2600%！江波龍，利潤(rùn)狂飆！

漲價(jià)，仍將繼續(xù)！

目前，英偉達(dá)新一代的Vera Rubin開(kāi)始全面量產(chǎn)。黃仁勛表示為其打造的供應(yīng)鏈規(guī)模是上一代的兩倍，需要集中全部產(chǎn)能來(lái)支撐當(dāng)前需求。

與此同時(shí)，三星、美光和SK海力士三大存儲(chǔ)芯片制造商都已經(jīng)通過(guò)了認(rèn)證，馬上就要大規(guī)模供應(yīng)高端HBM芯片。

為追逐HBM的高額利潤(rùn)，三大原廠無(wú)疑會(huì)把更多的產(chǎn)能往這上面傾斜，從而壓縮傳統(tǒng)內(nèi)存的產(chǎn)能。

這樣一來(lái)，存儲(chǔ)漲價(jià)，幾乎是板上釘釘。

對(duì)消費(fèi)電子廠商來(lái)說(shuō)，存儲(chǔ)繼續(xù)漲價(jià)顯然是個(gè)“噩耗”。它們需要想方設(shè)法從其他地方找補(bǔ)回來(lái)，降低成本。

可對(duì)于江波龍、德明利、佰維存儲(chǔ)這仨存儲(chǔ)模組廠商，漲價(jià)無(wú)異于打開(kāi)了利潤(rùn)的“水龍頭”。

由此，一個(gè)問(wèn)題油然而生：誰(shuí)能將漲價(jià)效果放到最大呢？

?? 價(jià)格敏感性分析：價(jià)格上漲1%，利潤(rùn)能變化多少？

要回答這個(gè)問(wèn)題，落腳點(diǎn)在敏感性上。哪家公司對(duì)價(jià)格的變化更敏感，哪家公司自然也更容易從價(jià)格上漲中賺到更多利潤(rùn)。

也可以用彈性的概念來(lái)解釋，價(jià)格如果變動(dòng)1%，企業(yè)凈利潤(rùn)會(huì)變動(dòng)百分之幾。

任意翻開(kāi)一家企業(yè)的利潤(rùn)表便能發(fā)現(xiàn)，從產(chǎn)品漲價(jià)到最終實(shí)實(shí)在在變成凈利潤(rùn)落袋為安，必須歷經(jīng)重重關(guān)卡，營(yíng)業(yè)成本、各項(xiàng)費(fèi)用等等。

牽一發(fā)而動(dòng)全身，凡是跟這些“關(guān)卡”有關(guān)的因素，無(wú)疑也都會(huì)影響著企業(yè)對(duì)價(jià)格的敏感性。

在江波龍、德明利和佰維存儲(chǔ)身上，我們可以明顯感受到這些因素所產(chǎn)生的不同程度的影響。

?? 價(jià)格傳導(dǎo)

首先，江波龍、德明利和佰維存儲(chǔ)這三家都是存儲(chǔ)模組生產(chǎn)商，而非存儲(chǔ)芯片供應(yīng)商。這是它們能產(chǎn)生利潤(rùn)彈性的源頭。

存儲(chǔ)模組，像常見(jiàn)的固態(tài)硬盤(pán)，主要由存儲(chǔ)晶圓、主控芯片、PCB和一些輔助元件構(gòu)成。

其中存儲(chǔ)晶圓，可以看作是處于“半成品”狀態(tài)的存儲(chǔ)芯片，也是存儲(chǔ)模組中成本占比最高的部分。江波龍等模組廠均需要從外部采購(gòu)。

而采購(gòu)時(shí)點(diǎn)和采購(gòu)數(shù)量的不同就會(huì)造成公司利潤(rùn)對(duì)漲價(jià)敏感性的差異。比如有的企業(yè)在存儲(chǔ)晶圓價(jià)格低時(shí)采購(gòu)的數(shù)量多，晶圓漲價(jià)時(shí)手里的庫(kù)存將隨之增值。

當(dāng)然，這里面還有另一個(gè)關(guān)鍵。

存儲(chǔ)模組廠必須把漲價(jià)成功傳導(dǎo)到下游，也就是以高價(jià)賣出產(chǎn)品才能形成一個(gè)“通路”。否則，僅上游漲價(jià)，下游不漲，那么處于中間的模組廠只會(huì)“兩頭受氣”。

在我們的印象里，不管是智能手機(jī)品牌，還是智能汽車品牌，對(duì)上游供應(yīng)商都比較強(qiáng)勢(shì)。

既然如此，它們又為什么會(huì)“甘心”接受漲價(jià)？

那是因?yàn)椋鎯?chǔ)價(jià)格通常受供求關(guān)系驅(qū)動(dòng)，漲價(jià)的背后是供不應(yīng)求。這時(shí)下游廠商的話語(yǔ)權(quán)將會(huì)大大削弱。

2026年一季度，包括蘋(píng)果在內(nèi)的多家手機(jī)品牌產(chǎn)量環(huán)比大幅下降。照此趨勢(shì)，第二季度預(yù)計(jì)全行業(yè)都將迎來(lái)大面積減產(chǎn)。

話說(shuō)回來(lái)，只要價(jià)格傳導(dǎo)順暢，存儲(chǔ)模組廠低價(jià)買來(lái)的庫(kù)存，都是支撐它們利潤(rùn)上升的“彈藥”。

而論存貨規(guī)模，江波龍顯然領(lǐng)先另外兩家同行一大截。截至2026年一季度，江波龍存貨近180億元，德明利和佰維存儲(chǔ)僅約120億元。

若進(jìn)一步細(xì)分，江波龍的原材料規(guī)模也是比較大的。

存貨中包括庫(kù)存商品、在產(chǎn)品、半成品、原材料、在途物資等，所以它們上百億的存貨不僅僅是采購(gòu)的原材料。

根據(jù)2025年年報(bào)，江波龍原材料的期末賬面價(jià)值約50億元，接近德明利（28.74億元）和佰維存儲(chǔ)（33.37億元）的2倍。

這是絕對(duì)數(shù)的情況，如果要比較相對(duì)數(shù)，江波龍不見(jiàn)得是最高的，因?yàn)楣疽?guī)模本來(lái)就大。也正是因?yàn)橐?guī)模大，產(chǎn)品線多，所以價(jià)格傳導(dǎo)速度相對(duì)較慢。

?? 經(jīng)營(yíng)杠桿

分析存貨更接近存儲(chǔ)行業(yè)的特性，但經(jīng)營(yíng)杠桿卻是大多制造企業(yè)都避不開(kāi)的話題。

杠桿的概念，想必都不陌生。正如阿基米德說(shuō)：“給我一個(gè)支點(diǎn)，我能撬動(dòng)地球。”用好杠桿，便能“以小博大”。

經(jīng)營(yíng)杠桿，也叫營(yíng)業(yè)杠桿，用定義解釋就是由于存在固定成本而使得利潤(rùn)變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的規(guī)律。

直白一點(diǎn)說(shuō)，固定成本高意味著價(jià)格上行時(shí)利潤(rùn)彈性更容易放大。

舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子。

假設(shè)兩家公司甲和乙做著相同的生意，產(chǎn)品價(jià)格都是10元，銷量都是100件。其中甲固定成本500元，乙固定成本100元，可變成本都是每件1元。

這時(shí)甲公司的利潤(rùn)是400元，乙公司的利潤(rùn)是800元。

現(xiàn)在假設(shè)產(chǎn)品價(jià)格上升50%變?yōu)?5元，那么此時(shí)甲公司的利潤(rùn)將增長(zhǎng)80%至900元，乙公司則增長(zhǎng)62.5%至1300元，經(jīng)營(yíng)杠桿的作用得以體現(xiàn)。

江波龍、德明利和佰維存儲(chǔ)有著不同的商業(yè)模式，自然也有著不同的成本結(jié)構(gòu)。

江波龍注重全球化品牌經(jīng)營(yíng)，如雷克沙等；佰維存儲(chǔ)側(cè)重封測(cè)一體化，固定資產(chǎn)投入都比較大；德明利相對(duì)處于“輕”資產(chǎn)模式。

截至2026年一季度，江波龍和佰維存儲(chǔ)固定資產(chǎn)都超過(guò)25億元，但德明利固定資產(chǎn)只有3.33億元。

固定成本，顧名思義，不會(huì)隨著公司產(chǎn)品銷量的變化而變化的成本。除了固定資產(chǎn)折舊外，還包括租金、利息支出、管理費(fèi)用等等。

而不管是看折舊，還是期間費(fèi)用，江波龍的規(guī)模都是最大的。從經(jīng)營(yíng)杠桿角度來(lái)看，江波龍的利潤(rùn)彈性理應(yīng)較大。

事實(shí)卻并非如此。

2026年一季度，江波龍凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)2644.05%，但以“輕資產(chǎn)”運(yùn)營(yíng)的德明利凈利潤(rùn)增速卻高達(dá)4943.39%。

一來(lái)，德明利2025年一季度的凈利潤(rùn)基數(shù)（絕對(duì)值）較小，2026年增速天然比較大。

二來(lái)，存儲(chǔ)模組雖然也屬于制造行業(yè)，但其產(chǎn)品成本中還是可變成本占比較多，固定成本占比較小，所以經(jīng)營(yíng)杠桿的作用也不顯著。

?? 可變成本

既然存儲(chǔ)器成本，大多來(lái)自可變成本，那么毫無(wú)疑問(wèn)，誰(shuí)能盡可能降低可變成本，誰(shuí)就能給利潤(rùn)留出更多空間。

而存儲(chǔ)器可變成本的核心是存儲(chǔ)晶圓和主控芯片的采購(gòu)成本。這三者中，江波龍的體量最大，在原材料采購(gòu)中相對(duì)更具優(yōu)勢(shì)。

德明利的“拿手好戲”是主控芯片的研發(fā)，2008年底就已經(jīng)成功研發(fā)出第一顆主控芯片，并且擁有基礎(chǔ)IP的研發(fā)能力。

公司毛利率常年高于同行也多與此有關(guān)，2026年一季度毛利率高達(dá)57.42%。

如果僅從毛利率來(lái)判斷，德明利在成本控制上顯然優(yōu)于江波龍和佰維存儲(chǔ)。

不過(guò)，目前江波龍也已經(jīng)完成了部分主控芯片的自給自足，甚至公司還成功研發(fā)出多種型號(hào)的存儲(chǔ)芯片，也能用于自家的存儲(chǔ)器生產(chǎn)。

拉長(zhǎng)時(shí)間看，將存儲(chǔ)芯片和主控芯片兩大核心命脈都握在手里，對(duì)成本控制將會(huì)更加有利。

?? 財(cái)務(wù)杠桿

與經(jīng)營(yíng)杠桿類似，財(cái)務(wù)杠桿體現(xiàn)了借錢(qián)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，從而放大利潤(rùn)的行為。

它的本質(zhì)是用別人的錢(qián)，賺自己的利潤(rùn)。其放大效應(yīng)來(lái)自利息支出。

展開(kāi)來(lái)說(shuō)，企業(yè)舉債經(jīng)營(yíng)，需要支付利息。當(dāng)產(chǎn)品價(jià)格上升，公司收入規(guī)模擴(kuò)大，那么利息支出在營(yíng)收中的占比就會(huì)降低，剩下的利潤(rùn)相應(yīng)就會(huì)變多。

要衡量財(cái)務(wù)杠桿離不開(kāi)一個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)：資產(chǎn)負(fù)債率。

前兩年，存儲(chǔ)器價(jià)格不景氣時(shí)，模組廠商時(shí)不時(shí)還會(huì)陷入虧損，為維持日常運(yùn)轉(zhuǎn)等，負(fù)債規(guī)模逐漸增加，例如2022-2023年。

但可以看到，隨著存儲(chǔ)價(jià)格回升，它們的資產(chǎn)負(fù)債率也沒(méi)有下降很多，尤其江波龍和德明利甚至仍在上升。例如，2024-2025年，江波龍資產(chǎn)負(fù)債率從58.93%上升到63.25%。

此時(shí)，它們借錢(qián)的目的顯然發(fā)生了改變，大量采購(gòu)原材料變成了核心原因。

其中，德明利屬于最“激進(jìn)”的一家。2025年，公司資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到了69.87%，高出江波龍（63.25%）和佰維存儲(chǔ)（64.47%）一大截。

“2025-2026年有望保持整體上行，存儲(chǔ)企業(yè)利潤(rùn)水平將持續(xù)提升”，對(duì)存儲(chǔ)行業(yè)的積極預(yù)判，正是公司敢大舉加碼的底氣。

?? 寫(xiě)個(gè)結(jié)語(yǔ)

漲價(jià)是利潤(rùn)最直接的杠桿。只不過(guò)這個(gè)“杠桿”的傾斜程度卻因公司而異。

企業(yè)完全可以通過(guò)價(jià)格傳導(dǎo)、經(jīng)營(yíng)杠桿以及財(cái)務(wù)杠桿等來(lái)放大這種效應(yīng)，提高自身利潤(rùn)對(duì)價(jià)格的敏感度。

在這輪存儲(chǔ)的漲價(jià)周期中，德明利通過(guò)積極借款備貨、自研主控芯片降本實(shí)現(xiàn)了遠(yuǎn)超同行的凈利潤(rùn)增速；江波龍也通過(guò)大量備貨、擴(kuò)大銷售網(wǎng)絡(luò)等措施保住了利潤(rùn)規(guī)模。

往后看，江波龍?jiān)谠牧献匝小⒁?guī)模效應(yīng)上的積累或?qū)⒅饾u凸顯出來(lái)。

以上分析不構(gòu)成具體買賣建議，股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。