SpaceX(SPCX.US)AI垂直整合神話遭遇債務(wù)壓力測(cè)試 華爾街依舊力挺“28.5萬(wàn)億美元超級(jí)AI藍(lán)圖”

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，盡管馬斯克創(chuàng)立的聚焦于“AI+太空探索”的美國(guó)超級(jí)科技巨頭SpaceX(SPCX.US)周一收跌超16%且連續(xù)三個(gè)交易日下挫——周一市值更是因至少200億美元發(fā)債計(jì)劃導(dǎo)致的流動(dòng)性壓力測(cè)試而蒸發(fā)4000億美元，創(chuàng)下有史以來(lái)全球企業(yè)單日市值損失第二大的紀(jì)錄，但是華爾街對(duì)于SpaceX看漲情緒仍然濃厚，并且分析師們認(rèn)為SpaceX或成AI超級(jí)牛市的強(qiáng)勁放大器，而非泡沫終結(jié)者。這也意味著，SpaceX創(chuàng)紀(jì)錄的萬(wàn)億美元市值IPO對(duì)于席卷全球股票市場(chǎng)的“AI超級(jí)牛市”行情軌跡而言，彰顯出圍繞AI算力產(chǎn)業(yè)鏈狂潮的全球牛市可能遠(yuǎn)未完結(jié)。

來(lái)自華爾街知名投資機(jī)構(gòu)Oppenheimer的人工智能基礎(chǔ)設(shè)施、衛(wèi)星與通信行業(yè)分析師Tim Horan盡管面對(duì)SpaceX近日股價(jià)下跌，仍然看好該公司基本面與股價(jià)前景，維持“買(mǎi)入”這一最樂(lè)觀評(píng)級(jí)，并給出高達(dá)250美元的目標(biāo)價(jià)。截至周一美股收盤(pán)，SpaceX股價(jià)收跌16.43%，收于154.60美元，市值徘徊在2.03萬(wàn)億美元附近。

這次下跌更像是AI基礎(chǔ)設(shè)施超級(jí)牛市的一次“融資紀(jì)律審查”：長(zhǎng)期角度來(lái)看，SpaceX若兌現(xiàn)星鏈(Starlink)移動(dòng)通信市場(chǎng)份額加速擴(kuò)張、Starship規(guī)模化復(fù)用、企業(yè)級(jí)AI應(yīng)用加速滲透、TeraFab芯片制造項(xiàng)目落地和太空AI算力基礎(chǔ)設(shè)施平臺(tái)徹底閉環(huán)，仍可能是AI應(yīng)用+AI算力產(chǎn)業(yè)鏈中最具想象力的垂直整合資產(chǎn);短期來(lái)看，債務(wù)擴(kuò)張、低流通量、IPO后散戶(hù)擁擠交易和估值過(guò)度前置，會(huì)讓它比傳統(tǒng)科技巨頭更容易遭遇劇烈波動(dòng)。

作為迄今為止全球最富有的人，馬斯克過(guò)去曾完成過(guò)別人認(rèn)為不可能完成的事——通過(guò)SpaceX打造出具有商業(yè)可行性的高頻火箭發(fā)射業(yè)務(wù)，通過(guò)全球電動(dòng)汽車(chē)領(lǐng)軍者特斯拉讓電動(dòng)汽車(chē)進(jìn)入主流市場(chǎng)，以及通過(guò)Starlink(即星鏈)從太空提供互聯(lián)網(wǎng)連接基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)。但也有投資者懷疑，馬斯克是否真的能夠建成他在奧斯汀勾最新勒出的“最史詩(shī)級(jí)”造芯行動(dòng)以及是否真的能夠?qū)崿F(xiàn)他憧憬的“人工智能、自動(dòng)駕駛、人形機(jī)器人以及太空AI數(shù)據(jù)中心超級(jí)藍(lán)圖”。

SpaceX垂直整合野心劍指“太空AI超級(jí)帝國(guó)”

在接受媒體采訪時(shí)，來(lái)自O(shè)ppenheimer的資深分析師Horan解釋稱(chēng)，SpaceX通過(guò)進(jìn)入人工智能算力基礎(chǔ)設(shè)施租賃+AI應(yīng)用市場(chǎng)，在過(guò)去六個(gè)月里估值翻了一番;他認(rèn)為，最前沿人工智能相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈代表著一個(gè)25萬(wàn)億美元的總潛在市場(chǎng)，與SpaceX招股書(shū)顯示的28.5萬(wàn)億美元超級(jí)太空AI藍(lán)圖相呼應(yīng)。Horan強(qiáng)調(diào)，SpaceX是全球唯一一家有能力顛覆人工智能產(chǎn)業(yè)鏈格局的“完全垂直整合科技巨頭”。

“他們是唯一一家能夠攻擊這一領(lǐng)域每一個(gè)細(xì)分環(huán)節(jié)，并真正顛覆大量傳統(tǒng)行業(yè)的垂直整合公司，”Horan在采訪中表示。他指出，該公司生產(chǎn)自己的太陽(yáng)能電池板以及大型儲(chǔ)能基礎(chǔ)設(shè)施，并有志于通過(guò)一座可生產(chǎn)全球芯片產(chǎn)量足足五倍的TeraFab大型晶圓制造廠來(lái)生產(chǎn)自己所需的芯片。

這位分析師指出，埃隆·馬斯克提出的五年內(nèi)實(shí)現(xiàn)1萬(wàn)億美元營(yíng)收的雄心目標(biāo)，對(duì)于SpaceX而言代表著一個(gè)非常重大的投資機(jī)會(huì)。

“如果他接近這個(gè)目標(biāo)，通常這類(lèi)公司會(huì)按照10倍營(yíng)收運(yùn)行率指標(biāo)來(lái)進(jìn)行交易。因此，我們看到的是一家五年內(nèi)有可能達(dá)到10萬(wàn)億美元的太空AI超級(jí)帝國(guó)，”Horan解釋稱(chēng)，不過(guò)他也指出，自己目前的估值體系并沒(méi)有延伸到那么高。

Starlink仍然是SpaceX營(yíng)收和自由現(xiàn)金流的主要驅(qū)動(dòng)力，Horan預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，這項(xiàng)衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的實(shí)際價(jià)值未來(lái)可能約為1萬(wàn)億美元。

該公司目前在全球服務(wù)約1200萬(wàn)名寬帶用戶(hù)，但Horan認(rèn)為，未來(lái)五到十年內(nèi)，其容量可能大幅增加100倍，潛在支持?jǐn)?shù)億客戶(hù)。

“他們還將進(jìn)入移動(dòng)市場(chǎng)，而這個(gè)市場(chǎng)最終將比寬帶市場(chǎng)更大，”他補(bǔ)充表示，并將Starlink描述為資助SpaceX太空AI數(shù)據(jù)中心與AI應(yīng)用大規(guī)模滲透計(jì)劃，并且有可能最終資助其火星移民雄心的“現(xiàn)金牛”。

當(dāng)被問(wèn)及風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，Horan指出了兩項(xiàng)主要擔(dān)憂(yōu)：讓Starship火箭完全投入高頻發(fā)射與低成本運(yùn)營(yíng)體系，以及成功推出TeraFab——SpaceX雄心勃勃的芯片制造項(xiàng)目。

“這些都屬于極其、極其雄心勃勃的項(xiàng)目，”Horan承認(rèn)。“但這家公司和埃隆·馬斯克非常擅長(zhǎng)推進(jìn)極具雄心壯志的大型項(xiàng)目。”

從Starlink現(xiàn)金牛到TeraFab芯片制造大廠夢(mèng)，SpaceX暴跌絕非AI信仰崩塌

SpaceX近日股價(jià)暴跌并不意味著華爾街徹底否定其宏大AI敘事，而是市場(chǎng)開(kāi)始把“Starship高頻發(fā)射+Starlink現(xiàn)金牛+太空AI數(shù)據(jù)中心+TeraFab芯片制造工廠+AI大模型/AI應(yīng)用”的超級(jí)AI增長(zhǎng)故事，重新放進(jìn)融資成本、債務(wù)久期、自由現(xiàn)金流和估值倍數(shù)的框架中定價(jià)。

Oppenheimer的Tim Horan仍維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)和250美元目標(biāo)價(jià)，并把SpaceX視為唯一能夠以完全垂直整合方式?jīng)_擊AI格局的公司，邏輯在于其從衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)、太陽(yáng)能、商業(yè)航天體系到潛在芯片制造都具備端到端控制能力;他甚至認(rèn)為AI是一個(gè)25萬(wàn)億美元總潛在市場(chǎng)，Starlink本身可能價(jià)值約1萬(wàn)億美元，當(dāng)前約1200萬(wàn)寬帶用戶(hù)未來(lái)5—10年容量或提升100倍。這類(lèi)看漲框架的核心不是傳統(tǒng)航天估值，而是把SpaceX視為“太空通信網(wǎng)絡(luò)+非地面AI算力基礎(chǔ)設(shè)施+垂直整合硬件平臺(tái)+AI應(yīng)用巨無(wú)霸”的新型AI基礎(chǔ)設(shè)施公司。

但股價(jià)三日急跌反映出另一個(gè)現(xiàn)實(shí)：AI算力軍備競(jìng)賽正在把SpaceX從高成長(zhǎng)故事推向高資本強(qiáng)度資產(chǎn)負(fù)債表。公司首次投資級(jí)債券發(fā)行目標(biāo)至少200億美元，資金或?qū)⒅饕糜趦斶€收購(gòu)xAI后形成的200億美元橋貸，并支持AI擴(kuò)張所需的數(shù)據(jù)中心建設(shè)、AI算了相關(guān)的硬件購(gòu)置和電力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。其債券評(píng)級(jí)達(dá)到Moody’s Baa1、標(biāo)準(zhǔn)普爾BBB，但AI相關(guān)業(yè)務(wù)被視為前期成本高、營(yíng)收不確定性大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

因此，SpaceX周一股價(jià)下跌約16.4%、收于154.60美元，市值蒸發(fā)約4008億美元并降至約2.04萬(wàn)億美元，并非單純“AI信仰崩塌”，而是投資者開(kāi)始質(zhì)疑：SpaceX能否用Starlink現(xiàn)金流、債務(wù)融資和資本市場(chǎng)信任，支撐xAI、TeraFab、Starship和未來(lái)太空軌道AI數(shù)據(jù)中心的多線資本開(kāi)支。

從長(zhǎng)期投資角度來(lái)看，SpaceX若兌現(xiàn)Starlink移動(dòng)通信市場(chǎng)份額加速擴(kuò)張、Starship規(guī)模化復(fù)用、企業(yè)級(jí)AI應(yīng)用加速滲透、TeraFab芯片制造項(xiàng)目落地和太空AI算力基礎(chǔ)設(shè)施平臺(tái)徹底閉環(huán)，仍可能是AI應(yīng)用+AI算力產(chǎn)業(yè)鏈中最具想象力的垂直整合資產(chǎn)。

SpaceX上個(gè)月發(fā)布的萬(wàn)眾矚目IPO招股說(shuō)明書(shū)顯示，其自行評(píng)估的SpaceX總潛在市場(chǎng)規(guī)模(即TAM)高達(dá)驚人的28.5萬(wàn)億美元;如果這一堪稱(chēng)“太空AI帝國(guó)”超級(jí)藍(lán)圖規(guī)模未來(lái)一日終得以實(shí)現(xiàn)，將接近美國(guó)經(jīng)濟(jì)的全部產(chǎn)出。該公司在其IPO招股說(shuō)明書(shū)中表示，它已經(jīng)“識(shí)別出人類(lèi)歷史上最大規(guī)模的可執(zhí)行總潛在市場(chǎng)前景”，主要由AI超級(jí)軟件驅(qū)動(dòng)，太空領(lǐng)域的貢獻(xiàn)也不可忽視。

這一28.5萬(wàn)億美元的預(yù)測(cè)，與美國(guó)2026年第一季度名義GDP近32萬(wàn)億美元相比，可謂絲毫不遜色;其中圍繞AI的企業(yè)端超級(jí)應(yīng)用市場(chǎng)估計(jì)為22.7萬(wàn)億美元，約相當(dāng)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)總產(chǎn)出的70%。此外， 如果SpaceX、特斯拉(TSLA.US)與xAI最終走向更深層次整合，那么其敘事與估值天花板會(huì)被進(jìn)一步抬高;Wedbush的資深分析師Dan Ives認(rèn)為SpaceX與特斯拉可能在2027年合并。

值得注意的是，這些不是該太空科技巨頭業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)測(cè)，也不是已鎖定訂單，更不是估值，而是SpaceX試圖向資本市場(chǎng)證明：它不只是商業(yè)航天/衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)公司，而是在把Starlink星鏈系統(tǒng)、AI、潛在太空軌道AI算力基礎(chǔ)設(shè)施、企業(yè)軟件和面向國(guó)防或商業(yè)領(lǐng)域的太空解決方案打包成一個(gè)“跨AI與太空AI數(shù)據(jù)中心的超級(jí)平臺(tái)敘事”。

28.5萬(wàn)億美元展望并不是僅覆蓋了馬斯克近期多次提到的“太空AI數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)規(guī)模”，而是SpaceX在IPO文件中自行測(cè)算的總可尋址市場(chǎng)(TAM)，其中絕大部分來(lái)自AI軟件/企業(yè)應(yīng)用，而不是太空或太空數(shù)據(jù)中心。按其拆分，AI相關(guān)合計(jì)約26.5萬(wàn)億美元，包括AI企業(yè)應(yīng)用22.7萬(wàn)億美元、AI基礎(chǔ)設(shè)施2.4萬(wàn)億美元、AI消費(fèi)者訂閱7600億美元、AI數(shù)字廣告6000億美元;真正“太空賦能解決方案”只有3700億美元，Starlink(即“星鏈”)寬帶和移動(dòng)合計(jì)約1.61萬(wàn)億美元。