信維通信零溢價裝入高端MLCC資產，定增窗口落子，利好反遭用腳投票｜并購一線

7月14日晚，信維通信（300136.SZ）發布公告，全資子公司益陽信維擬以不超過11億元現金收購信維電子科技（益陽）有限公司（以下簡稱“信維電科”）55%股權，交易完成后上市公司持股比例將從15%升至70%，實現絕對控股并納入合并報表，后續同步對標的增資10億元。

這筆交易最反常之處在于近乎零溢價的收購：標的注冊資本20億元，55%股權對應出資額恰好為11億元，基本按原始出資額原價轉讓，標的還是市場關注度頗高的高端MLCC資產。這一反差，近乎坐實了市場關于該筆投資為“明股實債”的長期推測。

此時出手，信維通信的時點選擇也頗具深意：公司股價剛從129.44元的歷史高點回撤超30%，60億元定增已獲批文，過去一年靠商業航天敘事推動股價上漲超400%，但業績仍維持在中規中矩的區間。它需要新的業務增量，為當前的高估值尋找支撐。

零溢價受讓國資股權，明股實債猜想再起

本次交易分兩步落地：第一步，益陽信維分別受讓益陽高發財信電子40%股權、益陽高新產業基金15%股權，兩家均為益陽國資旗下投資平臺，合計受讓55%股權，對價不超11億元；第二步，股權轉讓完成后，各方對信維電科增資10億元。

圖源：湖南工商聯公眾號截圖

11億元對價對應20億注冊資本的55%，幾乎無估值溢價，這在A股并購市場極為罕見，其背后是地方招商引資的典型合作模式，紐帶或是信維通信實控人彭浩的家鄉身份。彭浩為湖南益陽人，據其公開表述，益陽方面為吸引其回鄉投資曾多次登門對接，2021年9月雙方正式簽約，落地高端MLCC電子產業園，項目主體即為信維電科。

信維電科股東信息

項目初始股權結構呈現典型的“國資托底、企業運營”特征：20億元注冊資本中，益陽國資系三家平臺合計持股約75%，信維通信僅出資3億元持股15%，彭浩之子控制的深圳浩容電子持股10%。

這類模式在地方重大產業招商中十分常見，國資以股權形式先行注入建設資金，由上市公司團隊負責技術、運營與客戶拓展，待項目成熟后再由上市公司回購股權實現國資退出，市場普遍將其解讀為類“明股實債”的產業合作。此次零溢價轉讓，與該模式的退出特征高度吻合。

站在雙方視角，這筆交易各得其所。對益陽國資而言，雖未獲得股權增值收益，但成功撬動了重大產業項目落地，目前仍保留約20%股權，可繼續享受標的成長紅利，屬于產業招商的常規成果。對信維通信而言，則以最低成本將前期培育的資產正式納入上市體系，補齊高端MLCC賽道布局。

從標的基本面看，項目進展與初期規劃存在明顯落差。按照最初設定的滿產目標，項目將形成月產超600億只高端MLCC的產能，預計年銷售額超300億元，客戶覆蓋華為、京東方、比亞迪等廠商，瞄準高端MLCC國產替代。但截至2025年，信維電科未經審計營收僅6115萬元，虧損1.7億元。

信維電科2025年未經審計財務數據

暖色的部分是華創證券一份流傳的電話會議紀要對得上一些進展：相關負責人提到“過去兩年收入只有幾千萬，今年（2026）相比去年有近十倍增長，預計明年還能在此基礎上5-6倍”。

公司在投資者互動平臺也表態：多款產品已穩定量產批量交付，通過國內主流客戶認證，部分產品在北美大客戶驗證中，還在拓服務器、數據中心客戶。

但放在全球產業格局下，追趕難度依然不小。全球MLCC行業前五企業合計占據77.3%市場份額，村田、三星電機分別以31.8%、22.9%的份額壟斷高端市場，良率爬坡、客戶認證都是需要逐一突破的壁壘。

定增窗口期落子，利好兌現反收跌

如果說收購本身是產業布局的既定動作，那么選擇在此時公布，則疊加了明確的資本市場現實考量。

過去一年，信維通信股價走出了近五倍的暴漲行情，從2025年7月的22元左右啟動，到2026年6月底創下129.44元的歷史新高，市值一度突破1200億元。支撐這輪行情的核心邏輯，是公司綁定海外商業航天巨頭的產業鏈預期。

信維通信近一年K線圖

但業績跟不上估值膨脹的速度。2025年公司歸母凈利潤7.09億元，同比僅增長7.12%；2026年一季度歸母凈利潤1.05億元。對于近千億市值公司而言，這樣的業績體量不足以支撐估值，股價完全建立在未來預期之上。

預期支撐的股價，需要持續的利好催化。進入6月下旬，信維通信股價從歷史高點持續回落，至公告發布前累計跌幅已超30%，恰在此時MLCC收購公告落地。

更關鍵的背景是60億元定增：今年3月公司推出定增方案，募資投向商業衛星通信器件、高端射頻器件等三大項目，5月已拿到證監會注冊批文，目前處于擇機發行階段。詢價發行模式下，股價高低直接決定發行稀釋比例與募資效率，在窗口期釋放資產收購利好，托舉股價的訴求明確。

市場對此卻并不買賬。公告發布后首個交易日，信維通信高開低走，最終收跌6.43%，成交額超55億元。核心原因是利好早已充分預期：市場關于信維通信將收購信維電科的傳聞流傳已久，公司在互動平臺也始終以“擇機推進”“不排除并購可能”的曖昧表述回應，從未正面否認。預期提前打滿，真正落地便成了利好兌現即利空。

令投資者疑慮的還有實控人的操作節奏。今年1月，在股價經歷一輪暴漲、逼近階段高點時，彭浩拋出減持計劃，以集中競價方式減持了963.75 萬股，減持均價為77.50元/股，套現規模約7.47億元。一邊是上市公司向市場融資60億投入遠期項目，一邊是實控人在高位減持套現，兩相對照難免引發爭議。

客觀而言，將信維電科并表確實為公司增加了第二增長曲線，且恰逢MLCC行業上行周期，高端產品供需緊張。

但核心問題在于，無論是商業航天還是高端MLCC，目前都處于“故事清晰、兌現尚早”的階段。只是故事講得再順，最終還是要靠業績兌現才行。(文 | 公司觀察，作者 | 周健 ，編輯 | 曹晟源)