騰訊收購喜馬拉雅落槌，“耳朵經濟”迎來終局

撰文 | 大衛

編輯 | 茶茶

歷經近一年的反壟斷審查，中國在線音頻行業最大的一樁并購案終于塵埃落定。5月12日，國家市場監督管理總局發布公告，附加限制性條件批準騰訊控股有限公司收購喜馬拉雅公司股權案。

這場交易始于2025年6月，騰訊音樂娛樂集團宣布擬以約12.6億美元現金及約5.2%的騰訊音樂股權組合全資收購喜馬拉雅，總交易成本接近28億美元（約合人民幣201億元）。隨著監管綠燈亮起，這家曾經估值一度達43.45億美元、四度沖擊IPO未果的在線音頻頭部平臺，正式并入騰訊生態版圖。

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一個時代的終章：喜馬拉雅為何“賣身”？

喜馬拉雅的獨立故事始于2012年上海張江的一間小辦公室。十三年間，這家平臺成長為擁有超3億月活用戶、占據國內在線音頻市場半壁江山的頭部企業，一度被稱為中國“耳朵經濟”的領頭羊。彼時短視頻尚未爆發，長音頻被認為是下一個內容金礦。

公司歷經12輪融資，募集資金近百億元，股東包括騰訊、閱文、小米、百度、高盛等豪華陣容，巔峰估值曾達約50億美元。

然而，光鮮的外表之下暗流涌動。2021年至2024年間，喜馬拉雅四度沖擊IPO均折戟而歸。根源在于其持續虧損，2021年到2023年，喜馬拉雅經調整凈利潤分別為-7.18億元、-2.96億元和2.24億元，2023年雖首次實現年度盈利，但利潤規模遠不足以支撐其獨立發展所需的持續投入。2018到2021年，喜馬拉雅累計虧損130.55億元，讓資本市場對其獨立盈利能力始終信心不足。

在業務上，“耳朵經濟”的故事在資本面前逐漸失色。當“知識付費”熱潮退去，整個長音頻賽道都陷入了商業化困境，行業里鮮有人能靠它賺到錢。同時，喜馬拉雅遭受了短視頻的正面截擊，抖音、快手等短視頻平臺正瘋狂搶奪用戶時長。面對這些新對手，傳統音頻平臺顯得力不從心。

最終，這個曾經意氣風發的超級獨角獸，以約28億美元的價格賣身騰訊，相比巔峰估值幾乎打了六五折。

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騰訊的戰略棋局：補齊音頻生態短板

對騰訊音樂而言，收購喜馬拉雅并非一次簡單的規模擴張。目前，騰訊音樂正面臨字節跳動旗下汽水音樂等新玩家的強勢沖擊——2026年3月，汽水音樂月活用戶同比增長78%，首次超越網易云音樂位列行業第三。與此同時，騰訊音樂自身的在線音樂服務月活用戶數在2025年第四季度同比下滑5%至5.28億，公司甚至自2026年起不再按季度披露這一關鍵運營指標。

喜馬拉雅超過3億的月活用戶、深耕多年的有聲書與播客版權生態，以及在車載音頻場景中的先發優勢，正是騰訊音樂在生態布局上最需要補齊的短板。借助于閱文集團的IP儲備與喜馬拉雅的音頻制作能力，騰訊有望在有聲書、廣播劇等高價值領域構建新的競爭壁壘。未來以IP為核心的音頻訂閱服務——涵蓋聽書、兒童內容等場景——將帶來更廣闊的商業機遇，幫助提升用戶留存率。

喜馬拉雅的“賣身”，既是這家公司在資本壓力和行業困境下的被動生存選擇，也是騰訊在激烈內容競爭中主動補齊生態短板的戰略落子。

不過，資本市場對這筆交易的反應并不熱烈——5月12日，騰訊音樂股價報收36.16港元，跌幅1.53%，顯示出投資者對交易前景持審慎態度。在五項監管“緊箍咒”的約束下，合并后的實體不能隨意通過漲價、縮減免費內容或排他合作來謀求短期利益，競爭重心將被引導至內容創新、服務體驗和技術研發等良性方向。與此同時，馬太效應將進一步加劇，行業資源加速向頭部集中，對荔枝、蜻蜓FM等中小音頻平臺形成更大的擠壓壓力。

值得注意的是，這場收購因雙方在音頻領域的頭部地位備受關注。據悉，2024年，喜馬拉雅、騰訊在中國境內在線音頻播放平臺市場份額分別為40%~50%和0~10%，合計份額為45%~55%。二者合并可能對國內在線音頻播放平臺市場、網絡音樂播放平臺市場產生排除、限制競爭效果。為有效減少此項經營者集中可能產生的不利影響，市場監管總局進行了長達一年的交易審查。

而在交易停滯的一年中，喜馬拉雅并沒有出現業績反轉，它似乎沒有任何行動，只是在安靜等待命運的安排。

對于騰訊和喜馬拉雅而言，這場始于資本困局的聯姻能否真正打開“耳朵經濟”的價值重估窗口，仍需時間給出答案。

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