國泰海通、中金公司虎視眈眈，中信證券如何穩坐龍頭？

■一季報繼續保持高增長勢頭
■行業格局面臨重大變化

■由于行業整體承壓，龍頭券商也難以“逆風而行”

作者|文哲

編輯|陳秋

另鏡ID：DMS-012

無論是穩步增長的業績、還是創新高的分紅，中信證券對股東們充滿誠意。對內中信證券持續調整精簡分支機構、高管團隊“降薪”，特別是面對大型券商加速整合、行業格局生變的重大變革機遇期，中信證券的合并訴求和迫切性也隨之增強。

業績穩增、股價下跌

券商板塊無故事可講

繼2025年交出一份令股東滿意的年報，中信證券今年一季報繼續保持高增長勢頭。2026年1-3月，中信證券實現營業收入231.55億元，同比增加40.91%；實現歸屬于母公司股東的凈利潤102.16億元，同比增加54%。

中信證券解釋，2026年一季度資本市場保持良好發展態勢，交易活躍度維持高位，公司積極把握市場機會，一季度經紀業務收入49.2億元，同比增長47.8%；資管業務收入35.1億元，同比增長36.7%；自營業務收入119.3億元，同比增長32%。

在和新誕生的另一家龍頭券商國泰海通的競爭中，中信證券暫時保持領先態勢。一季報顯示，國泰海通今年1-3月實現營收162.32億元，同比增長58.91%；歸母凈利潤63.88億元，同比下降47.82%。國泰海通解釋，凈利潤同比大降主要是因為2025年吸收合并海通證券“產生負商譽，使得上年同期營業外收入較高”。

剔除合并的影響，國泰海通各項業務保持穩健增長，今年1-3月經紀業務凈收入達47.3億元，同比增長78%；投行業務凈收入7.5億元，同比增7%；資管業務凈收入17.6億元，同比增長51%。

而且中信證券推出了一份充滿誠意的分紅方案，2025年度擬每10股派發現金紅利4.1元（含稅）、合計派發現金紅利60.76億元，加上中期已派發42.98億元，2025年全年總分紅103.74億元，占歸母凈利潤的35.73%，分紅規模創上市以來新高。

出色的業績、創紀錄的分紅未能挽留股東的心。AI主導市場行情的極致演繹下，券商股整體表現萎靡，中信證券今年以來至5月15日跌幅7%，國泰海通跌幅更達25%（復權價）。

特別是今年A股繼續延續牛市行情，上證指數近期突破4200創十多年來新高，二級市場交易活躍。以往牛市邏輯下，券商作為“金融三劍客”的領頭羊，經紀、投行、自營、資管四大支柱業務都直接受益于牛市行情。但今非昔比，2024年“924”行情開啟本輪牛市，券商股整體漲幅卻落后于銀行、保險。持有券商股的股民們感到困惑。

深入分析，本輪牛市不同于2015、2020年的牛市，以往牛市中支撐券商走強的主要邏輯發生重大變化。一方面，近幾年“傭金戰”持續，交易傭金收入和兩融業務利息收入增幅有限，導致券商財富管理業務的業績難以跟隨牛市成交火爆而加速增長；而且2024年來IPO融資規模遠低于2020-2022年，券商股權投行業務收入增長有限。

由于行業整體承壓，龍頭券商也難以“逆風而行”。總之在當前的主流投資者眼中，券商穩健的業務模式變得不再“性感”，而且缺乏“講故事”的空間。投資者寧愿極致抱團AI、“站在光里”。

面對傭金戰持續、財富管理業務必須轉型的行業趨勢，中信證券也裁減部分分支機構。

年報顯示截至22年末，中信證券及中信證券（山東）、中信證券華南、金通證券在境內有分公司53家、證券營業部317家； 2024年末，中信證券及中信證券山東、中信證券華南、金通證券境內證券營業部的數量減少到303家；2025年末，上述主體在境內共擁有55家分公司、297家證券營業部——2023-2025年，中信證券整體在內地的證券營業部數量減少了20家。

僅僅看中信證券層面，2024年一季報顯示，截至2024年3月末，中信證券有45家分公司，223家營業部；2025年3月末，中信證券有38家分公司、199家營業部；2026年3月末，中信證券有39家分公司，196家證券營業部（2024年中信證券把海南等地區的21家分支機構劃轉給中信證券華南公司）。

高管團隊過上“苦日子”

業績持續增長，但高管薪酬出現下降。公開信息也顯示，近幾年金融業“限薪令”對券商高管的影響立竿見影。

財政部金融司2022年發布《財政部關于進一步加強國有金融企業財務管理的通知》，明確了國有金融企業薪酬有關的一系列規定：合理控制崗位分配級差，有效平衡好領導班子、中層干部和基層員工的收入分配關系，加大向一線員工、基層員工傾斜力度，對于金融企業高管及對風險有直接或重要影響崗位的員工，基本薪酬一般不高于薪酬總額的35%且必須對績效薪酬實施延期支付，延期支付期限一般不少于3年。

wind顯示，中信證券總經理2022年度年薪達469萬元，排上市券商第三；2023年度，中信證券總經理年薪躍居上市券商第一；最新的2025年度，中信證券總經理鄒迎光年薪只有146萬元，滑落到行業中游。

作為中信證券董事長的張佑君，2016年以來掌舵中信證券10年，在中信證券始終保持龍頭券商的征程中居功至偉。2023年度，他領取薪酬超過504萬元；2025年度，他領取薪酬為230萬元。

董監高的總薪酬包也是如此。2023年度中信證券董監高的總薪酬9463萬元，上市券商遙遙領先高居第一；2025年度，中信證券董監高的總薪酬降到2598萬元，降為行業第三。

2025年度券商董事和高管總薪酬前十（wind，萬元）

中信合并迫切性走高

國泰海通、新中金虎視眈眈

中信證券穩坐券商龍頭席位十多年，但現在券商格局面臨重大變化。證監會2024年發布《關于加強證券公司和公募基金監管加快推進建設一流投資銀行和投資機構的意見（試行）》，明確提出到2035年“形成2-3家具備國際競爭力與市場引領力的投資銀行和投資機構”，力爭在戰略能力、專業水平、公司治理、合規風控、人才隊伍、行業文化等方面居于國際前列。

中信證券多年前就有著沖擊一流投行的雄心，業內甚至有“麥子店高盛”的調侃（中信證券總部位于北京朝陽區麥子店），當然知名投行的精英們薪酬也保持較高水平。近些年隨著人事變動、以及券商行業文化轉向低調，“麥子店高盛”的說法也很少被提及。因此《意見》對中信證券把國際化提升到更高層次，無疑是重大利好。

其他大型券商行動更為積極。2024年國泰海通合并，今年中金公司宣告換股吸收合并信達證券、東興證券，是券商合并的兩大里程碑事件。合并效果立竿見影，國泰海通的總資產、凈資產以微弱優勢超過中信證券排行業首位，營收、凈利潤仍低于中信。

至于中金，公告表示根據2025年前三季度靜態數據估計，合并后中金公司營收約274億元。wind顯示，這一營收規模意味著中金公司營收將超越銀河證券（2025年前三季營收227.51億元）、廣發證券（2025年前三季營收261.64億元）、華泰證券（2025年前三季營收271.28億元），僅次于中信證券（2025年前三季營收558.14億元）、國泰海通（2025年前三季營收459.92億元）。

中信證券、國泰海通的資產、業績情況（wind，億元）

中信證券早年幾次合并中小券商，成為做大做強的重要助力。上一次并購發生在2019年，中信證券并購越秀資本（000987.SZ）的全資子公司廣州證券，也是如今中信證券華南股份有限公司的前身。當前上有政策鼓勵，后有“追兵”，中信證券再次并購的預期有所升溫。

中信證券和兄弟公司中信建投的合并“緋聞”幾次出現。比如2020年7月彭博報道稱，中信集團將收購中央匯金公司持有的中信建投股權，推動中信證券、中信建投合并。但中信證券、中信建投立即公告澄清稱“不存在應披露而未披露的信息”。

而且需要留意的是，中信證券現任總經理鄒迎光，還是中信建投的資深員工，歷任中信建投固定收益部行政負責人、執行委員、黨委委員，中信建投黨委委員、執行董事。2024年11月，鄒迎光赴中信證券擔任總經理；中信建投現任總經理金劍華，曾任中信證券投行管理委員會委員、金融行業組負責人、并購業務線負責人，中信金石投資總經理、中信私募基金管理有限公司總經理等職務。兩位總經理交叉任職，再次引發合并預期的遐想。

特別是2025年接任中信建投董事長的劉成，也是中信出身，2018年-2025年1月歷任中信銀行黨委副書記、常務副行長、行長，兼任中信國際金融控股有限公司等董事職務。中信系董事長+總經理搭檔，為中信建投在人事、公司文化上深度融入中信鋪平道路。接下來中信證券、中信建投的命運如何演繹？業界充滿好奇。