長城投研速遞：業(yè)績定價(jià)權(quán)重弱化，新興科技或仍是主線

摘要

政策風(fēng)向：中共中央政治局會(huì)議對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢的判斷較為積極，強(qiáng)調(diào)“以更大的力度和更實(shí)舉措抓好經(jīng)濟(jì)工作”。一方面，體現(xiàn)對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的堅(jiān)定呵護(hù)，鞏固一季度良好開局，另一方面，反映以內(nèi)部高質(zhì)量發(fā)展的確定性應(yīng)對(duì)外部各種不確定性的宏觀調(diào)控思路。

境內(nèi)宏觀：4月制造業(yè)PMI延續(xù)擴(kuò)張，外需拉動(dòng)強(qiáng)于內(nèi)需，高端制造活躍。4月制造業(yè)PMI為50.3%，較3月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。4月中小企業(yè)景氣度明顯回升，或與外需持續(xù)拉動(dòng)有關(guān)。原材料價(jià)格高位運(yùn)行，企業(yè)采購意愿仍強(qiáng)，非制造業(yè)走弱。

境外宏觀：2026Q1美國GDP、耐用品訂單等數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟(jì)延續(xù)韌性，加之4月FOMC會(huì)議釋放偏鷹派信號(hào)，降息預(yù)期回落，美債收益率上行。

權(quán)益市場：結(jié)構(gòu)上原油期貨新高催化PTA主題大漲，國產(chǎn)芯片/半導(dǎo)體接力科技輪動(dòng)行情，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈延續(xù)強(qiáng)勢，政策催化下地產(chǎn)相關(guān)主題低位反彈。

投資策略：展望后市，我們認(rèn)為A股上升勢頭并未結(jié)束，行情廣度可能進(jìn)一步擴(kuò)散。投資方向上，隨著風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)與產(chǎn)業(yè)景氣共振，新興科技是主線，價(jià)值也有春天。

目錄

1、政策風(fēng)向

2、境內(nèi)宏觀

3、境外宏觀

4、權(quán)益市場

4.1 市場表現(xiàn)

4.2 風(fēng)格表現(xiàn)

4.3 交易指標(biāo)

5、投資策略

正文

1、政策風(fēng)向：

中共中央政治局4月召開會(huì)議

觀點(diǎn)：

會(huì)議延續(xù)“穩(wěn)中求進(jìn)”的總基調(diào)，強(qiáng)調(diào)用好用足宏觀政策。對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢的判斷較為積極，強(qiáng)調(diào)“以更大的力度和更實(shí)舉措抓好經(jīng)濟(jì)工作”。

一方面，體現(xiàn)對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的堅(jiān)定呵護(hù)，鞏固一季度良好開局，另一方面，反映以內(nèi)部高質(zhì)量發(fā)展的確定性應(yīng)對(duì)外部各種不確定性的宏觀調(diào)控思路。

一季度經(jīng)濟(jì)起步有力背景下，短期將以更大力度落實(shí)存量政策、保持節(jié)奏前置為主。若外部沖擊明顯加劇或內(nèi)需修復(fù)不及預(yù)期，綜合性政策工具有望適時(shí)加碼。短期來看，財(cái)政前置支撐下的新能源方向及基建鏈或具備一定確定性，利率在需求偏弱與政策溫和呵護(hù)下或易下難上。

2、境內(nèi)宏觀：

4月制造業(yè)PMI延續(xù)擴(kuò)張

4月制造業(yè)PMI為50.3%，較3月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為49.6%，比上月下降0.6個(gè)百分點(diǎn)；建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為48.0%，比上月下降1.3個(gè)百分點(diǎn)。

觀點(diǎn)：

4月制造業(yè)PMI延續(xù)擴(kuò)張，但外需拉動(dòng)強(qiáng)于內(nèi)需，高端制造活躍。4月中小企業(yè)景氣度明顯回升，較長時(shí)間以來首次重返擴(kuò)張區(qū)間，或與外需持續(xù)拉動(dòng)有關(guān)。原材料價(jià)格高位運(yùn)行，企業(yè)采購意愿仍強(qiáng)，而非制造業(yè)走弱。

后續(xù)城市更新或深入推進(jìn)，有望拉動(dòng)基建投資改善，生豬等農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格逐步企穩(wěn)，或進(jìn)一步強(qiáng)化物價(jià)回升的預(yù)期。

3、境外宏觀：

美國一季度經(jīng)濟(jì)韌性延續(xù)

2026Q1美國GDP季環(huán)比折年增速+2.0%，分析師預(yù)期+2.3%，前值+0.5%。

4月美國ISM制造業(yè)PMI錄得52.7，持平前值，預(yù)期53.2；其中，支付價(jià)格指數(shù)飆升至84.6，預(yù)期80.3，前值78.3，新訂單指數(shù)和就業(yè)指數(shù)均遜于預(yù)期。

觀點(diǎn)：

五一假期前后公布的美國耐用品訂單、新屋開工、2026Q1美國GDP等數(shù)據(jù)好于預(yù)期，美國經(jīng)濟(jì)韌性敘事延續(xù)。

總體來看，一季度GDP雖略低于分析師預(yù)期，但仍保持了韌性，且在數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)上則表現(xiàn)為鮮明的AI產(chǎn)業(yè)投資驅(qū)動(dòng)增長的特征，市場解讀較為積極。

分項(xiàng)看，消費(fèi)環(huán)比增速連續(xù)第二個(gè)季度回落，固定資產(chǎn)投資是最大拉動(dòng)項(xiàng)，其中與AI產(chǎn)業(yè)相關(guān)的信息設(shè)備與知識(shí)產(chǎn)權(quán)為主要貢獻(xiàn)；除AI產(chǎn)業(yè)相關(guān)的建筑投資和住宅固定資產(chǎn)投資環(huán)比仍在負(fù)區(qū)間。主要受資本品進(jìn)口、尤其是計(jì)算機(jī)&周邊產(chǎn)品進(jìn)口飆升的影響，2026Q1美國凈出口環(huán)比年率-1.3%，是總體GDP弱于預(yù)期的主要超預(yù)期拖累項(xiàng)，這也反映了美國強(qiáng)勁的AI產(chǎn)業(yè)需求。

4、權(quán)益市場：

板塊輪動(dòng)加劇，科技內(nèi)部分化

4.1 市場表現(xiàn)：

上周上證綜指+0.79%，深證成指+1.12%，創(chuàng)業(yè)板指+0.26%，科創(chuàng)50 +8.07%。上周申萬31個(gè)行業(yè)中24個(gè)行業(yè)收漲。漲幅居前行業(yè)綜合、電子、石油石化等；漲幅靠后行業(yè)通信、食品飲料、銀行等。

4.2 風(fēng)格表現(xiàn)：

上周中盤跑贏大盤，整體成長風(fēng)格優(yōu)于價(jià)值風(fēng)格，其中，國證價(jià)值指數(shù)+0.77%，國證成長指數(shù)+0.79%。大盤指數(shù)（申萬）+1.03%，中盤指數(shù)（申萬）+1.91%，小盤指數(shù)（申萬）+0.76%。

4.3交易指標(biāo)：

上周A股市場日均成交金額約為2.63萬億元。

圖：上周A股申萬一級(jí)行業(yè)表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來源：Wind、長城基金，截至2026年4月30日，以上行業(yè)數(shù)據(jù)僅供參考，過往表現(xiàn)不預(yù)示未來，投資須謹(jǐn)慎。

圖：股票交易規(guī)模（億元）

數(shù)據(jù)來源：Wind、長城基金，截至2026年4月30日。

觀點(diǎn)：

結(jié)構(gòu)上原油期貨新高催化PTA主題大漲，國產(chǎn)芯片/半導(dǎo)體接力科技輪動(dòng)行情，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈延續(xù)強(qiáng)勢，政策催化下地產(chǎn)相關(guān)主題低位反彈。

近期外部地緣局勢反復(fù)但產(chǎn)業(yè)高景氣驅(qū)動(dòng)科技成長行情，海外云廠商業(yè)績高增，上游物料緊缺與國內(nèi)資本開支共振，行情演繹從海外鏈擴(kuò)散至國產(chǎn)鏈，看好國產(chǎn)算力/半導(dǎo)體與內(nèi)需板塊預(yù)期抬升。

5、投資策略：

新興科技是主線，價(jià)值也有春天

投資方向上，隨著風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)與產(chǎn)業(yè)景氣共振，新興科技是主線，價(jià)值也有春天。具體可關(guān)注：

1）科技制造與能源轉(zhuǎn)型：中國具有全球競爭力的設(shè)備類公司有望受益于能源轉(zhuǎn)型，可關(guān)注電力設(shè)備與新能源車/能源金屬/工程機(jī)械等；另外，AI發(fā)展空間廣闊，2026年中國加大科技投入，有望推動(dòng)國產(chǎn)線加速增長，可關(guān)注半導(dǎo)體/通信設(shè)備/機(jī)械設(shè)備/有色/中概互聯(lián)等。

2）內(nèi)需價(jià)值：通脹回升有望催化漲價(jià)-補(bǔ)庫正循環(huán)開啟，且景氣相對(duì)獨(dú)立于地緣擾動(dòng)，可關(guān)注城市更新相關(guān)建材/建筑，以及內(nèi)需逐步企穩(wěn)的酒店/大眾品/航空等。

3）金融與穩(wěn)健板塊：市場重要穩(wěn)定器，高股息配置價(jià)值凸顯，可關(guān)注銀行/非銀等。

風(fēng)險(xiǎn)揭示函（上下滑動(dòng)查看）

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