罕見(jiàn)！募投項(xiàng)目“無(wú)直接經(jīng)濟(jì)效益”金橋德克IPO有哪些“坑”點(diǎn)？

《電鰻財(cái)經(jīng)》電鰻號(hào)/文

金橋德克新材料股份有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)：金橋德克)申報(bào)創(chuàng)業(yè)板IPO已經(jīng)9個(gè)多月時(shí)間，進(jìn)行了兩輪審核問(wèn)詢(xún)回復(fù)，其中成長(zhǎng)性、技術(shù)與創(chuàng)新、應(yīng)收賬款和期間費(fèi)用，被深交所連續(xù)問(wèn)詢(xún)。

《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，金橋德克IPO進(jìn)程中有3個(gè)“1億元”值得玩味，企業(yè)經(jīng)營(yíng)不缺現(xiàn)金流，更是想將資產(chǎn)證券化、來(lái)資本市場(chǎng)大顯“伸手”。

金橋德克主營(yíng)涂料、油墨及其相關(guān)產(chǎn)品，目前產(chǎn)能布局完善、產(chǎn)能利用率銳降。本次IPO的保薦機(jī)構(gòu)為國(guó)元證券，擬募資5.3億元，2個(gè)募投項(xiàng)目“不直接產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益”，還安排了1億元流動(dòng)資金“充實(shí)公司的運(yùn)營(yíng)資金儲(chǔ)備”。

與之形成鮮明對(duì)比的是，金橋德克IPO申報(bào)前的兩個(gè)年度現(xiàn)金分紅超過(guò)1億元，實(shí)際控制人還通過(guò)轉(zhuǎn)股和分紅成功套現(xiàn)合計(jì)超過(guò)1億元。

因此，金橋德克上市的必要性、募投項(xiàng)目的合理性頗顯怪異。總體看下來(lái)，這家公司給人一種喜歡“撈錢(qián)”的感覺(jué)：巧立項(xiàng)目IPO募資，申報(bào)上市前通過(guò)分紅攫取現(xiàn)金，以及實(shí)控人連續(xù)套現(xiàn)。

除此之外，金橋德克還有哪些“坑”等著投資者?

募投項(xiàng)目合理性存疑：不直接產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益，補(bǔ)流1億元，為了IPO湊數(shù)?

產(chǎn)能布局已經(jīng)完成，產(chǎn)能利用率可謂一言難盡。

金橋德克主要從事涂料、油墨及其相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于日化品包材、消費(fèi)電子及家電、汽車(chē)等領(lǐng)域。

據(jù)披露，該公司現(xiàn)有安徽滁州和江西贛州兩個(gè)生產(chǎn)基地，安徽滁州現(xiàn)有18,000噸涂料和4,000噸油墨產(chǎn)能，江西項(xiàng)目于2025年5月取得《安全生產(chǎn)許可證》正式投產(chǎn)，建成25,000噸涂料和1,000噸油墨產(chǎn)能，已形成雙基地聯(lián)動(dòng)、多區(qū)域布局的生產(chǎn)和銷(xiāo)售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。

該公司主營(yíng)的2個(gè)產(chǎn)品中，涂料的產(chǎn)能利用率存在劇烈的周期波動(dòng)，整體銳降，最近一期保持在74%水平，油墨的產(chǎn)能利用率則保持在20%左右。

據(jù)披露，各報(bào)告期，金橋德克涂料的產(chǎn)能利用率分別為156.74%、74.82%、90.07%、74.91%

，油墨的產(chǎn)能利用率分別為18.70%、22.05%、24.53%、21.65%。

面對(duì)這樣的產(chǎn)能利用率，IPO的募投項(xiàng)目設(shè)計(jì)當(dāng)然不能再“擴(kuò)產(chǎn)能”了，所以金橋德克的募投項(xiàng)目都是“優(yōu)化”經(jīng)營(yíng)。

據(jù)招股書(shū)，金橋德克本次IPO計(jì)劃募集資金5.3億元，投向“綠色化智能工廠改造項(xiàng)目”“應(yīng)用中心及配套設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目”和“補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目”。

其中，綠色化智能工廠改造項(xiàng)目總投資額32,128萬(wàn)元，使用募集資金3.2億元，建設(shè)期18個(gè)月。這個(gè)項(xiàng)目對(duì)原生產(chǎn)性項(xiàng)目綠色智能化改造，不新增產(chǎn)能，不直接產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益。

第二個(gè)募投項(xiàng)目——應(yīng)用中心及配套設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目總投資額11,267.24萬(wàn)元，使用募集資金1.1億元，建設(shè)期2年。這個(gè)項(xiàng)目提升公司研發(fā)檢測(cè)能力，但也不直接產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益。

此外，補(bǔ)充流動(dòng)性的資金1億元，占募集資金總額的18.87%，“充實(shí)公司的運(yùn)營(yíng)資金儲(chǔ)備”，當(dāng)然也是不直接產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益，甚至沒(méi)有節(jié)約財(cái)務(wù)成本的論證。

總之，金橋德克的募投項(xiàng)目不增加產(chǎn)能、沒(méi)有直接經(jīng)濟(jì)效益，而且募投項(xiàng)目基本滿額使用IPO募資，這樣的吃相十分難看。

IPO申報(bào)前“緊急”分紅超1億元導(dǎo)致現(xiàn)金流銳減

金橋德克于2025年6月28日向深交所提交創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)，而在此前的兩個(gè)年度該公司進(jìn)行了緊急分紅。

據(jù)招股書(shū)披露，2023年度和2024年度，金橋德克分別分紅7,240萬(wàn)元、3,500萬(wàn)元，合計(jì)10,740萬(wàn)元，即1.074億元。

結(jié)合上述募投項(xiàng)目合理性、產(chǎn)能利用率較低等情況，金橋德克的上市目的更加詭異。

由于大筆現(xiàn)金分紅，讓金橋德克充裕的現(xiàn)金流銳減。

報(bào)告期內(nèi)，金橋德克經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為7,476.50萬(wàn)元、8,329.17萬(wàn)元、11,686.95萬(wàn)元和2,322.36萬(wàn)元。

由于年度分紅是在下一年度的上半年實(shí)施，金橋德克2024年度期末經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流仍然保持在1億元以上，而2025年1-6月期末則銳減到2,300余萬(wàn)元;同期，金橋德克現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額分別為1.54億元、6,896.17萬(wàn)元。

在欣賞金橋德克經(jīng)營(yíng)“造錢(qián)”能力的同時(shí)，也不得不佩服該公司實(shí)際控制人和一眾股東分紅的欲望。

馬曉東是金橋德克的控股股東、實(shí)際控制人，直接持有該公司51.78%的股份，并通過(guò)無(wú)錫金橋德克間接持股8.25%，馬曉東直接和間接持有金橋德克60.03%股份。但馬曉東未對(duì)無(wú)錫金橋德克形成控制，其控制的公司表決權(quán)比例為51.78%。

按照持股權(quán)益比例和分紅金額，馬曉東取得的分紅金額為6,447.22萬(wàn)元。

“轉(zhuǎn)股+分紅”實(shí)控人陸續(xù)套現(xiàn)超1億元

申報(bào)上市前，馬曉東通過(guò)股權(quán)激勵(lì)轉(zhuǎn)讓股份、向投資機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)讓老股共計(jì)5筆交易，連續(xù)套現(xiàn)，落袋為安。

2022年2月，馬曉東與張浚源、于金鶴簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，向2人各轉(zhuǎn)讓36萬(wàn)元出資額，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為2.17元/股，由此計(jì)算轉(zhuǎn)讓總價(jià)款156.24萬(wàn)元。

2022年6月，馬曉東與滁州德克、滁州德克金橋簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，轉(zhuǎn)讓94.50萬(wàn)出資額和265.50萬(wàn)出資額，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為2.67元/股，由此計(jì)算轉(zhuǎn)讓總價(jià)款961.2萬(wàn)元。

2023年2月，國(guó)全產(chǎn)投、嘉辰新材料和無(wú)錫能鏈(3家投資機(jī)構(gòu))分別與馬曉東、金橋德克有限等簽署《投資協(xié)議》，3家機(jī)構(gòu)投資5,000萬(wàn)元，其中2,500萬(wàn)元認(rèn)繳金橋德克有限新增注冊(cè)資本，2,500萬(wàn)元受讓馬曉東所持出資額。

上述3批次、5筆股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易，馬曉東合計(jì)套現(xiàn)3,617.44萬(wàn)元。加上前述分紅的6,447.22萬(wàn)元，在金橋德克申報(bào)上市前的2022年至2024年，該公司實(shí)際控制人馬曉東陸續(xù)套現(xiàn)金額總計(jì)10,064.66萬(wàn)元，即1.01億元。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)隱憂：應(yīng)收賬款高企 存在“調(diào)賬”可能

通常情況下，一家生產(chǎn)型企業(yè)的產(chǎn)能、產(chǎn)量及銷(xiāo)量相對(duì)應(yīng)。

從上述產(chǎn)能利用率來(lái)看，金橋德克涂料的產(chǎn)能利用率存在劇烈波動(dòng)，各報(bào)告期的產(chǎn)能利用率分別為156.74%、74.82%、90.07%、74.91%，該公司解釋稱(chēng)存在新增產(chǎn)能影響，但另一主營(yíng)產(chǎn)品“油墨”的產(chǎn)能利用率分別為18.70%、22.05%、24.53%、21.65%，相對(duì)平穩(wěn)。

上下翻動(dòng)的產(chǎn)能利用率與業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)極不對(duì)稱(chēng)。

報(bào)告期內(nèi)，金橋德克實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為49,102.96萬(wàn)元、53,876.22萬(wàn)元、62,733.41萬(wàn)元和29,889.22萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的凈利潤(rùn)分別為8,725.63萬(wàn)元、11,360.15萬(wàn)元、13,529.25萬(wàn)元和6,359.40萬(wàn)元。

此外，金橋德克的應(yīng)收賬款高居不下，壞賬風(fēng)險(xiǎn)突出。

報(bào)告期各期末，金橋德克的應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為21,376.95萬(wàn)元、23,749.84萬(wàn)元、29,382.13萬(wàn)元和30,410.28萬(wàn)元，占總資產(chǎn)比例分別為38.24%、34.02%、32.22%和31.92%，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為43.53%、44.08%、46.84%和101.74%。

相比之下，金橋德克的存貨控制的較好。

報(bào)告期各期末，金橋德克存貨賬面價(jià)值分別為7,195.98萬(wàn)元、6,353.55萬(wàn)元、7,770.98萬(wàn)元和9,315.19萬(wàn)元，存貨占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為15.27%、11.63%、12.20%和13.53%;存貨跌價(jià)準(zhǔn)備余額分別為207.08萬(wàn)元、330.29萬(wàn)元、503.03萬(wàn)元和463.88萬(wàn)元。

如果產(chǎn)能和產(chǎn)量波動(dòng)較大，存貨控制平穩(wěn)，那么銷(xiāo)量和銷(xiāo)售額應(yīng)該存在較大波動(dòng)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不會(huì)如此平穩(wěn)增長(zhǎng)。

《電鰻財(cái)經(jīng)》將持續(xù)關(guān)注金橋德克IPO進(jìn)展。