共探資產(chǎn)定價與投資者行為前沿 | 學術現(xiàn)場

九月，上海交通大學上海高級金融學院（高金/SAIF）的學術研討會迎來4位全球知名學府的經(jīng)濟金融領域學者，他們分別來自倫敦政治經(jīng)濟學院、上海交通大學、俄亥俄州立大學、挪威經(jīng)濟與工商管理學院等全球知名大學和頂尖商學院，與高金師生展開深度學術對話和觀點碰撞。

4場研討會圍繞金融學研究中的“資產(chǎn)定價”與“投資者行為”兩大主線展開，搭建起高金與全球金融學術前沿同步的交流平臺。

讓我們共同回顧九月高金精彩的學術現(xiàn)場！

9月高金學術分享嘉賓一覽

9.12

Michael S. Weisbach

俄亥俄州立大學金融學教授、Ralph W. Kurtz金融學講席教授

9.19

Christian Heyerdahl-Larsen

BI挪威商學院金融學教授

9.24

Biao Yang

上海交通大學安泰經(jīng)濟與管理學院金融學助理教授

9.26

Cameron Peng

倫敦政治經(jīng)濟學院金融學助理教授

9月高金學術現(xiàn)場精彩回顧

9月12日

私募債務基金收益的風險調(diào)整

Michael S. Weisbach

俄亥俄州立大學金融學教授、Ralph W. Kurtz金融學講座教授

麻省理工學院金融學博士

Michael S. Weisbach教授分享了他與合作者共同撰寫的文章“Risk-Adjusting the Returns to Private Debt Funds”（私募債務基金收益的風險調(diào)整）。

他們采用基于現(xiàn)金流的方法構建可復制投資組合，以模擬私募債務基金的收益情況，進而對其風險及風險調(diào)整后收益進行評估。研究指出，典型的私募債務貸基金不僅包含信用風險，還涉及股權風險，且為投資者帶來的超額收益并不顯著。

然而，扣除費用前的超額收益為正，同時忽略股權風險也會得出超額收益為正的結果。

私募債務基金的貸款利率似乎足以覆蓋基金自身的費用與風險，但尚不足以超過投資者所需承擔的費用及經(jīng)風險調(diào)整后的收益率。

9月19日

信念驅動的股市參與周期

Christian Heyerdahl-Larsen

BI挪威商學院金融學教授

BI挪威商學院金融經(jīng)濟學博士

Christian Heyerdahl-Larsen教授分享了他與合作者共同撰寫的文章“Beliefs-driven Cycles of Stock Market Participation”（信念驅動的股市參與周期）。

他們的研究表明，股市參與者多為樂觀主義者，而退出股市的行為往往伴隨著信念的惡化。

相應地，在本文構建的模型中，信念周期驅動著參與周期：缺乏經(jīng)驗的群體（投資者）會在市場繁榮、風險溢價較低的時期，以高杠桿方式進入市場，并在市場低迷時期退出。

在均衡狀態(tài)下，經(jīng)驗豐富的群體（投資者）通常會始終參與市場，因為市場出清時的風險溢價往往會向他們的信念靠攏。

這些相互作用會產(chǎn)生順周期的市場參與行為、參與度與基于經(jīng)驗的學習之間的反饋效應，以及福利損失。將實際沖擊數(shù)據(jù)代入模型后，能夠重現(xiàn)多個國家股市在參與率、進入率及退出率方面的波動情況。

9月24日

生產(chǎn)型經(jīng)濟中的綠色收益解釋

Biao Yang

上海交通大學安泰經(jīng)濟與管理學院金融學助理教授

意大利博科尼大學金融與經(jīng)濟學博士

Biao Yang教授分享了他撰寫的文章“Explaining Green Returns in a Production Economy”（生產(chǎn)型經(jīng)濟中的綠色收益解釋）。

氣候金融領域的核心爭議之一，在于綠色企業(yè)是否能獲得更高收益。理論上，綠色股票的預期收益應更低，但基于實際收益的實證證據(jù)卻顯示出相反結論。

為調(diào)和這一矛盾，該研究構建了一個整合氣候因素的生產(chǎn)端資產(chǎn)定價模型，該模型可以定量地解釋綠色企業(yè)與棕色企業(yè)（高污染企業(yè)）在預期收益和實際收益上的差異。

模型納入了長期生產(chǎn)率風險與綠色消費偏好，進而提出兩個創(chuàng)新性機制：（1）綠色股票面臨的長期風險更低，因此預期收益更低；（2）綠色消費偏好的正向沖擊會推升綠色需求，從而提高綠色股票的實際收益。

通過美國數(shù)據(jù)校準后，該模型不僅能匹配關鍵的宏觀金融指標與氣候相關指標，還能重現(xiàn)綠色與棕色資產(chǎn)的收益動態(tài)及投資動態(tài)。

總體而言，該項研究為氣候金融與生產(chǎn)端資產(chǎn)定價的關聯(lián)提供了一個統(tǒng)一的分析框架。

9月26日

收益預期的期限結構

Cameron Peng

倫敦政治經(jīng)濟學院金融學助理教授

耶魯大學金融經(jīng)濟學博士

Cameron Peng教授分享了他與合作者共同撰寫的文章“The Term Structure of Return Expectations”（收益預期的期限結構）。

本文基于一項長期開展的美國投資者調(diào)查，研究了投資者對整體股市在1個月至10年不同期限下的主觀收益預期。

研究發(fā)現(xiàn)，短期收益預期具有外推性，而遠期收益預期則具有反向性。收益預期的期限結構在市場低迷時期呈向上傾斜趨勢，在市場向好時期則相對平緩。

該研究引入“感知錯誤定價”作為補充性信念指標，研究表明該指標有助于解釋期限結構的動態(tài)變化：它與短期收益預期呈負相關，與遠期收益預期呈正相關。

通過分析這些信念指標的信息含量、它們在自由文本形式的投資理由中的體現(xiàn)，以及它們與投資者宣稱的和實際的交易決策之間的關聯(lián)，該項研究證實，長期收益預期與感知錯誤定價均是影響投資行為的核心因素。

自2009年建院以來，高金始終以“打造中國的世界級金融學院”為目標，以“匯聚國際一流師資、培養(yǎng)高端金融人才、構筑開放研究平臺、形成頂級政策智庫”為重要使命，致力于推動高水平學術交流，促進學術創(chuàng)新與進步，為社會發(fā)展提供有力支撐。

學院每年精心組織近50場學術研討會，聚焦科技金融、數(shù)字金融、可持續(xù)金融三大核心方向，邀請全球頂尖學府的經(jīng)濟金融領域知名學者，分享最新研究成果與進展。這一學術交流平臺不僅助力高金學者始終與國際學術前沿同頻共振，更構建起充滿活力的國際化學術生態(tài)，為學院的長遠發(fā)展奠定堅實基礎。

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