宇樹上市倒計時，王興興還在等風來

上市只差臨門一腳的宇樹科技，伴隨招股書一同披露的“反常業績”，引出了一個行業關注的命題——這些售價不菲的高端機器人“玩具”，何時能真正蛻變成為工業生產力？

01，“全球第一”埋隱憂伏筆

5月25日深夜 ，上交所官網更新動態顯示，上市審核委員會已定于6月1日召開2026年第31次上市審核委員會審議會議，正式審議宇樹科技的首發申請。至此，距王興興圓夢“人形機器人第一股”僅一步之遙。

從3月20日上交所正式受理其首發申請，到6月1日上會，僅間隔66天。宇樹科技此次IPO推進速度堪稱閃電。保薦機構為中信證券，擬募資42.02億元，據此推算，公司初始發行市值保底達到420億元。

合計持股宇樹科技達9.6488%美團系將成單一最大外部股東，這部分股權價值超過40億元，雷軍旗下順為資本關聯公司Astrend IV以4.4245%的持股比例位居第五大股東，股權價值約17億元。

圖：雷軍曾感謝王興興給自己投資的機會

除了美團和順為，騰訊、阿里、螞蟻集團等一眾科技互聯網巨頭皆出現在股東名單，資本市場對宇樹科技的熱情可見一斑。

5月26日，受此利好消息面刺激，多只人形機器人概念股漲停，與此同時，外界的眼光也開始轉移到宇樹科技的業績基本盤面上。

2025年，公司實現營收17.08億元，同比大漲335.36%；扣非凈利潤6億元，同比暴增674.29%；主營業務毛利率60.13%，較2023年的44.22%跳升了近16個百分點；

2026年一季度，公司實現營收4.23億元，同比增長68.49%，較上年同期332.65%大幅下跌；扣非凈利潤從去年同期的8483萬元驟降至4025萬元，同比下滑52.55%。

對于增速下滑與利潤腰斬，宇樹科技稱，同期，公司營業利潤、扣除非經常性損益前后凈利潤等利潤指標出現較明顯的同比下降，主要系一季度研發費用、銷售費用等期間費用同比增幅較大所致。

關于銷售費用的迅猛增長，宇樹科技直言“公司借助2026年央視春晚等平臺開展品牌推廣，當期銷售費用新較大，使得公司2026年1-3月凈利潤較上年同期出現同比下降的情況”

值得一提的是，智元機器人曾確認“不參加央視馬年春晚的原因是在預算有限的前提下，最終選擇優先保障具身智能技術及產品研發的費用”

宇樹科技并未透露具體的春晚品牌推廣項目的新增金額，有業內人士曾表示，2026年春晚人形機器人登臺起步價約1億元，對這一說法，宇樹官方未明確給予回應。

2025年前三季度，宇樹科技的銷售費用為7600萬元，占營收的6.51%，其中廣告費用只有2257萬元。只不過到了2026年一季度，宇樹科技這一項支出也開始飆升了。

盡管銷售、研發費用的大幅增長，直觀侵蝕了一季度的利潤，但是整體仍然保持著盈利狀態，在普遍靠燒錢生存的頭部機器人企業中顯得頗為難得。

具體到產品銷量方面，2025年，公司人形機器人出貨超5500臺，以32.4%的市場份額，位列全球第一，其中，四足機器人累計出貨超3.3萬臺，更以近60%的市占率多年蟬聯世界第一。

梳理下來，宇樹科技除了增速趨緩，燒錢加快之外，似乎也沒有顯性軟肋了？

02，王興興還在苦等“GPT時刻”

同樣在2025年，智元機器人出貨量約5100臺，與宇樹科技的差距已縮小到區區數百臺，并且前華為天才少年彭志輝擔任該司聯創與首席技術官，同樣自帶光環，就在近日，彭志輝還升任為上緯新材董事長。

并且，外部的強勁對手遠不止智元一個，今年4月，以包攬前三的驚艷成績完成北京人形機器人半馬首秀的榮耀，就帶給了行業小小的震撼，而就在同一場比賽中，宇樹H1機器人卻在終點前意外摔倒，引發熱議。

此外，“跨界之王”雷軍不止投資了宇樹，小米的人形機器人都已經在自家汽車工廠開始“打工”了，剛剛過去的4月份，小米正式發布并開源具身模型Xiaomi Robotics-0真機后訓練全流程。

林林總總，牽引出了行業對宇樹的技術護城河是否足夠深的質疑，倒也合乎情理。

2026年GTC大會上，王興興坦言，行業距離真正跨過“ChatGPT時刻”仍有明顯距離，當前最大的難題在于，還沒有出現一個真正具備強泛化能力、能夠在陌生場景中穩定執行任務的具身智能模型。

據宇樹科技透露，公司核心部組件自研自產率超過90%。一季度公司在機器人本體與結構研發、具身智能大模型、運動控制算法等領域持續加大研發投入新產品開發，并持續擴充研發團隊，帶動當期研發費用增加3832.80萬元。

在具身智能這個細分市場，可能一年一個多億的研發投入對頭部人形機器人公司不算少，但是，要放在全行業，尤其是放在榮耀、小米這樣的重磅級選手面前，這點研發，可能連零頭都算不上。

據小米昨天剛披露的一季度財報，其預計今年全年AI投入將超過160億，平均到單季度，就是約45億左右的數量級，在這種壓強式投入下，小米才實現了AI大模型、具身智能模型等成果的批量產出。

宇樹科技本次IPO募資42.02億元，四項用途中最大的一筆是智能機器人模型研發項目，金額20.22億元，約等于公司過去幾年累計研發投入總量的十倍以上。

看得出來，王興興要啃下具身大模型的決心。

2025年前三季度，宇樹科技人形機器人產品收入中，科研教育收入4.38億元，占比73.60%；商業消費占17.39%，行業應用（如導覽、巡檢、智能制造）僅占9.01%。

何時能在B端場景加速落地？成為真正意義的生產力？

成了王興興需要回答的問題。

參考資料：

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宇樹沖刺IPO：一季度營收增68%利潤卻腰斬，研發+春晚“吃掉”利潤-財聞

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