凈利大跌55%、廣告大盤塌方！百度AI畫皮背后的資本陽謀

在資本市場，財(cái)報(bào)往往是一門“包裝的藝術(shù)”。只要定語加得足夠多，大餅畫得足夠圓，哪怕底子已經(jīng)千瘡百孔，也能在官方傳播時喊出“歷史性拐點(diǎn)”的定位。

5月18日，百度交出了一季度財(cái)報(bào)。官方提及：百度核心AI新業(yè)務(wù)收入達(dá)到136億元，占比歷史性地突破了52%。李彥宏對外宣布：“AI已成為百度的核心驅(qū)動力。”

聽起來，這仿佛是一出大象轉(zhuǎn)身、王者歸來的科技爽文。但「數(shù)智研究社」發(fā)現(xiàn)，在“AI占半壁江山”的畫皮之下，藏著傳統(tǒng)廣告盤子徹底塌方、AI應(yīng)用競爭啞火，以及一場企圖通過核心資產(chǎn)分拆上市來“金蟬脫殼”的資本陽謀。

百度，早就不是當(dāng)年那個躺著收過路費(fèi)的搜索巨頭了。它現(xiàn)在，更像是一個急于把手里最后幾張底牌打出去的“資產(chǎn)倒賣商”。

咱先看看百度這份財(cái)報(bào)里最精妙的“財(cái)技”——更改統(tǒng)計(jì)口徑。

從上個季度開始，百度對業(yè)績披露架構(gòu)進(jìn)行了一次調(diào)整，把業(yè)務(wù)劃分為「AI業(yè)務(wù)」和「傳統(tǒng)業(yè)務(wù)」。在這個新框架下，只要沾了AI概念，不管是底層的算力租賃、大模型API，還是AI原生營銷廣告，統(tǒng)統(tǒng)被劃進(jìn)了AI業(yè)務(wù)。

為什么要費(fèi)盡心思搞這一出？因?yàn)槿绻^續(xù)按老口徑披露，百度那千瘡百孔的廣告基本盤，就真要在資本市場面前“裸奔”了。

如果那些被拿去湊數(shù)的“AI原生營銷”重新塞回廣告盤子的話，「數(shù)智研究社」發(fā)現(xiàn)，百度拆分出來的傳統(tǒng)廣告業(yè)務(wù)（搜索、信息流等）一季度的收入僅為102億元，同比暴跌29%。相比上個季度26%的跌幅，惡化趨勢還在加劇。

更要命的是流量的枯竭。一季度，百度App（手百）的月活用戶環(huán)比再次流失了2200萬。在所有大廠都在瘋狂搶奪AI入口的時代，百度的超級App卻在瘋狂掉粉。這就好比一個收費(fèi)站，不僅過路的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)降了，連路過的車都越來越少了。

傳統(tǒng)搜索廣告的商業(yè)邏輯，在小紅書、抖音以及各類AI搜索的絞殺下，已經(jīng)步入了不可逆的衰退期。這塊業(yè)務(wù)，管理層深知短期內(nèi)根本看不到拐點(diǎn)。于是，他們用一次“架構(gòu)重組”，把聚光燈打在了AI上，讓市場忽略正在加速失血的廣告大盤。

但這能掩蓋利潤崩盤的現(xiàn)實(shí)嗎？顯然不能。

一季度，歸屬百度的凈利潤為34億元，同比暴跌55%！凈利率從去年同期的30%一路狂跌至11%。

既然廣告指望不上了，那李彥宏口中“占比過半”的AI新業(yè)務(wù)，真的能挑起百度未來的大梁嗎？

在百度的戰(zhàn)略敘事里，“AI時代的價(jià)值最終將在應(yīng)用層實(shí)現(xiàn)”。他們手握文庫、網(wǎng)盤、數(shù)字員工等一系列AI應(yīng)用，試圖給資本市場講一個“高頻訂閱、高毛利變現(xiàn)”的故事。但一季度AI應(yīng)用收入25億元，同比大致持平，環(huán)比甚至出現(xiàn)了下滑！

在“AI大爆發(fā)”的2026年，在全行業(yè)都在瘋狂炒作Agent和AI應(yīng)用的當(dāng)口，百度的AI應(yīng)用收入居然不僅沒有增長，反而陷入了停滯。

為什么？因?yàn)锳I應(yīng)用賽道根本沒有任何護(hù)城河。

當(dāng)Kimi、智譜、豆包等一眾大模型玩家?guī)еみM(jìn)的燒錢策略、更好用的原生產(chǎn)品殺入時，百度在老舊產(chǎn)品上強(qiáng)行縫合AI功能的“改造品”，瞬間就沒了光環(huán)。競爭的慘烈，讓百度在C端應(yīng)用層面被全面圍剿。

還有百度的費(fèi)用端操作。一季度，百度經(jīng)營費(fèi)用大幅收縮10%，研發(fā)費(fèi)用僅44億元，同比持平，環(huán)比更是大降22%。百度解釋說是“員工相關(guān)支出減少”。結(jié)合上個季度報(bào)表里那近7億元的裁員賠償金，翻譯成大白話就是：百度在瘋狂裁員。

一邊高喊要打贏AI軍備競賽、要“大力出奇跡”，一邊卻在財(cái)報(bào)里拼命縮減研發(fā)支出。這種為了保住當(dāng)期利潤而強(qiáng)行“勒緊褲腰帶”的做法，暴露出的是百度在AI戰(zhàn)略上的極度焦慮。

既然AI應(yīng)用啞火了，那136億的AI收入到底是誰撐起來的？答案藏在B端的云計(jì)算里。

一季度，百度智能云基礎(chǔ)設(shè)施（AI Infra）收入達(dá)到88億元，同比大增79%。其中GPU云收入同比暴增184%。

這才是百度一季度財(cái)報(bào)里唯一一塊真正能看的遮羞布。但這塊遮羞布背后的商業(yè)邏輯，其實(shí)非常殘酷：百度并不是在AI應(yīng)用戰(zhàn)場上打贏了勝仗，而是退回到了大后方，干起了“出租鏟子”的生意。

現(xiàn)在的行業(yè)現(xiàn)狀是，無數(shù)企業(yè)都在瘋狂訓(xùn)練自己的大模型、開發(fā)自己的AI應(yīng)用，算力成了稀缺資源。百度靠著早期囤積的GPU集群和自身的調(diào)度技術(shù)，把算力租給了那些正在前線拼刺刀的公司。這種生意確實(shí)有實(shí)打?qū)嵉默F(xiàn)金流，利潤率也比傳統(tǒng)CPU云要高。

但問題在于，“包租婆”的生意雖然安穩(wěn)，卻撐不起一家頂尖科技巨頭的估值想象力。算力租賃本質(zhì)上是一門重資產(chǎn)、拼規(guī)模的苦力活。一季度，百度的資本開支同比翻倍達(dá)到58億，導(dǎo)致自由現(xiàn)金流直接轉(zhuǎn)負(fù)。如果百度想在這個領(lǐng)域繼續(xù)吃紅利，就必須持續(xù)砸真金白銀去買卡、建智算中心。但在微軟、谷歌甚至國內(nèi)阿里、騰訊動輒百億級別的開支面前，百度的糧草儲備顯然不夠看。

當(dāng)傳統(tǒng)廣告引擎徹底熄火，C端AI應(yīng)用深陷泥潭，B端算力租賃淪為重資產(chǎn)苦力活，手握2793億現(xiàn)金及投資的百度，在資本市場該怎么玩？

把手里最值錢的硬通貨，單獨(dú)拆分上市，金蟬脫殼。這才是資本目前對百度唯一感興趣的。

第一個被推上牌桌的，是昆侖芯。5月初，昆侖芯已經(jīng)辦理了上市輔導(dǎo)登記，最快可能在7-8月敲鐘。在目前國產(chǎn)算力情緒極其高漲、GPU“四小龍”被資本瘋狂追捧的大環(huán)境下，昆侖芯作為百度內(nèi)部真正具備底層技術(shù)壁壘和落地場景的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，一旦剝離上市，絕對能享受到極高的溢價(jià)。

第二個排隊(duì)的是Apollo。一季度蘿卜快跑拿下320萬單，同比暴增120%。在國內(nèi)卷到極致后，百度已經(jīng)開始把自動駕駛的測試車開到了迪拜、瑞士和倫敦。為什么急著出海？因?yàn)楹Ｍ釸obotaxi的定價(jià)環(huán)境更好、故事更性感。把單量做大、把國際化故事講圓，下一步自然也是謀求獨(dú)立資本化。

如今的百度，更像是一個龐大而沉重的“孵化器”。它的宿命，就是用那個還在持續(xù)流血但依然能榨出現(xiàn)金流的傳統(tǒng)廣告業(yè)務(wù)，去供養(yǎng)昆侖芯和Apollo。等這些主體有了獨(dú)立造血的能力，就立刻把它們拆分上市，換取高額的資本回報(bào)。

至于百度承諾的2年50億美元的回購計(jì)劃？一季度僅僅執(zhí)行了1.72億美元，進(jìn)度很拖沓。這說明管理層很清楚，錢必須留著買算力卡、留著撐過漫長的轉(zhuǎn)型期，絕不能輕易拿去給二級市場的散戶解套。