互聯網雙雄的陰影：拼多多增收不增利，美團陷入虧損泥潭

2026年一季度財報季落下帷幕，中國互聯網界的兩大明星——拼多多與美團，交出了兩份截然不同卻又同樣令人憂慮的成績單。

拼多多：增收不增利，投資未來還是背離初心？

拼多多當季營收1062億元，同比增長11%，連續9個季度站穩千億關口；交易服務收入達563億元，同比增長20%，占總營收比重升至53%，正式超越廣告成為第一大收入來源，這意味著拼多多正在從純平臺逐步轉向自營與供應鏈模式。

但光鮮營收之下暗藏著一根刺：歸母凈利潤125億元，同比下滑15%；經調整凈利潤141億元，同比下降17%，出現近年來罕見的“增收不增利”。利潤蒸發，因為錢花在了四個方向：一是去年提出的“千億扶持”計劃及供應鏈持續投入導致經營成本上升；二是一季報確認了“幽靈外賣”案15.21億元行政罰款，直接沖擊利潤表；三是匯率波動造成賬面浮虧，賬上現金最多的一個季度反而貢獻了最大的非經營性虧損；四是投資收益波動，多重非經營性因素合力壓低了凈利潤。

美團：從盈利到巨虧，68億的窟窿如何填補？

相比之下，美團的情況更為嚴峻。非國際財務報告準則經調整凈虧損49.68億元，優于市場預期的68.3億元虧損，但如果按歸母口徑計算，虧損額高達68.27億元，從去年同期的百億盈利徹底由盈轉虧。

成本端的全面失控是“罪魁禍首”：銷售成本650.69億元，同比增長20.2%；研發開支70.43億元，同比激增22.0%；一般及行政開支29.38億元，同比增長11.9%。而最大的一筆“失血”來自營銷環節：銷售及營銷開支229.69億元，同比飆升51.1%，占收入比重從17.6%暴增至25.2%。短視頻和獨立App的雙線壓境，正大幅抬升美團的獲客成本，也讓市場對這場燒錢大戰能否持續產生了深層擔憂。此外，4月份市場監管總局就商家資質審查合規缺陷開出的7.46億元罰單，也讓美團雪上加霜。

一、“千億扶持”迷失：拼多多的戰略投入踩了哪些剎車？

拼多多的利潤下滑，并非經營失策，而是一場主動——或許也是被迫——的戰略轉型。去年底提出的“千億扶持”及“三年再造拼多多”戰略正在推進，公司正從“百億補貼”的簡單價格戰，向“千億造品牌”的供應鏈縱深進發。

但這條路上充滿了阻力與不確定性。首先，淘寶天貓正大規模扶持品牌商家、大幅降低平臺門檻；抖音憑借流量優勢瘋狂侵蝕傳統電商基本盤。行業競爭已進入以“供應鏈+履約+生態”為核心的全方位對抗。拼多多2025年用戶數首次出現負增長，截至年末去重總用戶量9.24億，同比下降10.6%，是中國移動互聯網頭部企業中唯一出現用戶規模下降的——這意味著其在互聯網流量大盤上不再有增量紅利可吃，增長邏輯必須從“拉新”切換到“提客單、深綁定”。

拼多多的出海業務仍在成長期，需要持續輸血；而騰訊等游戲公司的一季報利潤普遍在漲，與拼多多形成鮮明對比，說明拼多多目前面臨的不是行業性困難，而是特定于自身戰略轉型期的陣痛。

二、美團的“圍城”：從盈利百億到虧損68億，外賣王國內外交困

美團的68億虧損背后，藏著多個致命困局。

困局一：全面戰爭燒錢，短視頻入侵。 抖音于2026年2月推出獨立團購App“抖省省”，標志其從主站短視頻中“順便賣券”升級為“獨立開辟交易閉環”的戰略進攻；快手也與美團展開戰略合作，形成“平臺合縱”的新變數。美團對到店業務和本地生活板塊的防御性補貼出現大幅擴張，巨量營銷費用壓垮了短期利潤表。

困局二：騎手成本剛性上漲。 2025年10月，美團宣布為全國騎手提供養老保險補貼，平臺補貼一半費用，覆蓋數百萬人。以8000元基數計算，每位高頻騎手每月養老繳納1600元，美團承擔800元，一年就將為每位補貼騎手額外支出約9600元。在數百萬騎手團隊的規模下，這已是一項年耗資數百億的持續投入。

困局三：新業務舊傷未愈。 共享單車、充電寶等業務在淡季持續虧損；社區團購業務（優選）的減虧也進入“深水區”，可壓降的空間越來越小。美團優選2025全年虧損雖已從高位大幅收窄，但海外新業務（Keeta）的不斷投入又使虧損環比有所擴大。王興一年前的預言似乎正在應驗——行業競爭沒有因一家獨大而平息，反而因為新入局者而更加激烈。

三、共同時代的陰影：監管與宏觀經濟下的集體承壓

兩家公司不約而同地收到監管罰單：拼多多“幽靈外賣”案被罰沒15.21億元，美團因商家資質審查合規缺陷被罰7.46億元。這與2026年以來市場監管總局對電商平臺“幽靈外賣”系列案的大規模行政處罰同步。監管紅線正從模糊變清晰，過去低成本運營的灰色地帶正在變成高昂代價的雷區。

宏觀經濟層面：2026年一季度社零增速放緩，消費行為更加理性，商家訂單雖多卻陷入“增收不增利”的困局。北京大學國家發展研究院院長黃益平直言，“全網最低價”策略會進入“價格下跌—廠商利潤下滑—壓低工資—居民收入減少—消費萎縮”的惡性循環。這種宏觀背景正是兩家巨頭深陷內卷、難以脫身的深層根源。

四、互聯網巨頭的路在何方？

面對這份令人五味雜陳的季報，投資者既看到了拼多多轉型的決心，也看到了美團戰斗的韌性。

拼多多的核心基本盤并未動搖，但代價是利潤表被嚴重撕裂。從追求短期利潤最大化，到寧愿承受利潤下滑也要下注供應鏈、出海、自營，這種主動性“踩剎車”是對“增長天花板”的清醒認知。然而，用戶的耐心是有限的，轉型窗口期注定不會太長。

美團展現的更像一場防守反擊。當抖音用流量重炮轟開本地生活的大門時，美團別無選擇只能用燒錢守住陣線——可以輸掉短期利潤，但不能輸掉市場格局。但投資者最擔憂的正是“燒了錢，是否真的能燒出壁壘”。

兩家公司同處一個充滿擠壓與消耗的時代：存量競爭的內卷、監管紅線的收緊、宏觀消費的低迷。誰能率先走出這場泥潭，取決于誰能找到不依賴“燒錢”也能持續增長的商業閉環。