葉國富炒股，浮盈8.7億

原創 | 涌流商業 作者 | 李偉

一家是高調操盤的連鎖超市，一家是默默押注的AI獨角獸。葉國富與名創優品完成了兩筆截然不同的投資，它們在2026年一季度的利潤表上迎面相遇。

5月26日，名創優品發布2026年第一季度財報：營收56.88億元，同比增長28.5%；期內利潤表上突然多了一筆耀眼的收益，讓利潤同比大增近200%至12.481億元。這筆錢來自于公司早年的一筆AI行業投資，錄得未實現、按市值計價收益8.746億元。

而實際上，名創優品經調整凈利潤為6.33億元，同比增長8.1%。換句話說，利潤表里最亮眼的部分，不來自于名創優品和TOP TOY的門店，而是來自一家公司上市后的估值重估。

這家公司是稀宇科技MiniMax。

一家被外界視為十元店升級版的公司，早早投中一家大模型公司，這本身就有反差。更有反差的是，幾乎在同一張利潤表里，名創優品還在消化另一筆完全不同的投資：永輝超市。

2026財年第一季度，名創優品斥巨資收購的永輝超市，貢獻了約7750萬元投資收益，但與永輝收購相關的當季貸款利息為2300萬元。2025年全年，名創優品分占永輝虧損8.127億元。

更加有戲劇性的是，以歷史估值推算，名創優品大概率是在2022年-2023年初，MiniMax估值僅為5-10億美元時進入。葉國富先押注了AI，從未聲張，一年之后才大張旗鼓地押注永輝超市。

MiniMax最新市值約2666億港元（2307億元），永輝超市市值340億元。

不被理解的押注

時間倒回2024年9月，名創優品宣布以62.7億元收購永輝超市29.4%的股權，一躍成為永輝第一大股東，創下當年國內實體零售領域最大單筆收購。

整個決策過程，葉國富只用了三個月。面對質疑，他說了一句話："大家都看不懂就對了，如果看得懂我就沒有機會了。"

他看得懂的是胖東來，那家在河南客流、銷售、口碑幾乎完美的區域超市。葉國富希望通過永輝作為全國性的渠道載體，把胖東來模式放大；同時讓名創優品的供應鏈能力反向滲透進永輝。他把這樁交易定義為"中國零售業20年一遇的結構性機會"，相信二者將在渠道升級和供應鏈上實現協同。

2025年3月，葉國富出任永輝超市改革領導小組組長，親自下場，被業界戲稱為永輝的事實CEO。

然后是現實的落差。

永輝2024年全年虧損14.65億元；2025年情況進一步惡化，全年營收535.08億元，同比下降20.82%；歸母凈利潤虧損擴大至25.5億元。按權益法核算，名創優品確認對永輝的投資損失超過8億元。

2025年，名創優品全集團凈利潤12.09億元，較上一年的26.35億元同比下滑54.12%，永輝是最大單項拖累。

另一個隱性的成本在資產負債表。2024年末名創優品資產負債率為42.85%，2025年末資產負債率62.56%，同比上升19.71個百分點；有息資產負債率30.36%，同比上升23.67個百分點；財務費用進一步擠壓利潤空間。

2026年3月底的年報業績會上，被問及永輝規劃時，葉國富把話題拉回了主業："我本人最關注的核心業務始終是名創優品……請大家放心，我90%以上的精力都在名創優品。"

那是他把永輝擺在聚光燈下之后，第一次試圖把它從聚光燈下挪開。

未公開的早期投資

MiniMax稀宇科技，成立于2021年11月。

創始人閆俊杰此前是商湯科技副總裁、研究院副院長。2021年他選擇獨立創業時，第一批支持者是云啟資本、IDG、高瓴創投、米哈游作為天使投資方。彼時GPT尚未引爆全球，國內AI主流仍在做特定場景的專有模型，閆俊杰在見投資人時卻拋出兩個非共識判斷：AI將走向大眾；大模型是通向通用人工智能的必經之路。

后來紅杉中國、騰訊、阿里巴巴、小紅書、小米、金山、李澤楷的盈科拓展集團相繼入局。MiniMax共完成7輪融資，累計融資超15億美元。2025年8月最后一輪融資后，估值超過42億美元。

名創優品出現在哪一輪，對外沒有公開。我們以歷史估值推算，阿里巴巴2024年3月領投6億美元那輪估值是25億美元；2025年8月最后一輪估值42億美元；近期MiniMax市值約2500-2600億港元（約320-335億美元）。

從這家AI公司身上單季度賺出8.74億元浮盈，名創的入股時點必定早于2024年3月——大概率在2022年到2023年初MiniMax估值仍在5-10億美元區間時投入。

這意味著葉國富押注AI的時間，比押注永輝還要早一年以上。他先押了AI，再押了超市。

2026年1月9日，MiniMax在港交所主板掛牌上市，發行價定在區間上限165港元。公開發售部分獲1837倍超額認購，國際發售獲37倍認購，是港股近年最火爆的IPO之一。

IPO之后，創始人閆俊杰通過其控制的實體合計持股24.26%；外部股東中，阿里巴巴持股12.37%為第一大外部股東，米哈游5.24%、紅杉3.45%、IDG 2.53%、騰訊2.34%、李澤楷1.17%、高瓴1.11%。

從公司成立到完成IPO，MiniMax用了不到四年；上市后一度較發行價大幅上漲，最新市值為2660多億港元。

真正的反差

如果故事到這里就停下，那不過是一筆運氣好的財務投資，事實不止于此。葉國富在2026年3月底的2025第四季度業績會上講過另一番話。

當時UBS分析師追問：能不能透露投資的AI公司名字？葉國富的回答幾乎是不假思索："我們運氣挺好的，投了一家叫MiniMax的AI公司。MiniMax在我們公司應用得很好，我也希望繼續和MiniMax合作。當時投資的時候它估值還很低，現在回報看起來不錯。"

這句話當時幾乎沒有被市場認真消化，但把它放到2026年第一季度業績會的語境里，涵義就變了。在那次電話會上，葉國富花了大段時間講AI如何重塑名創優品的內部運營、商品端用AI做趨勢預測和選品決策、營銷端用AI做內容生成和客戶分層，門店端有智能客流系統按時段管理人流，未來要用AI預測商品需求以提升復購率。

葉國富把AI定義為放大器——放大名創已有的供應鏈優勢、產品開發速度和運營精度。葉國富沒有在最新業績會上點名是哪家AI公司支撐這些內部系統。但結合上一季度他關于MiniMax“在公司應用得很好”的表述，至少可以確認，對MiniMax并非只是賬面上的財務投資，它已經進入名創優品AI工具的探索中。

把兩筆投資放在一起看，反差就不只是錢進錢出。

永輝那一筆，62.7億元真金白銀砸進去，葉國富親自掛帥做改革，把供應鏈協同和渠道協同反復講給市場聽，一年半過去了，財務損失切切實實落進了報表。

永輝也不是完全沒有反轉跡象。2026年第一季度，它給名創優品貢獻了7750萬元權益法收益。只是對于一家年營收仍超過500億元、經歷大規模調改的超市公司來說，一個季度的盈利修復還不足以證明模型已經跑通。永輝需要證明的不是能否短暫止血，而是能否在客流、客單、毛利率、供應鏈效率上長期改善。

MiniMax那一筆，投入金額未公開，名字直到分析師追問才說出口，從來沒在戰略章節里被提起，但已經深入產品、營銷、運營環節。

一筆被反復講述的協同，結果還不太如意；一筆此前很少進入敘事中心的AI投資，反而先在利潤表上兌現了。

2026年第一季度，名創優品中國大陸主品牌營收32.3億元，同比增長29.6%，是近9個季度最高增速；TOP TOY營收5.1億元，同比增長51.4%；自有IP YOYO在上線6個月內銷售破億，登上Met Gala；美國市場的2.0版大店模型已經把單店回收期壓縮到一年以內。

26日的業績會上，葉國富用了一半時間講他真正想被市場銘記的敘事——名創優品如何從渠道公司轉型為IP運營平臺。

葉國富作為投資人，MiniMax證明的是他的非共識眼光，永輝考驗的是經營能力。前者可以靠資本市場重估，后者只能靠貨架、損耗、客流和復購一點點回答。對名創優品而言，8.7億元浮盈已經寫進利潤表；但真正決定市場是否重新理解葉國富的，可能仍是永輝這場慢仗。