贊成票"。此情況直接體現(xiàn)出建信基金在上市公司治理當(dāng)中能夠獨(dú)立進(jìn)行判斷、積極行使股東權(quán)利的態(tài)度。

要是將該能力向主動(dòng)權(quán)益投資領(lǐng)域進(jìn)行延伸，甚至直接延伸到產(chǎn)品創(chuàng)新以及品牌建設(shè)的那一部分，那么建信基金的"含金量"就會(huì)變得不一樣了。

曲寅軍當(dāng)下所面臨的核心命題，并非是一味將規(guī)模做大，而是需要思考如何使每一塊錢(qián)的規(guī)模更具含金量，最終讓建信基金成為真正擁有投研競(jìng)爭(zhēng)力以及品牌影響力的頭部機(jī)構(gòu)。

對(duì)于一家銀行基金機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，這樣的途徑或許比追求規(guī)模擴(kuò)張困難，卻更為重要。

—— 本文完 ——

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