段永平“舉牌”泡泡瑪特，為什么從看不懂到百億押注？

■段永平逆勢加倉
■此前態(tài)度截然相反
■自身經(jīng)營基本面，是否支撐高估值？
作者|邵陽
編輯|陳秋
另鏡ID：DMS-012
一紙港交所權(quán)益披露文件，揭開了價(jià)值投資標(biāo)桿人物段永平的最新重倉布局。其針對潮玩龍頭泡泡瑪特的大幅增持操作，在資本市場引發(fā)廣泛關(guān)注。
據(jù)港交所5月27日披露，25日段永平通過其控制的H&H International Investment, LLC對泡泡瑪特實(shí)施了大額股份增持。本次交易完成后，其一致行動人的持股比例從原先的4.96%大幅提升至5.69%，合計(jì)持股數(shù)量達(dá)到7637.16萬股。此次股權(quán)變動也讓段永平躋身泡泡瑪特第二大股東，持股規(guī)模僅次于公司創(chuàng)始人王寧。
此次大手筆重倉操作極具話題性，核心原因在于段永平此前對泡泡瑪特乃至整個(gè)潮玩賽道的態(tài)度截然不同。畢竟，段永平曾多次在公開平臺分享投資觀點(diǎn)，直言難以看懂潮玩行業(yè)的商業(yè)模式和盈利邏輯，表示不會布局泡泡瑪特。
從謹(jǐn)慎觀望，到如今逆勢加碼，短短數(shù)月，段永平對泡泡瑪特的投資態(tài)度完成180度大轉(zhuǎn)向，瞬間攪動資本市場討論熱潮。
此番大手筆入局背后，究竟是段永平深挖過后，看透泡泡瑪特IP商業(yè)化的長期成長價(jià)值？還是傳統(tǒng)價(jià)值投資體系，在新生代消費(fèi)浪潮沖擊下順勢迭代的轉(zhuǎn)向？
從“看不懂”到納入核心持倉
在段永平多年的價(jià)值投資生涯中，對泡泡瑪特的投資態(tài)度轉(zhuǎn)變，堪稱一次極具標(biāo)志性的大反轉(zhuǎn)。
2025年以來，泡泡瑪特股價(jià)一路走高，市場熱度空前。不少投資者將其奉為新消費(fèi)賽道的標(biāo)桿，甚至冠以“新消費(fèi)茅臺”的美譽(yù)。面對市場的狂熱，段永平彼時(shí)的態(tài)度十分理性。在他看來，“這家公司的產(chǎn)品確實(shí)很有意思，創(chuàng)始人也是個(gè)很有意思的人，他們能做到今天這樣很了不起，但我看不懂10年后公司會怎樣。”
今年3月25日，泡泡瑪特對外交出了一份遠(yuǎn)超市場預(yù)期的亮眼成績單：全年?duì)I收高達(dá)371.2億元，同比增幅達(dá)到184.7%；經(jīng)調(diào)整凈利潤130.8億元，同比暴漲284.5%，同時(shí)維持72.1%的超高毛利率。
僅僅5天之后，段永平便在投資者社區(qū)雪球發(fā)文稱，“這兩天花時(shí)間再看了看泡泡瑪特，決定收回對方丈（雪球創(chuàng)始人、董事長方三文）說的我不投資泡泡瑪特的說法。”當(dāng)然，這一態(tài)度的轉(zhuǎn)變并不局限于口頭表達(dá)，到了5月7日，段永平再度發(fā)帖稱“我把我的神華（中國神華）都換成了泡泡瑪特。”
完成大額增持后，段永平對泡泡瑪特的信心仍在升溫。5月26日，有網(wǎng)友問他：“怎么看王寧，他是像喬布斯一樣，既是‘報(bào)時(shí)人’又是‘造鐘人’嗎？”段永平隨即回復(fù)：“我覺得王寧對自己產(chǎn)品的理解以及追求和Jobs是一個(gè)級別的，至少未來會是的。王寧對商業(yè)的理解好像比Jobs還要強(qiáng)一點(diǎn)點(diǎn)。”
從“看不懂”到重倉押注，這一連串動作在段永平的投資歷程中顯得尤為罕見。
長期以來，他旗下的H&H基金核心倉位始終聚焦于蘋果、伯克希爾·哈撒韋、英偉達(dá)這類業(yè)績穩(wěn)定、商業(yè)模式高度成熟的標(biāo)的。截至2026年一季度末，該基金共覆蓋19家公司，整體持倉風(fēng)格穩(wěn)健。在此背景下，將泡泡瑪特這家新興消費(fèi)企業(yè)果斷納入核心持倉，足見他對這一標(biāo)的的極致看好。
股價(jià)“腰斬”后逆勢進(jìn)場
事實(shí)上，泡泡瑪特的資本市場熱度，并非單純依靠段永平舉牌的利好催化。品牌自身持續(xù)出圈的社交影響力，才是其穩(wěn)住市場熱度、支撐估值韌性的核心底氣。
作為國內(nèi)潮玩賽道的頭部品牌，泡泡瑪特早已擺脫單一玩具廠商的定位，成長為常態(tài)化制造全網(wǎng)熱點(diǎn)的潮流IP運(yùn)營商。旗下核心IPLABUBU憑借獨(dú)特的風(fēng)格，風(fēng)靡海內(nèi)外社交媒體，成為兼具國民度與國際影響力的頂流潮玩IP。
不止于核心IP的長效出圈，泡泡瑪特精準(zhǔn)捕捉年輕消費(fèi)群體的情緒需求與消費(fèi)偏好，不斷打造現(xiàn)象級爆款產(chǎn)品與跨界合作案例。此前推出的“電子木魚”數(shù)字潮玩產(chǎn)品，一經(jīng)上線便引爆全網(wǎng)。同時(shí)，品牌持續(xù)推進(jìn)跨界破圈戰(zhàn)略，攜手榮耀手機(jī)推出專屬聯(lián)名限定機(jī)型；與野獸派等高端生活方式品牌聯(lián)動合作等。
從二級市場走勢不難看出，段永平此次入局泡泡瑪特，是典型的逆向布局操作。
此前，泡泡瑪特股價(jià)此前已經(jīng)歷了一輪深幅回調(diào)。2025年8月，泡泡瑪特股價(jià)沖高至340港元/股附近的歷史峰值，公司總市值一度突破4000億港元。但沖高之后行情迅速回落，股價(jià)開啟了長達(dá)數(shù)月的震蕩下行調(diào)整模式。進(jìn)入2026年3月，公司股價(jià)最低下探至140港元/股附近，相較于歷史最高價(jià)位“腰斬”。
段永平的買入動作，在資本市場上引發(fā)了連鎖反應(yīng)。在港交所披露其舉牌持股信息后，泡泡瑪特股價(jià)應(yīng)聲走強(qiáng)，5月28日和29日分別上漲了4.73%和7.37%。進(jìn)入6月，其上漲態(tài)勢得以延續(xù)，6月1日當(dāng)日股價(jià)穩(wěn)步上漲3.58%，盤中更是一度沖高超7%，觸及186.5港元/股的階段高點(diǎn)。
截至6月2日收盤，泡泡瑪特股價(jià)報(bào)179.2港元/股。目前，泡泡瑪特整體總市值約2386億港元，按照段永平5.69%的持股比例計(jì)算，其持倉對應(yīng)市值約136億港元，布局體量十分可觀。
機(jī)構(gòu)端對泡泡瑪特的長期成長價(jià)值同樣保持高度認(rèn)可，并未被短期股價(jià)震蕩影響判斷。多家頭部券商持續(xù)發(fā)布看多研報(bào)，堅(jiān)定看好公司后續(xù)發(fā)展?jié)摿?。華創(chuàng)證券、中信證券、國海證券等近期均對其出具了“買入”或“強(qiáng)推”的評級。
高增長業(yè)績背后暗藏哪些風(fēng)險(xiǎn)？
段永平以真金白銀的投資，為泡泡瑪特的發(fā)展前景投下信任一票。但褪去資本加持的光環(huán)，泡泡瑪特自身的經(jīng)營基本面，是否足以支撐其高估值與市場期待？
縱觀2023至2025年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，泡泡瑪特展現(xiàn)出極強(qiáng)的高速增長能力，業(yè)績增長勢能十分突出。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，公司三年?duì)I業(yè)收入依次為63.01億元、130.38億元、371.20億元，凈利潤分別實(shí)現(xiàn)10.82億元、31.25億元、127.76億元。這樣的增速與體量，在整個(gè)消費(fèi)行業(yè)中都極具競爭力，足以攪動行業(yè)市場格局。
此外，泡泡瑪特的海外市場也展現(xiàn)出更大的想象空間。2025年其海外業(yè)務(wù)迎來爆發(fā)式增長，全年海外總收入達(dá)到162.7億元，同比增幅接近300%，海外收入在總營收中的占比大幅提升，從2024年的31.8%攀升至43.8%。
不過亮眼的增長數(shù)據(jù)之下，泡泡瑪特潛藏的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與增長隱患也逐步凸顯，成為制約其長期穩(wěn)健發(fā)展的關(guān)鍵因素。其中，IP結(jié)構(gòu)單一、核心IP集中度過高的問題最為突出。2025年數(shù)據(jù)顯示，僅THE MONSTERS這一IP就貢獻(xiàn)了公司近四成的營收，單一IP撐起企業(yè)如此高業(yè)績。一旦LABUBU等核心IP的市場熱度回落、受眾審美疲勞，公司整體業(yè)績將面臨直接的下行壓力，抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對薄弱。
更直接的考驗(yàn)已經(jīng)顯露，今年第一季度，泡泡瑪特整體收益同比增長75%至80%，這一數(shù)字雖然依舊亮眼，但與2025年同期165%至170%的增速形成鮮明落差。
為打破單一IP依賴、擺脫增長瓶頸，泡泡瑪特正持續(xù)推進(jìn)多元化品牌拓展布局。比如內(nèi)容生態(tài)層面，公司攜手索尼影業(yè)聯(lián)合開發(fā)LABUBU真人動畫電影，借助影視IP賦能品牌破圈。在線下場景層面，泡泡瑪特主題樂園建設(shè)也在穩(wěn)步推進(jìn)。