協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)，生死時速！

極限操作，正在上演！

AI算力一路狂奔，算力租賃企業(yè)動輒砸下幾百億采購算力服務(wù)器，已然進(jìn)入搶先布局的博弈。

依照先投入、先卡位的思路，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)這個提供算力租賃服務(wù)的前排公司，從2025年至今已經(jīng)先后披露了6次大規(guī)模的采購計劃，累計采購AI服務(wù)器的金額超過320億元。

然而，要是結(jié)合賬面看，一個明顯的反差讓人忽視不得。

截至2026年一季度末，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)賬上只有29.08億元的現(xiàn)金儲備。此時擺在它面前的，是一筆在2月才發(fā)布的110億元新采購計劃，更別提還有此前尚未完全結(jié)清的高額賬單了。

那問題就來了，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)怎么支撐得了這場重注？

拼規(guī)模的考量

協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)從前是賣U盤、做攝像頭起家的，身處消費電子制造業(yè)近20年，給品牌方打工賺加工費，拼的是成本控制。

轉(zhuǎn)折點發(fā)生在2023年。

這一年，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)開始轉(zhuǎn)場以AI需求為驅(qū)動，戰(zhàn)略落地服務(wù)器的再制造。后來又不同程度地瞄準(zhǔn)、購買高端GPU服務(wù)器，做起了算力租賃。

2025年的半年報，是協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)第一次將智能算力產(chǎn)品及服務(wù)業(yè)務(wù)從“其他業(yè)務(wù)”里面獨立出來，從此其算力服務(wù)業(yè)務(wù)的規(guī)模就一目了然。

2025年全年，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)主要做算力租賃、AI模型平臺服務(wù)的智能算力產(chǎn)品及服務(wù)業(yè)務(wù)，實現(xiàn)營收27.61億元，同比增速高達(dá)1727.17%！

增速這么高，實在是因為需求端比較饑渴。

訓(xùn)練一個大模型，動輒需要數(shù)以千計的GPU。但一塊頂級GPU價格不菲，一個新型公司真要買上數(shù)千塊，成本可能會掏空整年的研發(fā)經(jīng)費。

而且，現(xiàn)在頂級AI芯片的產(chǎn)能緊缺，交貨周期動輒半年以上。等拿到貨了，對手的模型可能都已經(jīng)迭代了。所以，“租”就成了順理成章的選擇。

協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)這部分業(yè)務(wù)的運作模式，就是利用自己跟國際芯片巨頭的云合作資質(zhì)，大量購置GPU服務(wù)器，然后在上海、北京、烏蘭察布這些核心城市搭建算力中心。

接下來，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)再把算力出租給那些需要訓(xùn)練AI大模型、做自動駕駛的互聯(lián)網(wǎng)大廠。至此不難理解，算力租賃是在賺資源錯配的錢，在時間差、規(guī)模差中連接需求與供給。

更何況，算力租賃這門生意的毛利率的確誘人。

2025年，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)算力服務(wù)業(yè)務(wù)的毛利率達(dá)到25.53%，比老本行存儲設(shè)備業(yè)務(wù)的14.89%高出一截。所以協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)朝著毛利率較高的算力租賃轉(zhuǎn)型，也可以讓利潤空間打開。

但是目前來說，這個盈利水平跟同行比起來，其實也不算出奇。

同樣的2025年，利通電子的算力業(yè)務(wù)毛利率是49.69%，比協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)的25.53%，高出一倍多。

那么這個落差，從哪來？

利通電子從2023年開始布局算力業(yè)務(wù)，是國內(nèi)最早涉及算力租賃的廠商之一，隨后的2024年就獲得了一定規(guī)模的算力業(yè)務(wù)收入。

彼時高端GPU供小于求，毛利率相對也比較高。到了2025年，利通電子直接運營的算力云服務(wù)規(guī)模達(dá)到38000P，而且走長協(xié)鎖定大客戶的路線，追求單P利潤的最優(yōu)解。

因而即便后來競爭逐漸激烈，利通電子這塊業(yè)務(wù)的毛利率較2024年有所回落，整體也在較高水平。

協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)則是2025年才開始大規(guī)模投入算力業(yè)務(wù)的，比利通電子要晚將近兩年。后來者在競爭加劇的時候進(jìn)場，毛利率就有些許吃虧。

此外，在收入方面，利通電子2025年的算力業(yè)務(wù)收入實現(xiàn)12億元，也就是協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)這塊業(yè)務(wù)收入的一半。

這里有一個不能忽視的細(xì)節(jié)，就是協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)的算力服務(wù)業(yè)務(wù)中，除了算力租賃之外，還有一些服務(wù)器整機(jī)銷售的收入。而利通電子的算力業(yè)務(wù)收入，大部分都來自算力租賃。

硬件整機(jī)銷售的毛利率偏低，就會一定程度拉低協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)這塊業(yè)務(wù)的毛利率。兩家的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)有所不同，加上入局的時間有差異，就拉開了毛利率的差距。

回過頭來看，在算力租賃這個領(lǐng)域，規(guī)模本身就是護(hù)城河。如今協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)瘋狂采購高端GPU，全力擴(kuò)充規(guī)模的選擇，并非不可理解。

只是規(guī)模的擴(kuò)充成本，也沒有誰會繞得過。

杠桿的雙刃劍

高端芯片的采購成本高昂，為了湊夠采購款，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)至今已經(jīng)動用了融資租賃、借款、銀行授信等各種杠桿工具。

以至于，到2026年一季度末，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)的總負(fù)債規(guī)模同比大增了382%，達(dá)到316.9億元，其資產(chǎn)負(fù)債率也躥升至85.89%，比2025年一季度高出20個百分點。

其中，有息負(fù)債更是由2025年一季度的48.31億元，擴(kuò)大到2026年一季度的259.04億元，增幅超過了436%。

這些借的錢，差不多都花到了算力網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)上。

先是買服務(wù)器，之后迅速搭建高端GPU算力服務(wù)器集群。如今的協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)，已經(jīng)在上海、寧波等多地部署了算力中心，在東南亞、北美等地也配置了分布式算力資源。

截至2026年一季度末，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)的固定資產(chǎn)、在建工程分別達(dá)到112.5億元、60.39億元，同比狂飆了1432.7%、2950%，二者相加占總資產(chǎn)的比重高達(dá)46.85%。

可以說，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)已經(jīng)把大部分籌碼押在了算力這張牌上。

對這種稍顯激進(jìn)的擴(kuò)張節(jié)奏，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)的董事長耿康銘甚至把這比作了90年代的房地產(chǎn)，定要在這輪算力浪潮中搶下紅利。

事實上，大筆資金的投入也已帶來回報。

2026年一季度，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)智能算力產(chǎn)品及服務(wù)業(yè)務(wù)的收入迅速釋放，拉動總營收達(dá)到60.85億元，同比大增192.9%；凈利潤實現(xiàn)7.05億元，同比狂飆343.45%。

反映到整體的盈利能力上，隨著高毛利的算力業(yè)務(wù)服務(wù)收入比重提高，2026年一季度，公司的綜合毛利率達(dá)到22.53%，比2025年同期提高了6.57個百分點。

雖然這一盈利指標(biāo)不如利通電子、宏景科技高，但對協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)自身而言也是明顯的飛躍。

因此，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)的高負(fù)債、高毛利率之間并非對立的，是一個投入和產(chǎn)出鏈條的兩端。先有了高負(fù)債，才能換來高毛利業(yè)務(wù)的快速擴(kuò)張。

可是，問題也就恰恰藏在這一鏈條的中間。

隨著借款猛增，2026年一季度，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)支付了高達(dá)1.83億元的利息費用，使得整體財務(wù)費用升高到2.28億元，同比猛增3577.42%，相當(dāng)于同期凈利潤的32%。

與此同時，算力設(shè)備這種資產(chǎn)，也有技術(shù)迭代的要求。

2026年3月的GTC大會上，英偉達(dá)不僅亮相了新一代Vera Rubin平臺，還預(yù)告了2028年的Feynman架構(gòu)和新CPU的代號Rosa。

從主流大廠的產(chǎn)品發(fā)布節(jié)奏看，AI芯片的升級換代非常快，一兩年便能有新品問世，算力設(shè)備的技術(shù)迭代周期可能只有兩三年。

而協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)公開回復(fù)過，其算力設(shè)備是按照5年年限進(jìn)行折舊計提的。

其實客觀說，就算設(shè)備舊了，也不等于沒了價值，老一代GPU在推理業(yè)務(wù)、中小用戶終端等場景中仍有用途。

可一邊是設(shè)備在賬上慢慢折舊，一邊是技術(shù)代差早已經(jīng)拉開，等折舊期一過，設(shè)備的賬面價值和真實賺錢能力之間，難免會產(chǎn)生偏差。

所以，與其說資產(chǎn)本身的貶值，設(shè)備的租出報價會不會因為新一批設(shè)備的商用而降低，或許才更是威脅。

畢竟從數(shù)據(jù)上看，2026年一季度，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)財務(wù)費用對經(jīng)營性現(xiàn)金流的侵蝕比例，已經(jīng)達(dá)到了83.82%。換言之，公司真金白銀賺回賬里的現(xiàn)金，差不多84%都得拿去還息。

算力服務(wù)業(yè)務(wù)的毛利率雖然相對更高，但因為協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)正處于高杠桿運轉(zhuǎn)的狀態(tài)，相當(dāng)一部分利潤實際上要被資金成本吃掉。

好在，眼下算力租賃市場的供需格局對協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)來說仍屬于紅利期。

而且，耿康銘也在采訪中回應(yīng)稱，公司多數(shù)大額合作都是5年期的長單，公司長期的合約年限能夠覆蓋服務(wù)器的折舊年限。

只是不能忽視的是，長單能鎖住合同價格，卻未必能完全擋住技術(shù)迭代對資產(chǎn)真實價值的影響。

未來若是租賃市場重新定價，高額的財務(wù)費用也或許會直接擠壓現(xiàn)金流，屆時協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)的高杠桿經(jīng)營，也將面臨較大的壓力測試。

由于押注AI算力需求的爆發(fā)，如今的協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)似乎已處于一場用高杠桿換取業(yè)績增長的生死時速。

往后看，為了讓財務(wù)杠桿不變成沉重包袱，或許就要看公司能不能在算力需求旺盛的周期里，盡可能攢下足夠多的利潤，給后續(xù)消化債務(wù)留出足夠余地。

以上分析不構(gòu)成具體買賣建議，股市有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)。