寧德時(shí)代并購華為數(shù)字能源告吹了！最開心的竟然是他？！

引言

去年底，市場傳出寧德時(shí)代擬收購或參股華為旗下核心增長板塊數(shù)字能源業(yè)務(wù)的消息。最初版本是寧德時(shí)代將牽頭整體接盤華為數(shù)字能源。華為對這家2024年?duì)I收近690億元、全球逆變器出貨量穩(wěn)居前二的業(yè)務(wù)主體，整體估值要價(jià)高達(dá)4000億元。后因雙方預(yù)期價(jià)差過大，談判快速轉(zhuǎn)向折中方案：寧德時(shí)代擬參股20%，僅聚焦光伏、儲(chǔ)能等與電芯主業(yè)高度協(xié)同的板塊，可接受估值上限為2000億元。

今年2月，據(jù)說華為數(shù)字能源內(nèi)部正式叫停一切出售、參股相關(guān)洽談，同步申請注冊多個(gè) “華為能源” 商標(biāo)，明確該業(yè)務(wù)自持的長期戰(zhàn)略。種種跡象顯示，這場轟動(dòng)行業(yè)的并購傳聞似已告吹。不過，一切尚無終論，4000億的開價(jià)、注冊商標(biāo)，或許都是雙方的談判策略而已。

寧德與華為真要談崩了，最開心的是誰呢？有人認(rèn)為是陽光電源——畢竟這樁并購或?qū)Υ髢?chǔ)、逆變器行業(yè)的公平競爭構(gòu)成潛在影響，進(jìn)而威脅到頭部企業(yè)陽光電源。但在趕碳號(hào)看來，真正長舒一口氣的，或許是思格新能源了。因?yàn)檫@件事真要成了，以寧德時(shí)代的行事風(fēng)格，思格的IPO大概率就泡湯了。非但如此，思格新能源在知識(shí)產(chǎn)權(quán)、海外渠道等方面或許都會(huì)“麻煩”不斷，這家公司還有沒有未來都不好說。

思格新能源位于上海的總部大樓；趕碳號(hào)攝

01賣給寧德，殃及思格？

據(jù)趕碳號(hào)多方了解，思格新能源目前靠戶儲(chǔ)大單品打市場的模式，與華為數(shù)字能源的知識(shí)產(chǎn)權(quán)、海外市場營銷渠道等多方面存在重合與直接的利益沖突風(fēng)險(xiǎn)。倘若不是當(dāng)時(shí)華為數(shù)字能源正尋求對外轉(zhuǎn)讓，趕碳號(hào)判斷，就連華為都會(huì)對其發(fā)起維權(quán)。而寧德時(shí)代此次并購萬一成功，以其在知識(shí)產(chǎn)權(quán)領(lǐng)域一貫強(qiáng)硬的維權(quán)風(fēng)格，斷不會(huì)繼續(xù)容忍思格繼續(xù)薅華為數(shù)字能源的羊毛。

所以，這場數(shù)千億級(jí)的并購傳聞的起落，不僅影響著全球光儲(chǔ)行業(yè)的格局與走向，更是直接決定著這家成立僅三年多、靠 “華為基因” 狂飆的戶儲(chǔ)黑馬的生存空間。

寧德時(shí)代與華為數(shù)字能源這場始于2025年下半年的并購傳聞，從一開始就牽動(dòng)著整個(gè)新能源行業(yè)的神經(jīng)。如果不是有人以華為數(shù)字能源離職員工身份在小紅書上率先爆料，業(yè)界對此恐怕還一無所知。

當(dāng)時(shí)，市場接連傳出消息：華為擬對外轉(zhuǎn)讓數(shù)字能源業(yè)務(wù)控股權(quán)，寧德時(shí)代是最核心的潛在收購方，華為報(bào)價(jià)一度傳聞為4000億。。作為全球數(shù)字能源與光儲(chǔ)賽道的絕對龍頭，華為數(shù)字能源手握超2000件光伏逆變器領(lǐng)域核心專利，營銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋全球170多個(gè)國家和地區(qū)，2024年全球組串式逆變器出貨量持續(xù)穩(wěn)居第一，其戶儲(chǔ)業(yè)務(wù)在歐洲、澳洲等高端市場擁有難以撼動(dòng)的品牌壁壘與渠道優(yōu)勢。

對于這場并購，市場的目光大多聚焦于華為與寧德時(shí)代的行業(yè)博弈，卻忽視了因?yàn)檫@場交易而瑟瑟發(fā)抖的一個(gè)利益相關(guān)方——思格新能源。

要知道，思格新能源從誕生之日起，就與華為數(shù)字能源深度綁定。這家2022年 5月才成立的公司，從核心團(tuán)隊(duì)、產(chǎn)品架構(gòu)、技術(shù)路徑，到海外渠道、品牌標(biāo)簽、客戶群體，幾乎全盤復(fù)刻華為數(shù)字能源。

客觀說，思格新能源有狼性，很能打，頭頂華為前高管創(chuàng)業(yè)的光環(huán)，三年多時(shí)間從0起步，2024年?duì)I收突破13.3億元，2025 年前4個(gè)月就實(shí)現(xiàn)營收12.1億元，登頂澳洲戶儲(chǔ)市場份額第一，成為行業(yè)最受矚目的黑馬。

然而，一旦寧德時(shí)代完成對華為數(shù)字能源的收購，就會(huì)意味著兩件事：

其一，華為數(shù)字能源的全部知識(shí)產(chǎn)權(quán)、專利組合將歸寧德時(shí)代掌控，思格賴以生存的技術(shù)路徑與產(chǎn)品架構(gòu)，或?qū)⒅苯用媾R最嚴(yán)厲的專利狙擊；

其二，寧德時(shí)代在新能源產(chǎn)業(yè)鏈的強(qiáng)勢地位，絕不會(huì)容忍思格這種 “踩著華為腳印搶市場” 的玩家存在，無論是渠道圍剿還是供應(yīng)鏈管控，都能輕易掐斷思格的增長命脈。

不說別的，以寧德時(shí)代全力狙擊中創(chuàng)新航、海辰儲(chǔ)能的凌厲風(fēng)格，會(huì)容忍思格新能源成功IPO嗎？

相關(guān)知情人士向趕碳號(hào)透露，此前華為之所以對思格的“復(fù)刻式創(chuàng)業(yè)”保持沉默，重要原因之一正是數(shù)字能源業(yè)務(wù)正處于對外轉(zhuǎn)讓的關(guān)鍵窗口期。華為數(shù)字能源畢竟已經(jīng)考慮在出售了，沒有心思繼續(xù)追究此事——許映童從某種意義上還是公司的功臣，另外也不想節(jié)外生枝，因競業(yè)訴訟、專利糾紛等影響到標(biāo)的資產(chǎn)的估值，給到交易對手壓價(jià)的借口，更不想因?yàn)閳F(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性爭議干擾到整個(gè)交易進(jìn)程。所以，這位人士判斷，華為只不過是暫時(shí)按下了對思格的追責(zé)。

然而，2026年初，靴子終于落地：據(jù)說華為內(nèi)部已明確叫停數(shù)字能源業(yè)務(wù)出售計(jì)劃，同步申請注冊 “華為能源” 相關(guān)商標(biāo)，將數(shù)字能源業(yè)務(wù)重新提升至集團(tuán)核心戰(zhàn)略板塊。這場轟動(dòng)行業(yè)的千億并購，最終或以告吹收場。

最開心的，估計(jì)莫過于思格新能源了。只不過，這塊石頭真的落地了嗎？華為此舉究竟是不是一種談判策略，不到終局，現(xiàn)在都還不好說。只要價(jià)錢到位，一切應(yīng)該都有的談。

02思格四年狂飆，全靠薅華為的羊毛？

外界一直有個(gè)疑問：為什么成立不到四年的思格新能源，能在壁壘深厚、巨頭林立的戶儲(chǔ)賽道跑出火箭般的增速？

很簡單，這家創(chuàng)業(yè)公司從根子上，就是靠著華為數(shù)字能源的家底起的家。趕碳號(hào)此前曾多次報(bào)道過，思格的成長史，就是一部對華為數(shù)字能源的全維度復(fù)刻史，從團(tuán)隊(duì)、產(chǎn)品、渠道到專利，幾乎做到了抄作業(yè)式的精準(zhǔn)復(fù)制。

1. 核心團(tuán)隊(duì)：主要來自華為數(shù)字能源班底

思格新能源的靈魂人物，是創(chuàng)始人、董事長許映童。這位在華為任職近23年的老將，2011年出任華為智能光伏業(yè)務(wù)總裁，親手帶領(lǐng)華為光伏逆變器業(yè)務(wù)在 2015年登頂全球出貨量第一，并連續(xù)多年保持領(lǐng)先；2020年轉(zhuǎn)任華為昇騰計(jì)算業(yè)務(wù)總裁，2022年3月從華為離職，僅2個(gè)月后就創(chuàng)辦了思格新能源。

僅憑許映童一人，不足以撐起思格的狂飆。真正關(guān)鍵的是，他幾乎拉走了華為智能光伏業(yè)務(wù)的核心骨干班底。招股書信息顯示，思格執(zhí)行董事兼總裁張先淼、監(jiān)事會(huì)主席劉秦維、解決方案銷售總經(jīng)理張嘉偉、營銷總經(jīng)理喬凌子、監(jiān)事楊順霞等核心高管，均來自華為數(shù)字能源，覆蓋了技術(shù)研發(fā)、銷售、品牌、財(cái)務(wù)等全業(yè)務(wù)鏈條。

這些人不僅帶著華為積累了十余年的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)、技術(shù)認(rèn)知，更帶著華為深耕多年的渠道資源、客戶人脈。這也是為什么思格成立僅半年、還沒有任何商業(yè)化產(chǎn)品，就能拿到高瓴創(chuàng)投、華登國際等明星機(jī)構(gòu)超5億元的融資——資本投的從來不是一家初創(chuàng)公司，而是華為智能光伏原班人馬的 “復(fù)刻版神話”。

但站在寧德時(shí)代這個(gè)并購項(xiàng)目的估值角度看，一個(gè)精銳盡失的華為數(shù)字能源，是不是在報(bào)價(jià)可以打點(diǎn)折呢？畢竟，市場上還從此多了一個(gè)強(qiáng)有力的競爭對手。

2. 產(chǎn)品與技術(shù)：照著華為成熟體系抄近道

思格新能源的傳奇，完全建立在一款產(chǎn)品之上——SigenStor五合一光儲(chǔ)充一體機(jī)。招股書數(shù)據(jù)顯示，這款產(chǎn)品2023年?duì)I收占比高達(dá)96.4%，2024年前三季度仍占90.5%，是思格絕對的營收支柱。

而這款被思格稱為 “重新定義行業(yè)” 的標(biāo)桿產(chǎn)品，從設(shè)計(jì)理念、技術(shù)路徑、核心賣點(diǎn)，到功率段設(shè)置、配套產(chǎn)品體系，都與華為數(shù)字能源的戶儲(chǔ)產(chǎn)品高度雷同。

從產(chǎn)品架構(gòu)來看，SigenStor采用模塊化可堆疊設(shè)計(jì)，將光伏逆變器、儲(chǔ)能變流器、儲(chǔ)能電池、能源管理系統(tǒng)等五合一集成，這與華為戶儲(chǔ)產(chǎn)品的集成化思路完全一致——畢竟，華為數(shù)字能源的思路，某種角度上也是許映童以前的思路；

從產(chǎn)品核心賣點(diǎn)來看，二者均主打組件級(jí)優(yōu)化、智能運(yùn)維、快速安裝，甚至連配套的智能監(jiān)控云平臺(tái)，在功能界面、宣傳口徑上都極為相似；

從產(chǎn)品節(jié)奏來看，SigenStor2023年3月拿紅點(diǎn)設(shè)計(jì)獎(jiǎng)，6月正式發(fā)布，2024 年就開啟大規(guī)模出貨，完全跳過了戶儲(chǔ)行業(yè)常規(guī)的“2年研發(fā)+1年工程驗(yàn)證+1 年市場試運(yùn)營” 的全周期流程。

行業(yè)內(nèi)都清楚，戶儲(chǔ)產(chǎn)品面向家庭場景，安全與可靠性是生命線，8-15年的使用壽命要求，決定了產(chǎn)品必須經(jīng)過長期的環(huán)境測試、可靠性驗(yàn)證。而思格能在短短幾個(gè)月內(nèi)完成從發(fā)布到大規(guī)模出貨，核心原因只有一個(gè)：照著華為已經(jīng)經(jīng)過市場驗(yàn)證的成熟產(chǎn)品體系，抄了近道。

這種抄近道，也直接體現(xiàn)在思格新能源的專利儲(chǔ)備上。截至2025年4月，思格累計(jì)僅提交420項(xiàng)專利申請，獲得授權(quán)的僅125 項(xiàng)，其中核心發(fā)明專利寥寥無幾；而華為在光伏逆變器領(lǐng)域的專利超2000 件，全球有效授權(quán)專利超15萬件，二者完全不在一個(gè)數(shù)量級(jí)。

更值得警惕的是，思格核心專利的發(fā)明人，與華為相關(guān)專利的發(fā)明人出現(xiàn)重名，均為前華為員工，其中潛藏的知識(shí)產(chǎn)權(quán)侵權(quán)風(fēng)險(xiǎn)，早已是行業(yè)公開的秘密。

3. 海外渠道：踩著華為的腳印搶市場

思格能在短短三年多時(shí)間里打開歐洲、澳洲市場，靠的也不是從零開始的渠道建設(shè)，而是華為數(shù)字能源深耕多年的渠道家底。

公司招股書數(shù)據(jù)顯示，思格的收入幾乎全部來自海外，2023年至2025年期間中國內(nèi)地收入占比均低于10%，其中歐洲市場營收占比一度超65%，澳洲市場是其第二大核心市場。而這兩大市場，恰恰是華為數(shù)字能源在海外的傳統(tǒng)優(yōu)勢區(qū)域。

更耐人尋味的是思格的客戶結(jié)構(gòu)與華為高度雷同。思格的核心分銷商并非來自德國、意大利等歐洲戶儲(chǔ)主流大市場，而是集中在奧地利、比利時(shí)、瑞典等華為的傳統(tǒng)強(qiáng)勢小眾市場。其中，2025年前4個(gè)月，思格第二大客戶來自奧地利，短短4個(gè)月就貢獻(xiàn)了1.2 億元的銷售收入。而華為在歐洲的第一大客戶，正是奧地利企業(yè)SKE Engineering GmbH，這家企業(yè)從奧地利向歐洲16 個(gè)國家供應(yīng)華為智能太陽能產(chǎn)品，是歐洲市場最核心的光儲(chǔ)分銷商之一。

一個(gè)人口不足千萬的奧地利市場，就能誕生一個(gè)為思格貢獻(xiàn)上億營收的核心客戶，背后的渠道承接邏輯不言而喻。更能說明問題的是，思格給普通客戶的信貸期限多為30天，而給這家奧地利經(jīng)銷商的信貸期限放寬至30-90天，遠(yuǎn)超常規(guī)標(biāo)準(zhǔn)。

在澳洲市場，思格的渠道擴(kuò)張同樣踩著華為的腳印。華為早已是澳洲逆變器市場的頭部玩家，擁有完善的安裝商與分銷商體系，而思格靠著華為舊部的渠道資源，配合激進(jìn)的激勵(lì)政策，短短半年內(nèi)就從固德威等老牌企業(yè)手中搶下市場，2025年5月登頂澳洲戶儲(chǔ)市場份額第一，市占率達(dá)到31.4%，是第二名的兩倍以上。

03思格召回事件，砸了華為的鍋

外界一直認(rèn)為，華為對思格的復(fù)刻式創(chuàng)業(yè)，始終持默許、容忍的態(tài)度。但趕碳號(hào)在與華為數(shù)字能源幾位內(nèi)部員工的接觸中了解和感受到，事實(shí)并非如此。公司內(nèi)部對于思格新能源的行事風(fēng)格，私下相當(dāng)不滿，尤其是澳洲產(chǎn)品召回事件爆發(fā)后，這種不滿達(dá)到了頂峰。

2025年11月19日，澳大利亞競爭與消費(fèi)者委員會(huì)（ACCC）官網(wǎng)發(fā)布強(qiáng)制召回公告，思格新能源旗下SigenStor EC 單相 8/10/12kW 能源控制器，因交流插頭存在過熱、損壞甚至引發(fā)火災(zāi)的風(fēng)險(xiǎn)，被正式要求召回。

這次召回，創(chuàng)下了澳洲戶儲(chǔ)市場的一個(gè)尷尬紀(jì)錄——產(chǎn)品從2025年3月正式上市銷售，到被監(jiān)管部門強(qiáng)制召回，僅有8個(gè)月時(shí)間，其中大規(guī)模裝機(jī)更是只有短短幾個(gè)月，是澳洲戶儲(chǔ)市場從上市到召回速度最快的產(chǎn)品。

ACCC公告明確指出，此次召回并非安裝商個(gè)案，而是產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)性問題。思格為了追求 “15 分鐘快速安裝” 的核心賣點(diǎn)，采用了對施工精度要求極高的快速連接交流插頭設(shè)計(jì)，需套接鐵芯、專業(yè)壓接，一旦壓接不到位、松緊不均，就會(huì)導(dǎo)致接觸電阻升高，進(jìn)而引發(fā)發(fā)熱、起火。而這種設(shè)計(jì)，本身就與澳洲本地硬線施工、狹窄空間作業(yè)的普遍場景存在先天不匹配，容錯(cuò)率遠(yuǎn)低于行業(yè)通用的螺栓固定端子方案。

更讓行業(yè)詬病的是，首起過熱事件發(fā)生在2025年11月3 日，但思格在長達(dá)半個(gè)多月的時(shí)間里，既未向用戶公開風(fēng)險(xiǎn)，也未啟動(dòng)主動(dòng)召回，直至ACCC介入后才被動(dòng)應(yīng)對。最終只能通過推送固件強(qiáng)制降低產(chǎn)品滿載輸出、免費(fèi)更換整機(jī)、額外贈(zèng)送兩年質(zhì)保的方式，來平息此次事件。

在華為數(shù)字能源內(nèi)部員工看來，這次召回事件，就是典型的思格不光吃華為的飯，還要砸華為的鍋的行為。

主要原因有三：

其一，思格從誕生之日起，就在蹭華為流量。思格默許之下，媒體也愿意給公司貼上 “華為前高管創(chuàng)業(yè)”、“華為系” 的標(biāo)簽，海外渠道商、終端用戶很多都將思格視為華為平替產(chǎn)品。思格的產(chǎn)品出了嚴(yán)重的安全質(zhì)量問題，海外市場首先質(zhì)疑的，就是華為系戶儲(chǔ)產(chǎn)品的可靠性，實(shí)際上間接影響到了華為數(shù)字能源在海外深耕十多年攢下的品牌聲譽(yù)，相當(dāng)于思格賺了渠道紅利，卻讓華為承擔(dān)了品牌反噬的代價(jià)。

其二，此次事件爆發(fā)時(shí)，華為數(shù)字能源正處于對外轉(zhuǎn)讓的關(guān)鍵窗口期。思格的瘋狂挖角、渠道分流、狂飆式擴(kuò)張，本就已經(jīng)讓市場對華為數(shù)字能源的團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性、渠道壁壘、市場競爭力產(chǎn)生了質(zhì)疑。而此次產(chǎn)品質(zhì)量事件，更是讓海外市場對中國戶儲(chǔ)產(chǎn)品的可靠性產(chǎn)生顧慮。這一事件會(huì)不會(huì)影響到華為數(shù)字能源的標(biāo)的資產(chǎn)估值都不好說。相關(guān)市場人士表示，正是思格的無序擴(kuò)張，對華為數(shù)字能源正常業(yè)務(wù)開展造成了不利沖擊，也間接干擾了資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓進(jìn)程。

其三，思格靠著從華為帶走的團(tuán)隊(duì)、技術(shù)路徑、渠道資源快速起量，卻在品控、可靠性上降低標(biāo)準(zhǔn)，不僅砸了華為系的招牌，更是讓整個(gè)中國戶儲(chǔ)企業(yè)在海外的形象受損。ACCC的召回公告發(fā)布后，澳洲本地多家媒體已將矛頭指向 中國戶儲(chǔ)企業(yè)這個(gè)整體。而華為作為中國戶儲(chǔ)出海的龍頭企業(yè)，首當(dāng)其沖會(huì)受到一些負(fù)面影響。

而思格的這場質(zhì)量危機(jī)，也并非偶然。招股書數(shù)據(jù)顯示，思格研發(fā)人員的年薪大多在10-30萬元之間，而銷售人員的年薪卻高達(dá)30-80萬元，銷售費(fèi)用率遠(yuǎn)超陽光電源、固德威等行業(yè)頭部企業(yè)，研發(fā)投入?yún)s始終跟不上擴(kuò)張節(jié)奏。其50% 以上的行業(yè)罕見高毛利，并沒有沉淀到產(chǎn)品安全與可靠性體系建設(shè)上，而是全部砸向了市場擴(kuò)張與渠道返利，最終才在最基礎(chǔ)的元器件上翻了車。

04戶儲(chǔ)內(nèi)卷急先鋒：為上市狂奔，卻把行業(yè)卷進(jìn)死胡同

思格新能源的三年多的狂飆，不僅改寫了海外戶儲(chǔ)市場的競爭格局，更把中國戶儲(chǔ)行業(yè)的內(nèi)卷，推向了新的極致。它是戶儲(chǔ)行業(yè)內(nèi)卷的最大受益者，更是這場內(nèi)卷的頭號(hào)急先鋒。

2024年以來，全球戶儲(chǔ)行業(yè)已從俄烏沖突催生的藍(lán)海增量市場，全面進(jìn)入紅海存量競爭階段。歐洲作為全球第一大市場，居民終端電價(jià)較2023年持續(xù)回落，德國、意大利批發(fā)電價(jià)同比降幅達(dá)15%-20%，疊加德國、意大利核心補(bǔ)貼政策大幅退坡，歐洲戶儲(chǔ)新增裝機(jī)從2023年同比71%的高增長，轉(zhuǎn)為2024年同比下滑17%，市場增長陷入停滯狀態(tài)。2025年歐盟戶用儲(chǔ)能新增裝機(jī)9.8GWh，同比 2024 年下滑6%，這是歐洲戶儲(chǔ)市場連續(xù)第二年出現(xiàn)同比萎縮，徹底終結(jié)了2021-2023 年能源危機(jī)時(shí)期的爆發(fā)式增長趨勢。

存量市場里，中國戶儲(chǔ)企業(yè)的競爭，從產(chǎn)品力內(nèi)卷，變成了渠道與價(jià)格的貼身肉搏。而思格，直接把這場內(nèi)卷拉到了 “無底線” 的新高度。

在渠道端，思格開創(chuàng)了行業(yè)罕見的 “高激勵(lì)換市場” 模式。

在澳洲市場，思格推出了為期4個(gè)月的安裝商激勵(lì)計(jì)劃，安裝量最高達(dá)到 8MWh的安裝商，可獲得80萬積分，用于兌換iPhone、高端家電等高價(jià)值禮品；而深耕澳洲市場多年的固德威，同期的激勵(lì)政策僅為每個(gè)電池模塊獎(jiǎng)勵(lì)50 澳元。

這種不計(jì)成本的渠道激勵(lì)，直接破壞了行業(yè)游戲規(guī)則。原本戶儲(chǔ)行業(yè)的渠道競爭，靠的是產(chǎn)品力、品牌口碑、售后服務(wù)與長期合作，而思格直接用 “真金白銀” 的高額返利，撬開了渠道大門。安裝商為了拿到高額激勵(lì)，瘋狂趕工安裝，不僅忽視了產(chǎn)品安裝的專業(yè)要求，為此次召回事件埋下了隱患，更讓整個(gè)行業(yè)的渠道成本水漲船高，利潤空間被持續(xù)壓縮。

在價(jià)格端，思格一邊降價(jià)沖量，一邊用反常的高毛利講故事。2023年至2025 年前4個(gè)月，SigenStor的平均售價(jià)從3.17元/Wh降至2.54元/Wh，降價(jià)幅度超 20%，但毛利率卻從32.2%逆勢飆升至51.2%，遠(yuǎn)超陽光電源、固德威、古瑞瓦特等同行20%-35%的常規(guī)毛利率水平。

這種反常的高毛利，并非來自思格的成本控制能力與技術(shù)優(yōu)勢，而是來自對研發(fā)、品控、供應(yīng)鏈管控的成本壓縮。行業(yè)內(nèi)一款成熟的戶儲(chǔ)產(chǎn)品，研發(fā)與可靠性驗(yàn)證投入占比通常不低于15%，而思格把這部分成本省下來，全部砸向了渠道返利與營銷推廣，用短期的市場份額，給資本市場講出了一個(gè)高增長、高毛利的完美故事。

在增長端，思格更是把為資本量身打造增長神話做到了極致。成立僅2年多就向港交所遞交IPO申請，創(chuàng)下了儲(chǔ)能行業(yè)最快沖刺IPO的紀(jì)錄；為了滿足上市對賭要求，為了讓背后VC/PE機(jī)構(gòu)順利退出，思格完全不顧行業(yè)規(guī)律，沖規(guī)模、沖營收，哪怕犧牲產(chǎn)品質(zhì)量、透支未來增長，也在所不惜。

招股書數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年前三季度，思格累計(jì)凈虧損超5億元，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流累計(jì)凈流出6.06 億元，投資活動(dòng)現(xiàn)金流累計(jì)凈流出超12億元，2024年9月末賬面現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅2.94億元，而南通生產(chǎn)基地的資本支出就高達(dá)5億元。這種 “燒錢換規(guī)模、規(guī)模換估值、估值換上市退出” 的模式，一旦IPO進(jìn)程遇阻，整個(gè)資金鏈可能就會(huì)出問題。

而思格的內(nèi)卷式狂飆，也給整個(gè)行業(yè)帶來不良后果。它讓戶儲(chǔ)行業(yè)的競爭，從技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品創(chuàng)新的正向競爭，變成了渠道返利、價(jià)格戰(zhàn)的惡性內(nèi)卷；它用短期的規(guī)模增長，透支了中國戶儲(chǔ)企業(yè)在海外的品牌信譽(yù)；它為資本打造的速成神話，讓越來越多的企業(yè)放棄長期主義，走上了 “重營銷、輕研發(fā)、快擴(kuò)張” 的捷徑，最終讓整個(gè)行業(yè)陷入越卷越虧、越虧越卷的死胡同。

05并購告吹，不代表思格安全落地

寧德時(shí)代并購華為數(shù)字能源即使告吹，看似讓思格躲過了一場滅頂之災(zāi)，但懸在這家公司頭頂?shù)睦麆Γ⒉粫?huì)從此消失。恰恰相反，華為叫停數(shù)字能源業(yè)務(wù)出售，意味著思格最大的那把傘消失了，真正的考驗(yàn)才剛剛開始。

首先，來自華為的知識(shí)產(chǎn)權(quán)狙擊風(fēng)險(xiǎn)，已經(jīng)從潛在可能，變成了隨時(shí)可能落地的現(xiàn)實(shí)。

此前華為之所以對思格保持沉默，核心是不想影響數(shù)字能源業(yè)務(wù)的出售進(jìn)程。如今華為明確將數(shù)字能源業(yè)務(wù)收回，作為集團(tuán)核心戰(zhàn)略板塊發(fā)力，思格已經(jīng)從 老部下的創(chuàng)業(yè)公司，變成了與華為正面競爭的對手。

華為在知識(shí)產(chǎn)權(quán)領(lǐng)域的維權(quán)力度，行業(yè)有目共睹。一旦華為針對思格發(fā)起專利訴訟，思格僅125 項(xiàng)授權(quán)專利的儲(chǔ)備量，根本無法形成交叉授權(quán)的防御體系，其核心產(chǎn)品可能面臨全球禁售的風(fēng)險(xiǎn)，賴以生存的技術(shù)根基將瞬間瓦解。更不用說，思格核心團(tuán)隊(duì)與華為之間，還潛藏著競業(yè)禁止、商業(yè)秘密等多重法律風(fēng)險(xiǎn)，任何一項(xiàng)爆發(fā)，都足以讓這家公司陷入絕境。

其次，思格自身的增長神話，已經(jīng)難以為繼。

一方面，公司90%以上的營收依賴單一產(chǎn)品SigenStor，沒有形成產(chǎn)品矩陣對沖風(fēng)險(xiǎn)，此次澳洲召回事件已經(jīng)讓這款產(chǎn)品的品牌形象嚴(yán)重受損，后續(xù)在歐洲、澳洲市場的銷售必然受到?jīng)_擊；另一方面，公司超90%的營收來自歐洲、澳洲兩大市場，而歐洲市場增速放緩、庫存高企，澳洲市場因召回事件面臨渠道信任危機(jī)，兩大核心市場同時(shí)出現(xiàn)增長瓶頸，公司沒有新的業(yè)績增長點(diǎn)，高增長能否持續(xù)存疑。

更嚴(yán)峻的是IPO進(jìn)程遇阻帶來的資金鏈壓力。思格首次向港交所遞交的招股書因 6個(gè)月內(nèi)未通過聆訊正式失效，盡管公司隨后重新遞表，但證監(jiān)會(huì)國際司此前發(fā)出的股權(quán)代持、競業(yè)禁止風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)獨(dú)立性、業(yè)績增長真實(shí)性四大核心問詢，至今仍未完全打消市場疑慮。而招股書明確披露，若公司不能順利完成 IPO，股東的股份回購權(quán)利將自動(dòng)恢復(fù)，這對于現(xiàn)金流持續(xù)大額凈流出的思格來說，無疑是致命一擊。

說到底，戶儲(chǔ)行業(yè)從來沒有捷徑可走。這個(gè)面向家庭場景、關(guān)乎生命財(cái)產(chǎn)安全的行業(yè)，核心競爭力永遠(yuǎn)是技術(shù)、品控、品牌與長期主義，而不是狂飆式的擴(kuò)張、復(fù)刻式的創(chuàng)業(yè)、內(nèi)卷式的營銷。

思格新能源靠著薅華為的羊毛，用三年多的時(shí)間跑出了行業(yè)最快的增長速度，成為了資本追捧的戶儲(chǔ)黑馬。但靠抄作業(yè)得來的神話，終究經(jīng)不起市場的考驗(yàn)；靠透支行業(yè)未來換來的增長，終究會(huì)付出應(yīng)有的代價(jià)。

寧德時(shí)代并購華為數(shù)字能源告吹，從來不是思格的終點(diǎn)，也不是它的安全區(qū)。當(dāng)華為沒有了資產(chǎn)出售的顧慮，當(dāng)行業(yè)內(nèi)卷進(jìn)入深水區(qū)，當(dāng)資本的潮水退去，這家靠華為基因狂飆的戶儲(chǔ)黑馬，終將直面自己種下的所有隱患。