業績“雙降”薪酬反漲、兄弟倆拿走28億：公牛成阮氏“提款機”？

一直以來，公牛集團在A股投資者心中就像一頭“穩如泰山”的神牛。靠著五金店里隨處可見的插座，公牛集團不僅把市占率做到了“10戶家庭7戶用”，更把毛利率和凈利率做成了讓比亞迪都眼紅的奇跡。

但披露的2025年的年報，讓公牛集團罕見露出了疲態：營收、凈利雙雙下滑。這在公牛集團歷史上可不多見。

營收160.26億元，跌了4.78%。歸母凈利潤40.71億元，跌了4.72%。雖然2026年一季度靠著提價和成本控制強行拉回了一點增長，但這種“邊際改善”，顯然沒能掩蓋公牛集團那個靠渠道壟斷和品牌溢價就能躺著賺錢的黃金時代，已進入了存量博弈的下半場。

公牛的兩大支柱——電連接（插座）和智能電工照明（開關面板、LED燈），合計貢獻了總收入的95%。

這兩個生意的邏輯非常簡單：高度依賴新房裝修和舊房翻新。只要房地產大哥在ICU里躺著，插座和開關的小弟們就很難在外面活得滋潤。

2025年，公牛最核心的電連接業務收入下跌7.9%，智能電工照明業務下滑2.8%。顯然，在地產寒冬面前，即便是擁有百萬個線下終端、掌控了五金店柜臺的公牛集團，也終究敵不過宏觀周期的影響。

2025年，公牛集團僅投入了4%左右的研發費用，卻換取了43%的毛利率和25%的凈利率。作為對比，搞“硬核研發”的比亞迪，研發投入接近8%，毛利率卻不到18%，凈利率更是只有4%出頭。

這說明公牛集團賺的，根本不是什么“硬科技”的錢，而是“品牌壟斷+渠道霸權+低迭代陷阱”的錢。

在公牛集團的邏輯里，插座不需要多先進，只要它安全、好買、滿大街都是，消費者就不會去選第二個品牌。這種邏輯在增量時代是無往不利的“護城河”，但存量時代就很危險了。當小米、華為帶著全屋智能生態殺進來，當無線供電等新技術開始萌芽，公牛集團那110萬家線下網點，還能守住多少用戶？

基本盤撞到了天花板，公牛集團當然很急。于是，阮氏家族在PPT里畫出了“智能生態+新能源+國際化”的三大宏偉戰略。

但事實上，這三個新故事講得實在有點吃力。

先說新能源，公牛集團搞充電樁、搞儲能，聽起來踩準了風口，結果2025年新能源業務營收只有8.2億元，占比不到5%，增速更是從前兩年的100%直接摔到了5.7%。更扎心的是，新能源業務的毛利率只有29%，比傳統插座低了十幾個點，而且技術基本靠外部供應鏈整合。

說白了，在這個領域，公牛目前還只是個“高價搬運工”，根本沒能復制插座領域的統治力。

再說國際化。公牛集團喊了多年出海，結果2025年海外收入占比只有區區1.68%。看著對手安克創新在海外賺得盆滿缽滿，公牛集團在海外市場的存在感聊勝于無。這種“窩里橫”的增長困局，讓公牛集團的想象空間被死死鎖在了國內那一畝三分地的舊房翻新里。

在營收、凈利雙雙下滑的2025年，公牛集團的高管們展示出了極強的心理素質。董事長阮立平的年薪不僅沒降，反而逆勢漲了2%，穩穩拿走三百多萬。資本端，阮氏兄弟的操作更是堪稱頂級。

2025年四季度，在業績承壓之際，副董事長、董事長親弟弟阮學平精準減持了3617萬股，直接套現了14.56億元。算上他2023年套現的16億，這位實控人家族成員已經在短短三年內，從公司賬面上提走了超過30億現金。

如果減持還不夠直觀，那再看看分紅。公牛集團在交出這份“雙降”年報同時，拋出了一份34.35億元的分紅方案，股利支付率飆到罕見的84.39%。要知道，阮氏兄弟二人合計控制了公司超過80%的股份。換句話說，這34個億的現金分紅，有超過28億直接流進了兄弟倆的腰包。

一邊主業增長在失速、新業務斷崖式下跌、研發投入常年低迷。另一邊核心股東高位在減持、高管逆勢漲薪、把公司利潤幾乎吃干抹凈式地分走。這種“公司在過冬，家族在收割”的反差，讓那份所謂的“提質增效”公告顯得格外刺眼。

更魔幻的是公牛的回購與股權激勵。公司宣布要拿2-4億元回購股份，用于員工持股。但如果你看一眼那個考核標準，你會發現這簡直就是在給高管“送溫暖”：考核指標是加權ROE不低于20%。而公牛過去幾年的ROE常年維持在25%到29%之間。這種只要公司不倒閉就能輕松完成的“送分題”，本質上是用股東的錢去獎勵那些帶隊打出“雙降”業績的管理層，而不是真正的利益共享。

現在的公牛集團，像極了一個身處高位、卻在悄悄收縮注額的賭徒。它確實擁有健康的現金流，擁有極高的行業地位，但它同時也展現出了危險的“防守姿態”：它不再敢重注賭未來，它急于在風暴徹底降臨前落袋為安。

公牛集團的危機，其實不在于那個已經見頂的插座市場，而在于實控人家族的認知邊界。

如果公牛集團繼續沉迷于那種“渠道壟斷+低研發”的暴利生意，繼續把公司當成家族提款機，那么它所謂的“第二曲線”永遠只能在5%的邊緣徘徊。當真正的技術變革，如系統級全屋智能徹底顛覆插座這一形態時，公牛那110萬家五金店，可能一夜之間就會變成回憶。