當白電三巨頭走向分野，格力如何走出空調(diào)“圍城”？

■國內(nèi)家電市場需求疲軟

■白電三巨頭成績單備受關(guān)注

■三家走勢分化越發(fā)鮮明，格力一季度釋放回暖信號

作者|邵陽

編輯|陳秋

另鏡ID：DMS-012

2025年，國內(nèi)白電行業(yè)深陷景氣度低迷的調(diào)整周期，據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，去年國內(nèi)家電（不含3C）零售市場規(guī)模同比下滑4.3%。市場需求疲軟、行業(yè)競爭加劇，成為所有頭部企業(yè)必須面對的外部挑戰(zhàn)。

在此背景下，白電三巨頭的年度成績單備受市場關(guān)注。4月29日，格力電器披露2025年年報及2026年一季報，至此三大頭部企業(yè)2025年度完整經(jīng)營數(shù)據(jù)悉數(shù)落地。橫向同臺對比，三家走勢分化愈發(fā)鮮明，美的集團全年總營收站穩(wěn)4585億元，歸母凈利潤高達439.5億元，多項核心經(jīng)營指標同步刷新歷史峰值；海爾智家則穩(wěn)健深耕主業(yè)、持續(xù)擴容提質(zhì)，年度營收跨越3000億元關(guān)鍵關(guān)口。

與兩大龍頭穩(wěn)健向好的態(tài)勢相比，格力電器略顯疲軟，2025年核心營收和歸母凈利潤兩大盈利規(guī)模指標均小幅回落。深究背后原因，根源在于三家企業(yè)差異化的發(fā)展戰(zhàn)略，格力長期高度依賴空調(diào)單一賽道，而新賽道相關(guān)業(yè)務尚未落地增量，在行業(yè)下行周期里難以形成營收增量支撐，抗風險能力相對薄弱。

不過，進入2026年一季度，格力已釋放明確的回暖信號，營收與歸母凈利潤同步實現(xiàn)正向增長。后續(xù)格力能否打破過度依賴單一品類的經(jīng)營局限、打開新的增長空間，不僅關(guān)乎其自身的發(fā)展軌跡，也成為全行業(yè)持續(xù)關(guān)注的焦點。

消費電器業(yè)務收入下滑10%

2025年全年，格力電器實現(xiàn)營業(yè)總收入1711.18億元，同比下降9.96%；歸母凈利潤290.03億元，同比下降9.89%；扣非歸母凈利潤277.06億元，同比下降7.95%。值得一提的是，格力營收已連續(xù)兩年下滑，2024年公司總營收較2023年有所下降，2025年降幅進一步擴大至近10%，經(jīng)營壓力仍在釋放。

而這一壓力的核心來源，正是空調(diào)主業(yè)的低迷。

從收入結(jié)構(gòu)來看，2025年格力消費電器業(yè)務（主要為空調(diào)）實現(xiàn)收入1330.55億元，同比下降10.44%，占總營收比重高達78.06%。工業(yè)制品及綠色能源業(yè)務收入173.81億元，同比微增0.78%；智能裝備業(yè)務收入6.81億元，同比大增60.51%，成為增速最快的板塊。但該板塊體量極小，在總營收中占比僅約0.4%，短期內(nèi)仍難以對沖主業(yè)的下行壓力。

盡管營收與利潤規(guī)模雙降，這份年報依然不乏結(jié)構(gòu)性亮點。在銅、鋁等核心原材料價格持續(xù)上漲、空調(diào)制造成本整體上升的背景下，格力全年毛利率不降反升，同比提升0.38個百分點至29.81%；其中消費電器業(yè)務毛利率也提升了0.37個百分點。相比之下，海爾智家同期毛利率同比下降1.16個百分點至26.66%。

在盈利能力展現(xiàn)韌性的同時，現(xiàn)金流表現(xiàn)更為突出。2025年格力電器經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額達463.83億元，同比大幅增長57.93%，主要得益于銷售回款的增加。這一指標大幅跑贏利潤，反映出公司在渠道收款和營運資金管理上依然保有較強話語權(quán)，基本盤仍然穩(wěn)固。

進入2026年一季度，上述韌性得到進一步延續(xù)。一季度格力實現(xiàn)總營收430.80億元，同比增長3.46%；歸母凈利潤60.82億元，同比增長3.01%；毛利率27.42%，同比基本持平。

業(yè)績企穩(wěn)回暖的信號趨于明確，也印證了渠道調(diào)整、門店升級等經(jīng)營改革措施的成效正在逐步釋放。4月29日，也就是財報發(fā)布的第二個交易日，格力電器股價上漲了5.28%，某種程度上反映了市場對這一拐點信號的認可。

白電三巨頭分化明顯

與格力的階段性調(diào)整不同，美的集團和海爾智家在2025年均交出了營收、利潤“雙增”的答卷。具體來看，兩家公司走出了截然不同的增長路徑。

先看美的集團，2025年美的實現(xiàn)營業(yè)總收入4585億元，同比增長12.08%；歸母凈利潤439.5億元，同比增長14.03%，首次突破400億元大關(guān)。在全年家電零售規(guī)模下滑的背景下，美的實現(xiàn)了逆周期擴張，背后是兩條清晰的增長主線。

一條是海外市場，2025年美的海外收入達1959億元，同比增長15.92%，占整體收入比重提升至約42.7%。

另一條是ToB業(yè)務（商業(yè)及工業(yè)解決方案），收入達1228億元，同比增長17.47%，智慧樓宇、機器人與自動化、工業(yè)技術(shù)等板塊齊頭并進。美的正從家電制造商向“AI+”全球性科技集團轉(zhuǎn)型，在家居、制造、辦公等場景全面推進AI落地，并啟動液冷智造基地建設，加速AIDC液冷戰(zhàn)略布局。

再看海爾智家，2025年海爾營收首次突破3000億元，達3023.47億元，同比增長5.71%；歸母凈利潤195.53億元，同比增長4.39%。雖然利潤規(guī)模在三家中居末位，但海爾在業(yè)務結(jié)構(gòu)上擁有顯著的差異化優(yōu)勢。最突出的是海外收入占比超過半數(shù)，2025年，海爾海外收入達1545.45億元，同比增長8.15%。

將三家年報放在一起對比，行業(yè)格局的輪廓已相當清晰。營收規(guī)模上，美的以4585億元遙遙領(lǐng)先，海爾以3023億元居第二，格力1711億元不到美的的40%。利潤方面，海爾歸母凈利潤195.53億元，格力為290億元，雖遠超海爾，但與美的相比仍存在約150億元的差距，且這一差距正持續(xù)拉大。

業(yè)務結(jié)構(gòu)層面的差異更為深刻，格力消費電器業(yè)務占比超78%，品類集中度高，抗風險能力相對薄弱。美的已形成智能家居、樓宇科技、工業(yè)技術(shù)等均衡布局的業(yè)務板塊。海爾則以全球化為最大特征，海外收入占比超51%，在中國家電企業(yè)中全球化布局最為深入?？梢姡疑鲜泄菊呦蛉龡l截然不同的發(fā)展道路。

多元化轉(zhuǎn)型仍需加力

長期依賴空調(diào)賽道，既是格力的基本盤，也成了束縛增長的“圍城”。近些年格力持續(xù)強調(diào)多元化轉(zhuǎn)型，但從實踐層面看，始終面臨“雷聲大、雨點小”的質(zhì)疑。

具體來看，2025年格力智能裝備業(yè)務收入同比增長60.51%，在整體營收下滑的背景下雖屬難得，卻僅占總營收的約0.4%。即便未來三年維持50%以上的高增長，到2028年也僅能達到約23億元的規(guī)模，對營收結(jié)構(gòu)的改善作用微乎其微。這意味著，格力短期內(nèi)的業(yè)績底色依然由空調(diào)業(yè)務決定。

為打破“格力=空調(diào)”的消費者固有認知，公司近年來積極推進渠道扁平化改革，并將全國門店升級為“董明珠健康家”，涵蓋空調(diào)、冰箱、洗衣機、小家電等多品類。截至一季報發(fā)布時，已累計完成超千家門店升級。

同時，格力推出“晶弘”子品牌，向下覆蓋大眾價格帶，意圖補齊中低端市場的拼圖。這些舉措在戰(zhàn)略方向上正確，但渠道轉(zhuǎn)型往往需要數(shù)年才能看到系統(tǒng)性成效，短期陣痛在所難免。

相比之下，美的與海爾在“轉(zhuǎn)什么”上走得更快、更遠。美的通過收購Arbonia、東芝電梯中國、銳珂醫(yī)療等持續(xù)擴張B端版圖，并推出三年600億元AI投資計劃，以“家庭大腦”和“工廠大腦”錨定智能家居與智能制造。

海爾則依托智家大腦與Uhome大模型，推動從單品智能向場景智能升級。兩家公司的轉(zhuǎn)型已不再停留在“擴品類”層面，而是深入到商業(yè)模式與底層技術(shù)架構(gòu)的重塑。

不可否認，格力依舊擁有強大的品牌壁壘、供應鏈成本優(yōu)勢和穩(wěn)定的現(xiàn)金流儲備，但國內(nèi)空調(diào)市場增量空間見頂已是行業(yè)共識。能否在未來兩三年內(nèi)實現(xiàn)多元化業(yè)務的規(guī)?；帕?，跳出單一品類依賴，將直接決定格力能否穩(wěn)住白電龍頭地位，重塑長期估值邏輯。