地緣沖突重塑風(fēng)險溢價，A股進入業(yè)績定價階段

一起來回顧下市場。

市場回顧

本周地緣沖突重塑風(fēng)險溢價，A股進入業(yè)績定價階段。

外部方面，美伊局勢持續(xù)發(fā)酵，特朗普的“TACO”改變了市場對原油供給擾動持續(xù)性的判斷，油價呈現(xiàn)沖高、回撤、再反彈。

全球大類資產(chǎn)目前處于事件驅(qū)動主導(dǎo)的重估環(huán)境。地緣是定價較大變量，資產(chǎn)價格在“供應(yīng)沖擊預(yù)期”與“風(fēng)險偏好修復(fù)”之間來回切換。周內(nèi)可見，原油與風(fēng)險資產(chǎn)之間出現(xiàn)階段性蹺蹺板，有色內(nèi)部也在通脹邏輯與增長邏輯之間切換。同樣，油價中樞抬升與通脹韌性疊加，正在壓縮市場對美聯(lián)儲寬松節(jié)奏的定價空間。

美國2月CPI同比上漲2.4%，核心CPI同比增長約2.5%，疊加近期油價上行帶來的通脹壓力，通脹回落斜率可能繼續(xù)放緩。因此當前海外宏觀約束不是“是否降息”的簡單判斷，而是降息時點、幅度整體后移，甚至貨幣政策的反轉(zhuǎn)。該變化或?qū)⒗^續(xù)對高估值資產(chǎn)形成估值端壓力。

國內(nèi)方面，兩會閉幕后，政策預(yù)期的邊際影響下降，市場關(guān)注點由政策方向轉(zhuǎn)向政策執(zhí)行和盈利兌現(xiàn)，A股進入一季報披露前的驗證階段。

由于兩會已完成年度政策框架的總量與結(jié)構(gòu)定調(diào)，下一階段應(yīng)重點評估政策傳導(dǎo)效率。后續(xù)我們建議跟蹤三條鏈路：一是項目與訂單形成速度；二是收入到利潤的轉(zhuǎn)化效率；三是現(xiàn)金流與資產(chǎn)負債表對盈利改善的支撐能力。若三條鏈路不能形成閉環(huán)，估值擴張的持續(xù)性或會受限。

從歷史經(jīng)驗看，兩會后至一季報披露期通常是風(fēng)格再平衡階段。前半段由預(yù)期驅(qū)動的主題交易相對活躍，隨著財報窗口臨近，市場會提高對盈利、現(xiàn)金流質(zhì)量和景氣持續(xù)性的重視。

基于這一規(guī)律，當前可能更占優(yōu)的不是單一高彈性風(fēng)格，而是基本面可驗證、估值與業(yè)績匹配度較高的資產(chǎn)。具體而言，科技制造中具備訂單與利潤兌現(xiàn)能力的龍頭仍有望是中期主線；資源品在外部擾動反復(fù)階段或具備對沖和彈性屬性；高股息資產(chǎn)基于“防御”屬性仍具配置價值。

市場展望

后續(xù)還需要關(guān)注以下可能的風(fēng)險因素：其一，地緣沖突持續(xù)發(fā)酵導(dǎo)致能源價格和通脹預(yù)期再上行；其二，美聯(lián)儲寬松預(yù)期后移并引發(fā)全球流動性壓力；其三，國內(nèi)政策執(zhí)行或盈利修復(fù)低于預(yù)期，影響市場對基本面定價框架的穩(wěn)定性。

短期內(nèi)，外部波動率上行可能會抑制無約束估值擴張；中期內(nèi)，若政策落地和企業(yè)盈利在二季度得到驗證，市場將完成由風(fēng)險偏好驅(qū)動向盈利驅(qū)動的過渡。

投資上，建議在成長方向中關(guān)注業(yè)績兌現(xiàn)，在周期方向關(guān)注具有供給約束的品種，在“防御方向”關(guān)注現(xiàn)金流穩(wěn)定性。

具體方向上，可關(guān)注：1）價值也有春天。受益于國內(nèi)“投資止跌回穩(wěn)”部署和實物工作量改善的順周期，如建材/化工/建筑/地產(chǎn)，酒店/航空/大眾品/農(nóng)業(yè)等，以及部分與地緣相關(guān)的周期品。2）穩(wěn)定預(yù)期的大金融。前期大金融板塊集體調(diào)整，其作為市場的重要權(quán)重與穩(wěn)定器，當下或具有配置價值，如銀行/非銀等。3）新興科技重點在自主可控和AI應(yīng)用。中美競爭不僅僅是貿(mào)易競爭，更核心的是生產(chǎn)力的競爭，如電子/機械設(shè)備/電力設(shè)備/航空航天，以及AI生態(tài)和應(yīng)用（傳媒/計算機）等。

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