黃金牛市即將落幕，白銀上漲邏輯崩塌

2026.05.22

作者 | 馬光遠

黃金價格確實漲不動了。在4500美元左右徘徊了這么長時間以后，我發現了一個比較好玩的現象：過去那些堅決看多的國際投行開始扭扭捏捏地下調對黃金上漲的預期。

大摩直接把2026年黃金價格預期從5700美元下調至5200美元，高盛等頭部投行也同步下調年內看漲目標。

為什么說他們扭扭捏捏？

因為他們在下調預期的同時，仍然刻意強調黃金長期上漲邏輯并未改變，只是行情暫停。在他們的話術里，過去所有推動黃金上漲的長期因素都沒有發生根本性變化，當前4500美元上下的持續震蕩，只是突發短期因素導致的階段性停滯。

他們反復重申，去美元化進程沒有中斷、美元長期貶值趨勢沒有逆轉、美聯儲降息的大周期邏輯沒有改變。

我想說的是，國際投行預期反復搖擺早已是常態，過往每一輪金價深度下跌前夕，他們都會臨時調整觀點、尋找全新說辭圓場。

而如今這套“短期暫停、長期趨勢不變”的論調，純粹是毫無參考價值的廢話，完全掩蓋了貴金屬底層邏輯的實質性反轉。目的只有一個，拖著那些準備離場的，誘惑那些猶豫要不要進場的，免得大家都跑了。

說穿了，就是“老鄉別走”，“老鄉來玩”的游戲。

從當前完整的市場周期和數據來看，曾經支撐黃金牛市的核心邏輯，已經全面松動和改寫。

首先是央行購金的核心驅動力徹底變弱，根據世界黃金協會官方數據，2025年全球央行全年凈購金量僅863噸，同比2024年的1092噸大幅下滑21%，正式終結了2022—2024年連續三年央行年購金超千噸的強勢格局，徹底跌破1000噸關鍵關口。

進入2026年，多國央行不再持續增持，甚至出現階段性拋售動作，這意味著過去三年黃金最穩固、最核心的上漲支撐動力，已經實質性動搖、不復強勁。

在央行持續三年大規模購金的造勢下，海量散戶、機構資金扎堆涌入黃金賽道，整個市場早已嚴重擁擠、增量見頂。對應的盤口數據非常直觀，當前黃金期貨總持倉、全球黃金ETF資金凈流入全部陷入停滯，持續多月窄幅波動、無增量入場。

在央行購金力度銳減、不再托底的背景下，市場投機、投資類需求正在大幅萎縮，完全沒有新增資金接力進場。

金價長期橫盤滯漲、日內波動劇烈、賺錢效應消失，大量逐利資金自然流出黃金市場，轉向股市、短債、大宗商品等性價比更高的賽道，2026年黃金整體投資需求必然出現大幅下滑，兩大核心上漲邏輯同步崩塌。

今年有那么多好玩的資產，AI那么火爆，誰還玩黃金這種雞肋。

再說市場反復炒作的去美元化，我一直強調這就是資本市場制造的“鬼故事”。

當下的現實非常清晰：全球各國既擔憂美元霸權風險、試圖分散儲備資產，又無法脫離美元完成貿易結算、跨境融資、外匯儲備定價。去美元化是跨度極長的百年級進程，絕非近三五年可以落地兌現，不是今年、不是明年、更不是未來三年能看到實質成效。

保守預估，至少需要50年以上時間，才有可能將美元在全球貿易結算、國際儲備中的占比小幅腰斬，即便完成這一降幅，美元依舊是全球第一儲備貨幣、結算貨幣，根本撼動不了其核心地位，所謂去美元化，根本無法短期支撐金價。

至于投行死守的“美聯儲降息趨勢不變”的邏輯，如今已經被宏觀數據徹底證偽。

2026年4月美國CPI同比飆升至3.8%，創下近三年通脹新高，市場預期徹底扭轉，當下資本市場博弈的核心不再是“何時降息、降多少基點”，反而開始熱議美聯儲重啟加息的可能性。

通脹頑固高企，直接導致全年降息預期大幅降溫、降息空間持續收窄，美元指數下行空間被徹底鎖死。目前美元指數穩定在100關口上方，后續很難出現深度下跌，大概率維持中長期相對強勢格局，徹底壓制金價上行空間。

當所有傳統利好邏輯全部失效、甚至反向轉空，最終回歸貴金屬最底層、最樸素的定價邏輯：當前黃金價格嚴重高估、泡沫過度透支。

2022年開啟的這輪黃金牛市，從1600美元一線持續拉升至4500美元上方，漲幅接近3倍，是人類黃金交易史上、數千年歷史中從未出現過的極端單邊行情，屬于脫離基本面的超常態行情。

這種透支未來數年利好、情緒極致炒作的非正常上漲趨勢，根本不能用來預判2026、2027年的行情走勢，資本市場沒有只漲不跌的品種。如果這種畸形牛市可以永續延續，全球所有資金都會無腦扎堆黃金市場，不存在任何理性資金分流。

在所有核心驅動趨勢全面逆轉、利好出盡、利空集中落地的背景下，黃金價格長期滯漲、震蕩走弱是必然結果，根本原因就是前期漲幅過大、價格嚴重虛高。

近期華爾街債王公開預判，黃金價格后續會跌破4000美元，這絕非極端言論，只是本輪行情調整的起點，金價下探4000美元下方只是時間問題。

今年以來的反復寬幅震蕩，已經徹底印證了黃金的屬性蛻變：

黃金早已褪去傳統避險資產屬性，徹底淪為波動劇烈、風險極高的風險資產，年初的判斷持續兌現、完全成立。

順帶說一下白銀行情，當前多數國際投行的共識是，相較于黃金，白銀后續會迎來深度暴跌行情，這個觀點我完全認同。

當前70美元上方的白銀價格，泡沫同樣巨大、嚴重高估。

相對于黃金，白銀的價格更是容易被炒作。白銀此前最大的核心需求支撐、也是市場炒作最多的光伏工業需求，已經迎來根本性變局。從2025年開始，全球光伏行業用銀需求已經進入持續下降通道，疊加2026年光伏行業全面去庫存周期開啟，光伏領域白銀整體需求同比下降接近30%。

與此同時，銀包銅、銅電鍍、無銀電池等去銀替代技術全面規模化落地、滲透率快速提升，光伏行業白銀替代進程加速推進，白銀最大的工業需求支柱正在快速崩塌、逐步清零。

需求端斷崖下滑、替代技術全面替代、價格高位泡沫三重壓力下，白銀價格后續至少會下跌一半，估值持續回歸合理區間。

綜合黃金、白銀的整體邏輯來看，持續炒作數年的貴金屬超級牛市周期，所有上漲故事、炒作邏輯、資金驅動全部終結，本輪貴金屬大周期行情已經徹底落幕。